成大生物的疫苗龍頭之路如何走？“雙料唯一”加持

近日，常年占據(jù)國(guó)內(nèi)狂犬病疫苗半壁江山的“疫苗龍頭”成大生物（688739.SH）正式登陸科創(chuàng)板。但是，在近期新股“破發(fā)潮”之下，成大生物也未能幸免，截至11月1日收盤，公司股價(jià)定格在80.17元/股，總市值為333.9億元。

成大生物長(zhǎng)期專注于人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的生物科技企業(yè)，其核心產(chǎn)品為人用狂犬病疫苗和乙腦滅活疫苗。其中，成大生物的狂犬病疫苗是目前中國(guó)唯一在售可采用Zagreb2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗產(chǎn)品，其乙腦滅活疫苗也是國(guó)內(nèi)唯一在售的國(guó)產(chǎn)乙腦滅活疫苗。

成大生物原本計(jì)劃募資金額20.4億元，但I(xiàn)PO實(shí)際募集資金高達(dá)45.81億元，超募一倍多，資金青睞可見一斑。那么，成大生物的底色到底怎么樣？疫苗界“雙料唯一”的光環(huán)之下，成大生物的護(hù)城河又在哪里？

國(guó)內(nèi)狂犬病疫苗龍頭，空間有多大？

在“雙料唯一”疫苗的護(hù)城河加持下，成大生物近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。

《招股書》顯示，2018年至2020年，成大生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為13.91億元、16.77億元、19.96億元；凈利潤(rùn)分別為6.20億元、6.98億元、9.18億元。

盈利能力來看，成大生物2018年-2020年毛利率分別為 85.16%、85.69%、86.25%，高于行業(yè)平均水平，2018 年-2020 年公司毛利率平均復(fù)合增速0.64%，也高于行業(yè)均值。

作為成大生物的核心產(chǎn)品，人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）的銷售收入占據(jù)營(yíng)收90%以上的比重，自2008年以來市占率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。另從批簽發(fā)數(shù)量上看，公司在2020年的批簽發(fā)份額超過50%，龍頭地位相當(dāng)穩(wěn)固。

在全球市場(chǎng)上，2019年成大生物以3190萬支的銷量占據(jù)15.5%的市場(chǎng)份額，排名第一。其人用狂犬病疫苗為目前中國(guó)唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的狂犬病疫苗，在21天內(nèi)即可完成免疫程序，比其他疫苗完成全程免疫的時(shí)間縮短了25%。

在穩(wěn)坐狂犬病疫苗龍頭的情況下，市場(chǎng)空間就成為成大生物持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

興業(yè)證券研報(bào)顯示，2015-2018年，全球疫苗市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.9%，且未來將進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到559.8億美元，我國(guó)疫苗市場(chǎng)將增加到1017.7億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為25.1%，屆時(shí)將占全球疫苗市場(chǎng)的26.4%。而且，隨著國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)和“一帶一路”等國(guó)家政策支持，我國(guó)疫苗的出口市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上升，已由2015年的0.5億美元增至2018年的1.1億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.1%。

此外，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)家庭養(yǎng)寵率約為21%，為美國(guó)的三分之一。而面對(duì)病死率幾乎100%的狂犬病，接種疫苗成為必須的選擇。西南證券研報(bào)指出，假設(shè)未來10年我國(guó)家庭養(yǎng)寵率增長(zhǎng)至美國(guó)2/3水平，市場(chǎng)將有3000萬人份狂苗及1200萬人份被動(dòng)免疫制劑需求，對(duì)應(yīng)疫苗約1.2-1.5億劑，而目前國(guó)內(nèi)人用狂犬疫苗的年批簽發(fā)量?jī)H為該需求的一半。

此外，乙腦疫苗方面，目前中國(guó)乙腦疫苗市場(chǎng)僅三家生產(chǎn)企業(yè)，成大生物是其中之一，且其乙腦滅活疫苗為目前中國(guó)唯一在售的國(guó)產(chǎn)乙腦滅活疫苗產(chǎn)品，相較其他兩家的減毒活乙腦疫苗更有優(yōu)勢(shì)。

來源：官網(wǎng)

當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，成大生物想要取得更大的進(jìn)步，在科研創(chuàng)新方面尋求突破才是長(zhǎng)久之計(jì)，畢竟技術(shù)和研發(fā)才是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

