年入20億德爾瑪闖關科創板勝算幾何？

在“中國家電之都”廣東順德北滘，小家電企業德爾瑪能否像前輩美的集團一樣，在資本市場開疆擴土？

無線吸塵器、殺菌烘鞋器、迷你料理機……當消費者對家電的需求已經從必需品向可選擇的消費品轉變，家電變得越來越多樣、新穎、小巧、智能，創新家電市場迎來新的繁榮期。

被稱為“中國家電之都”的廣東順德北滘誕生過世界500強美的集團，如今，又一家研發、生產、銷售類似上述創新家電的廣東德爾瑪科技股份有限公司（下稱：德爾瑪），開始向資本市場發起沖刺，目標深交所創業板。德爾瑪年收入超過20億元。

1987年出生的蔡鐵強是德爾瑪的實控人，間接控制公司 44.61%的股份，與出生于1991年的弟弟蔡演強為一致行動人，兄弟二人合計控制公司 42.61%的股份。

2011年，25歲的蔡鐵強成立了德爾瑪有限，2020年變更為股份公司。經過十年的發展，德爾瑪股已經擁有一個品牌矩陣，包括“德爾瑪”、“飛利浦”、“薇新”、“華帝”等，產品涵蓋了家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類。

京東集團、小米集團都是德爾瑪的大客戶。德爾瑪的股東當中也有知名家居品牌歐派的身影。

圖源：官網

但野馬財經注意到，“飛利浦”、“華帝”等是品牌方授權德爾瑪使用的商標 ，這部分業務收入占總收入比例近4成。同時，德爾瑪存在大量客戶和供應商重疊的情況，其中就包括小米集團。

“飛利浦”、“華帝”兩大品牌助力，貢獻四成營收

蔡鐵強早年成立的佛山市飛魚電器科技有限公司（德爾瑪控股股東，下稱：飛魚）最初做電商代運營，積累了一定的經驗后，于2011年開始創立自主品牌德爾瑪。

蔡鐵強曾說過，“飛魚所耕耘的業務板塊都是幾十億、一兩百億的市場體量，在短時間內跑進幾百億、過千億的大市場‘賽道’，就要通過收購知名企業業務。”

于是，2018年德爾瑪開啟了一番大并購。先是收購飛利浦水健康業務，獲得飛利浦的商標使用許可。飛利浦于1891年成立于荷蘭，已經有超過100年的歷史，主營業務包括家用電器。作為世界500強企業，飛利浦2018年營業額超過280億美元。

圖源：官網

同年，德爾瑪子公司華聚衛浴與華帝股份（002035.SZ）達成品牌授權合作。1992年成立的華帝股份也在家電領域占有一席之地，曾蟬聯“中國品牌價值500強”。2004年上市，目前市值為60億元左右。

德爾瑪得到兩大品牌授權后，業績明顯上漲。2018年至2020年的營收分別為9.67億元、15.17億元、22.28億元。

但授權品牌的模式，對德爾瑪來說有一定風險。

除了使用商標有特別的限制條件，“飛利浦”、“華帝”兩個商標都有在某種情況下被收回使用權的風險。例如，德爾瑪若出現停止正常營業、無力償債導致破產、損害許可方聲譽等特定情形，且未按要求補救等情況，則商標許可能被皇家飛利浦收回；華聚衛浴與華帝股份許可期限為一年，期滿后，如果德爾瑪有意續約，華帝股份可同意也可拒絕。

也就是說，在使用“飛利浦”、“華帝”的商標時，德爾瑪的話語權較弱。

最重要的是，德爾瑪出售的飛利浦和華帝品牌的產品金額占比接近四成，而且總體還呈現增長趨勢。

2018年至2020年，德爾瑪銷售飛利浦品牌產品獲得的收入分別為5.35億元、8.33億元、9.5億元，占德爾瑪總營收比例為14.21%、20.38%、31.35%。同期，德爾瑪銷售華帝品牌產品獲得的收入分別為908.1萬元、1.24億元、1.8億元，占德爾瑪營收分別為0.94%、8.16%、8.09%。

其中，2020年，德爾瑪出售兩個商標的產品合計金額11.3億元，占德爾瑪總營收的39.44%。

德爾瑪也在《招股書》中坦言，如公司在授權期限內出現商標許可被收回，商標授權期限屆滿或初始期限屆滿而出現任何阻礙商標續期或自動續展，或許可方未盡到商標維護義務而影響公司合法使用商標的情形，則將會對公司相關業務的業績造成不利影響。

