鹵味的內卷，投資的失利，出海的顧慮，絕味食品（603517.SH）站上發展的岔路口。

絕味食品在近期在一份對上海證券交易所信息披露監管問詢函的回復公告中，透露了公司近年來龐大投資版圖中的一些具體情況。自2017年上市以來，截至2022年末，投資近27億元，其中不乏和府撈面、書亦燒仙草等明星企業。不過整體來說，大部分對外投資仍處于虧損狀態。

10年投資，8年虧損

醫藥企業銷售出身的絕味創始人戴文軍除了賣鴨脖，熱愛投資也是被公認的事情。早在2014年9月，絕味食品成立了網聚資本，專注投資布局餐飲業產業鏈，此后，絕味食品又相繼成立絕了投資、湖南金箍棒等投資基金。

這些年來，絕味食品豪擲8.59億元成為包括江蘇和府餐飲（和府撈面）、幺麻子食品、長沙市拿云餐飲（盛香亭）、深圳市幸福商城（幸福西餅）、四川廖記投資（廖記棒棒雞）、鄭州千味央廚等在內17家公司持股20%以下股東。另外，絕味食品還耗資18.47億元，持有12家企業20%以上股權。

絕味食品對外的股權投資有規律可循。2017年5月，戴文軍對投資業務定下主調：鎖定與主業緊密相關的特色食品和輕餐飲業務領域。一方面絕味食品的投資圍繞“鹵味品牌+復合調味料+產業鏈上中下游”的復合發展形態進行。另一方面，以天使、Pre-A和A輪投資入股極易擴張的輕餐飲賽道。

先說前者。絕味食品的鹵味主業，需求量最大的是鴨脖等鴨副產品，為保證價格以及供應相對穩定，早在十年前，絕味食品就通過股權受讓，出資1.68億元，成為種鴨養殖上游企業內蒙古塞飛亞的股東，這也是絕味食品真正意義上的首筆對外投資。截至目前，絕味食品直接持有該公司24.17%股權，為第三大股東。

再說下游，鴨脖這個生意還有一個必須解決的問題，那就是物流配送。彼時，2005年剛剛創業的戴文軍由于自己沒有這方面的經驗，天天蹲守在行業標桿工廠門口，觀察對方出車量及時間，還跟蹤運貨車輛到達每個門店，把對方的物流體系全部摸透。如今已有萬店規模的絕味，自然不用再費此周章。絕味食品入股了多家冷鏈物流公司。

調味品方面，除入股幺麻子外，絕味食品還投資了涪陵榨菜的姐妹品牌“辣妹子醬菜”及火鍋鍋底供應商美鑫食品。中國復合調味品市場近年持續增長，投資這些企業在獲得投資收益的同時，有利于供應鏈和渠道的縱深推進。

廣科咨詢首席策略師沈萌表示，投資收益只是賬面上進行了價值重置，因為所有投資標的都沒有上市、也沒有轉讓，因此投資收益并沒有真實實現，但是隨著目前二級市場對相關項目估值的降低，這部分投資價值重置也會受到影響。

2013年至2022年，絕味對聯營企業和合營企業的投資收益分別為-865.2萬元、-1209.89萬元、-1256.15萬元、-2236.32萬元、275.78萬元、-127.08萬元、4050.73萬元、-11638.7萬元、-6756.89萬元、-1.03億元，除2017年、2019年正收益外，其余8年均虧損。

2022年報顯示，投資收益為-9421.85萬元。

在鹵味食品行業，絕味食品先后投資了四川的廖記棒棒雞、武漢精武鴨脖的子品牌“我饞鴨脖”、長沙的顏家辣醬鴨、福州舞爪食品、熟食連鎖企業江蘇滿貫食品等。以廖記棒棒雞為例，由于與絕味都為鹵味公司，在供應鏈上可實現協同。不只是香辛料、素菜、鴨副件方面有共同的采購，還有倉配的協同，絕味有約一萬家門店都在做配送，搭上廖記的千家門店，實則在提升邊際效應。與此同時也有利于絕味食品主業規模的進一步擴大。

再說絕味食品喜歡的以天使、Pre-A和A輪投資入股極易擴張的輕餐飲賽道。

輕餐飲包含商業模式成熟的連鎖快餐飲，能夠通過投資募資快速擴張，著重考慮供應鏈協同效應，基本都是2C模式（商家對顧客），品類上偏向于米面烘焙等剛需類，如和府撈面、幸福西餅等。今年3月中旬，絕味參股基金入股吉祥餛飩。值得一提的是，2015年10月，網聚資本與武漢眾合創投資一起向和府撈面投資了3000萬元，自2015年起到現在共計融資了8.45億元。

協同效應還為時尚早

然而大筆投資并沒有迎來大豐收。

即使沒有2020年新冠疫情這樣的黑天鵝事件的出現，餐飲行業也存在資產重、回本慢的特點。何況，絕味食品更偏愛天使、Pre-A和A輪投資。天使投資的特點包括風險高、回報周期長和額度小。它更多地是基于投資人的主觀判斷或者是由個人的好惡所決定的。而pre-A輪項目已經有天使投資機構背書,價格較A輪更低,但由于產品尚未成熟,商業模式不夠清晰,風險也不小。

在上交所的問詢中提到，自絕味食品2017年上市至2022年，公司投資活動現金流量凈額分別為-5.26億元、-8.71億元、-7.99億元、-9.32億元、-10.58億元和-10.26億元——連續6年為負，且有逐漸增加的趨勢。

以首筆對外投資為例，絕味對塞飛亞的投資時間已長達十年,最近3年,該公司營收規模有萎縮的態勢,且因運營成本增加,導致連續虧損。根據年報，2020年塞飛亞給絕味食品帶來2400萬的投資虧損。

