百濟神州繼納斯達克、港股上市后，這次又要在科創(chuàng)板上市，三地同時上市，也側(cè)面印證了生物醫(yī)藥企業(yè)的燒錢速度之快。

從百濟神州此次披露的招股書可知，2017至2020年9月，公司營業(yè)收入分別為16.11億元、13.1億元、29.54億元和14.59億元，若剔除成本，公司凈虧損額達-9.82億元、-47.47億元、-69.15億元及-81.04億元。截至2020 年9月30日，公司累計凈虧損額-243.03億元。

光憑財務(wù)數(shù)據(jù)就可以看出，公司資金缺口逐年攀升，導(dǎo)致遲遲無法盈利，這其中最主要的原因就是銷售和研發(fā)費用常年居高不下，此番科創(chuàng)板上市，募資金額達200億元，依然用于藥物研發(fā)和營銷建設(shè)。這不禁讓人疑問，持續(xù)不斷地將資金“填入”到研發(fā)和銷售的“無底洞”中，能否有效加速其商業(yè)化進程？

三款自研藥的市占率不高

百濟神州的主要收入為藥品銷售和技術(shù)授權(quán)研發(fā)。從二者的收入占比可知，藥品銷售收入整體呈上升趨勢，而技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)收入則不斷下降，主要原因是授權(quán)藥和自研藥的銷售規(guī)模的擴大以及技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)合作的終止。

數(shù)據(jù)來自招股書，由投中健康制圖

從2019年底開始，百濟神州的三款核心自研藥開始漸入市場，分別為BTK小分子抑制劑百悅澤(澤布替尼膠囊)，抗PD-1單抗百澤安(替雷利珠單抗注射液)和PARP抑制劑百匯澤(帕米帕利膠囊)，目前均進入商業(yè)化階段。

目前美國市場共有3款BTK抑制劑獲批，分別為強生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼和百濟神州的澤布替尼，但相比于其他兩款同類藥，百濟神州的澤布替尼獲批時間相對較晚，所以市場份額較小，2020年在美銷售額0.2億美元，僅占市場總額的0.41%。

而中國市場的情況則好很多，雖然2020年澤布替尼在中國銷售額同樣為0.2億美元，但由于目前中國市場中獲批的BTK抑制劑只有伊布替尼和澤布替尼兩種，且澤布替尼截止2020年底有三項獲批適應(yīng)癥被納入醫(yī)保目錄，所以市場份額可以達到10.25%。

由此可知，強生的伊布替尼是全球銷量最好的BTK抑制劑，百濟神州若想靠澤布替尼瓜分美國市場難度較大，但在中國市場中，憑借政策扶持和先發(fā)優(yōu)勢，澤布替尼有望打開更大的市場。

而我國抗PD-1單抗目前共有6款藥物獲批，其中恒瑞醫(yī)藥的艾瑞卡、信達生物的達伯舒以及默沙東的可瑞達銷量額最高，分別為48.9億元、24.9億元和24.1億元，其中恒瑞醫(yī)藥的艾瑞卡的市場占有率高達40%，幾乎等于達伯舒和可瑞達之和。

百濟神州的百澤安作為最晚獲批的抗PD-1單抗目，銷售額只有1.6億美元，市占率僅為7.8%，若想跟其他醫(yī)藥巨頭搶奪市場，勢必要加強銷售團隊的建設(shè)。

百濟神州三款自研藥中，最晚上市的百匯澤是用于治療卵巢癌和輸卵管癌的PARP抑制劑，在百匯澤之前，我國已有3款PARP抑制劑上市，分別是阿斯利康的利普卓、再鼎制藥的則樂和恒瑞醫(yī)藥的艾瑞頤。其中，利普卓和則樂2020年的銷售額分別為10.5億元和2.1億元。

從百濟神州三款自研藥的上市銷售情況看，除了澤布替尼在市場中有一定先發(fā)優(yōu)勢和醫(yī)保支持以外，其余兩款自研藥在其各自賽道中表現(xiàn)平平，且競爭對手較多，所以若想進一步加速商業(yè)化，銷售渠道的拓展至關(guān)重要。

輕銷售重研發(fā)，盈利遙遙無期

公司2017至2019年銷售費用率分別為5.22%、37.28%和45.99%，遠低于行業(yè)平均值，原因是在此期間公司主要銷售的是授權(quán)藥，商業(yè)化程度相對成熟，而自研藥的商業(yè)團隊還處于早期建設(shè)階段。

