監(jiān)管升級時代，重估“小而美”的金融科技

如果有人問，在過去的十年時間里，哪個行業(yè)對人們生產(chǎn)生活的影響最大，答案無疑是金融科技。小到移動支付，大到產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)，科技給金融產(chǎn)業(yè)所帶來的數(shù)字變革已深深地嵌入到了社會的方方面面。

與成就相伴而來的，是這一新興領(lǐng)域所面臨的一次又一次的巨大挑戰(zhàn)，以及在行業(yè)不斷凈化、進化的過程中，所遭遇著的誤區(qū)、困惑、甚至是爭議。

作為一個尚未經(jīng)歷過完整周期的行業(yè)，市場對于金融科技行業(yè)的價值判斷不能從短線角度進行衡量，而應(yīng)該放入到一個更長的時間周期中來看待。這也正如投資大師查理·芒格曾說過的那樣，“金融是一個需要耐心的行業(yè)?！?

事實上，金融產(chǎn)業(yè)歷來是最先感知先進科技應(yīng)用的，某種角度上，金融發(fā)展史本身就是一部金融與科技不斷融合的歷史。

特別是在當下，消費者行為的快速變化，使得金融服務(wù)的供給方和參與方也在隨之快速調(diào)整。因此，金融科技行業(yè)自然也處于一種高度動態(tài)的狀態(tài)。這就要求金融監(jiān)管要做出相應(yīng)的回應(yīng)，以維護大金融體系的完整和穩(wěn)定。

從2019年9月央行發(fā)布的《金融科技(FinTech)發(fā)展規(guī)劃(2019-2021年)》（首次對金融科技發(fā)展做出全局性規(guī)劃）；

到2020年10月的《金融科技發(fā)展指標》（由機構(gòu)指標、行業(yè)指標和區(qū)域指標三大指標構(gòu)成，旨在以三年規(guī)劃為指導形成一套行業(yè)發(fā)展評價標準）；

再到地方政府相繼出臺金融科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)的扶持政策（招商融資、人才補貼、融資支持、研究獎勵、專項投資基金等）。

可以看出，盡管最近幾年以來，監(jiān)管針對第三方支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、財富管理、數(shù)據(jù)服務(wù)等不同類別的業(yè)務(wù)模式，陸續(xù)下發(fā)了各類整治條例和展業(yè)新規(guī)，讓不少人擔心，金融科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)不確定性增強。

但是就通盤角度來看，監(jiān)管部門對金融科技的價值給予了一定程度的認可，因此政策方面也更側(cè)重規(guī)范與安全，而非扼殺行業(yè)的存在與創(chuàng)新。

金融科技需要守正創(chuàng)新，監(jiān)管方面也在“與時俱進”，這一趨勢已愈發(fā)顯現(xiàn)。

今年5月22日，北京市地方金融監(jiān)督管理局黨組書記、局長，清華大學五道口金融學院戰(zhàn)略咨詢委員會委員霍學文在“2021清華五道口全球金融論壇”上，圍繞“當前金融科技發(fā)展與監(jiān)管遇到的問題、風險與挑戰(zhàn)”這一主題發(fā)出“五連問”：

- 如何運用金融科技做到所有金融活動都持牌經(jīng)營？

- 如何運用金融科技防止監(jiān)管空白、監(jiān)管盲區(qū)與監(jiān)管套利？

- 如何運用金融科技做到金融監(jiān)管全覆蓋？

- 如何運用金融科技做好國際協(xié)同監(jiān)管？

- 如何運用金融科技做好金融風險監(jiān)測預(yù)警與風險處置？

上述問題清晰地釋放出兩個“信號”：其一，開展涉金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體，恐將須要牌照“護身”，換言之，未來或?qū)⑹浅峙茩C構(gòu)的天下；其二，監(jiān)管自身也在加速跟進對金融科技及應(yīng)用的理解，以及時提出風險防范和化解之法。

