近日，高瓴資本向美國證監(jiān)會(huì)（SEC）披露了2021年第一季度持倉報(bào)告。

報(bào)告顯示，高瓴資本在2021年第一季度大手筆減持教育中概股，其中，遭遇清倉的有好未來(NYSE:TAL)和一起教育(NASDAQ:YQ)。高瓴資本又在該季度重新建倉新東方(NYSE:EDU)，持有數(shù)為7.88萬股，價(jià)值110.30萬美元。

事實(shí)上，高瓴資本與教培行業(yè)的愛恨糾葛在多年前就開始了。2018年，高瓴資本創(chuàng)始人兼CEO張磊在接受央視采訪時(shí)就曾表示，“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資，做教育是最讓人有幸福感的投資。” 

不過隨著對(duì)一起教育、好未來的清倉，高瓴資本在美國二級(jí)市場僅持有兩家教育上市公司的股票，分別是博實(shí)樂教育(NYSE:BEDU)和新東方。

高瓴的教培投資

在美國證監(jiān)會(huì)，高瓴資本披露了自2018年四季度以來的持倉報(bào)告。在2018年四季度，高瓴資本在美股市場持有三家教培上市公司股票，分別是好未來、博實(shí)樂和樸新教育(NYSE:NEW)。

其中，高瓴資本重倉好未來，在2018年第四季度，持有數(shù)為747.57萬股，占總倉位的8.27%。此后，高瓴資本又在2019年一季度、2019年三季度增持，倉位權(quán)重最高達(dá)11.47%。

從2019年四季度開始，除2020年第二季度增持約40萬股外，高瓴資本開始逐步減持好未來，一直到2021年第一季度清倉了好未來余下405.57萬股。

2020年4季度，一起教育在美股上市，高瓴也在此時(shí)建倉，持有464.34萬股。一起教育發(fā)布的招股書還顯示，前美團(tuán)COO、高瓴資本合伙人干嘉偉出現(xiàn)在董事會(huì)中，被任命為獨(dú)立董事。但是在2021年1季度，高瓴便將持倉僅一個(gè)季度的一起教育股票全部售出。

在2020年4季度，高瓴資本清倉了此前持有的樸新教育。此外，從有數(shù)據(jù)記錄的2018年4季度開始，高瓴資本就一直持有博實(shí)樂的股票，且持有數(shù)保持不變，均為398.58萬股。

對(duì)于新東方，高瓴資本則是在2019年1季度才開始建倉，當(dāng)時(shí)持股數(shù)僅為2.8萬股，后又持續(xù)增持，至2019年3季度持有2761.28萬股，倉位權(quán)重達(dá)4.20%。不過，在2019年4季度，高瓴資本大幅減持了新東方，減持?jǐn)?shù)達(dá)2158.07萬股，并在2020年1季度清倉。時(shí)隔一年后，高瓴資本又重新建倉新東方。

以虧損換規(guī)模？

高瓴雖建倉新東方，但僅購入7.88萬股。這還是在新東方2021年3月10日施行1拆10的普通股拆股計(jì)劃后的買入行為，買入股價(jià)為每股17.5美元。

此番建倉，高瓴的試探性意味濃厚。但相比于直接清倉好未來的舉動(dòng)，高瓴資本似乎更為看好新東方。

上月，兩家教培巨頭相繼披露了截至2021年2月28日最新季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在報(bào)告期內(nèi)兩家公司凈收入雙雙上漲，好未來凈收入13.63億美元，同比增長58.9%；新東方的凈收入為11.9億美元，同比增長29%。

好未來的擴(kuò)張表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁。近四個(gè)財(cái)季，數(shù)據(jù)絕對(duì)值均高于新東方。

好未來的擴(kuò)張也體現(xiàn)在學(xué)生人數(shù)上。截止到2021年2月28日的財(cái)季中，報(bào)名好未來的正價(jià)長期課的學(xué)生總?cè)舜芜_(dá)到了666.1萬，同比增長44%，而新東方在該季度的學(xué)生報(bào)名人次為229.68萬。

不過，在盈利方面，新東方的表現(xiàn)更好。

在截至2021年2月28日的財(cái)季中，好未來經(jīng)營虧損高達(dá)2.97億美元，較上年同期的經(jīng)營虧損4130萬美元，擴(kuò)大了620.4%。歸屬于好未來的凈虧損為1.69億美元，較上年同期虧損擴(kuò)大87.6%。

新東方方面，經(jīng)營利潤為1.01億美元，同比下降13.5%，歸屬于新東方的凈利潤為1.51億美元，同比增長9.9%。

事實(shí)上，在2019年12月到2021年2月，雖經(jīng)受疫情沖擊，新東方一直處于盈利的狀態(tài)，好未來卻難言穩(wěn)定。在疫情初期（2019年12月-2020年2月），好未來就出現(xiàn)了歸屬于公司的1.17億美元的虧損，此后一度扭虧，但又在截至2020年11月30日的財(cái)季中出現(xiàn)了虧損，并在下一季度進(jìn)一步擴(kuò)大，達(dá)到了1.6 9億美元。

