歌斐資產S基金5期第二輪關賬，投資策略首公開

2個月，20億元的兩輪LP份額一掃而光。

“還有很多人在搶著入局。作為GP，我們主動控制了下基金的規模。”歌斐資產私募股權投資合伙人饒智告訴我們，“募資過程走下來，我最深的感觸是：LP不是沒錢，只是更加在意GP能不能幫他們賺到錢——創造好的績效，拿到好的標的。”

近日，原本計劃9月底第二輪關賬的歌斐資產S基金5期募集已提前結束。此次，歌斐資產新一期人民幣S基金的募資僅歷時2個月，募集金額高達20億元。這在當下冷清的募資環境下，這份成績單甚為少見。

機會總是留給有準備的人。

“有些儲備，我們跟了快兩年。”饒智告訴投中網，從6月底首輪關閉后，歌斐資產S基金5期已經開始投資，并正在交割三筆大型交易。其中底層資產既有許多成長性極高的標的，也有不少已在科創板上市或計劃在科創板上市的項目。

“資本市場的全面改革正在啟動，我們能以較好的價格獲得到最頭部的資產，并捕捉到這輪市場紅利。聰明的LP很快看到了這個機會，以及我們捕捉機會的獨特角度”，饒智感嘆，當客戶徹底看清晰S基金的優勢了后，一頓瘋搶。“7月23號認繳突破15億時，我們意識到，如果不及時剎車的話，20億額度扛不住。”

事實證明，7月最后一周，認繳順利到第二階段預期規模，彼時，歌斐果斷選擇喊“停”。歌斐資產創始合伙人兼CEO殷哲向投中網介紹，作為人民幣市場的先行者，高凈值客戶對歌斐團隊的S投資能力充滿信心，不過，最后10億的額度歌斐計劃留給國資平臺、保險機構、上市公司等長期合作的基石出資人，過去幾期S基金雙方已經建立了良好的合作基礎。

隨著疫情防控趨于穩定，機構LP盡調正在提速。原計劃的第三輪關賬時間或將大幅提前，“但30億的預期規模維持不突破。”殷哲表示。

“搶份額”盛況下的冷思考

作為中國市場S基金的“探路者”，歌斐資產已在PE二級市場深耕7年有余。

2013年起，歌斐資產S基金長期關注海外Secondary市場的動態及交易方向，同時擁有人民幣和美元S基金及境內外投資團隊。

在具備全球化視角和雙幣種投資能力的同時，歌斐資產人民幣S基金長期致力于將海外的經驗在中國市場進行本土化實踐，并積累了豐富的實踐認知。

加上此前管理的人民幣主基金4期、專戶1支、合資GP基金1支，另有2期美元基金，截至目前，歌斐資產S基金管理規模達86億元。此次S基金人民幣5期募資的階段性順利完成，殷哲首先將其歸功于歌斐資產多年來的不斷積累。

其次，疫情反而給了歌斐資產團隊充分的準備時間。

“疫情的影響下，大家都不能出差。我們3月及4月全部都在打磨基金策略，打磨產品思路，包括對原來的投資復盤。”饒智向投中網介紹稱，“之前有些做得好和做得不好的，我們都把它們進行歸因及總結提煉。”

此時，帶著清晰的策略出發，LP便會對新基金有更加全面的了解和認知。

不僅如此，疫情為諸多大基金的募資按下了暫停鍵。因此，在此次募資過程中，歌斐的團隊發現，“很少有大白馬和我們競爭，這時LP可以靜下心來去理解S基金這個相對較新的概念。”

由于疫情影響，無法像往年募資進性線下路演，只能改為線上“云路演”，面對這一創新的溝通方式，歌斐團隊一開始也充滿了忐忑。然而，在募資過程中，LP的熱情遠超預期，“搶份額”的盛況已然發生。

但歌斐團隊決定“堅守邊界”。基于LP踴躍的認購熱情，歌斐資產S基金5期最后一輪關賬時間或將大幅提前，殷哲稱，“基金預期總規模30億維持不變”。

“這一期的規模設定是過去多期實踐的積累，加上對未來市場的研判，我們認為最佳合理的規模。”基于在S領域的多年摸爬滾打，殷哲對投中網表示，歌斐不會簡單追求規模，而是更看重管理人在自己能力范圍內做好投資業績，“如果真的市場和標的足夠好，我們寧可把這一期投快一點，做完了之后再去發新基金，因為那個時候我們的口碑會更好。歌斐要堅持業績驅動，而非規模驅動。”

穿越周期，在成長性與流動性間探尋最佳平衡

“S基金最重要的一個價值，就是可以修正J曲線。”殷哲也是中基協母基金專業委員會聯席主席，他接受投中網專訪時曾表示，“由于S基金投的基金已經開始投了很多項目，組合基本上也能看得到，降低了盲池的風險。因此，從周期性的角度，S基金與PE基金也一樣有穿越周期的功能。”

在投資策略上，S基金5期，將是歌斐資產過往基金的“集大成者”。除了過往經驗和案例的積累之外，歌斐資產在S領域不斷探索新的邊界。

首先，對于尾盤策略，由于未來兩年將是大量基金的集中到期時點，預計會有較多存續期末的基金需要通過S基金的流動性管理方案獲得最終退出。歌斐資產S基金團隊設計了多種交易方案，可以為GP提供流動性支持。

其次，歌斐資產首提“核心池”策略。

核心池符合的標的，在聚焦核心底層項目資產的同時，希望其部分底層資產既可以有穩定的現金回流，也有較多的底層項目保持良好的成長性，從而獲取進一步的增值。核心池的標的，會由歌斐資產進行長期動態的評估。

根據過往的投資經驗，歌斐資產探索了二手份額“核心池”體系，即圍繞核心GP的優質份額，與其他LP展開長期的持續交易。“這類優質份額具有較高的可視性，也較為稀缺。”饒智感嘆，這也是歌斐資產多年實踐下來的優勢所在。

再次，仍處于投資期并擁有較高成長性核心資產的份額或成長期項目，同樣不應被S基金所排除。據了解，成長策略，也是歌斐資產S基金發揮對底層資產判斷能力的應用場景之一。

“整體來看，當下時點私募股權行業的流動性預期是在提高的，資本市場改革的步伐超預期，科創板及注冊制、減持規則修改等，都對一級市場帶來流動性政策紅利。尤其在全球環境不確定增強的情況下，中國資本市場改革的步伐會是堅定的”，對于當下股權市場基本面，饒智既充分理性也不無冷靜，“但是流動性改善的是長期趨勢，還是短期的紅利，現在還不好說。”