“民辦高校”上市，教育資產證券化加速背后有何隱憂

近年來，民辦高校正逐漸成為教育行業IPO路上的“主力軍”。

被市場熱切關注的在線教育機構們還只有羞答答的上市傳聞，一大批民辦高校卻一步到位推開了資本市場的大門。

目前已經遞表，尚在港交所排隊序列中的就有山西第二大民辦高校中國通才教育，河北第二大民辦高校賀陽教育，大灣區最大的民辦學歷職業教育服務提供商嶺南教育，被中國科大打假的中國科大教育（旗下學校實為廣州科技職業技術大學）等等。

從行業過往情況來看，民辦高校往往面臨著營收單一，增長大多來自于學生人數的增加和學費的上調等問題，這兩項增長因素還經常受到學額和監管的限制。那么，越來越多民辦高校赴港上市背后，這一行業發展狀況究竟如何，資本的介入對原有教育生態又有哪些改變？

1/3左右的港股教育公司在3月份公布了過去一年的財報，我們或許可以從中一窺究竟。

證券化加速后的表現

東吳證券研報顯示，按照在校人數計算，2018年和2019年前五大民辦高校教育集團合計市占率分別為5.3%和7.17%，單體市占率均不超過2%。

這點和線下教培市場頗為類似，雖然成立時間久，但受制于地域影響，各機構較為分散，行業集中度低。

不過，無論是面對的監管許可，對土地及相關設施的需求，高額的運營資金儲備還是對生源和師資的要求等等，民辦高校的進入門檻和壁壘遠遠高于線下教培市場。

舉個例子，一所民辦高校想投建一個新本科，從立項到招生，一般需要3年左右，完成大一到大四的整個招聘階段，需要4年，同時，各年級生源運營3年后才能申請本科資格，完成整個流程，已經花費了10年的時間。

不同于公立學校，民辦教育盈虧自負，生源可以說是營收來源。早期很多民辦教育創業者兢兢業業，抓口碑，提質量，為的就是打造學校的良好品牌。

事實上，從學前教育到大學本科，都有民辦教育的身影，但在當前資本市場，被關注最多的還是民辦高校，近期民辦k12學校數量同樣也在增加。

港股財年計算方式與A股不同，需要注意的是，在3月份公布財報的這一批教育機構披露的都是自然年2020年的業績。

從12家已公布財報數據的機構來看，目前僅一家營收同比負增長，4家相比2019年凈利潤增長減慢，一半以上的機構實現了凈利潤同比增長超20%的業績。

數據來源：東方財富Choice數據

上述表格中營收及凈利潤同比都為負數的中國東方教育公告中表示，收入減少的主要原因是年內爆發的公共衛生事件，導致新培訓人次及新客戶注冊人數數目減少約5%。但報告期內，中國東方教育學校及中心數目相較2019財年的177個，增加了29個。

疫情對于民辦高校的影響相比線下教培來說相對有限，當前已上市的民辦高校平均正以每年1-2所學校的速度進行并購擴張。

相比初期民辦學校多為自建，隨著產業的發展和資本大量涌入，并購事件成為民辦學校，尤其是民辦高校領域最受矚目的。

當下尋求接軌資本市場的民辦教育機構中，有想依靠上市融資為集團收并購做加持的，也有為了緩解負債以及擴充自身體量考慮的。

2019年民辦高教機構并購動作相比前兩年明顯加速，各機構累計收購約40所學校。因為疫情影響，2020年民辦高教收購速度才略有放緩。當下民辦高校收購大潮中，被納入標的除了國內學校，海外高校及在線教育同樣在內。例如去年中教控股與倫敦里士滿美國國際大學簽訂合作協議，希望教育和宇華教育分別并購馬來西亞和泰國高校。民生教育4.2億元收TCL教育網等等。

外延并購和內生增長是當前民辦教育發展的主流增長形式。此外，民辦教育行業也出現了一些“新花樣”。例如天立教育的單體校舍精細化運營重資產模式，海亮教育的托管模式等等，也都吸引了行業不少關注。

