掃地機(jī)器人千億市值“神話”能撐多久？科沃斯跌停、市值蒸發(fā)143億

7月16日，有A股“掃地茅”之稱(chēng)的科沃斯跌停。截至收盤(pán)，股價(jià)報(bào)225.17元，總市值1289億元，一天之內(nèi)市值蒸發(fā)了143億元。

就在跌停前兩天，科沃斯發(fā)布股東減持股份計(jì)劃的公告，其股東泰怡凱電器有限公司擬減持股份數(shù)量合計(jì)1027.9616萬(wàn)股，即不超過(guò)公司目前總股本的1.80%，近乎“清倉(cāng)式減持”。雖然科沃斯表示泰怡凱減持的原因是出于“自身資金需求”，但外界仍然有觀點(diǎn)認(rèn)為，泰怡凱是在“高位套現(xiàn)跑路”。

在智能家電領(lǐng)域，1998年成立的科沃斯算得上一家明星公司，其旗下售價(jià)近三千元的掃地機(jī)器人，成為不少家庭熟悉的產(chǎn)品。2018年，科沃斯成功上市，成為“家用服務(wù)型機(jī)器人第一股”。此前的科沃斯曾用15個(gè)月的時(shí)間，市值從100多億元一路狂漲到超過(guò)1400億元，成為一支“神股”。

但在很多股民眼里，科沃斯一年幾十億元的營(yíng)收，與格力、美的等家電龍頭千億營(yíng)收規(guī)模不可同日而語(yǔ)，但市值卻生生站到了千億元高位。此次股價(jià)暴漲的同時(shí)遭遇清倉(cāng)式減持，不由得令不少股民疑慮，是否大股東開(kāi)始“退場(chǎng)”了。

而科沃斯的高市值，又還能支撐多久？

大股東并非第一次減持

科沃斯起家依靠的并不是自己制造機(jī)器人，而是幫國(guó)外的吸塵器公司做代工。其創(chuàng)始人錢(qián)東奇經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的積累后，發(fā)覺(jué)單純做代工業(yè)務(wù)價(jià)值不大，于是成立了屬于自己的機(jī)器人公司。

2009年，科沃斯推出第一代成熟的掃地機(jī)器人“地寶”。雖然“掃地機(jī)器人”和其老本行“吸塵器”都屬清潔產(chǎn)品，但在當(dāng)時(shí)，前者的營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于后者。但錢(qián)東奇還是毅然舍棄了其它業(yè)務(wù)線，決心專(zhuān)攻掃地機(jī)器人這一個(gè)品類(lèi)。

這是個(gè)冒險(xiǎn)的決定，但錢(qián)東奇收到的回報(bào)也是巨大的。數(shù)據(jù)顯示，2013-2018年間，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人的銷(xiāo)售量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)58.45%，銷(xiāo)售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為58.66%，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超其他家電品類(lèi)。

與此同時(shí)，據(jù)GFK中國(guó)的零售監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2017年新增了16個(gè)導(dǎo)航系統(tǒng)掃地機(jī)器人品牌，新增產(chǎn)品型號(hào)數(shù)量為52個(gè)。而在其他公司紛紛涌入這個(gè)市場(chǎng)時(shí)，科沃斯已靠自己的成熟產(chǎn)品贏得先機(jī)。

根據(jù)科沃斯上市時(shí)提交的招股書(shū)顯示，2013年-2016年前三季度，科沃斯服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為4.84億元、8.80億元、13.97億元、11.92億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為24.88%、38.02% 、51.82% 、55.45%；其中僅“掃地機(jī)器人”地寶系列產(chǎn)品2016年前三季度收入就達(dá)10.98億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到51.07%。

借著掃地機(jī)器人市場(chǎng)的東風(fēng)，2018年5月28日，科沃斯以20.02元的發(fā)行價(jià)格正式登陸上交所，募集資金總額8.03億元，投入年產(chǎn)400萬(wàn)臺(tái)家庭服務(wù)機(jī)器人等項(xiàng)目。彼時(shí)，這家公司掃地機(jī)器人的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已高達(dá)40%以上，是行業(yè)第二名的四倍。上市首日，科沃斯股價(jià)上漲了44%，隨后連續(xù)斬獲10個(gè)一字漲停板，最高達(dá)到58.19元/股（復(fù)權(quán)）。

