市值超越特斯拉，英偉達憑什么？

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ChatGPT帶來新風口

19世紀之初，美國西部出現淘金熱。當越來越多的人加入到淘金大隊時，有人卻通過賣水、賣鏟子賺到了大錢，而多數淘金客以失敗而告終。此后，人們把所有在景氣行業里提供服務的機構統稱為“賣水人”，賣水效應也成為衡量一個行業熱度的風向標。

2023年以來，ChatGPT概念持續爆火，但其商業化落地能力卻引發不少質疑。在此背景下，算力、服務器等為AI應用提供重要支撐的“基礎設施”是否充足成為市場當前最值得關注的熱點之一，“算力之王”英偉達再次成為市場關注的焦點。

2月22日美股盤后，英偉達發布截至1月29日的2023財年四季度財報及全年業績報告。數據顯示，2023財年四季度（對應去年第四季度），英偉達實現營收60.51億美元，同比下滑21%，實現凈利潤14.14億美元，同比下滑53%。

進入到2022/2023財年以來，受于個人電腦市場需求萎縮以及加密貨幣價格大跌等因素影響，英偉達營收增速明顯放緩，凈利潤則已經連續第四個季度出現同比下滑。數據顯示，2022/2023財年Q1-Q3，英偉達營收增速分別為46%、3%和-17%，凈利潤同比增速分別為-15%、-72%和-72%。

從全年業績來看，2022/2023財年，英偉達共實現營收269.74億美元，與上年同期（269.14億美元）基本持平；實現凈利潤43.68億美元，同比下降55%。2022年2月，因為重大監管挑戰，英偉達660億美元從軟銀一方收購Arm的交易宣布終止，英偉達在2023財年記錄了13.5億美元的收購終止成本。

由于ChatGPT帶動的人工智能（AI）芯片的火熱，市場高度關注英偉達AI芯片的表現。2022/2023財年第四季度，英偉達數據中心業務（包括用于人工智能的芯片）實現營收36.2億美元，同比增長11%。

對此，英偉達CEO黃仁勛在財報電話會議上表示，目前人工智能的快速發展促使各種規模的企業購買英偉達芯片以開發機器學習軟件。此外，超大規模數據中心，公有云，企業核心云和企業邊緣云都是數據中心業務增長的驅動因素。

其他業務方面，2023財年第四季度，英偉達游戲業務實現營收18.31億美元，同比下滑46.5%，主要受到全球臺式機和筆記本GPU銷售下滑的影響；專業可視化業務實現營收2.26億美元，同比下降65%；包含車用芯片在內的車用和嵌入式業務營收為2.94億美元，同比增長135%。

2022年以來，游戲業務的大幅滑坡以及數據中心營收增速的持續下滑一度讓英偉達的成長性遭到市場質疑。2022年全年，英偉達股價跌幅超過50%。2022年10月14日，英偉達總市值一度跌至2772億美元。

ChatGPT的橫空出世讓英偉達再度站上風口。盡管年報和季報數據雙雙下滑，英偉達股價仍在財報公布之后大幅上漲。截至最近一個交易日收盤，英偉達股價報收于241.8美元，總市值漲至5973億美元，超越特斯拉的5759億美金。

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數據中心：AI接力云計算

根據下游應用市場的不同，英偉達主營業務共分為游戲、數據中心、專業可視化和汽車四大部分。其中，游戲和數據中心業務營收占比在80%以上，為公司主要收入來源。

近年來，在消費互聯網、工業互聯網、5G、人工智能等多重需求強勢推動之下，全球數據中心需求維持在15%~20%的高速增長，英偉達數據中心業務由此迎來高速增長期。數據顯示，2018-2022財年，英偉達數據中心業務復合增長率超過50%。

2023財年，英偉達數據中心收入為150.1億美元，同比增長41%，收入占比達到56%，首次超越游戲業務成為公司第一大收入來源。

云計算屬于英偉達數據中心業務的重要下游需求方。新冠疫情發生以來，遠程辦公、在線教育、數據上云等需求超預期增長，云計算應用落地進程大大加快。在此背景下，全球云廠商資本開支持續增長，成為推動英偉達數據中心營收增長的一大助推器。

進入到2022年，宏觀經濟不景氣疊加美元升值等因素影響，亞馬遜、谷歌等云計算開始收縮資本開支，英偉達數據中心業務營收增速明顯放緩。2023財年Q1-Q4，英偉達數據中心業務營收增速分別為83%、61%、31%和11%。其中，2023財年第四季度，英偉達數據中心業務營收出現了環比下滑的罕見情形。

游戲業務的萎靡不振以及數據中心營收增速的持續下滑一度讓英偉達的成長性遭到市場質疑。不過，ChatGPT的橫空出世再次讓英偉達成為市場關注的焦點。

根據研究機構New Street Research發布的一份報告，英偉達的A100目前已成為人工智能領域的“主力”，占據了用于機器學習的圖形處理器市場95%的份額。據悉，A100售價高達1萬美元/片，能夠同時執行許多簡單的計算，這對于訓練和使用神經網絡模型很重要，非常適配ChatGPT、Bing AI或Stable Diffusion等機器學習模型。

中信建投在一份研報中指出，深度學習出現之后，用于AI訓練的算力大約每6個月翻一番；ChatGPT等大規模模型出現，其訓練算力是原來的10到100倍。而算力的背后，核心是以數據中心的建設、GPU、CPU芯片、存儲等硬件的性能優化為基礎。

單從四季報業績來看，ChatGPT的爆火似乎并沒有對英偉達數據中心業務營收產生立竿見影的影響，但公司高層對AI的前景卻非常樂觀。“目前人工智能正處于‘拐點’，促使各種規模的企業購買英偉達芯片以開發機器學習軟件。”黃仁勛在財報電話會議上表示。

