從發展戰略與組織能力，看伊利百億定增背后的核心邏輯

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“逆境之中見真章”，在風卷全球的新冠肺炎疫情中，這個規律于各行各業的企業中得到了充分的體現。

這是因為在宏觀經濟較好的時期，平庸企業與優秀企業的差距體現得并不明顯，但當行業出現困難時，那些缺乏核心能力的平庸企業往往會出現經營困難，而那些真正具有核心能力的優秀企業不僅具有較強的抵御風險的能力，同時也能抓住機會，贏得出局企業讓出的市場份額，實現逆勢增長。

在2020、2021年這兩個受新冠疫情影響而頗為艱難的年份，中國商業界就有這樣一批逆勢而上的企業涌現，其中乳制品行業的巨頭企業伊利股份便是一個較為典型的案例。

根據伊利股份前不久發布的2021年前三季度業績報告，公司實現營業總收入達到850.07億元，同比增長15.23%；凈利潤79.67億元，同比增長31.82%。不僅營收、凈利潤雙雙創歷史新高，超過30%的凈利潤增速更是超出市場預期。另外，伊利股份前三季度的凈利潤已經超越去年全年凈利潤。受益于財務業績的出色表現，伊利股份在資本市場也表現亮眼。根據最近一個交易日的收盤價計算，其市值已經高達2519億人民幣，較新冠疫情爆發之前漲幅已近50%。

而就在近日，伊利股份又迎來一個好消息。12月9日，伊利股份發布《非公開發行情況報告書》的公告。公告稱，本次發行最終獲配發行對象共計22名，發行價格為37.89元/股，發行股票數量為317,953,285股，募集資金總額約為120.47億元，為A股市場消費行業規模最大的競價定增融資。

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除了獲得120.47億元的融資巨款外，伊利此次非公開發行還有一些細節也頗為引人關注。

上市公司公告顯示，此次獲配對象包括不少國際知名投資機構，例如巴克萊銀行獲配14.88億元，高盛公司獲配14.14億元，瑞士銀行獲配6.77億元。此外，獲配對象還包括高瓴資本旗下天津禮仁投資管理合伙企業基金合計認購7.2億元，千億私募——上海高毅資產管理合伙企業認購4億元等多家國內明星機構。在一個定增項目中，能出現如此頂級的投資陣容，實屬罕見。

另外，伊利股份此次定增發行價格與11月23日詢價日的收盤價40.08元相比，僅折讓2.19元，也顯示出機構投資者對于伊利股份投資價值的認可。那么，伊利憑什么獲得投資者如此青睞呢？

礪石商業評論在對資本市場長期研究過程中發現，決定一個企業長期價值的關鍵要素主要有兩個，一個是發展戰略，另外一個是組織能力。發展戰略決定企業未來發展的市場空間，而組織能力則決定了企業是否能夠獲得這種市場空間。伊利亦是如此，投資者正是看好其在這兩個維度的表現。

從發展戰略上看，伊利在2020年進入“全球乳業五強”后，便提出了“2025年挺進全球乳業前三， 2030年登頂全球第一”的中長期戰略目標，并圍繞這一戰略目標，有條不紊地采取了一系列切實的關鍵行動。

首先，在基本盤的液態奶業務上，伊利股份加速智慧健康谷等一系列產業基地建設，為未來發展積蓄力量。在此次非公開發行的定增計劃中，伊利便擬使用資金54.8億元，在全國多個原奶資源豐富、規模化牧場集中的區域，建設符合綠色生產和智能制造標準的乳制品生產基地。這些液態奶生產基地選址與伊利原奶布局密切結合，生產效率將進一步提升，乳制品主業綜合實力有望得到強化。

其次，在最具成長潛力的嬰兒配方奶粉業務上，伊利乳業擬投入資金15.5億元，開展5G+工業互聯網嬰兒配方奶粉項目，一方面拓展奶粉業務產能，另一方面推動奶粉業務向高品質、差異化發展，為未來業務發展打下堅實的基礎。