夾攜著資本的時代浪潮打進民辦高校行業之后，對原本的教育生態又會有哪些影響呢？

民辦高校的數量和質量如何兼得

上市公司頻繁收購背后，政策利好帶來的市場空間擴容優勢同樣不容忽視。

2020年5月的全國人大會議上提到，今明兩年高職院校將擴招200萬人，據此數據推算，2021年普通專科招生人數有望超過600萬人，這也意味著各民辦高教公司將迎來一波生源增量。

要知道，只要生源增長，民辦高校就不愁。一位業內人士告訴投中教育，學生容量在一萬人左右的民辦高校，收入可以在1-2億之間，運營較好的學校，營收情況比肩上市公司也不遑多讓。

此外，2020年5月教育部公布的《關于加快推進獨立學院轉設工作的實施方案》對于民辦高校同樣是一波利好。東莞證券研報指出，獨立院校轉設為民辦高校有利于加速行業整合，提高民辦高教集中度，同時獨立院校與母體脫鉤有利于節省管理費支出。

受益于高職擴招、專升本擴招、獨立學院轉設等因素，民辦高校今年的并購速度和規模估計不會小于2019年。

從短期來看，“量”對于民辦高校的驅動因素明顯。不過，從長期來看，十年樹木，百年樹人，資本真的可以完全hold住教學這件事嗎？

“教育不適癥”并不少見，濟南大學泉城學院被中教控股收購后因為修改教學措施曾引來微博熱議，華廈視聽教育旗下的南京傳媒學院（前身為中國傳媒大學南廣學院）也曾因改名被學生吐槽。

這些不適癥狀尚能修正或適應，有關于民辦高校“接棒”過程中的資本糾葛則更令人擔憂。

2020年8月，民辦高校北京人文大學原校長周宏興、李進堯等12名校領導就聯名向教育部發展規劃司遞交反映材料，要求緊急阻止北京郵電大學世紀學院變更舉辦者，以避免社會公益性資產流失。早在2019年，周宏興、李進堯等就曾聯名控告北京人文大學現舉辦方周延波、吳煒強侵占數億校產，涉嫌嚴重刑事犯罪。周延波名下多所關聯民辦學校也牽涉其中。

當然，后來周延波其人一樁奇葩風月事件更是在網絡上傳的沸沸揚揚，又是另一樁尚不能說清的事件。

今年兩會期間，有代表提出一份《關于防范民辦高校集團化辦學風險的提案》的提案，指出民辦高校集團化辦學目前存在的潛在風險，一是法律法規和政策風險，如“一些教育集團收購民辦高校的行為，其合法性需要深入研究。還有一些集團旗下的多所獨立學院面臨轉設問題，需要預估辦學風險”；二是運行和辦學方向風險，隨著集團化辦學模式的擴張，集團旗下民辦高校的數量和規模逐漸擴大，而資本市場跌宕起伏，一旦資金鏈出現危機導致集團破產乃至學校停辦，將嚴重影響日常教學秩序，師生合法權益難以保障，容易引發社會穩定問題。

《提案》中指出，逐利性資本積極涌入民辦高等教育在一定程度上會削弱教育的公益屬性。學生培養并非一朝一夕，教育發展需要穩定、可持續投入，而資本市場卻追求短期、快速獲利；個別民辦高教集團被逐利性資本“裹挾”，非理性追求上市融資，“快資本”與“慢教育”的矛盾比較突出。

此外，個別集團為實現短期內上市目標，可能會通過搶占市場、規模擴張、大幅提高學費等手段實現快速獲利，易造成教育教學質量縮水、優質教育資源稀釋等不確定問題。部分民辦高校“股權置換”變更舉辦者現象頻發，有的存在無序、惡意變更，買空賣空學校資產等不規范行為，日常教學經費難以保證，嚴重影響學校辦學質量和健康持續運行。

在資本逐利的大潮之下，如何聚焦民辦高校的品質提升，讓資本的歸資本，教學的歸教學，兩者各安其道，或許才是考驗各家民辦高校的真正命題。