解碼中信資本:麥當(dāng)勞中國背后操盤手,深耕并購20年
過去五年,麥當(dāng)勞中國幾乎完成了一次再造。
2017年,中信股份、中信資本、凱雷對麥當(dāng)勞中國的收購曾引發(fā)熱議,麥當(dāng)勞中國公司改名“金拱門”還登上了微博熱搜。大家都很好奇,這個(gè)著名跨國快餐品牌在中國股東的管理下會有什么變化?如今看來,麥當(dāng)勞中國在中信接手后的發(fā)展速度,甚至比當(dāng)時(shí)最樂觀的預(yù)計(jì)還要迅猛:今年初麥當(dāng)勞中國宣布門店數(shù)已經(jīng)超過5000家,與收購之初相比足足翻了一倍。
信躍升是中信資本私募股權(quán)投資部門(信宸資本)管理合伙人,他見證了新麥當(dāng)勞中國取得的一個(gè)又一個(gè)輝煌成就,他向投中網(wǎng)表示,麥當(dāng)勞中國今年將開超過900家門店。
【注釋:作為國內(nèi)最早從事并購?fù)顿Y的另類投資機(jī)構(gòu),中信資本旗下的私募股權(quán)投資部門于2021年初推出新品牌 “信宸資本”,繼續(xù)聚焦在國內(nèi)及海外的控股和成長型投資機(jī)遇,旗下明星項(xiàng)目包括順豐、阿里巴巴、新浪、亞信和分眾傳媒等多宗項(xiàng)目。麥當(dāng)勞中國是其近年來又一標(biāo)桿案例。】
并購交易在歐美私募股權(quán)市場占據(jù)了一半以上的份額,但在國內(nèi),由PE發(fā)起的并購依然不算多見,很多人并不相信PE機(jī)構(gòu)能夠管好企業(yè)。信躍升回憶道,兩三年前在業(yè)內(nèi)還經(jīng)常有人質(zhì)疑:“財(cái)務(wù)投資人憑啥做并購?”而麥當(dāng)勞中國交出的成績單,成功示范了并購基金是如何讓一家跨國企業(yè)煥發(fā)出巨大活力。在信躍升看來,對麥當(dāng)勞中國的收購效果是讓“中國本土的企業(yè)家精神”與“跨國公司的管理和品牌”合二為一,而這一組合的威力無疑是巨大的。
并購在當(dāng)前一級市場上逐漸成為了熱門話題。在中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長的時(shí)代紅利和大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的火熱背景下,VC過去一直是國內(nèi)股權(quán)投資市場的絕對主流。而并購基金“優(yōu)化存量資產(chǎn)、提升企業(yè)運(yùn)營效率和綜合競爭力”的強(qiáng)大作用,并沒有得到足夠重視。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新歷史階段,能持續(xù)保持高速增長的行業(yè)和賽道在減少,求轉(zhuǎn)型求發(fā)展求穩(wěn)健的企業(yè)慢慢增多,此前冷門的“控股型投資”逐漸熱了起來,很多具備一定規(guī)模實(shí)力的PE機(jī)構(gòu)都在躍躍欲試。其背后的基本邏輯是,當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入成熟階段,并購基金是提升企業(yè)運(yùn)營效率、推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展最合適的資本工具之一。
信躍升曾總結(jié)過,如今PE更依賴于通過并購實(shí)現(xiàn)“四化”來創(chuàng)造價(jià)值,即家族企業(yè)的職業(yè)化、跨國公司的本土化、中小企業(yè)的規(guī)模化和集團(tuán)公司的專業(yè)化。而麥當(dāng)勞中國正是并購基金助力跨國公司本土化的典型案例。
麥當(dāng)勞中國“蛻變記”
時(shí)間回到2014年4月,麥當(dāng)勞中國在廣州專門召開了一場新聞發(fā)布會,宣布在華餐廳總數(shù)將突破2000家。當(dāng)時(shí)的麥當(dāng)勞很有緊迫感,因?yàn)槔蠈κ挚系禄谥袊拈T店數(shù)早已突破了4000家。在這場發(fā)布會上,麥當(dāng)勞中國宣布了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看來相當(dāng)“激進(jìn)”的開店計(jì)劃:預(yù)計(jì)2014年全年要新開300家店,將刷新麥當(dāng)勞在單一國家年度開店數(shù)的紀(jì)錄。
而實(shí)際上,到2017年中信股份、中信資本等入主之時(shí),麥當(dāng)勞中國的門店數(shù)依然只有2200家左右。麥當(dāng)勞中國真正開啟大擴(kuò)張是在這場收購之后——2017年之前的十年,麥當(dāng)勞在中國平均每年大約開店200家;而在中信入主之后,麥當(dāng)勞中國平均每年開了500家店,速度增長了一倍還多。
收購前后麥當(dāng)勞中國的品牌沒有變化,管理團(tuán)隊(duì)也基本維持原樣,為什么僅僅是換了新股東,發(fā)展速度就會有如此巨大的差別?