但好景不長(zhǎng)。在2019年，科沃斯經(jīng)歷了營(yíng)收下滑、大股東減持，股價(jià)也呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。上市18個(gè)月后，科沃斯的股價(jià)跌破了發(fā)行價(jià)。根據(jù)2019年財(cái)報(bào)，科沃斯?fàn)I收與利潤(rùn)雙降，年?duì)I收53.12億元，同比下降6.7%；凈利潤(rùn)為1.21億元，同比下降了75.1%。

2019年5月30日，在限售股解禁兩天后，科沃斯大股東泰怡凱電器有限公司發(fā)布股份減持告知函，減持?jǐn)?shù)量為不超過(guò)公司總股本的2.46%。作為首發(fā)原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份3284.75萬(wàn)股，占公司總股本的8.21%，位列第四大股東。

此后，泰怡凱就開(kāi)啟了“規(guī)律性”減持。其第二輪減持1379.59萬(wàn)股，減持比例2.44%，合計(jì)套現(xiàn)2.72億元，減持完成后，泰怡凱的持股比例降至4.12%；今年的第三輪減持后，泰怡凱持股比例降為1.80%。

邁進(jìn)2020年后，科沃斯先是受疫情影響，股價(jià)一度跌至17.90元，市值跌至100億元左右；但隨后股價(jià)回暖，全年漲幅近400%。在2021年，科沃斯股價(jià)繼續(xù)一路高歌，在此次跌停前的7月15日，股價(jià)創(chuàng)下252.71元的歷史新高，總市值突破1432億元。

但伴隨而來(lái)的，卻是大股東的繼續(xù)減持。在7月14日科沃斯公布的大股東減持計(jì)劃中，本輪泰怡凱擬減持股份數(shù)量合計(jì)1027.96萬(wàn)股，不超過(guò)公司目前總股本的1.80%，這幾乎是清倉(cāng)的節(jié)奏。

據(jù)AI財(cái)經(jīng)社統(tǒng)計(jì)，截至2021年7月14日，泰怡凱四輪減持累計(jì)套現(xiàn)金額超過(guò)46億元。作為不被大股東看好的“神股”，科沃斯的未來(lái)成長(zhǎng)性也遭到了質(zhì)疑。

研發(fā)投入不足的“科技公司”

根據(jù)今年4月科沃斯發(fā)布的2020年度財(cái)報(bào)，其在2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.34億元，同比增長(zhǎng)36.17%；凈利潤(rùn)6.41億元，同比增長(zhǎng)431.22%；其銷(xiāo)售毛利率提升至42.86%，但凈利率卻不到10%。

2019年，中國(guó)掃地機(jī)器人銷(xiāo)量出現(xiàn)小幅下滑，這卻絲毫沒(méi)影響增量玩家的繼續(xù)入場(chǎng)。尤其是以小米生態(tài)鏈公司石頭科技等威力爆發(fā)，科沃斯的新戰(zhàn)役打響了。

在科沃斯上市前，雷軍旗下小米生態(tài)鏈上的石頭科技于2016年發(fā)布了米家掃地機(jī)器人，一臺(tái)僅1699元的售價(jià)遠(yuǎn)低于3499元的科沃斯地寶9系；之后，松騰實(shí)業(yè)“家衛(wèi)士”掃地機(jī)器人在拼多多上更是賣(mài)出了200元的超低價(jià)。科沃斯在產(chǎn)品性?xún)r(jià)比上逐漸“失色”。

2021年第一季度，科沃斯和石頭科技的營(yíng)收分別為22.25億元和11.12億元，凈利潤(rùn)分別為3.33億元和3.15億元。后者的營(yíng)收規(guī)模只有科沃斯的一半，但凈利潤(rùn)額與其基本相當(dāng)。

