高瓴系“清倉式”拋售良品鋪子，誰在進場？

在經(jīng)歷了多次減持后，高瓴資本“清倉”了良品鋪子。

11月20日，休閑零食龍頭企業(yè)良品鋪子（603719.SH）發(fā)布公告稱，“高瓴系”股東將減持公司不超5.56%股份，目前其持股比例為5.56%，也就是說這是一次“清倉式”減持。

高瓴資本預計在2022年11月25日至2023年5月21日通過集中競價、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式完成減持。

良品鋪子相關(guān)人士表示，高瓴資本因自身資金需求，發(fā)布本次減持計劃，該計劃尚未實施，具體實施情況以及是否全部實施，需要看高瓴后續(xù)的安排。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，高瓴資本清倉良品鋪子屬于正常一級市場投資的減持，時間也差不多了。目前高瓴的資金狀態(tài)沒問題，接下來在一級市場會保持正常的投資頻率。

來源：良品鋪子公告

值得一提的是，這是高瓴資本第四次減持良品鋪子股份。截至11月17日，高瓴資本持有良品鋪子共計5.56%股份。在本次減持計劃完成后，將不再持有良品鋪子任何股份。

受該消息影響，11月21日上午，良品鋪子的股價一路下跌。但在午后，卻上演了“地天板”行情，其股價逼近年內(nèi)高點，收盤價達到36.6元/股。

獨立國際策略研究員陳佳表示，高瓴資本退出休閑零食市場，因為疫情和經(jīng)濟下行周期導致線下流量和資源減少，租金壓力增大、價格因素壓低了整體毛利率，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭進一步令企業(yè)營銷和財務承壓。

投資5年，高瓴資本賺了嗎？

高瓴資本和良品鋪子的合作要追溯到2017年。當年，休閑零食是風口上的熱門賽道，高瓴資本參與了良品鋪子B輪、C輪融資。

2017年9月，珠海高瓴斥資1.89億元獲得良品鋪子3.16%股權(quán)，香港高瓴以3.16億元獲得5.26%股權(quán)，合計成本達5.05億元。

2017年12月，寧波高瓴以1.8億元認繳1026萬元新增股本，珠海高瓴以1.36億元認繳774萬元新增股本，合計成本約為3.16億元。

來源：罐頭圖庫

在良品鋪子上市之前，高瓴資本合計持有13%股份，而在2020年2月上市之后，高瓴資本持有股份被稀釋到11.67%。

當初，高瓴資本承諾自上市之日起12個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓、不減持、不讓回購其所持有的股份。良品鋪子上市一年后，原始股東限售股解禁，高瓴資本開始減持良品鋪子。

2021年2月，高瓴資本首次宣布減持，共1078萬股，占總股本2.69％，減持價格區(qū)間為33.07元至53.19元/股，減持金額4.56億元。

2021年10月，高瓴資本第二次對良品鋪子減持，共591萬股，占總股本1.47％，減持價格區(qū)間為40元至40.81元/股，減持金額2.39億元。

2022年5月，高瓴資本宣布第三輪減持，共782萬股，占總股本1.95%，減持價格區(qū)間為25.47元-35.64元/股，減持金額2.19億元。

通過前三輪減持，高瓴資本合計套現(xiàn)約9.14億元。此次第四次減持良品鋪子2229萬股，為其減持規(guī)模最大的一次。按當前股價計算，高瓴資本將套現(xiàn)8億元。

來源：萬得股票

在高瓴資本減持的同時，良品鋪子股價也在一路下跌。截至2022年11月23日收盤，其股價僅剩35.33元/股，總市值為142億元。

陳佳表示，就目前的投資策略而言，高瓴系對良品鋪子的投資是符合商業(yè)投資準則，并且其財務投資指標是非常成功的。

良品鋪子“高端路線”遇阻

投資5年，高瓴資本選擇清倉退出，和良品鋪子的業(yè)績不佳、口碑下滑不無關(guān)系。

上市之前，2016年-2019年，良品鋪子的營收從42.89億元上漲至77.15億元，凈利潤從0.98億元上漲至3.4億元，實現(xiàn)跳躍式增長。

從2020年開始，在疫情的影響下，休閑食品銷售受到較大沖擊，良品鋪子的發(fā)展也遇到瓶頸。

來源：Wind

上市之后，2020年，良品鋪子營收同比增長2.32%，而凈利潤同比下降1.38%，典型的“增收不增利”。

2021年，良品鋪子實現(xiàn)營收93.24億元，同比增長18.11%；凈利潤2.83億元，同比下降17.88%。

今年前三季度，良品鋪子業(yè)績依然差強人意：實現(xiàn)營收70.03億元，同比增長6.61%；凈利潤為2.87億元，同比減少8.84%。

從財報來看，良品鋪子利潤下滑有兩個因素，一是原材料持續(xù)上漲，二是狂砸營銷。東方證券分析指出，由于線上流量分化、需求疲軟、原料成本上漲等原因，良品鋪子短期業(yè)績承壓。

在上市之前，為了在競爭中脫穎而出，良品鋪子做了不少努力。自2018年以來，良品鋪子提出“高端零食”定位，并將其視為差異化競爭的主要抓手。

來源：罐頭圖庫

從2019年開始，良品鋪子斥巨資打廣告，宣傳其高端零食定位。2020年-2022年前三季度，良品鋪子銷售費用分別為12.88億元、16.72億元、12.88億元。

然而，在重視營銷的同時，卻忽略了研發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，去年良品鋪子研發(fā)投入總額僅占營收的0.43%，研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的1.45%。今年前三季度，其研發(fā)費用僅3811.47萬元。