作為親歷者和決策者,信躍升認(rèn)為麥當(dāng)勞中國在并購后最大的變化是實(shí)現(xiàn)了本土化發(fā)展,包括戰(zhàn)略式加速開店、數(shù)字化賦能、供應(yīng)鏈等等本土化策略。
連鎖餐飲企業(yè)最核心的指標(biāo)是門店數(shù),而麥當(dāng)勞中國早期在國內(nèi)面臨開店不足的問題,這直接導(dǎo)致麥當(dāng)勞在國內(nèi)遠(yuǎn)沒有獲得應(yīng)有的市場份額。根據(jù)第三方的統(tǒng)計(jì),2016年麥當(dāng)勞在國內(nèi)連鎖餐飲市場的份額不到6%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于肯德基。
中信資本接手后,著力解決的第一個(gè)問題就是開店。在中信集團(tuán)的支持下,中信資本牽頭麥當(dāng)勞與多家地產(chǎn)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,僅這些戰(zhàn)略合作每年就能夠?yàn)辂湲?dāng)勞貢獻(xiàn)上百個(gè)新增優(yōu)質(zhì)店鋪地址。信躍升透露,麥當(dāng)勞2023年的新開門店數(shù)預(yù)計(jì)將超過900家,將創(chuàng)下麥當(dāng)勞中國又一個(gè)歷史新高。從經(jīng)營情況來看,這些新店所取得的成功,也證實(shí)了中信資本開店策略的正確。
在加速開店的同時(shí),中信資本也推動麥當(dāng)勞中國補(bǔ)課數(shù)字化。信躍升透露,中信資本剛接手時(shí),麥當(dāng)勞對國內(nèi)數(shù)字化生態(tài)并不適應(yīng),一直沒有便捷的線上入口。但彼時(shí)國內(nèi)餐飲市場的數(shù)字化程度已遠(yuǎn)超其他國家,不掌握線上入口對于麥當(dāng)勞這樣級別的快餐品牌來說將是一個(gè)重大戰(zhàn)略缺陷。因此,中信資本入主后,第一時(shí)間就找騰訊合作,僅用六周時(shí)間就開發(fā)出了麥當(dāng)勞中國的小程序。從小程序開始,麥當(dāng)勞中國著手打造過去沒有的會員體系。如今,麥當(dāng)勞打造了全渠道的App、小程序,會員數(shù)量超過2.5億,麥樂送服務(wù)遍及全國,形成了一個(gè)專屬的穩(wěn)固生態(tài)。
除了加快開店速度和數(shù)字化賦能,中信資本還在麥當(dāng)勞供應(yīng)鏈的本土化方面下了很大功夫,極大助力了麥當(dāng)勞降低成本。例如,中信資本幫助麥當(dāng)勞在國內(nèi)尋找合適的供應(yīng)商并持續(xù)加大投資,在降低自身營運(yùn)成本的同時(shí),也很好地帶動了國內(nèi)食品產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的發(fā)展,與農(nóng)戶、供應(yīng)商結(jié)成命運(yùn)共同體,實(shí)現(xiàn)了互利多贏。
可以說,中信資本帶給麥當(dāng)勞中國的改變是全方位的。在收購之初,麥當(dāng)勞中國曾提出過一系列的五年目標(biāo),包括到2022年餐廳數(shù)量達(dá)到4500家,三四線城市餐廳占比達(dá)到45%,超過75%的餐廳將提供外送服務(wù)等。如今2022年已過,這些目標(biāo)都已超額完成,門店數(shù)在2022年末已經(jīng)接近5000家,提供麥樂送服務(wù)的餐廳則超過90%,覆蓋中國內(nèi)地29個(gè)省區(qū)市,共計(jì)266個(gè)縣市。
