電商概念龍頭股南極電商（002127.SZ），前身為南極人，近年靠建立品牌矩陣，不斷擴(kuò)大財(cái)富版圖，2020年股價(jià)漲勢一度“秒殺”茅臺(tái)。

然而進(jìn)入2021年，A股“開門紅”，南極電商卻一路向下，還吃了兩個(gè)跌停。截至2021年1月7日，南極電商報(bào)收10.16元/股，與2020年最后一個(gè)交易日收盤價(jià)相比，股價(jià)下跌26%，市值蒸發(fā)超80億元。

同時(shí)，一份2年前暗指南極電商涉嫌財(cái)務(wù)造假的研報(bào)隨之被翻出，引發(fā)熱議。

來源：南極電商官網(wǎng)

南極電商股價(jià)閃崩，卷入造假質(zhì)疑

2021年前兩個(gè)交易日，南極電商所屬的電商板塊收紅，與暴跌的南極電商形成鮮明對比。1月4日（2021年首個(gè)交易日），南極電商跌停，5日開盤不久，股價(jià)再度被大量賣單封至跌停板，直至尾盤才打開跌停，收盤大跌9.91%，6日高開低走，跌幅持續(xù)擴(kuò)大，一度跌超9%，截至1月7日，南極電商跌幅2.03%，報(bào)收10.16元/股。新年頭4個(gè)交易日連吃兩個(gè)跌停板，股價(jià)跌掉26%，公司市值蒸發(fā)超80億元。

作為2020年的牛股之一，南極電商2020年自2月低點(diǎn)到7月高點(diǎn)，累計(jì)漲幅一度超130%，市值從200億元飆升到近600億元。截至2021年1月7日收盤，南極電商總市值降至249億元，相較2020年最高點(diǎn)蒸發(fā)超300億元。

沒有異常的消息面，連續(xù)暴跌，令很多股民一頭霧水。在南極電商股吧論壇中，有投資者聲稱已虧四十個(gè)點(diǎn)，更有投資者將南極電商與去年市場知名崩盤股“仁東控股”相類比，甚至直接冠以“仁東電商”。

同時(shí)，市場傳出一份兩年前質(zhì)疑南極電商涉嫌財(cái)務(wù)造假的文件。

1月5日，南極電商緊急召開電話會(huì)回應(yīng)“造假”，電話會(huì)議上，董事長張玉祥稱，公司賬面資金足夠，投資人可以安心。同時(shí)，張玉祥還表示，公司將推出史上最大回購計(jì)劃，公司賬面上有足夠的現(xiàn)金流，也會(huì)持續(xù)分紅。

張玉祥還對《第一財(cái)經(jīng)》表示：“我是做生意的，不關(guān)心股票。我們要老關(guān)心股票，這個(gè)公司搞不好了。他們（投資者）的心理我沒有精力去研究。”

在5日晚間，南極電商便發(fā)布公告稱，擬以5億元-7億元回購公司股份，回購價(jià)格不超過15元/股，回購股份的實(shí)施期限為自董事會(huì)審議通過回購股份方案之日起不超過6個(gè)月。

看空研報(bào)激怒重倉公募？

1月5日，在南極電商兩個(gè)跌停板后，某知名財(cái)經(jīng)大V發(fā)文稱：“2019年5月，興業(yè)證券研究員機(jī)構(gòu)路演，談體外循環(huán)造假的識(shí)別，舉南極電商為案例分析，后來被重倉的公募找上門，相關(guān)研究員被調(diào)離研究所去了后臺(tái)。”

記者也查詢到了上述提到質(zhì)疑南極電商造假的報(bào)告，這份名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識(shí)別》的報(bào)告共分為7部分內(nèi)容，以康得新、康美藥業(yè)等公司舉例說明進(jìn)行了內(nèi)容講解。

其中第6部分以XX電商為例，講解了對分析體外循環(huán)造假的識(shí)別。并指出“XX電商”存在造假的六大疑點(diǎn)，如凈利率非常高而無明顯壁壘、非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式、供應(yīng)商和客戶高度重疊等。

報(bào)告并未指明就是南極電商，但報(bào)告所列“XX電商”的前五大供應(yīng)商和客戶數(shù)據(jù)與南極電商一致；文件中整理的“XX電商”實(shí)控人質(zhì)押股權(quán)時(shí)間線也與南極電商實(shí)控人張玉祥質(zhì)押部分股份時(shí)間線吻合。

因此外界普遍認(rèn)為，“XX電商”即南極電商。

根據(jù)前述財(cái)經(jīng)大V爆料，2019年5月在路演上講過上述報(bào)告之后，便有重倉南極電商的部分公募找上門。事實(shí)上，上述研報(bào)后來也確實(shí)幾近音訊全無，研報(bào)搜索平臺(tái)也沒有相關(guān)記錄，當(dāng)時(shí)也并未引發(fā)市場和公司股價(jià)的較大波動(dòng)。

一位業(yè)內(nèi)知情人士透露：“這個(gè)消息最近在網(wǎng)上傳開了，也確實(shí)有這個(gè)事情。賣方遇到這樣的事情其實(shí)挺多的，不過公司還是會(huì)保護(hù)研究員，研究員的很多看法最后被證實(shí)，但還是需要尊重客戶。賣方面臨客戶、上市公司等多方面的壓力。”對于“研究員降級(jí)調(diào)崗”的市場傳言，上述知情人士表示：“談不上降級(jí)，只是換了崗位，聽說這個(gè)研究員后來負(fù)責(zé)報(bào)告審核和把關(guān)，這是很重要的崗位。”

記者通過這份研報(bào)中公開聯(lián)系方式聯(lián)系到了研報(bào)分析師王俊杰，并向其求證相關(guān)問題，但截至發(fā)稿對方并未回復(fù)。同時(shí)，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，王俊杰于2018年進(jìn)入興業(yè)證券，目前登記狀態(tài)為“正常”。

