11月17日晚間，著名的在線視頻企業(yè)愛奇藝（IQ.US）發(fā)布了2020年第三季度業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，愛奇藝Q3實現(xiàn)營業(yè)收入72億元（人民幣，下同），同比減少3%；凈虧損12億元，虧損情況較去年同期（虧損37億元）有所縮窄。

已經(jīng)連續(xù)虧損10年的愛奇藝，依舊看不到盈利的曙光。而伴隨著公司營收增速負增長的出現(xiàn)，愛奇藝未來成長性又開始遭到質(zhì)疑。一家持續(xù)虧損10年的公司，如果再失去了成長性，投資價值究竟在哪里？

數(shù)據(jù)顯示，受在線廣告與內(nèi)容分發(fā)業(yè)務(wù)影響，愛奇藝三季報實現(xiàn)營業(yè)收入72億元，同比、環(huán)比均出現(xiàn)了3%的下滑。這也是公司自2018年上市以來，營收增速首次出現(xiàn)負增長。

作為國內(nèi)頭部視頻網(wǎng)站之一，愛奇藝自2019年以來就飽受營收增速放緩的困擾。如上圖所示，2019年Q1-Q4，愛奇藝營收增速分別為43%、15%、7%、7%，下滑趨勢非常明顯。

新冠疫情發(fā)生之后，國內(nèi)視頻流量出現(xiàn)暴漲，公司一季度營收增幅一度回升至9.44%。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟秩序的恢復(fù)，愛奇藝營收增速再次出現(xiàn)回落。

目前，愛奇藝主營業(yè)務(wù)共分為會員服務(wù)、在線廣告、內(nèi)容分發(fā)、以及其他業(yè)務(wù)（新興業(yè)務(wù)）四個板塊，2019年收入占比分別為50%、29%、8%和13%。

在疫情的沖擊下，公司在線廣告與內(nèi)容分發(fā)兩大業(yè)務(wù)遭到較大沖擊，此前高速增長的直播、在線游戲等新興業(yè)務(wù)增速也大幅放緩。

具體來看，公司會員服務(wù)業(yè)務(wù)收入為40億元，較上年同期增長7%，收入占比提升至56%；在線廣告服務(wù)業(yè)務(wù)營收為18億元，較上年同期減少11%，收入占比下滑至25%。

此外，公司內(nèi)容分發(fā)業(yè)務(wù)營收為3.9億元，較上年同期大幅下降42%；而包括直播、在線游戲、IP授權(quán)等新業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)營收為9.796億元，同比增長5%。

凈利潤方面，愛奇藝三季度凈虧損12億元，較去年同期（虧損37億元）有所縮窄。進一步分析可知，公司扭虧的關(guān)鍵在于營業(yè)成本的下滑。

三季度，愛奇藝營業(yè)總成本為64億元，較上年同期下滑22%。其中內(nèi)容成本為47億元，同比下降24%，成為公司在營業(yè)收入并未增長的情況下實現(xiàn)扭虧的關(guān)鍵因素。

公司首席執(zhí)行官龔宇在隨后的電話會議中表示，內(nèi)容成本下降跟內(nèi)容延期上線有關(guān)。在疫情的影響下，公司部分內(nèi)容的制作受到影響，并且審核速度也出現(xiàn)放緩。但是“從長期看，內(nèi)容成本不會明顯大幅下降，會處于波動狀態(tài)”。

與此同時，公司三季度銷售、總務(wù)和行政費用達到14億元，較上年增長1%。由此可見，愛奇藝管理費用率仍保持了增長趨勢，公司整體營運效率也并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

財報發(fā)布次日，愛奇藝股價開盤大跌近10%，盤中一度跌逾16%。截至收盤，愛奇藝跌14.62%，報收23.71美元/股。

顯然，已經(jīng)燒錢10年的愛奇藝依舊看不到盈利的可能，公司營收增速的下滑則又讓投資者對其成長性產(chǎn)生擔憂，資本市場對愛奇藝的耐心正在一天一天消失。

第三季度，愛奇藝訂閱會員數(shù)量為1.048億，較上年同期下降100萬，較第二季度減少10萬。自2018年第三季度起，愛奇藝會員服務(wù)收入開始取代廣告業(yè)務(wù)成為公司第一大收入來源。考慮到會員服務(wù)的重要性，愛奇藝訂閱會員規(guī)模同比、環(huán)比的雙雙下滑，應(yīng)該是公司股價大跌的深層次原因。

隨著基數(shù)的擴大以及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模增速放緩，愛奇藝原本高速增長的會員訂閱似乎已經(jīng)遇到了瓶頸。此外，公司為了繼續(xù)提高會員收入的增長，已經(jīng)在三季報發(fā)布前夕宣布漲價，這或?qū)⒂绊懙轿磥韮蓚€季度的會員付費率。

對愛奇藝來說，會員服務(wù)收入=付費會員數(shù)量*會員費價格。漲價雖然可能會帶來會員的流失，但客單價的提高則可以減少會員數(shù)量下滑的影響，這也是公司敢于“冒天下之大不韙”祭出漲價大旗的原因所在。