在信躍升看來,從麥當(dāng)勞到金拱門的蛻變,是一家一度陷入發(fā)展瓶頸的跨國公司中國業(yè)務(wù),在并購基金的加持和助力下,成長為本土龍頭企業(yè)的過程。
中信資本董事長兼首席執(zhí)行官、麥當(dāng)勞中國董事會主席張懿宸在早前接受媒體采訪時(shí)曾表示,麥當(dāng)勞中國取得的長足發(fā)展,背后主要依靠的是中信集團(tuán)的戰(zhàn)略支持、中信品牌的獨(dú)特優(yōu)勢以及中信資本長期專注并購?fù)顿Y形成的專業(yè)化、國際化的項(xiàng)目管理能力。張懿宸還強(qiáng)調(diào),中信資本持續(xù)看好麥當(dāng)勞中國及其在中國市場的長期發(fā)展前景,未來仍將繼續(xù)推動麥當(dāng)勞在中國市場的增長。
麥當(dāng)勞中國CEO張家茵在近期與投資者交流時(shí)表示:“我們的快速發(fā)展,得益于我們有一個(gè)非常懂國內(nèi)市場的董事長與董事會,所以我們走的也是扎根中國、有‘金拱門’特色的發(fā)展道路。”
沒有金剛鉆,做不好并購?fù)顿Y
在國內(nèi)一級市場上,控股型投資不好做是公認(rèn)的,優(yōu)秀的并購案例甚至很難數(shù)滿十個(gè)指頭。做早期和成長期投資更多是靠眼光,投對了項(xiàng)目往往就意味著成功,而控股型投資并非如此。“類似于麥當(dāng)勞這樣的公司,大家都知道它很好,但你未必敢買下來。” 信躍升表示。
信躍升認(rèn)為,做并購需要非常綜合的能力——在投資端需要復(fù)雜交易的能力,收購麥當(dāng)勞中國的交易中,光是合同摞起來就比人還高。
而更重要的無疑是管理公司的能力,這也是PE機(jī)構(gòu)作為財(cái)務(wù)型投資人最容易被質(zhì)疑的地方。國內(nèi)一級市場上過去常說的“并購基金”,多數(shù)情況下只是一種“資本運(yùn)作型”的并購基金,這些并購基金不愿意也不敢為公司治理負(fù)責(zé),而是依賴與企業(yè)創(chuàng)始人“對賭”來控制風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,信躍升過去也常常碰到這樣的誤解,以至于他不得不解釋,信宸資本所做的“完全是業(yè)務(wù)的并購,把一個(gè)公司買下來之后,還要把它真正管起來。”
管理一家公司的首先要有人才。在信躍升看來,普通財(cái)務(wù)投資人比較容易缺乏的是“找到人才,管理人才,以及把人才放到正確崗位上的能力”,這也恰恰是并購基金的核心能力。信宸資本如今在所關(guān)注的每個(gè)行業(yè)都有運(yùn)營合伙人,既有儲備人才,也知道怎么在市場上找到合適的人才。
2019年,信宸資本從日本企業(yè)味之素手中買下了有百年歷史的傳統(tǒng)醬油品牌淘大食品,當(dāng)時(shí)淘大食品的管理團(tuán)隊(duì)是由日本方面派駐,在收購行為完成后就全部撤回了。信宸資本為了完善淘大食品的企業(yè)管理架構(gòu),提升其運(yùn)營能力,派出了以集團(tuán)CEO為核心的高管團(tuán)隊(duì),由經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士接手公司的運(yùn)營管理。