盛香亭熱鹵在2022年因受各地管控影響，毛利率下降，運營費用上升，導致虧損，2022年確認投資收益為-410.66萬元。此外，江蘇滿貫食品(即阿滿百香雞) 與江蘇鹵江南食品因原料價格上漲等因素，分別虧損926.75萬元與683.22萬元。

以"顛覆""互聯網思維"等字眼頻繁閃爍于網絡資訊里的和府撈面，其創始人李學林也秉承著金主戴文軍的思想，許下“2025年做到80個億收入”以及開兩萬家店的海口。而其在3年內虧損超7億元，基本算是虧掉了絕味食品從2015年起到現在共計給其融資的8.45億元。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，絕味投資的企業和品牌，孵化期和發展期相對來說還是比較多，總體來說不確定的風險性比較強。尤其是過去疫情這幾年，消費相關企業有比較大的影響，客觀上會有這樣的因素。另外，絕味的主業和投被投資企業之間的協同沒有用好，這恐怕也是一個重要的原因。

中國食品產業分析師朱丹蓬也持相同的觀點：“絕味最近這幾年整體的一個表現都不是非常的亮麗。主營業務不強，副業太多，戰線太長。整體去看，整個投資戰略應該來說是出現了比較大的戰略失誤。無論從財務投資或者說是深度介入，整體去看的話，不單只是沒有協同效效應，也沒有更多的經濟效益。絕味應該重新審視整個投資方向、投資策略以及未來可持續發展的改變或創新。”

“鴨”力山大？

2005年，36歲的戴文軍從千金藥業辭去市場經理一職，想憑借多年的積累自立門戶做藥品生意，然而偶然間給朋友們捎的鴨脖，讓他誤打誤撞進入了鹵味行業。這一年，他在湖南開出第一家絕味鴨脖。彼時，周黑鴨（1458.HK）已在武漢成功扎根成為頭部品牌，煌上煌（002695.SZ）也稱雄江西市場，上海的久久丫已經在華東地區擁有500家門店。

戴文軍在醫藥行業浸潤多年，深知渠道連鎖的玩法。他選擇了周黑鴨拋棄的加盟模式，開始了跑馬圈地。從2007年到2011年，絕味門店以700家的年均增速保持增長。到了2011年底，絕味在全國的門店數量接近3700家，而同期的周黑鴨才擁有320多家門店。雖然加盟模式暴露出不少食品安全問題，但2017年，絕味食品成功登陸上交所主板。截至目前，絕味食品在全國范圍內有15076家門店。

然而突飛猛進的背后，絕味的鴨脖越賣越貴，前不久“年輕人為何不愛吃鴨脖了”登上微博熱搜、收獲3.7億次閱讀，有年輕人反駁，其實還是很愛吃鴨脖的，但是價格太貴了。

價格漲了，絕味的利潤卻上不去了。

財報顯示，2023年一季度，絕味食品實現營收18.24億元，同比增長8.04%；歸母凈利潤1.37億元，同比增長54.37%。對比來看，絕味食品此次能實現業績較大幅度增長，是因為2022年因疫情受損的業績的襯托。那時間再往回撥轉一年，絕味食品2021年第一季度業績顯示，其營收約15.06億元，歸母凈利潤約為2.36億元，相比之下，也有不小的降幅。

絕味鴨脖增長乏力有多方面原因。

第一，原材料價格隨此前疫情因素有所上漲。根據財報數據顯示，2017年-2022年絕味鴨脖的毛利潤分別為35.8％、34.3％、33.9％、33.5％、31.7％、25.57%，呈逐年下降趨勢，2022年疫情最嚴重年份下降得最為明顯。原材料上升，干擾到企業的利潤水平，就需要通過提價來對沖。

對此，絕味食品表示，公司做到科學儲備、規模生產、精確配貨，對成本結構進一步優化，能有效平抑上游價格波動影響，持續提升抗風險能力。

第二，鹵味行業集中度不高，讓整個鹵味行業都遇到了增長困境。不僅絕味鴨脖一家，與其合并被稱為“鹵味三巨頭”的周黑鴨和煌上煌，也表現不佳。周黑鴨2022年凈利潤2528.3萬元，同比下降92.6%；煌上煌2022實現凈利潤3081.62萬元，同比下降約78.69%。周黑鴨和煌上煌創造了上市以來凈利潤的歷史新低。

鹵味鴨脖市場的競爭非常激烈，在鹵制品行業有著“鴨脖三巨頭”之稱的絕味、周黑鴨和煌上煌，市占率僅為8.5%、4.6%和2.6%。因此，各公司無法局限于原有賽道，紛紛拓展新業務。朱丹蓬認為，當下絕味的主業慢慢觸及天花板，增長存在一定不確定性。

從股價也能一窺絕味食品目前的困境。自2017年在上交所主板上市以來,絕味鴨脖在市場上一路高歌猛進,從發行價16.09元每股,一路漲至巔峰時期的93元每股。今年7月5日，絕味食品開盤后突然大幅下挫，僅半小時就觸及跌停板。自2023年初以來，絕味食品跌幅為44.29%，股價已經跌回2019年7月份的水平，創下階段新低。截至8月4日，報收38.02元/股，市值240億元。

張毅認為，堅果，肉制品等這些休閑食品領域，市場空間還是比較大的，但是產品創新和市場競爭也是越來越激烈。從競爭狀況來看，還是要保持主業產品的品質營銷，以及整個策略創新，贏得競爭優勢。從財務狀況和盈利能力來看，絕味還是要保持持續性盈利的能力，否則對于主業產品創新、人才吸引、以及營銷投入都會有比較大的壓力。