此外，監(jiān)管方法需要適應(yīng)金融科技發(fā)展、適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟的時代特征。

既然監(jiān)管的最終意圖還是要鼓勵金融科技合理創(chuàng)新，那么對于行業(yè)中一眾從業(yè)機構(gòu)而言，除了可以按照相關(guān)規(guī)定繼續(xù)開展經(jīng)營之外，最大的好處莫過于自身價值“糾偏”與重估。

此前，受限于國內(nèi)資本市場的上市規(guī)則，宜信、樂信、陸金所、簡普科技、360數(shù)科、信也科技等一批國內(nèi)金融科技企業(yè)無奈選擇赴美上市。但海外市場對金融科技中概股認識存在一定偏差，導致個別上市公司時常處于“折價交易”的環(huán)境。

這些認知偏差，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

一來是對行業(yè)屬性認識的偏差。此前監(jiān)管對于金融科技的整治，無論是從牽頭主體、還是業(yè)務(wù)限定，幾乎都是按照金融監(jiān)管制定和執(zhí)行的，同時國內(nèi)外征信體系差距較大，因此，在國外資本市場中，大多數(shù)投資人都會以金融板塊的定性與估值看待金融科技板塊。

二來是對國內(nèi)行業(yè)監(jiān)管認知的偏差。過去幾年來，監(jiān)管對行業(yè)進行了幾次較大力度的整治，從獲客到風控、再到貸后規(guī)范，這在一定程度上影響了相關(guān)企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定性。好在，上述一些針對金融科技發(fā)展而出臺的專項指導，或?qū)⒕徑膺@一問題。

實際上，“華爾街”已意識到了這一點并開始做出“糾偏”動作。幾個月前，知名投行花旗銀行發(fā)布研報稱，無論是政策層面還是企業(yè)經(jīng)營層面，當前中國的市場格局已在發(fā)生變化，此時應(yīng)是重新評估中國金融科技企業(yè)潛力的時候，中外金融科技公司的差距理應(yīng)縮窄。

隨著各方市場重新定義金融科技中概股，相關(guān)上市公司也迎來了股價及估值的走高：

樂信的股價從去年9月的6塊多美元，抬高至眼下近10美元/股，總市值達到18億美元，同時其在新消費領(lǐng)域中的一些新嘗試，也為自身撬開了更大的想象空間；

信也科技的股價從去年3月的歷史低點1塊多美元，上漲到如今近8美元/股的價格，總市值翻了近7倍至22億美元，2021年公司計劃繼續(xù)加大對小微企業(yè)的投入力度；

體量更大的360數(shù)科，股價也從去年3月時的6塊多美元，在一年多的時間內(nèi)逐步上漲至歷史高點45美元/股，盡管近期進入到一波結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但股價仍在30美元/股上下，總市值達到45億美元。

鑒于目前金融科技行業(yè)的商業(yè)模式主要以助貸業(yè)務(wù)為主，因此與金融機構(gòu)達成穩(wěn)定合作的規(guī)模，不僅從一個側(cè)面證實著這家企業(yè)被市場認可的程度，同時也直接驗證著其自身科技應(yīng)用能力的強弱。

根據(jù)財報等公開信息，360數(shù)科來自金融機構(gòu)的資金占比高達99%；信也科技目前已與銀行、消費金融公司、信托等50多家持牌機構(gòu)實現(xiàn)對接，全部來自機構(gòu)資金。機構(gòu)資金成本相對可控，可以讓金融科技企業(yè)在監(jiān)管范疇內(nèi)擴大規(guī)模，同時還可為其騰挪出更多利潤空間。