另外，今年10月伊利還戰略入股了澳優乳業，成為其單一最大股東。澳優乳業是近年來快速成長的嬰幼兒配方奶粉及營養健康公司，是中國國際化程度最高的乳品企業之一，擁有全球羊奶第一品牌。雙方在供應鏈、渠道、產品布局等方面有不少可以優勢互補和高效協同的地方。伊利入股澳優，不僅將成為全球奶粉市場的頭部企業，也將徹底打通營養品賽道。

具有宏大愿景的戰略目標與積極進取的戰略行動，讓投資者對伊利的長期價值充滿想象力。

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企業最終達成什么樣的成績，一方面取決于其“想成為什么”，另外一方面取決于其“能成為什么”，“能成為什么”則取決于企業的組織能力。從組織能力上看，伊利也具有實現“全球乳業第一”這一戰略目標的系統性能力。

首先企業團隊是企業組織能力的具體載體，尤其是企業最高領導人與核心管理團隊。相較國內外的任何競爭對手來看，伊利股份目前具有全行業最成熟穩定，也最具戰斗力的一支核心管理團隊。

其中，伊利董事長潘剛于2002年，年僅32歲的年齡便出任公司總裁，推動伊利開啟全國性品牌建設的時代，讓“伊利”成為一個家喻戶曉的全國性品牌；2005年，又臨危受命，擔任伊利集團董事長，帶領伊利成為中國首屈一指的乳制品巨頭企業。

這一系列成績，已經證明潘剛是難得的兼具宏大戰略視野與卓越管理能力的頂尖企業家之一。生于1970年的潘剛，今年也只有51歲，其還擁有充足的精力與雄心帶領伊利股份挑戰更大的目標。除潘剛之外的伊利其他核心管理團隊，也都有著長達二十余年的乳業從業經驗，并大都經歷了從一線車間到經營決策層的層層歷練，是最懂伊利、最懂乳業的管理團隊。這幫助伊利總能在關鍵時刻，精準把握行業機遇，不斷實現新的突破。投資便是投人，以潘剛為核心的伊利管理團隊，便是海內外投資者給予伊利莫大信任的基礎。

另外，由于乳業橫跨第一、二、三產業，不僅產業鏈長且復雜，并且由于對產品品質等方面的嚴苛要求，因此對企業的系統性能力有著極高的要求。而伊利在過去數十年的發展過程中，已經在上游奶源、技術研發、質量控制、精益生產、立體化營銷與渠道布局等各個業務領域沉淀出了行業領先的系統性能力。伊利能夠從一家偏居內蒙古一隅的地方小廠，一步步成長為穩居亞洲乳業第一、全球乳業五強的全球化乳制品及健康食品巨頭，便是伊利這種系統性能力最重要的證明。

除了在圍繞乳制品業務的傳統價值鏈環節進行能力沉淀之外，伊利股份還與時俱進，積極獲取全球化與數字化領域的新能力。

在全球化領域，伊利已經做了很多功課，首先其以開放包容的心態，積極吸納和保留國際化人才，正打造一支具有國際化視野和能力的多元化人才隊伍。例如，當前伊利從事國際業務的員工來自于中國以外的多個國家，包括新西蘭、印尼、緬甸、泰國、越南、馬來西亞、美國與荷蘭等。另外，伊利已經在亞洲、歐洲、美洲、大洋洲等乳業發達地區構建了一張覆蓋全球資源體系、全球創新體系、全球市場體系的骨干大網，合作伙伴遍及5大洲，分布在33個國家。

例如在荷蘭，伊利集團聯手歐洲生命科學領域的頂尖學府瓦赫寧根大學，設立伊利歐洲創新中心，這是迄今為止中國乳制品行業海外規格最高的創新研發中心。在新西蘭，伊利成功投資建設大洋洲乳業生產基地，該項目是全球目前最大的一體化乳業基地之一。在西班牙，伊利成為全球頂尖俱樂部皇馬官方營養乳制品。在東南亞，伊利不僅收購了泰國本土最大冰淇淋企業Chomthana，還在印尼建設了伊利在海外市場的首個自建工廠，并在泰國、印尼、緬甸、越南、菲律賓、泰國、新加坡、馬來西亞完成渠道布局。這些全球資源體系，為伊利的全球化提供了堅實的基礎。

