良品鋪?zhàn)釉粕鲜?你最關(guān)心的八個(gè)問(wèn)題

北京時(shí)間2月24日，休閑零食品牌良品鋪?zhàn)樱?03719.SH），正式掛牌亮相A股，發(fā)行價(jià)格為11.90元/股，募集資金總額為4.88億元。開(kāi)市后，良品鋪?zhàn)娱_(kāi)盤(pán)報(bào)17.14元，上漲44.03%，市值68.7億元。

值得一提的是，本次敲鐘是上交所歷史上首次以網(wǎng)絡(luò)取代交易大廳現(xiàn)場(chǎng)形式舉行的上市儀式。作為一家湖北企業(yè)，良品鋪?zhàn)哟舜紊鲜幸彩穷H受關(guān)注。

帶你秒懂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后“潛臺(tái)詞”的虎嗅投研也挑選了幾個(gè)大家較為感興趣的問(wèn)題，對(duì)良品鋪?zhàn)拥墓净久孢M(jìn)行了逐一剖析。

良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)規(guī)模是多少？增速是加快還是放緩？

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

目前，良品鋪?zhàn)拥目偁I(yíng)收仍在較快增長(zhǎng)。2016-2018年，公司總營(yíng)收從42.89億元增長(zhǎng)至63.78億元，CARG（年復(fù)合增長(zhǎng)率）為14.14%，明顯跑贏行業(yè)整體水平（休閑零食同期CARG約為4.13%）。不過(guò)從趨勢(shì)上看，公司的增長(zhǎng)已經(jīng)明顯放緩，從2016年的36.20%下降至2018年的17.58%。

2019年前三季度，良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營(yíng)收54.60億元，同比增長(zhǎng)19.65%，營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2017年全年；預(yù)計(jì)2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.38億元至79.6億元，較上年同期增長(zhǎng)13.49%至24.84%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

良品鋪?zhàn)拥臍w母凈利增長(zhǎng)整體是好于營(yíng)收增長(zhǎng)的。2015-2018年，歸母凈利潤(rùn)從0.45億元增長(zhǎng)至2.39億元，CAGR為73.90%，歸母扣非凈利潤(rùn)從0.32億元增長(zhǎng)至2.08億元，CAGR為85.88%。2017年的異常波動(dòng)是由于公司此前對(duì)良品鋪?zhàn)雍妥庸玖计冯娚踢M(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，剩余費(fèi)用在當(dāng)年全部計(jì)提造成歸母凈利突然下滑。

2019年前三季度，良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)歸母凈利3.14億元，同比增長(zhǎng)83.81%；同期凈利潤(rùn)為2.65億元，同比增長(zhǎng)79.50%，這表明公司的凈利質(zhì)量較高。全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.38億元至3.7億元，較上年同期增長(zhǎng)36.30%至49.20%，較此前數(shù)據(jù)明顯放緩。

預(yù)警：良品鋪?zhàn)痈魇》葜g營(yíng)收并不平衡，而其近半數(shù)的營(yíng)收均來(lái)自湖北地區(qū)，因此本次新冠疫情將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成顯而易見(jiàn)的困難，故良品鋪?zhàn)釉?020年第一季度的總營(yíng)收與凈利都將會(huì)不可避免的受到?jīng)_擊。

良品鋪?zhàn)拥拿省衾适嵌嗌伲渴窃絹?lái)越高還是越來(lái)越低？

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

良品鋪?zhàn)拥拿时容^穩(wěn)定，除去因財(cái)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致異常波動(dòng)的2017年外，其余年份均維持在32%左右上下小幅波動(dòng)。公司在2019年前三季度的毛利率為32.50%，不及2016年的32.73%但略高于2018年的31.21%；毛利率的下降主要是公司推行“開(kāi)大店、關(guān)小店”、“商圈店轉(zhuǎn)型”的門店轉(zhuǎn)型策略，在這種指導(dǎo)策略下，毛利率更高的直營(yíng)門店關(guān)店較多略微拉低了公司毛利率。

良品鋪?zhàn)拥膬衾誓壳罢幵诒容^健康的增長(zhǎng)之中。公司2018年的凈利率為3.89%，在2019年前三季度上漲至了5.82%；兩組數(shù)據(jù)均好于2016年水平，這與毛利率表現(xiàn)是有所區(qū)別的，這可能是得益于良品鋪?zhàn)訉?duì)期間費(fèi)用的投入比較合理以及規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)的結(jié)果。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

與行業(yè)內(nèi)其他可比公司做比較則可發(fā)現(xiàn)，良品鋪?zhàn)拥拿仕骄佑谥形弧?019H1數(shù)據(jù)可以看到，來(lái)伊份（44.42%）與鹽津鋪?zhàn)樱?9.13%）二者的毛利率較其他公司明顯偏高，這主要是因?yàn)閬?lái)伊份線下店基本均為毛利率更高的直營(yíng)店，而鹽津鋪?zhàn)赢a(chǎn)品基本為自主生產(chǎn)因此毛利率高。良品鋪?zhàn)樱?2.49%）若與模式更為接近的三只松鼠（30.86%）和好想你（29.84%）做比較，則可以看到其毛利率更具優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：太平洋證券

良品鋪?zhàn)拥膬衾试谛袠I(yè)內(nèi)同樣處于中游，整體表現(xiàn)不及三只松鼠與鹽津鋪?zhàn)樱哂趤?lái)伊份與好想你。

良品鋪?zhàn)拥钠陂g費(fèi)用率（銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率）分別是多少？變化趨勢(shì)是什么？