過去數(shù)年里，監(jiān)管部門在打擊金融市場亂象上的力度之大、頻率之高、范圍之廣，令人印象深刻。

特別是去年以來，螞蟻集團被暫緩上市，現(xiàn)有業(yè)務(wù)按各種監(jiān)管新規(guī)做收縮和拆分。這一事件或引得監(jiān)管部門對金融科技“創(chuàng)新”、對平臺經(jīng)濟“創(chuàng)新”的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。從年初的《國務(wù)院反壟斷委員會關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南》到《網(wǎng)絡(luò)交易監(jiān)督管理辦法》，無一不透露監(jiān)管層對當前市場問題的高度關(guān)注。

到了今年4月29日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等幾家監(jiān)管機構(gòu)又對其他13家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行監(jiān)管約談，要求這些企業(yè)必須對其數(shù)據(jù)和貸款行為實施更嚴格的管理。

在這份名單中，包含了騰訊、度小滿金融、京東金融、字節(jié)跳動、美團金融、陸金所、天星數(shù)科等13家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，幾乎涵蓋了泛互聯(lián)網(wǎng)、金融科技等行業(yè)中的絕大多數(shù)頭部企業(yè)。

在這些“國民級”應(yīng)用中，騰訊旗下社交APP微信(WeChat)已達到了10億DAU，字節(jié)跳動旗下短視頻內(nèi)容APP抖音(TikTok)也已擁有了7億DAU。

對于平臺金融科技的監(jiān)管來說，數(shù)據(jù)治理是最底層的制度支撐，數(shù)據(jù)共享推動的越完善，金融科技未來的發(fā)展前景就越光明。業(yè)內(nèi)人士認為，由于擔心互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)增長過快可能會給大的金融體系帶來危險，因此，國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)或?qū)娀瘜ヂ?lián)網(wǎng)/科技巨頭利用大數(shù)據(jù)及相關(guān)技術(shù)能力從事貸款、理財及相關(guān)業(yè)務(wù)的展業(yè)規(guī)范甚至是限制。

螞蟻也好，騰訊、字節(jié)也罷，這些互聯(lián)網(wǎng)、科技巨頭通過支付、社交、內(nèi)容等服務(wù)程序獲取了海量用戶數(shù)據(jù)，基于這些數(shù)據(jù)開展信貸、財富等金融業(yè)務(wù)，某種程度上，相比小型機構(gòu)、垂直企業(yè)、甚至銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)已形成了絕對優(yōu)勢。

因此就積極角度來看，監(jiān)管對巨頭在商業(yè)、估值上的壓制，其實對相關(guān)垂直賽道中的從業(yè)機構(gòu)可能是一件好事。這并非單一指向于360數(shù)科、樂信、信也科技等上市企業(yè)；更有望為那些尚未登陸資本市場、始終堅持以科技驅(qū)動普惠發(fā)展的持牌機構(gòu)，帶來更多機會，如馬上消費金融。

畢竟，只有更加充分、更加公平的市場競爭，才能造就“百花齊放”的市場局面。

值得注意的是，不管是360數(shù)科、信也科技、樂信，還是尚未上市的馬上消費金融，他們都在不斷將科技做為新的收入增長極，試圖用更輕的模式、更低的資本去撬動長期價值。同時也在逐漸向市場詮釋：金融科技公司的本質(zhì)其實是科技公司，而非直接參與交易的金融公司。

當然，從古代錢莊、到現(xiàn)代銀行、再到金融科技，在金融服務(wù)的這一片江湖里，不管科技權(quán)重如何加強，與老百姓、經(jīng)營企業(yè)“錢袋子”相關(guān)的事情，穩(wěn)健才是第一選擇。

【寫在最后】

新技術(shù)、新模式總會層出不窮，但制度性問題的解決路徑不可能一蹴而就，如何拿捏好各種挑戰(zhàn)之間的張力，依然需要各方持續(xù)戮力求解。展望將來，我們應(yīng)該對已經(jīng)到來的新階段充滿期待。

就像美國作家梭羅在《瓦爾登湖·經(jīng)濟篇》中寫到的：“一切變化，都是值得思考的奇跡，每一剎那發(fā)生的事都可以是奇跡”。