而2019年之后，公司三款自研藥開始逐步上市，公司銷售費用率猛增至114.26%。原因除了新產(chǎn)品上市初期，需要進行廣泛市場教育之外，公司還擴大了二三線城市的銷售隊伍，并為2021年進醫(yī)保目錄作準備。如果公司的產(chǎn)品能夠更多的被納入醫(yī)保，不僅能夠提高產(chǎn)品銷售額，而且還能提高銷售效率，降低銷售成本。

數(shù)據(jù)來自招股書，由投中健康制圖

目前，公司針對產(chǎn)品類型采用了兩種銷售模式：

對于授權(quán)藥，公司采用了總代理商的模式，總代理商將產(chǎn)品銷售給各經(jīng)銷商，并最終觸達終端醫(yī)院和藥店；

對于自研藥，公司則采用了行業(yè)通行的“經(jīng)銷商負責物流配送、產(chǎn)品事業(yè)部負責專業(yè)化學術(shù)推廣”的銷售模式，在各地區(qū)選擇1-2家具有GSP資質(zhì)的經(jīng)銷商，與其簽訂分銷協(xié)議，由經(jīng)銷商將藥品在授權(quán)區(qū)域內(nèi)調(diào)撥、指定配送至醫(yī)院或者藥店，并最終銷售給患者。

雖然這三款自研藥已上市，但依然處于商業(yè)化的初級階段，與市場中的同類藥物相比，市占率并不高，所以公司還在持續(xù)對這三款藥物進行適應(yīng)癥拓展研究，于是其研發(fā)支出還在不斷攀升。

數(shù)據(jù)來自招股書，由投中健康制圖

百濟神州作為一家專注于研究、開發(fā)、生產(chǎn)以及商業(yè)化創(chuàng)新型藥物的生物科技公司，不可避免地將重心聚焦在新藥研發(fā)之中，但這又是一個投資大、周期長、風險高的過程。從2017至2020年9月，公司研發(fā)費用分別為20.17億元、45.97億元、65.88億元及66.03億元。

數(shù)據(jù)來自招股書，由投中健康制圖

相比于營業(yè)收入，其研發(fā)費用率分別高達125.2%、350.88%、223.03%及452.66%，且呈逐年上升趨勢。如此高的研發(fā)費用，到底花在了哪里？招股書中顯示，公司將一半以上的研發(fā)費用支付給 CRO 和 CMO(統(tǒng)稱為“外包服務(wù)供應(yīng)商”)臨床前檢測及臨床試驗，合作方包括安進、百奧泰等醫(yī)藥企業(yè)。臨床團隊分布在美國、歐洲和澳大利亞，為的是能夠讓公司接觸到更廣泛的適應(yīng)癥領(lǐng)域，并推進在研產(chǎn)品的臨床進展，進而轉(zhuǎn)化為商業(yè)機遇。

除了臨床試驗和合作研發(fā)費用以外，研發(fā)費還包括了員工工資與福利費、材料費及研發(fā)人員股權(quán)激勵費用。

從百濟神州的研發(fā)和銷售費用情況可知，公司一直處于重研發(fā)，輕銷售的階段，但隨著2019年后三款自研藥的上市，公司開始大力建設(shè)銷售團隊，意在加速產(chǎn)品商業(yè)化進程。

從本次科創(chuàng)板募資資金用途可知，公司將投入1.36億元到營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目中，但相比于藥物臨床試驗研發(fā)項目152.81億的投資，對銷售團隊的建設(shè)似乎顯得有些吝嗇。

從高瓴資本的一路陪跑到股票市場的高市盈率，都說明了資本市場一直對百濟神州抱有極高期待，也從側(cè)面肯定了公司創(chuàng)新藥品的發(fā)展空間。要知道研發(fā)畢竟是個耗時、費錢的過程，一味依靠外部輸血終究是有風險的，所以加快自身產(chǎn)品商業(yè)化變現(xiàn)速度，填補研發(fā)資金的敞口才是正解。

雖然生物醫(yī)藥是一塊未來預(yù)期較高的投資標的，但保不齊會經(jīng)歷“眼看他起朱樓,眼看他宴賓客,眼看他樓塌了?！彼?，科創(chuàng)板上市，只能暫時緩解百濟神州的資金壓力，公司歸根結(jié)底還是要形成自給自足的良性經(jīng)營模式，否則資本市場也會質(zhì)疑，難不成玩完多地上市,下一步搞分拆上市？