實際上，早在正式調(diào)價之前，愛奇藝已經(jīng)通過減少促銷、高端付費點播、收費更高的星鉆VIP會員等方式來提高會員ARPU值（每用戶平均收入）。三季報數(shù)據(jù)顯示，愛奇藝會員ARPU值季度同比增長4.37%，達到了37.92元。因此，盡管會員訂閱數(shù)量出現(xiàn)了小幅下滑，公司第三季度會員服務(wù)收入仍保持了7％的同比增長。

然而，從本質(zhì)上看，愛奇藝這一做法明顯有與會員博弈的成分，而網(wǎng)友早已經(jīng)對長視頻平臺變相漲價問題吐槽不斷。但愛奇藝似乎已經(jīng)下定了決心，公司首席執(zhí)行官龔宇更是表示，漲價方案實施后的前兩個季度可能會出現(xiàn)用戶流失的現(xiàn)象，但半年后這種負面影響就會消失。

作為急于扭虧的愛奇藝，在會員數(shù)量遇到瓶頸時率先提價似乎有一定的商業(yè)邏輯。但平臺用戶卻堅持認為，愛優(yōu)騰們持續(xù)的虧損在于被哄抬的版權(quán)費用和明星天價片酬，如今卻要讓用戶來充當背鍋俠。

這里先不用站在用戶的角度去評價公司漲價的對錯，畢竟，九年未漲價的會員價格連CPI都沒跑贏。但只要優(yōu)酷、騰訊這兩大對手不跟進漲價，愛奇藝這一先發(fā)之招就很可能會落入全面被動，更不要考慮B站，以及抖音、快手等短視頻的潛在威脅。

第三季度，愛奇藝在線廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入18.4億元，同比下滑11%，環(huán)比則實現(xiàn)了兩個季度的回升，可謂是喜憂參半。

疫情發(fā)生以來，國內(nèi)整個廣告行業(yè)均遭遇到重大沖擊，愛奇藝Q1、Q2廣告業(yè)務(wù)下滑幅度高達27%和28%，2020年上半年廣告業(yè)務(wù)收入占比一度下滑至20.7%。

針對廣告業(yè)務(wù)的下滑，愛奇藝通過劇場贊助、單劇廣告投放等創(chuàng)新方式來提升廣告主的投放，持續(xù)下滑的業(yè)務(wù)收入得以扭轉(zhuǎn)。愛奇藝首席財務(wù)官王曉東更是樂觀地表示，公司廣告業(yè)務(wù)的下滑更多是由于內(nèi)容延期造成品牌廣告增長不及預(yù)期。考慮到廣告市場的整體增長以及公司未來的內(nèi)容供給增加，對品牌廣告業(yè)務(wù)保持樂觀看法。

但對于愛奇藝來講，在線廣告業(yè)務(wù)與會員服務(wù)收入本質(zhì)上仍處于不可兼得的“囚徒困境”之中。很難想象，在會員服務(wù)收費提高之后，愛奇藝技術(shù)廣告的收入不受影響。因此，公司廣告業(yè)務(wù)的未來不宜盲目樂觀。

盡管公司高管在電話會議中多次就公司各項業(yè)務(wù)的未來表示“樂觀”，但愛奇藝股價的大跌卻表明，二級市場的投資者們相當悲觀。

種種跡象已經(jīng)表明，愛奇藝中國奈飛之夢已經(jīng)漸行漸遠。

2015年-2019年，愛奇藝的凈虧損額分別為25.8億元、30.8億元、37.4億元、90.6億元、102.8億元，合計虧損近320億元。

一家持續(xù)虧損10年的公司，如果再失去了成長性，就很難再說清楚公司價值到底在哪里。愛奇藝股價大跌15%的根本原因也在于此。

6月14日，網(wǎng)上一度傳出騰訊有意向收購百度持有的愛奇藝股份，成為愛奇藝的最大股東。受此消息影響，愛奇藝股價一度大漲26%。顯然，相比“中國奈飛”這一遠大的夢想，投資者明顯希望這場燒錢的長跑賽盡快到達終點。

在這場無休無盡的長視頻燒錢大戰(zhàn)之中，愛奇藝已經(jīng)成為最不被看好的一家。截至2020年9月30日，愛奇藝持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、限定用途現(xiàn)金和短期投資僅剩下74億元，僅剩不多的現(xiàn)金儲備已經(jīng)很難再支撐接下來持續(xù)虧損了。相對于騰訊帝國支持的騰訊視頻，以及背靠阿里的優(yōu)酷視頻，愛奇藝似乎也只有通過漲價來獲得繼續(xù)參與游戲的資本。

連續(xù)10年巨虧，現(xiàn)金儲備不足且盈利無望，大股東百度無意且無力再進行巨額投入，留給愛奇藝的時間真的不多了，或許被騰訊并購會是其最終的宿命，也是最好的結(jié)局。