雖然科沃斯后來(lái)也推出了擦窗機(jī)器人和空氣凈化器等產(chǎn)品，但這些新產(chǎn)品始終沒(méi)有對(duì)公司利潤(rùn)做出貢獻(xiàn)，也即公司長(zhǎng)期以來(lái)，掃地機(jī)器人還是“頂梁柱”的存在。

家電行業(yè)分析師劉步塵向AI財(cái)經(jīng)社指出：“產(chǎn)品過(guò)于單一是科沃斯的潛在危機(jī)。公司主攻掃地機(jī)器人，但該品類(lèi)市場(chǎng)空間并不像大家電產(chǎn)品及數(shù)碼產(chǎn)品那么大。”

當(dāng)年科沃斯拋棄了代工業(yè)務(wù)，雖然隨后其迅速取得了令人矚目的行業(yè)地位，但也付出了代價(jià)。2013年，科沃斯的自主機(jī)器人業(yè)務(wù)占比不足30%；到了2019年，這個(gè)數(shù)字達(dá)到73%。而根據(jù)招股書(shū)，科沃斯2017年前十大客戶(hù)中有6家是代工客戶(hù)，合計(jì)占總營(yíng)收的34.27%。自主機(jī)器人業(yè)務(wù)增加、代工業(yè)務(wù)大幅縮水，加之公司逐漸退出低端市場(chǎng)，這導(dǎo)致公司在2019年的營(yíng)收減少了近9億元，凈利潤(rùn)減少了1.7億元。

此外，科沃斯“跌落神壇”，還源于其研發(fā)短板等問(wèn)題。

錢(qián)東奇曾對(duì)外宣稱(chēng)：“我一直不相信多元化，我一直相信的是專(zhuān)業(yè)化。”以此表達(dá)科沃斯向技術(shù)靠攏的決心，實(shí)際上，科沃斯對(duì)研發(fā)的投入少得可憐。

上市之前，科沃斯在2015-2017年同期的銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為13.73%、15.86%和15.97%，皆高于同期研發(fā)投入。

這種情況在上市之后并沒(méi)有得到好轉(zhuǎn)。2018年科沃斯上市當(dāng)年，根據(jù)年報(bào)顯示，科沃斯研發(fā)費(fèi)用為2.1億元，同比上升65.3%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重為3.6%，但仍不及同期銷(xiāo)售費(fèi)用的五分之一。在2020年，科沃斯研發(fā)費(fèi)用只有3.38億元，占營(yíng)收比例為4.7%，尚不及2019年5.22%的占比。

對(duì)比戴森和全球掃地機(jī)器人巨頭iRobot，兩者研發(fā)費(fèi)用占比常年分別維持在40%和13%左右，iRobot在2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超過(guò)14億美元，研發(fā)投入占比達(dá)到了11%。

相比之下，科沃斯銷(xiāo)售費(fèi)用一直高企。

2020年，科沃斯與iRobot達(dá)成業(yè)務(wù)合作協(xié)議，后者向科沃斯授權(quán)在產(chǎn)品中使用某種技術(shù)，從而解決科沃斯在北美地區(qū)可能面臨專(zhuān)利起訴的問(wèn)題，同時(shí)還能提升科沃斯產(chǎn)品處理寵物毛發(fā)、長(zhǎng)頭發(fā)以及毛毯表面的能力。要從同行手中“買(mǎi)”專(zhuān)利，也一度讓業(yè)界認(rèn)為，這是科沃斯技術(shù)實(shí)力較弱的體現(xiàn)。

不僅自身受到業(yè)績(jī)下滑的困擾，科沃斯還持續(xù)被子公司業(yè)績(jī)拖累。公司在國(guó)內(nèi)外設(shè)立了多家分、子公司，部分參股公司存在較大虧損，僅2019上半年，生產(chǎn)銷(xiāo)售添可品牌清潔類(lèi)小家電產(chǎn)品的添可電器虧損3100萬(wàn)元，銷(xiāo)售家用機(jī)器人產(chǎn)品的Ecovacs US虧損2686萬(wàn)元，生產(chǎn)銷(xiāo)售商用機(jī)器人產(chǎn)品的商用機(jī)器人虧損1000萬(wàn)元，且這些子公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上反響平平。

