在大數(shù)據(jù)、人工智能以及物聯(lián)網(wǎng)的加持下，醫(yī)療大數(shù)據(jù)行業(yè)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，業(yè)內(nèi)公司也在加快上市步伐。

近日，健康管理及醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)思派健康向聯(lián)交所遞交IPO申請(qǐng)，擬主板掛牌上市，其中，摩根士丹利、中金公司和海通國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

從2014年切入大健康賽道，以醫(yī)療大數(shù)據(jù)起家，思派健康致力于打通中國(guó)醫(yī)療健康系統(tǒng)的患者、醫(yī)生、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、制藥公司及支付方之間的壁壘，構(gòu)建醫(yī)藥健保的服務(wù)閉環(huán)。

歷經(jīng)8輪融資共計(jì)超30億人民幣，但思派健康依然未能實(shí)現(xiàn)盈利。此時(shí)闖關(guān)香港IPO，思派健康的勝算又有幾何？

值得參考的是，身處行業(yè)同一賽道的醫(yī)渡科技成功登陸港股半年后，市值卻遭遇腰斬；近期欲赴美IPO的零氪科技，也在監(jiān)管風(fēng)暴下緊急剎車(chē)。

深耕醫(yī)療大數(shù)據(jù)賽道，“三駕馬車(chē)”構(gòu)建業(yè)務(wù)主線

在外企腫瘤特藥領(lǐng)域沉淀了二十多年的馬旭廣，懷著“讓腫瘤不再是生命的羈絆”的愿景，于2014年創(chuàng)辦思派健康，成立至今，思派健康共完成了8輪融資，總金額超30億人民幣，背后的投資方包括IDG資本、平安創(chuàng)投、騰訊投資、時(shí)代資本等知名機(jī)構(gòu)。

IPO前，馬旭廣通過(guò)LuckySeven行使公司約7.54%投票權(quán)，李繼通過(guò)Spire-succession行使公司約5.29%投票權(quán)，而雇員激勵(lì)平臺(tái)能行使9.16%投票權(quán)。其中，馬旭廣、李繼、WiseApproach、CreativePioneer及SailFar訂立一致行動(dòng)人士協(xié)議，共計(jì)行使公司約21.99%的投票權(quán)。

招股書(shū)顯示IPO前，騰訊持股27.67%，為思派健康的最大股東。

招股書(shū)顯示，目前，思派健康經(jīng)營(yíng)三條業(yè)務(wù)線，包括醫(yī)生研究解決方案（PRS）、藥品福利管理（PBM）及供應(yīng)商與支付方解決方案（PPS）。

在PRS業(yè)務(wù)線中，思派健康從事SMO（臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理組織）業(yè)務(wù)，以支持制藥公司從I期到IV期臨床試驗(yàn)的藥物研發(fā)過(guò)程，也為上市后創(chuàng)新藥物提供真實(shí)世界研究服務(wù)。

PBM業(yè)務(wù)線包括特藥藥房及以患者為中心的增值藥師服務(wù)，專注于治療腫瘤及其他危重疾病的特藥。PPS經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)為商業(yè)健康保險(xiǎn)計(jì)劃。

這三大業(yè)務(wù)的底層邏輯可以理解為：從SMO構(gòu)建的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)起步，接著打造特藥藥房，隨后進(jìn)一步打通商保支付，最終形成多層次的醫(yī)療保障網(wǎng)絡(luò)。

在三大業(yè)務(wù)中，藥房業(yè)務(wù)可謂是“后來(lái)居上”，對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)逐年增加。

思派健康的招股書(shū)顯示，在2018年、2019年、2020年及截至2021年3月31日止三個(gè)月，公司來(lái)自PBM服務(wù)的收入分別占總收入的40.9%、83.1%、91.9%及92.1%。

思派健康的PBM服務(wù)，主要包括特藥藥房及以患者為中心的增值藥劑師服務(wù)，特藥藥房業(yè)務(wù)成為思派健康的主要收入來(lái)源，換句話說(shuō)，思派健康的主要收入是“賣(mài)藥”所得。

從特藥藥房到保險(xiǎn)服務(wù)

專注于治療腫瘤及其他危重疾病的特藥，2017年，思派健康建立了一家全國(guó)性的特藥管理平臺(tái)，思派大藥房的每個(gè)門(mén)店都配置了執(zhí)業(yè)藥師，圍繞購(gòu)藥指導(dǎo)、藥事隨訪和關(guān)懷支持，向患者提供全病程服務(wù)支持。

特藥藥房的興起，與醫(yī)藥零售行業(yè)日漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有關(guān)，產(chǎn)品的特應(yīng)性能讓醫(yī)藥零售走出一條差異化競(jìng)爭(zhēng)的路線；此外，加之醫(yī)藥分家等政策的推行，特藥藥房有效的連接了醫(yī)生、醫(yī)藥企業(yè)和患者。

早在2014年成立之初，思派健康就定位于專注腫瘤領(lǐng)域的數(shù)據(jù)平臺(tái)，以腫瘤大數(shù)據(jù)服務(wù)起家，積累了全面化、連續(xù)化的腫瘤真實(shí)世界數(shù)據(jù)，以PRS業(yè)務(wù)起家，思派健康在2017年順利切入PBM業(yè)務(wù)。換言之，思派健康的特藥藥房與自身業(yè)務(wù)有著強(qiáng)關(guān)聯(lián)。

從2017年7月第一家旗艦店開(kāi)始運(yùn)營(yíng)到現(xiàn)在，思派大藥房將專業(yè)服務(wù)作為運(yùn)營(yíng)的核心，截至2021年6月30日，思派健康在中國(guó)除西藏及青海以外的所有省級(jí)行政區(qū)，經(jīng)營(yíng)了81家特藥藥房，專門(mén)提供治療癌癥及其他危重疾病的處方藥。