74項(xiàng)專利，研發(fā)投入占比近10%

對(duì)于成大生物來說，其擁有的主要核心技術(shù)是“生物反應(yīng)器規(guī)模化制備疫苗的工藝平臺(tái)技術(shù)”。《招股書》顯示，該技術(shù)是一種規(guī)模化細(xì)胞培養(yǎng)技術(shù)，其包含生物反應(yīng)器高密度懸浮培養(yǎng)技術(shù)和細(xì)胞灌流、病毒液連續(xù)收獲、病毒液濃縮、病毒液滅活、串聯(lián)柱層析純化等一系列先進(jìn)工藝。該技術(shù)曾獲得遼寧省科技成果轉(zhuǎn)化一等獎(jiǎng)，標(biāo)志著我國(guó)十幾年來大規(guī)模細(xì)胞培養(yǎng)制備高品質(zhì)疫苗的技術(shù)性難題被攻克，在疫苗生產(chǎn)工藝方面填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。

專利方面，截至2020年12月31日，成大生物已累計(jì)取得發(fā)明專利14項(xiàng)、實(shí)用新型專利59項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)。

研發(fā)投入方面，長(zhǎng)期以來，成大生物一直堅(jiān)持自主創(chuàng)新并持續(xù)保持高研發(fā)投入，近年來其研發(fā)投入逐年增加，2020年研發(fā)投入占比近10%。而隨著公司多項(xiàng)在研項(xiàng)目進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，研發(fā)投入將顯著提高。

目前，成大生物已初步完成了細(xì)菌疫苗技術(shù)平臺(tái)、病毒疫苗技術(shù)平臺(tái)和多聯(lián)多價(jià)疫苗技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)，基于該等獨(dú)立的研發(fā)平臺(tái)，公司擁有多種自主開發(fā)的疫苗產(chǎn)品。

圖片來源：官網(wǎng)

《招股書》顯示，成大生物目前擁有24個(gè)在研項(xiàng)目， 13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、甲型肝炎滅活疫苗、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗、四價(jià)雞胚流感病毒裂解疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）和狂犬疫苗四針法工藝研究已取得臨床批件或進(jìn)入臨床階段。

對(duì)于未來的研發(fā)戰(zhàn)略，成大生物表示，公司在近中期重點(diǎn)發(fā)展創(chuàng)新疫苗，豐富公司的產(chǎn)品管線，遠(yuǎn)期將以人用疫苗為著力點(diǎn)，逐步延伸至重組蛋白、抗體藥物等領(lǐng)域，形成生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)群。而隨著募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，成大生物的創(chuàng)新研發(fā)能力無疑將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

內(nèi)生外延共同發(fā)展，推進(jìn)國(guó)際化

《招股書》顯示，成大生物近年來積極實(shí)施內(nèi)生和外延共同發(fā)展戰(zhàn)略，立足狂犬病疫苗和乙腦滅活疫苗產(chǎn)銷業(yè)務(wù)，同時(shí)拓展業(yè)務(wù)格局，開展二倍體甲肝疫苗、二倍體水痘疫苗、HIB疫苗、流感疫苗等研發(fā)項(xiàng)目，堅(jiān)持國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)、國(guó)際突破和全球發(fā)展。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，成大生物憑借在疫苗領(lǐng)域的實(shí)力，是無可爭(zhēng)議的狂犬疫苗龍頭。同時(shí)，成大生物憑借其兩大核心產(chǎn)品，出口量快速增長(zhǎng)。

目前，成大生物的人用狂犬病疫苗共在印度、泰國(guó)等31個(gè)國(guó)家完成注冊(cè)并進(jìn)行銷售，另有土耳其、智利等十幾個(gè)國(guó)家正在注冊(cè)過程中；2017年-2019年，公司的人用狂犬疫苗的出口數(shù)量分別為91.3和173.8、180.1萬人份，在2018年和2019年連續(xù)兩年成為中國(guó)第一大疫苗出口企業(yè)。其中，2019年成大生物的狂犬疫苗產(chǎn)品出口銷售額為2538.7萬美元，出口份額占比超過30%。

同時(shí)，乙型腦炎疫苗也已經(jīng)完成在泰國(guó)、柬埔寨、緬甸的注冊(cè)并已經(jīng)上市進(jìn)行銷售，在菲律賓、印尼等多個(gè)國(guó)家的藥物監(jiān)管部門正式進(jìn)行注冊(cè)，預(yù)計(jì)在2-3年內(nèi)可獲得上市許可并進(jìn)行銷售，由于生產(chǎn)乙腦滅活疫苗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，該產(chǎn)品的市場(chǎng)預(yù)期較好。

有行業(yè)分析人士指出，隨著公司國(guó)際化布局推進(jìn)，產(chǎn)品認(rèn)可度上升、銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，成大生物的品牌優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，國(guó)外市場(chǎng)銷售額將進(jìn)一步上漲。

股價(jià)的短期波動(dòng)充滿了各種偶然性，而有了壓艙石的長(zhǎng)期主義，才是真正的價(jià)值方向。風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，成大生物的未來到底會(huì)怎么樣，時(shí)間會(huì)給到答案。