業(yè)內(nèi)人士指出，在這種模式下，公司對食品供應鏈的把控能力較弱，生產(chǎn)、儲存、運輸?shù)拳h(huán)節(jié)中沒有任何一個小的疏漏，都可能引起食品變質(zhì)，從而引起食品安全事故。

因此，近年來，良品鋪子的產(chǎn)品質(zhì)量飽受詬病，品牌口碑大幅下降，食品過期、漏油、發(fā)霉等問題更是屢見不鮮。

2021年3月，一位廣東消費者發(fā)微博稱，在良品鋪子網(wǎng)上旗艦店購買的零食里面爬滿蛆蟲；今年9月，湖北一消費者又在良品鋪子購買的月餅中吃出來塑料紙。

來源：黑貓投訴截圖

在黑貓投訴平臺上，搜索“良品鋪子”可以看到上千條投訴，其中包括在食物中發(fā)現(xiàn)蟲子、毛發(fā)、異物等，以及虛假宣傳、虛假發(fā)貨等問題。

良品鋪子曾表示，公司的產(chǎn)品質(zhì)量仍不可避免的受限于農(nóng)副產(chǎn)品原材料供應、供應商生產(chǎn)能力、運輸過程存儲條件及氣候環(huán)境等因素影響。

不過，東方證券看好良品鋪子在零食賽道上市占率提升的中長期邏輯，認為良品鋪子采取全品類覆蓋、全渠道布局的模式，這使得其能夠應對休閑食品行業(yè)產(chǎn)品生命周期短、渠道變革的壓力。

投資休閑零食還“真香”嗎？

作為亞洲最大的私募股權(quán)投資公司，高瓴資本橫跨一二級資本市場，其創(chuàng)始人張磊在業(yè)界更是頗具影響力。

不過，近一年來，高瓴資本在其最擅長的二級市場上的表現(xiàn)并不盡如人意。

截至今年第三季度，高瓴資本共持有12只A股，其中，包括隆基股份、寧德時代、格力電器在內(nèi)的大部分公司股價都在下跌；在港股市場，從年初至今，其持有的49只股票全部下跌。

不過，高瓴資本的投資力度并沒有減弱。公開數(shù)據(jù)顯示，高瓴創(chuàng)投2022年上半年披露了80多個項目，與其2021年投資節(jié)奏基本持平。

在減持清倉良品鋪子的同時，高瓴資本也在不斷加倉。今年三季度，高瓴資本分別加倉貝殼186.74萬股、傳奇生物70萬股、拼多多61.2萬股、阿里巴巴34.71萬股。

單從良品鋪子來看，除了高瓴資本，其背后還站著另一個知名投資機構(gòu)——今日資本創(chuàng)投女王徐新旗下的達永有限公司。

從2010年良品鋪子成立之初，今日資本就通過LT II(HK)、LT III(HK)對公司進行增持和增資，此后又通過達永股份持有公司股份，長達10年。

自良品鋪子上市以來，今日資本未曾發(fā)生減持行為。目前其持有數(shù)量達12100萬股，占流通股比例高達54.31%。

來源：Wind

截至今年第三季度，良品鋪子創(chuàng)始人楊紅春控股的寧波漢意等一致行動人持有43.23%股份，為公司控股股東；達永有限持股比例為30.3%，排名第二。

盡管高瓴資本在持續(xù)減持，但仍有不少投資機構(gòu)加倉良品鋪子。今年第三季度，博時成長優(yōu)勢混合和博時裕隆靈活配置新進成為前十大流通股東，截至三季度末持股數(shù)量分別為115.35萬股和88.61萬股。

此外，外資股東美林證券和摩根大通也新進成為第九大和第十大股東，正所謂“有人辭官歸故里，有人星夜趕考場”。

事實上，良品鋪子所面臨的，也是整個零食行業(yè)的困境。除了良品鋪子，另一家行業(yè)龍頭三只松鼠也陷入了增收不增利的困境。

來源：罐頭圖庫

今年前三季度，三只松鼠實現(xiàn)營收53.33億元，同比下降24.57%；凈利潤9349.96萬元，同比下降78.86%。

在業(yè)績下滑的同時，三只松鼠也遭遇了資本拋售。10月27日，三只松鼠公告稱，公司股東NICE GROWTHLI MITED減持公司股權(quán)，持股從13.57%降至12.57%。

不過，除了良品鋪子和三只松鼠，第二梯隊的休閑零食企業(yè)業(yè)績卻呈上升趨勢。今年前三季度，洽洽食品實現(xiàn)營收43.84億元，凈利潤6.27億元。另外，來伊份和鹽津鋪子的營收和凈利潤都有大幅增長。

實際上，在競爭日漸激烈的休閑零食賽道，除了洽洽食品、鹽津鋪子、來伊份、三只松鼠、良品鋪子等，薛記炒貨、熊貓沫沫、王飽飽等新玩家開始不斷涌現(xiàn)，并獲得資本認可。

9月15日，薛記炒貨宣布完成6億元A輪融資，由美團龍珠、啟承資本共同投資；同時，熊貓沫沫也在近期宣布完成戰(zhàn)略融資，剛成立1年多的熊貓沫沫，現(xiàn)已簽約合作店70家，計劃在今年年底開出300家門店。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，行業(yè)龍頭的多樣化的商業(yè)模式和盈利模式在一段時間內(nèi)仍將共存，市場份額仍將繼續(xù)擴大。未來隨著零食行業(yè)競爭加劇，誰在組織能力、經(jīng)營方式、管理機制上一步，誰就能掌握競爭的主動權(quán)。

由此看來，資本不會放棄休閑零食這個萬億市場，隨著那些零食巨頭的品牌光環(huán)慢慢暗淡，新的資本寵兒開始出現(xiàn)。