在數字化領域，伊利董事長潘剛明確表示，“加速數字化轉型，讓我們的品牌建設、產品創新等真正做到以消費者為中心，是伊利必須舉全集團之力重點突破的方面”。

之所以如此重視數字化，源于在伊利的業務鏈條中，上游奶源存在成千上萬名的牧場員工，下游存在遍布全國各地，各級市場的無數零售終端與消費者，如果只是依靠人治去進行管理，不僅成本巨大且效率較低。在這種情況下，數字化便發揮了巨大的價值。

目前，伊利集團已經將人工智能等數字化技術滲透到業務價值鏈的各個環節，形成一條智能管控、全鏈追溯等技術與管理的數據閉環。另外，來自研發、生產、服務等方面的大量數據，經過人工智能的分析和處理，也能夠更好地指導生產經營實踐。

如果將伊利的經營解構為兩個最核心的維度，無非一個是提升收入，另外一個是提高盈利能力。而全球化能力的補足，正是有助于提升伊利股份的收入，數字化能力則助力伊利更好地駕馭更復雜、更大規模的業務，在增收的同時提升運營效率，降本增效。

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就在近日，在“2030年登頂全球第一”的戰略目標之外，伊利董事長潘剛還提出了“全面價值領先”的戰略目標，“全面價值領先”又細化為“消費者價值領先”“社會價值領先”“員工價值領先”與“企業價值領先”四個維度。

其中在“企業價值領先”維度中，潘剛又拆解為“高質量發展能力價值領先、經營業績領先和股東價值領先”。在“高質量發展能力領先”中，潘剛又把產品品質放在第一位。他說，“不管我們企業發展到什么階段，產品品質始終是我們的根本。”

從上述論述中，我們能看到“全面價值領先”目標是“2030年登頂全球第一”目標的進一步細化，既有宏觀的高度，又有細節的深度。例如從宏觀高度上，潘剛認為，企業必須積極融入社會，利他才能利己。只有為消費者、為員工、為社會創造了價值，才有可能實現企業價值，所以其將消費者價值、社會價值與員工價值放到與企業價值并列甚至更靠前的位置。

而在實現企業價值的微觀邏輯中，潘剛也很好地理清了企業發展能力價值與企業業績、股東回報之間的關系。企業只有在產品品質為核心的發展能力上取得領先，企業經營業績才能領先，進而才能帶來股東價值的領先。

潘剛雖然把股東價值領先放在了“企業價值領先”三個環節的最后，但其卻是整個“全面價值領先”發展邏輯最終閉環的終點，一方面反映了伊利對于未來發展的理性，也反映了對股東價值的高度重視，這極大地贏得了投資者的認可。

從歷史上來看，對于投資者的慷慨回報也是伊利區別于很多上市公司的一個典型特征。例如，從股權增值收益來看，上市25年來，伊利股份總市值從最初的4.21億元，成長至2518.63億元（截至2021年12月9日收盤），累計漲幅約597倍。在股權增值收益之外，伊利股份的股東分紅也多達21次，累計分紅金額高達304億元，不僅遠超行業水平，即便在整個A股市場都名列前茅。正因如此，伊利股份也為自己贏得了“價值投資典范”的美譽。

綜上分析，我們發現，一方面是極富商業想象力的發展戰略，另一方面是讓投資者充滿信心的組織能力，再加上伊利長期以來高度重視投資者利益的傳統，這才是其在資本市場并不理想的情況下贏得投資者青睞的重要原因。

在本已經處于行業大幅領先的地位上，再獲120.47億元的巨額資金加持，我們也有理由相信伊利在當下具有較大不確定性的宏觀環境下，依舊能夠逆勢而上，進而為此次定增中信任它的投資者創造出理想的財務回報。