為什么說(shuō)“注冊(cè)制”將改變整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)生態(tài)？

文|江河

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

春夏之交，資本市場(chǎng)再度啟動(dòng)重大改革。

4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。當(dāng)晚，證監(jiān)會(huì)便就多項(xiàng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制規(guī)章細(xì)則火速公開(kāi)征求意見(jiàn)，同時(shí)，深交所也將發(fā)布多份配套措施文件。由此，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)改革正式啟動(dòng)。

這一次，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革比市場(chǎng)各方預(yù)期來(lái)得更早一些。從目前的態(tài)勢(shì)看，監(jiān)管層的動(dòng)作非常堅(jiān)決。

一位接近監(jiān)管層的知情人士坦言，“有科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)改革的成功經(jīng)驗(yàn)在前，創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)改革也基本上會(huì)沿用科創(chuàng)板注冊(cè)制的框架，主線依然是以信息披露為核心，提高透明度和真實(shí)性。”

蕭規(guī)曹隨。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)，大面積移植上海科創(chuàng)板試點(diǎn)改革的經(jīng)驗(yàn)成果是預(yù)期中的事。比如，新股上市頭五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，常規(guī)交易漲跌幅從此前的10%調(diào)整為20%。

不過(guò)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，這一次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)時(shí)改革方案也增加了一些新做法。

比如，新股上市指標(biāo)將由兩套擴(kuò)充為五套，其中三套標(biāo)準(zhǔn)適用于國(guó)內(nèi)普通創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)企業(yè)，另外兩套標(biāo)準(zhǔn)則是針對(duì)滿足相關(guān)規(guī)定且最近一年凈利潤(rùn)為正的紅籌企業(yè)，其可以申請(qǐng)發(fā)行股票或存托憑證并在創(chuàng)業(yè)板上市。

再如，早前在科創(chuàng)板試點(diǎn)中備受市場(chǎng)爭(zhēng)議的保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制，這次也將根據(jù)企業(yè)的具體情況進(jìn)行調(diào)整——除特殊的幾種情況外，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)注冊(cè)制上市過(guò)程中將取消投行跟投制度。

與當(dāng)初科創(chuàng)板啟動(dòng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的火爆相比，這一次，滬深兩市反應(yīng)相對(duì)平淡，只有少數(shù)幾家個(gè)股連續(xù)兩日漲停，沒(méi)有形成一呼百應(yīng)的板塊效應(yīng)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要真正理解這一輪創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)改革的意義，可能需要更多地從宏觀角度甚至全球視野去把握，不能僅僅停留在注冊(cè)制擴(kuò)圍甚至二級(jí)市場(chǎng)炒作層面。

上述人士表示，從微觀角度，因?yàn)橛锌苿?chuàng)板在前探路，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革新鮮看點(diǎn)可能不多；但從宏觀角度分析，這一輪注冊(cè)制改革則很有看頭。

首先，這是全球政經(jīng)新格局下中國(guó)未雨綢繆的必然選擇。

近年來(lái)，少數(shù)國(guó)家刻意打壓中國(guó)高新科技企業(yè)，試圖遏制中國(guó)科技進(jìn)步。之前，美國(guó)更傳出阻止國(guó)內(nèi)企業(yè)登陸美國(guó)股市的消息。有華為、中興通訊等企業(yè)遭遇打壓在前，阻斷中國(guó)企業(yè)海外上市的傳言很可能成真。未雨綢繆，而不是臨渴掘井，這是中國(guó)人一向的處事原則。因此，在科創(chuàng)板成功試點(diǎn)之后，盡快啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，讓更多新興科技企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，當(dāng)然是順理成章的事。

其次，這是新冠肺炎疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的迫切需要。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)喊了20多年，始終成效不大，關(guān)鍵是缺乏強(qiáng)勁的科技支持，缺少能代替房地產(chǎn)、鐵公基等老基建的規(guī)模產(chǎn)值足夠大的新興產(chǎn)業(yè)。這次新冠肺炎疫情，常規(guī)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大面積休克，相反，不少高興技術(shù)企業(yè)卻依然充滿活力，更將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求提到無(wú)以復(fù)加的高度。因此，進(jìn)一步加快新興技術(shù)企業(yè)發(fā)展，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在遭遇巨大沖擊時(shí)更有韌性，同樣需要更多創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市。科創(chuàng)板之后，創(chuàng)業(yè)板也試點(diǎn)注冊(cè)制，就是推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)上市最直接有效的措施。

再次，這是中國(guó)資本市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的需要。

因?yàn)闅v史的原因，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，形成了以滬深兩地交易所為核心的基本格局。目前，上交所有主板、科創(chuàng)板，深交所有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板。客觀地說(shuō)，科創(chuàng)板才是與國(guó)際接軌的真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。因此，上海科創(chuàng)板推出之后，深交所面臨著很大壓力。因此，盡快將深圳創(chuàng)業(yè)板改造成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板，已經(jīng)迫在眉睫。當(dāng)深市創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)成功后，兩個(gè)交易所就重新回到同一起跑線上。這將使中國(guó)資本市場(chǎng)整體上更加充滿活力，也有利于兩大交易所良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展。

最后，這也給創(chuàng)投資金帶來(lái)更暢捷的退出渠道。

試點(diǎn)注冊(cè)制后，深交所創(chuàng)業(yè)板將與上交所科創(chuàng)板并駕齊驅(qū)，在創(chuàng)新投資領(lǐng)域，形成雙龍戲珠的局面。一方面，創(chuàng)業(yè)板改革后各項(xiàng)程序縮短，效率更高，直接增加了高新技術(shù)企業(yè)融資上市機(jī)會(huì)；另一方面，兩大交易所良性競(jìng)爭(zhēng)，各顯神通，也豐富了這些企業(yè)IPO時(shí)的選擇。這種雙龍戲珠的格局，將使國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)更加充滿活力，讓創(chuàng)投資金退出渠道更暢捷。特別是那些紅籌企業(yè)，今后可以直接在國(guó)內(nèi)上市，很大程度上緩解了投資這些企業(yè)的PE/VC的退出壓力。當(dāng)科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革順利完成后，活躍的二級(jí)市場(chǎng)將真正促成從天使資金、PE/VC、二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以及投資者這樣良性循環(huán)的資金鏈，從而使國(guó)內(nèi)的科技創(chuàng)新真正得到不斷更新的活水，以免陷入死水一潭的惡性循環(huán)局面。