好未來虧損的擴(kuò)大，與其不斷加碼營銷有關(guān)。在2021財(cái)年第四季度，好未來的營銷費(fèi)用為6.61億美元，同比增長171.6%，遠(yuǎn)高于其凈收入增幅。同期，新東方營銷費(fèi)用僅為1.561億美元，同比增長35.1%。事實(shí)上，根據(jù)往期財(cái)報(bào)，在過去的11個(gè)財(cái)季里，好未來的營銷費(fèi)用均超過了其凈收入增幅。

在最新的財(cái)季報(bào)告中，好未來方面稱營銷費(fèi)用的增加主要是因?yàn)殚_展了更多的營銷推廣活動(dòng)以擴(kuò)大其客戶群并進(jìn)行品牌提升，與上年同期相比，用于支持更多計(jì)劃和服務(wù)產(chǎn)品的營銷人員報(bào)酬也有所增加。

在整體的營銷策略上，新東方態(tài)度謹(jǐn)慎。新東方執(zhí)行總裁、首席財(cái)務(wù)官楊志輝在財(cái)報(bào)中表示，新東方將繼續(xù)嚴(yán)格控制成本，并謹(jǐn)慎投資OMO課程與純?cè)诰€教育平臺(tái)，以保持增長和利潤之間的平衡。

轉(zhuǎn)向

從具體業(yè)務(wù)來看，在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，好未來財(cái)務(wù)副總裁Linda He介紹，學(xué)而思培優(yōu)仍是核心業(yè)務(wù)，第四季度凈收入增長了43％，占總凈收入的53％，而去年同期凈收入占比為59％。好未來方面表示，占比降低的原因在于學(xué)而思網(wǎng)校課程增長較快。

學(xué)而思網(wǎng)校業(yè)務(wù)收入同比增長了115%，網(wǎng)校業(yè)務(wù)占總收入的比重由去年同期的24%增至本季度的32%。長期正價(jià)課學(xué)生總?cè)舜瓮仍鲩L71%至350萬。

在線教育“燒錢”目前已經(jīng)成為了教培行業(yè)的普遍認(rèn)知。去年12月，新東方董事長俞敏洪在公開場合表示，目前在線教育機(jī)構(gòu)的獲客成本已經(jīng)達(dá)到每生3000-4000元，而2019年，這一數(shù)字還不到2000元。

于是OMO成為兩家的共同選擇。

通過采訪數(shù)位新東方和學(xué)而思從業(yè)者后發(fā)現(xiàn)，目前雙師課堂已經(jīng)成為教培機(jī)構(gòu)節(jié)約人力資本，擴(kuò)展生源的有效途徑。對(duì)于無法派駐優(yōu)質(zhì)師資的校區(qū)，教培機(jī)構(gòu)可以通過雙師課堂模式，在保證教學(xué)質(zhì)量的同時(shí)，通過線下的輔導(dǎo)教師的跟進(jìn)服務(wù)，降低獲客成本，提高續(xù)班率。

好未來CFO羅戎稱，“OMO模式將幫助我們覆蓋更多城市，滲透更多市場”。截至2021年2月28日，借助OMO模式，好未來進(jìn)駐的城市已經(jīng)從去年同期的70個(gè)增加到110個(gè)。新東方方面，據(jù)楊志輝介紹，在冬季學(xué)期中，新東方絕大多數(shù)現(xiàn)有城市和25個(gè)新的衛(wèi)星城市試用了OMO在線課程。

此外，監(jiān)管也是影響兩家公司發(fā)展的重要因素，目前，監(jiān)管政策對(duì)教培行業(yè)的影響正逐步顯現(xiàn)。

5月21日召開的中央全面深化改革委員會(huì)第十九次會(huì)議審議通過了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》。會(huì)議指出，義務(wù)教育最突出的問題之一是中小學(xué)生負(fù)擔(dān)太重，短視化、功利化問題沒有根本解決。特別是校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)無序發(fā)展，“校內(nèi)減負(fù)、校外增負(fù)”現(xiàn)象突出。

據(jù)晚點(diǎn)LatePost報(bào)道，高途5月27日提出裁員計(jì)劃，重點(diǎn)是行政、人力、中臺(tái)等職能部門，裁員20%左右。原定5月31日之前以上崗位裁員30%，但考慮到時(shí)間緊張，改為6月15日前裁員20%。此外，高途旗下3-8歲啟蒙課業(yè)務(wù) “小早啟蒙” 將被放棄。上千名小早員工中，80%的員工將被裁員或者轉(zhuǎn)崗去中小學(xué)、成人業(yè)務(wù)，剩下員工維持已開課程運(yùn)轉(zhuǎn)。

此番高瓴的建倉與清倉，也許意味著教育投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，其影響不是數(shù)量上的而是方向上的。