藥康生物IPO開盤大跌11%，賣“小白鼠”毛利率超茅臺

今日，藥康生物登陸科創(chuàng)板，開盤破發(fā)。發(fā)行價格22.53元/股，開盤20.00元/股，跌11.23%。截至發(fā)稿前，藥康生物跌超16%，總市值為77億元。

成立于2017年，藥康生物專注于實驗動物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。商品化小鼠模型銷售業(yè)務為公司主要收入來源，其2018-2021年的毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

藥康生物表示，上市之后的募集資金將用于模式動物小鼠研發(fā)繁育一體化基地建設，以及真實世界動物模型研發(fā)及轉(zhuǎn)化平臺建設。

資本看好，五年融資四次

2017年，做了半輩子科學研究的高翔，聯(lián)合南京大學其他幾位博士成立了藥康生物，并擔任董事長。

成立5年，藥康生物就獲得了四輪融資，這其中不乏紅杉中國、云峰基金、高瓴創(chuàng)投、摩根士丹利等知名機構(gòu)的加持。

2019年6月，藥康生物獲得鼎暉投資和國藥控股的1.6億元A輪融資。

最近一輪融資是在2020年9月，藥康生物完成4億元Pre-IPO輪融資，高瓴創(chuàng)投領投，云鋒基金、紅杉資本等基金共同參與投資。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，IPO前，生物醫(yī)藥谷、江蘇省產(chǎn)研院、江北新區(qū)國資和產(chǎn)業(yè)基金等國有股東持股共計13.16%，杭州鼎暉持股6.2696%、高瓴旗下的珠海荀恒持股3.4853%、云峰基金旗下的上海曜萃持有2.3236%，紅杉安辰持股1.2750%。

近年來，在國內(nèi)創(chuàng)新藥及生物藥熱潮推動下，直接帶動醫(yī)藥相關產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。小鼠在用于解析疾病發(fā)病機理、發(fā)現(xiàn)潛在疾病治療靶點、驗證新藥及新型治療手段安全性和有效性方面具有不可比擬的優(yōu)勢。藥康生物的產(chǎn)業(yè)定位處在制藥產(chǎn)業(yè)和CRO的上游，屬于藥物研究的材料供應。

目前，國內(nèi)模式動物有排名前三的企業(yè)，分別是南模生物、藥康生物、百奧賽圖。除藥康生物正在IPO外，南模生物已于去年在科創(chuàng)板實現(xiàn)上市，百奧賽圖則在2022年3月向港交所遞表，目前暫無最新進展。

從專利數(shù)量來看，與已經(jīng)上市的南模生物相比，藥康生物具有領先優(yōu)勢。截至2021年6月30日，藥康生物公司共擁有49項授權(quán)專利，多于南模生物的14項。

賣小白鼠收入9億，部分毛利率超茅臺

招股書顯示在2018-2021 年，藥康生物實現(xiàn)營業(yè)收入5329.06萬元、1.93億元、2.62億元以及3.94億元。同期，實現(xiàn)歸母凈利潤-602.27萬元、3,474.42萬元、7,643.35萬元以及1.25億元。

目前，藥康生物的業(yè)務主要包括商品化小鼠模型銷售業(yè)務、模型定制業(yè)務、定制繁育業(yè)務、功能藥效業(yè)務、以及代理進出口及其他業(yè)務。

公司目前服務客戶超過1000家，涵蓋清華大學、北京大學、南京大學、中山大學、浙江大學、中國科學院、四川大學華西醫(yī)院、上海交通大學醫(yī)學院附屬瑞金醫(yī)院、中國醫(yī)學科學院北京協(xié)和醫(yī)院等國內(nèi)一流科研院校和三甲醫(yī)院。

此外客戶還包括恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、信達生物、金斯瑞、藥明康德、中美冠科、等國內(nèi)外知名創(chuàng)新藥企和CRO研發(fā)企業(yè)。

藥康生物最近一年小鼠模型銷售數(shù)量約60萬只，其中最貴的斑點鼠平均售價過萬，2020年毛利率高達95.65%，超過茅臺91%的毛利率，被稱為“鼠茅”；最便宜的基礎品系小鼠單只平均售價在60元左右。

商品化小鼠模型銷售業(yè)務也是公司主要收入來源。包括斑點鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型與基礎品系小鼠等模型。

報告期內(nèi)，商品化小鼠模型銷售業(yè)務分別給公司貢獻了3292.62萬元、9526.84萬元、1.53億元及1.09億元的收入，在各期營業(yè)收入中占比分別為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%。

報告期內(nèi)，商品化小鼠模型銷售毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

值得一提的是，相較于南模生物50%左右的主營業(yè)務毛利率以及百奧賽圖的60%-70%的毛利率，集萃藥康主營業(yè)務毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司均值。

藥康生物所代表的生物制藥賽道，無疑正在成為市場發(fā)展的重要方向，站在超級風口之上的藥康生物，能夠吃到一部分紅利。

不過根據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計，2019 年中國實驗小鼠產(chǎn)品和服務市場規(guī)模為28 億元，目前來看藥康生物業(yè)務來源單一，所處的細分市場規(guī)模相對較小，行業(yè)發(fā)展不及預期也有可能導致其上市之后遭遇業(yè)績壓力。