除GPU等硬件產品之外，英偉達還計劃推出AI云服務。據四季報披露，英偉達正在與甲骨文、微軟、谷歌等合作，提供使用英偉達GTX及其通過簡單的瀏覽器訪問進行人工智能處理的能力，讓規模相對較小的公司也能利用英偉達的數據處理能力來訓練人工智能。

有業內專家認為，表面來看，目前火爆的生成式AI應用類公司貌似站在C位，但英偉達等基礎設施提供商卻賺取了流經技術棧的大部分資金。也正是這個原因，自ChatGPT推出以來，英偉達股價漲幅已經達到50%——遠超同期微軟漲幅。憑借算力這一核心優勢，英偉達正成為生成式AI幕后最大的贏家。

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游戲業務：庫存危機基本結束

英偉達成立于1993年，創始人為美籍華人黃仁勛。1999年，英偉達推出了全球第一個圖形處理器（GPU）——GeForce 256，成為顯卡發展史上的重要里程碑。

2000年，黃仁勛提出了著名的“黃氏定律”，顯卡性能每6個月就將翻一倍。在遠超摩爾定律的產品更新頻率之下，英偉達打敗了3dfx等一干競爭對手。

2006年，英偉達推出了大名鼎鼎的CUDA（Compute Unified Device Architecture，統一計算架構），它提供了GPU編程的簡易接口，程序員可以基于CUDA編譯基于GPU的應用程序，利用GPU的并行計算能力更高效地解決復雜計算難題。在此之前，程序員需要到顯卡內核并利用機器碼進行編譯，編程過程相當繁瑣也很困難。

CUDA被視為通用GPU計算的革命性架構，其在GPU編程領域的革命性不亞于C、Python、PHP等高等編程語言的發明。經過不斷發展完善，CUDA在GPU行業生態內幾乎處于壟斷地位，英偉達也由此確立了自身在顯卡領域的霸主地位。

一直以來，游戲業務屬于英偉達的傳統業務，也是公司第一大收入來源，其高性能游戲顯卡在市場中具有壟斷性競爭優勢。此外，新冠疫情發生以來，個人PC市場對于消費級顯卡的需求也在明顯增加，英偉達GPU業務也因此受益。

此外，由于擅長并行計算，英偉達GPU除了用于渲染圖形還可以用于加密貨幣“挖礦”。自2021年以來，英偉達RTX30系列顯卡被很多人搶去虛擬貨幣挖礦，導致一卡難求，價格成倍上漲。

受益于高性能顯卡需求的大幅提升，2022財年（對應2021年），英偉達游戲業務營收實現創紀錄的124.62億美元，同比增長60%。與此同時，在游戲基本盤的強勁推動下，2022財年全年，英偉達實現總營收269.14億美元，同比增長61%；實現凈利潤97.75億美元，同比大幅增長125%。

進入到2022年以來，由于個人電腦市場需求的萎縮以及加密貨幣價格的大跌，全球獨顯出貨量創下二十年新低。作為全球顯卡市場的頭號玩家，英偉達游戲業務也罕見地遭遇到滑鐵盧。2023財年全年，公司游戲業務共實現營收90.7億美元，同比下滑27%，收入占比降至34%。

在GPU顯卡銷售明顯遇阻的情形下，英偉達還面臨到愈發嚴重的庫存積壓問題。數據顯示，截至2020財年年末，英偉達存貨尚不足10億美元。進入到2023財年以來，公司存貨金額開始大幅攀升。截至2023財年年末，英偉達存貨金額已經攀升至51.59億美元。

受存貨跌價損失以及主動性清理庫存等因素影響，2023財年英偉達銷售毛利率出現了明顯下滑。截至2023財年前三季度，英偉達銷售毛利率為55.07%，相比去年同期下滑了近10個百分點。

跌入谷底的游戲業務似乎有了轉機。從環比角度來看，四季度英偉達業務實現了16%的環比增長，此前兩個季度環比均為大幅下滑。此外，英偉達四季度銷售毛利率為63.3%，較前三季度（55.07%）有了明顯提升，這說明滯銷庫存的處理已經接近尾聲。

黃仁勛也在財報會議中表示，公司游戲業務第四季度環比增長是由于Ada Lovelace架構的40系列GeForce RTX GPU產品受到市場強烈歡迎，業務同比下降反映了渠道庫存調整的影響，不過該影響已經基本結束。

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結語

經過多年發展，英偉達已經從一個消費類3D圖形處理芯片供應商轉型為一個多元化的并行計算平臺公司。近年來，無論是自動駕駛還是元宇宙，背后總少不了英偉達的身影。2015年，英偉達陸續推出TegraParker、Xavier、Orin等面向移動端的SoC芯片，并將其用于自動駕駛計算平臺。

2021年11月，英偉達宣布推出用于生成交互式AI虛擬形象的技術平臺——NVIDIA Omniverse Avatar，該平臺利用英偉達芯片為企業客戶構建強大的計算系統，用戶在該平臺上創建的虛擬形象是具有光線追蹤3D圖像效果的交互式角色，可以看到、說話、談論各種主題，以及合理地理解表達意圖。

元宇宙退潮之后，AIGC或將掀起新一輪產業浪潮，主角仍是英偉達。“這是人工智能能力的一個覺醒時刻。”黃仁勛在電話會議中說到。“挑戰在于沒有一個人工智能模型是能適合所有人的。這確實是我們可以為行業帶來巨大價值的地方。”

算力正成為時代的剛需，英偉達已經走在行業前列。