管理團(tuán)隊(duì)是企業(yè)的“大腦”,信宸資本還致力于打造為被投企業(yè)服務(wù)的“外腦”。信宸資本成立了專家?guī)熘贫?Expert in Residence),通過聘請行業(yè)專家顧問作為運(yùn)營合作人、更好地為企業(yè)賦能,在管理被投企業(yè)、研究投資賽道的過程中,請專家給出扎實(shí)深度的指導(dǎo)建議,擴(kuò)充投資團(tuán)隊(duì)的行業(yè)能力,部分EIR也會在需要時(shí)被聘請出任被投企業(yè)的高管,這一制度的建立十分有助于團(tuán)隊(duì)提升管理被投企業(yè)的專業(yè)能力。
深耕并購20余年之后,信宸資本旗下控股企業(yè)年銷售額總計(jì)已經(jīng)約千億元之巨,規(guī)模相當(dāng)于一家大型企業(yè)集團(tuán)。從這個(gè)角度看,完全可以將信宸資本視為一家大型的產(chǎn)業(yè)資本,能夠充分運(yùn)用自身的產(chǎn)業(yè)資源為各家被投企業(yè)賦能。
就拿消費(fèi)領(lǐng)域來說,信宸資本在2021年投資了國內(nèi)現(xiàn)制飲品配料龍頭企業(yè)德馨食品,并于2022年又完成對復(fù)合調(diào)味料企業(yè)圣倫食品的戰(zhàn)略收購。除了這兩家,據(jù)信躍升介紹,信宸資本還在“捋著”產(chǎn)業(yè)鏈看更多的上下游企業(yè),既包括餐飲供應(yīng)鏈上的烘焙、預(yù)制品、調(diào)味品,也包括針對門店的節(jié)電管理、廚房管理,還包括針對食品行業(yè)的檢測認(rèn)證等等。信躍升表示,通過麥當(dāng)勞中國,信宸資本進(jìn)一步加深了對整個(gè)食品餐飲產(chǎn)業(yè)的理解,也可以更好地為被投企業(yè)賦能,“投資出錯(cuò)的概率將會大大降低。”
20年深耕,迎來并購大時(shí)代
在并購?fù)顿Y這個(gè)技術(shù)活上,中信資本是當(dāng)前國內(nèi)市場上少有的具備“know-how”經(jīng)驗(yàn)的PE,這絕非一朝一夕之功。2002年中信資本在香港成立,自那以來一直以控股型并購?fù)顿Y為核心策略,20年余來始終沒有動搖。
考慮到并購?fù)顿Y在國內(nèi)市場上的長期“少數(shù)派”處境,這并不是一件容易的事情。信躍升向投中網(wǎng)坦言,剛開始做的時(shí)候是非常困難的,雖然競爭少,但項(xiàng)目也很少。過去在國內(nèi)做成長期投資回報(bào)豐厚,相比之下并購?fù)顿Y做起來是又麻煩又苦又累。
在中信資本成立的早期,由于國內(nèi)市場上并購?fù)顿Y機(jī)會不多,于是把視野投向全球,在美國、日本、歐洲、澳大利亞等地做了幾十筆并購。這些投資大多與海外老牌PE合作,信躍升表示:“我們最初的經(jīng)驗(yàn)是在海外市場打拼學(xué)來的,跟國際上最先進(jìn)的基金學(xué)習(xí)怎么解決管理層問題,怎么做行業(yè)整合,怎么做供應(yīng)鏈重組,這些東西當(dāng)時(shí)在國內(nèi)市場是沒有的。”
在國內(nèi)市場,中信資本敏銳的把握住了歷史上幾次大的并購浪潮。第一波是2011年到2012年間的中概股私有化,中信資本隨后操刀了分眾傳媒、亞信科技、豪威科技等標(biāo)志性案例。第二波是2017年至2019年,中信資本完成并購多家大型集團(tuán)公司、尤其是跨國集團(tuán)分拆的業(yè)務(wù),除了麥當(dāng)勞中國之外,還有大家熟悉的杰士邦、金可兒、悠可等等。這個(gè)過程當(dāng)中,中信資本積累了豐富的第一手經(jīng)驗(yàn)和知識,并在行業(yè)里建立起了影響力。足以可見,中信資本的并購?fù)顿Y能力是練出來的。正如信躍升所說:“你必須在浪潮里抓住了很多項(xiàng)目,經(jīng)驗(yàn)才能越來越多,否則你永遠(yuǎn)沒有機(jī)會。”