機(jī)構(gòu)瘋狂拋售，私募套牢

事實(shí)上，2020年開始，就有媒體平臺(tái)公開質(zhì)疑南極電商財(cái)務(wù)造假，引起監(jiān)管部門重視。

自2020年7月中旬以來，南極電商股價(jià)整體呈下行趨勢，步入新年加速下行。與其2020年7月股價(jià)最高點(diǎn)24.41元/股相比，目前累計(jì)跌幅達(dá)58%。

來源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

有私募大佬“老曾阿牛”在個(gè)人微博表示，我們基金已經(jīng)嚴(yán)重套牢。如果南極電商不做假賬，那么這個(gè)票是值得長期投資的，現(xiàn)在我依然認(rèn)為，如果公司不涉及做假賬，那么值得關(guān)注。

但南極電商部分股東似乎和“老曾阿牛”觀點(diǎn)不同。

股價(jià)持續(xù)下行的同時(shí)，機(jī)構(gòu)也上演集體撤退。

記者查閱東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)得知，2020年半年報(bào)以后，南極電商機(jī)構(gòu)數(shù)量和累計(jì)持有股數(shù)大幅下降。截至2020年6月30日，有435家機(jī)構(gòu)累計(jì)持有其9.76億股；至2020年9月30日，100家機(jī)構(gòu)累計(jì)持有其7.48億股，機(jī)構(gòu)持股數(shù)量減倉幅度達(dá)25%。

近幾日南極電商跌停背后，又一次出現(xiàn)機(jī)構(gòu)的集體出逃，資金流向顯示，新年3個(gè)交易日，南極電商主力呈凈流出狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

1月4日和5日兩日“機(jī)構(gòu)專用”營業(yè)部合計(jì)賣出總金額達(dá)3.22億元，買入金額則為0。1月4日機(jī)構(gòu)專用營業(yè)部列賣四、賣五；1月5日機(jī)構(gòu)專用營業(yè)部列賣二、賣四、賣五。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

1月6日晚間，南極電商公告補(bǔ)充披露了截至2021年1月4日的前十名股東和前十名無限售條件股東的名單和持股數(shù)量。

從2020年三季度末至今年1月5日期間，社保基金等多名股東對南極電商進(jìn)行了減持操作。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

前十名股東持股情況，截至1月4日；來源：公司公告

其中，三季報(bào)披露的三只社保基金全部減倉、匯添富基金旗下的兩只基金減倉。

同時(shí)，全國社保基金四一八組合退出了前十大股東，全國社保基金四一六組合、匯添富基金管理股份有限公司-社保基金四二三組合分別減持了約384萬股和350萬股，中國工商銀行股份有限公司-匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健靈活配置混合型證券投資基金減持了約304萬股，中國工商銀行-匯添富成長焦點(diǎn)混合型證券投資基金退出了前十大股東。

南極電商6日公告顯示，董事劉睿于2020年11月12日至12月31日期間，通過集中競價(jià)交易、大宗交易累計(jì)減持800.20萬股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，劉睿自2019年至今已經(jīng)減持南極電商股票約2084萬股，套現(xiàn)約2.6億元。

同時(shí)，2020年前三季度，南極電商第二大股東吳江新民實(shí)業(yè)投資有限公司9個(gè)月時(shí)間減持超過3100萬股股票，按照這期間南極電商比較低的股價(jià)水平10元/股估算，3100萬股股票的市值也高達(dá)3.1億元。

唱空研報(bào)何時(shí)能成常態(tài)化？

在A股市場，券商發(fā)布的個(gè)股研報(bào)多以“推薦”“買入”評(píng)級(jí)為主，有時(shí)候“中性”評(píng)級(jí)已經(jīng)是“不看好”的潛臺(tái)詞，“賣出”評(píng)級(jí)，更是稀有。

一方面，券商研究比如調(diào)研、獲得重要信息往往需要得到上市公司的配合。因此，與上公司保持良好的關(guān)系也是業(yè)內(nèi)所需，分析師出具“看空”報(bào)告自然非常謹(jǐn)慎。

另外，A股市場做空機(jī)制不夠完善，市場對“看空”研報(bào)的需求不大。

綜合因素下，在“做空”極為“稀缺”的A股市場，一旦有“唱空”研報(bào)問世，總會(huì)引起一波“騷動(dòng)”。

2019年兩篇分別看空中信建投、中國人保的券商研報(bào)攪動(dòng)市場神經(jīng)。兩篇報(bào)告分別指出中信建投、中國人保估值明顯偏離行業(yè)水平，當(dāng)時(shí)兩大前期強(qiáng)勢金融股跌停也帶動(dòng)金融板塊乃至整個(gè)市場大幅下挫。

隨著這兩份冷門研報(bào)的公布，當(dāng)時(shí)市場熱議紛紛，各種揣測甚至陰謀論也接踵而至。

中國銀河證券研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒曾對“券商中國”表示，研究人員給出的估值應(yīng)該說是專業(yè)度比較高的評(píng)價(jià)和分析，可以作為市場價(jià)格的一個(gè)重要參考點(diǎn)。賣方研究機(jī)構(gòu)出具“看空”研報(bào)是一個(gè)進(jìn)步，應(yīng)成為一種常態(tài)。我認(rèn)為每個(gè)研究機(jī)構(gòu)都應(yīng)有自己的觀點(diǎn)，甚至每個(gè)分析師都應(yīng)根據(jù)其專業(yè)能力做出獨(dú)立判斷，不應(yīng)受到市場、媒體、投資者甚至上市公司的影響。如果沒有立場、沒有底線、沒有能力，這類分析師是不合格的。