然而，在整個(gè)大的醫(yī)療體系里面，特效藥只是一個(gè)很小的部分，特效藥服務(wù)受益的人群數(shù)量也十分有限，在PBM業(yè)務(wù)之外，思派健康也在積極尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，思派健康的PBM業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比例超過(guò)9成，但其毛利率在在2020年只有5.5%。

PBM業(yè)務(wù)毛利率堪憂的情況下，思派健康的PPS業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模逐年大幅增加，其毛利率在2020年度達(dá)到了36.5%，被寄予成為未來(lái)增長(zhǎng)引擎的厚望。

PPS核心就是健康保險(xiǎn)計(jì)劃，業(yè)務(wù)主要為私人會(huì)員與企業(yè)會(huì)員提供醫(yī)療及健康管理服務(wù)，并與各大保險(xiǎn)公司合作開(kāi)發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品。截至2021年6月30日，思派健康已推出15種健康保險(xiǎn)計(jì)劃，有約一千萬(wàn)個(gè)人會(huì)員投保及超過(guò)500家企業(yè)客戶投保。

招股書(shū)顯示，2020年，中國(guó)的全民基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)超過(guò) 13億人，占總?cè)丝诘?6.8%，全國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)支出和個(gè)人醫(yī)療支出分別占醫(yī)療開(kāi)支總額的39.2%和38.5%，與國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面廣的情況相反，2020年商業(yè)健康保險(xiǎn)理賠支出僅占中國(guó)醫(yī)療開(kāi)支總額的5.5%。

為此，思派健康還大力布局惠民保業(yè)務(wù)，對(duì)我國(guó)基本醫(yī)保進(jìn)行補(bǔ)充，在2019年與保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)了惠民保。截至2021年6月30日，思派健康在廣州、成都、昆明、徐州等11個(gè)主要城市推出惠民保，已登記個(gè)人會(huì)員約980萬(wàn)人。

雖然思派健康PBS業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模不斷提升，但總體上還處于非常小的規(guī)模，從2018到2020年，思派健康營(yíng)收占比0.2%、0.2%、1.2%，由此可見(jiàn)，想在健康保險(xiǎn)領(lǐng)域講出新故事，思派健康還有很長(zhǎng)的路要走。

營(yíng)收增長(zhǎng)，虧損加劇

招股書(shū)顯示，思派科技總收入由2018年的人民幣1.33億元，增長(zhǎng)680.9%至2019年的人民幣10.39億元，并在2020年進(jìn)一步增長(zhǎng)159.8%至近27億元。

截至2021年3月31日止三個(gè)月，思派產(chǎn)生收入人民幣7.65億元，較截至2020年3月31日止三個(gè)月的人民幣4.65億元增長(zhǎng)了64.7%。

從具體的業(yè)務(wù)來(lái)看，思派健康2020年P(guān)RS收入1.85億元，毛利21.2%；PBM收入24.82億元，毛利5.5%；PPS收入0.32億元，毛利36.5%。

顯而易見(jiàn)，思派科技的PBM業(yè)務(wù)是營(yíng)收的大頭，在2018年到2020年間，其收入占總收入的比重從40.9%增長(zhǎng)至91.9%，撐起了思派健康的市場(chǎng)空間。

招股書(shū)顯示，PBM業(yè)務(wù)的收入主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)特藥藥房以及向其他分銷(xiāo)商以及零售藥房分銷(xiāo)產(chǎn)品，平均每家門(mén)店的每月銷(xiāo)售收入為290萬(wàn)人民幣。

而PRS業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)從2018年的58.9%，逐步下降至2020年的6.9%，占比不足10%。換句話說(shuō)，思派健康的科技屬性正在削弱，如今更像是一個(gè)藥房集團(tuán)，從技術(shù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向模式驅(qū)動(dòng)。

雖然營(yíng)收在不斷擴(kuò)大，但思派健康的虧損情況也不容小覷。招股書(shū)顯示，在2018年、2019年及2020年以及截至2021年3月31日止三個(gè)月，思派健康除稅前虧損人民幣2.4億元、5.96億元、10.4億元及15.73億元，虧損呈現(xiàn)擴(kuò)大之勢(shì)。

值得注意的是，若剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股等的交易成本的影響，思派健康并沒(méi)有想象中那么“燒錢(qián)”，思派健康于2018年、2019年及2020年以及截至2021年3月31日止三個(gè)月的非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則虧損分別為人民幣1.55億元、2.54億元、2.59億元以及0.96億元。

從行業(yè)的角度來(lái)看，思派科技與行業(yè)內(nèi)的其他玩家例如醫(yī)渡科技、零氪科技相比，并無(wú)明顯的差異化，都是在醫(yī)療健康的垂直領(lǐng)域用數(shù)據(jù)賦能；此外，諸如阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療玩家也正在逐步構(gòu)建自己的數(shù)據(jù)平臺(tái)，企圖分食市場(chǎng)。

《全球健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)價(jià)值趨勢(shì)報(bào)告2015-2020》顯示，2020年健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)領(lǐng)域發(fā)生111起融資事件，累計(jì)融資超過(guò)33億美元，同比增加17%，而單筆融資平均融資金額已接近3000萬(wàn)美元。

醫(yī)療大數(shù)據(jù)行業(yè)仍在不斷發(fā)展，而其投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大也從側(cè)面反映出供求關(guān)系，行業(yè)一片藍(lán)海。不過(guò)，對(duì)于思派健康而言，行業(yè)的加持遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，上市只是一個(gè)起點(diǎn)，提升專業(yè)度與創(chuàng)新能力才能更好的承載起資本的厚望。