到現(xiàn)在,透過旗下管理的基金,信宸資本已在中國、日本及美國等地完成約100筆投資。截至目前,旗下管理基金的資金總額達(dá)86億美元。在主要關(guān)注的四個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域(消費(fèi)、科技及高端制造、商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康),信宸資本都建立了豐富的平臺,積累了專業(yè)的經(jīng)驗(yàn),有能力幫助被投企業(yè)與產(chǎn)業(yè)端深度融合,有效進(jìn)行資源配置和整合。
中信資本堅(jiān)持了20余年的時(shí)間,終于迎來并購市場重現(xiàn)暖意、并購?fù)顿Y加速活躍的新篇章。
就像本文開頭提到的,隨著中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)發(fā)展階段,并購基金在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及企業(yè)提質(zhì)增效上的作用開始受到重視。當(dāng)下國內(nèi)大多數(shù)細(xì)分行業(yè)中的企業(yè)規(guī)模小、行業(yè)集中度低,尤其是不少企業(yè)進(jìn)一步增長遇到瓶頸,要依靠自身力量實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效也很困難,并購基金的用武之地恰恰就在于此。
今年兩會期間,全國政協(xié)委員張懿宸提交了鼓勵(lì)人民幣并購基金發(fā)展的提案,提案剖析了并購基金的特點(diǎn)和屬性,并指出并購基金在改善公司治理方面具有天然優(yōu)勢,通過控股對公司進(jìn)行戰(zhàn)略性的指導(dǎo),然后提升企業(yè)經(jīng)營的管理效率,從而推動產(chǎn)業(yè)整體的整合升級。可以說,中信資本這一類的并購基金在助力企業(yè)及其所在產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面的確具有獨(dú)特優(yōu)勢。并購基金牢牢抓住產(chǎn)業(yè)“鏈頭”企業(yè)并帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的獨(dú)特作用,也完美契合了當(dāng)前人民幣LP對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的訴求。
張懿宸在今年兩會期間接受媒體采訪時(shí)表示,麥當(dāng)勞中國的成長案例說明,只要鏈頭企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)本土化加速增長,將對產(chǎn)業(yè)鏈的升級、對經(jīng)濟(jì)規(guī)模的提升乃至對社會就業(yè)問題的解決帶來非常大的貢獻(xiàn)。盡管目前并購基金在國內(nèi)私募市場的占比僅為11%,總量和占比均較小,但中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展的新階段后,未來的發(fā)展空間將非常廣闊,預(yù)計(jì)未來5-10年中國會出現(xiàn)一大批并購基金,屬于并購基金的時(shí)代正在加速到來。
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