小米集團身兼大客戶和供應商

畢竟是年入20億元的生意，在德爾瑪的大客戶名單里不乏有京東集團、小米集團這樣的知名企業。

我們發現，小米集團不僅出現在德爾瑪的大客戶名單，在德爾瑪的供應商名單里也閃現了小米的身影。

2019年下半年起，德爾瑪與小米集團達成戰略合作，為小米集團提供米家定制產品。 同時，德爾瑪也開始向小米集團采購WIFI模組、電源線等原材料。小米集團也就此同時擔綱了德爾瑪大客戶和供應商的角色。

2019年、2020年，德爾瑪從小米集團的采購金額分別為568.24 萬元、2298.61萬元，占采購總額0.58%、1.68%；向小米集團銷售金額分別為7772.47萬元、2.81億元，占營收比例為5.12% 、12.61%。可以看出，無論是采購還是銷售，從金額到占比都呈現增長趨勢。

不僅是小米集團，2019年至2020年，還有多家企業與德爾瑪的銷售、采購金額均大于100萬元。

鶴山市品潔衛浴有限公司（下稱：品潔衛浴）連續三年成為德爾瑪的主要客戶兼供應商。

2018年至2020年，德爾瑪從品潔衛浴采購金額分別為1125.42萬元、1914.25萬元、1696.97萬元，占采購總額的1.72%、1.96%、1.24%；向品潔衛浴銷售金額分別為545.01萬元、115.8萬元、212.46萬元、占總營收比例為 0.56%、0.08%、0.09%。

此外，佛山市宇一電器科技有限公司、中山廣虹模塑科技有限公司、開平市百巢衛浴有限公司分別在2018年至2020年兼德爾瑪的客戶和供應商。（具體數據如圖）

圖源：《招股書》

德爾瑪在《招股書》中解釋稱，公司主要從事創新家電的研發、設計、生產和銷售，由于公司生產小家電產品種類較多、環節較為復雜、涉及原材料較廣，存在一定的客戶與供應商重疊情形。

“如果客戶和供應商為同一人，首要注意的是財務問題，而且還得區分是否存在利益輸送，還有關聯交易是否合理披露這些問題。關聯交易法律是不禁止的，但一定要符合幾個條件。一是交易信息披露充分；二是交易程序合法；三是交易對價公允。上市公司一定要做好信息的充分披露。”北京市康達（廣州）律師事務所律師吳越對野馬財經表示。

子公司曾因產品不合格遭行政處罰

野馬財經從2020年產品質量國家監督抽查情況關于家用電器抽查結果分析中了解到，全年抽查23種1021家企業生產的1119批次產品，批次不合格發現率為17.8%，空氣凈化器、按摩器具、電熱毯、電熱暖手器等產品問題較為突出，小家電成質量“重災區”。

圖源：近五年家用電器批次不合格發現率

主營小家電的德爾瑪曾有過因銷售不合格產品被行政處罰的記錄。

《招股書》顯示，2018年11月，德爾瑪子公司德爾瑪禾米因銷售不合格產品被處罰。

根據當時有效的《中華人民共和國產品質量法》第五十條的規定，“以不合格產品冒充合格產品的，責令停止生產、銷售，沒收違法生產、銷售的產品，并處違法生產、銷售產品貨值金額百分之五十以上三倍以下的罰款；有違法所得的，并處沒收違法所得。”

德爾瑪禾米被杭州市余杭區市場監督管理局罰款5000元，該行政處罰案件項下共銷售涉案產品7.79萬元。

德爾瑪稱，已對前述不合格產品進行了整改，并于2018年12月德爾瑪禾米已繳納相關罰款。德爾瑪對野馬財經表示，公司已經通過ISO 9001:2015國際質量管理體系認證，建立了完善的質量控制體系。

除了《招股書》披露，野馬財經還發現德爾瑪其他產品質量問題。

據央視“消費主張”欄目報道，2017年，上海市質量技術監督局對上海市生產和銷售的加濕器產品質量進行了專項監督抽查。其中，佛山市順德區德爾瑪電器有限公司生產的德爾瑪加濕器，結構項目不合格。

圖源：消費主張視頻截圖

此外，在黑貓投訴上，德爾瑪的投訴量有21個。內容涉及榨汁機充不了電、電器功率不達標、除螨儀故障無法使用等問題。

圖源：黑貓投訴

一方面產品質量問題屢被投訴，另一方面，雖然背靠京東、小米等大企業，但因為很多客戶身兼供應商，壓縮其話語權。