掃地機(jī)器人撐不起高市值？

那么，是什么造就了科沃斯這兩年“神股”的存在？作為主營(yíng)掃地機(jī)器人的公司，它和真正的家電龍頭相比，還差距甚遠(yuǎn)。從2020年的營(yíng)收來(lái)看，美的、海爾、格力等家電龍頭的營(yíng)收分別為2857.10億元、2097.26億元、1704.97億元；科沃斯?fàn)I收僅為72.34億元，市值卻能高達(dá)上千億元。

市場(chǎng)對(duì)科沃斯的“科技濾鏡”或許是其原因之一。但對(duì)于“科技含量”有限的掃地機(jī)器人公司而言，它是否被高估了？

元?dú)赓Y本曾分析稱(chēng)，科沃斯不是一家科技公司。其認(rèn)為，科技創(chuàng)新的壁壘并不是僅靠資本就能堆砌而成，隨著技術(shù)的更加成熟，掃地機(jī)器人的激光導(dǎo)航定位系統(tǒng)的敏感度也將會(huì)很快到達(dá)臨界值，難以形成長(zhǎng)期的技術(shù)壁壘。

金百镕投資經(jīng)理劉新告訴AI財(cái)經(jīng)社，在其看來(lái)，科沃斯的高估值來(lái)自于其未來(lái)的市場(chǎng)想象力。掃地機(jī)器人和日常家用電器不同，它是可移動(dòng)的的智能硬件，不僅可用于清潔地面，以后還可作為“智能家居”場(chǎng)景的入口，行使“管家”職能，如操控開(kāi)關(guān)、監(jiān)控報(bào)警等；其次，洗地機(jī)的爆發(fā)，有可能成為科沃斯的第二增長(zhǎng)曲線，奧維云網(wǎng)預(yù)測(cè)2021年洗地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到40億元，而科沃斯目前推出的“添可芙萬(wàn)”洗地機(jī)市占率已超過(guò)70%。

但劉新同時(shí)認(rèn)為，科沃斯的市值，仍然存在一定程度上的泡沫。他表示，掃地機(jī)器人是一個(gè)很復(fù)雜的產(chǎn)品，包括了軟件、硬件、芯片、算法、智能化、使用場(chǎng)景等，投入成本較高，產(chǎn)品有門(mén)檻。而科沃斯可寄予期望的”第二增長(zhǎng)曲線“洗地機(jī)領(lǐng)域，則技術(shù)壁壘不高，容易被模仿。

同時(shí)，他認(rèn)為，科沃斯對(duì)標(biāo)戴森布局的高端品牌“添可”系列，產(chǎn)品布局太廣，從家居清潔到個(gè)人護(hù)理、從烹飪料理到健康生活，樣樣涉及。包括智能洗地機(jī)“芙萬(wàn)”、智能吹風(fēng)機(jī)“摩萬(wàn)”、智能料理機(jī)“食萬(wàn)”、智能美發(fā)梳“秀萬(wàn)”、智能空氣凈化器“芳萬(wàn)”等等。這些產(chǎn)品，要么已有強(qiáng)勢(shì)企業(yè)布局，要么實(shí)用性和市場(chǎng)空間有限，所以“添可”的成長(zhǎng)之路有待觀察。

劉步塵則直指科沃斯“家用機(jī)器人第一品牌”的頭銜，是帶有水分的。“家用機(jī)器人產(chǎn)品品類(lèi)很多，比如護(hù)理機(jī)器人、生活機(jī)器人等等，科沃斯并未涉足，僅僅是掃地機(jī)器人而已，不能把掃地機(jī)器人和家用機(jī)器人兩個(gè)概念等同。”

“科沃斯目前的營(yíng)收、盈利能力以及未來(lái)成長(zhǎng)性，還都不足以支撐千億市值。”劉步塵總結(jié)稱(chēng)，“科沃斯始終存在很大泡沫。如果公司不能在未來(lái)兩年內(nèi)在掃地機(jī)器人這個(gè)單一產(chǎn)品領(lǐng)域獲得突破，其企業(yè)成長(zhǎng)性不足的一面很快就會(huì)凸顯出來(lái)。”