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從整體趨勢(shì)看，良品鋪?zhàn)拥钠陂g費(fèi)用率是持續(xù)下降的。2016-2018年，良品鋪?zhàn)拥钠陂g費(fèi)用率從29.56%下降至2018年的26.04%，下降了3.52%，這主要得益于銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的下降。其中銷售費(fèi)用率從22.19%下降至19.45%，下降了2.74%，管理費(fèi)用率從7.11%下降至6.34%，下降了0.77%。數(shù)據(jù)表明，公司對(duì)期間費(fèi)用的把控是比較有力的，并沒(méi)有為了維持增長(zhǎng)盲目的進(jìn)行費(fèi)用投入，這最終也反映在了公司持續(xù)增長(zhǎng)的凈利率上。

2019年前三季度，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用率略有上升，上漲至了19.75%；同期的管理費(fèi)用進(jìn)一步下調(diào)至5.36%，進(jìn)一步促進(jìn)了凈利率的提升。

良品鋪?zhàn)拥膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率是多少？呈現(xiàn)什么變化？運(yùn)營(yíng)能力如何？

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

良品鋪?zhàn)拥膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2016年起持續(xù)下降，從當(dāng)期的6.56下降至2018年的5.12；同期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相應(yīng)的從54.86持續(xù)上漲至68.24。該組數(shù)據(jù)表明公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理能力逐漸增長(zhǎng)，變現(xiàn)能力走強(qiáng)。

公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款表現(xiàn)基本一致，在2016-2018年期間同樣表現(xiàn)為周轉(zhuǎn)天數(shù)逐漸縮短而周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，表明公司對(duì)存貨管理愈發(fā)有效。

總體來(lái)說(shuō)，良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)運(yùn)能力是持續(xù)上升的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)運(yùn)能力也比較不錯(cuò)。以2018年數(shù)據(jù)為例，良品鋪?zhàn)拥膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于行業(yè)內(nèi)大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，僅次于基本只接受現(xiàn)金交易的來(lái)伊份。

與行業(yè)內(nèi)其他公司相比，良品鋪?zhàn)拥拇尕浿苻D(zhuǎn)率目前處于行業(yè)第一水平且較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)勢(shì)較大，這與公司數(shù)字化程度較高的管理體系有關(guān)。

由于零食行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率普遍具有周期性，需待全年數(shù)據(jù)再做解讀。

良品鋪?zhàn)拥牧鲃?dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率是多少？發(fā)展變化是什么？

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

良品鋪?zhàn)釉?018年的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.16和0.81，均不及基準(zhǔn)值的2和1，這表明公司存在明顯的短期償債壓力。但從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，良品鋪?zhàn)拥脑搩山M數(shù)據(jù)是持續(xù)上升的，2018年數(shù)據(jù)較2016年明顯好轉(zhuǎn)，而2019年前三季度的流動(dòng)比率為1.34，速動(dòng)比率為1.01，均有進(jìn)一步的回升，表明公司的短期債務(wù)壓力正在逐漸降低。

從資產(chǎn)負(fù)債表看，良品鋪?zhàn)拥牧鲃?dòng)負(fù)債幾乎全部由應(yīng)付賬款與票據(jù)，預(yù)收款以及其他應(yīng)付款組成，自2016年起均維持在20億元左右的規(guī)模，并沒(méi)有隨著公司營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)出現(xiàn)同步走高，這使得公司流動(dòng)負(fù)債水平是相對(duì)持續(xù)降低的。

公司的產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出了持續(xù)降低，較2016年水平下降非常明顯，這就是上文所述，負(fù)債水平相對(duì)降低的結(jié)果。此外，良品鋪?zhàn)訋缀鯖](méi)有非流動(dòng)負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債），在2019年前三季度該組數(shù)據(jù)僅為800余萬(wàn)元，處于極低水平，公司的債務(wù)幾乎完全由短期負(fù)債（應(yīng)付賬款及票據(jù)）構(gòu)成，因此公司并不存在長(zhǎng)期償債壓力。

良品鋪?zhàn)拥臉I(yè)務(wù)渠道模式是什么？各渠道模式收入占比分別是多少？

良品鋪?zhàn)拥匿N售模式可分為線上和線下，其中線下銷售模式主要包括直營(yíng)門店、加盟門店、大客戶團(tuán)購(gòu)和O2O外賣四種，線上銷售模式主要為B2B模式、B2C模式兩種。2019H1年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入34.69億元，其中線下銷售19.01億元（占比55%），線上銷售15.68億元（占比45%）。

線下方面，截至2019年6月30日，良品鋪?zhàn)釉诤薄⒔鳌⒑稀⑺拇ǖ鹊貐^(qū)共開(kāi)設(shè)終端門店2237家公司，其中直營(yíng)門店747家，加盟門店1490家。2019H1線下銷售額19.01億元，其中直營(yíng)模式7.24億元（占線下收入38%），加盟模式11.44億元（占線下收入60%）。

線上B2B方面，目前公司已擁有包括天貓、京東、唯品會(huì)在內(nèi)的數(shù)十家電商平臺(tái)銷售渠道。B2C方面，可分為平臺(tái)旗艦店模式和自營(yíng)平臺(tái)模式兩種，主要包括天貓旗艦店、京東旗艦店、良品APP商城、其他等。同時(shí)公司在微博、微信等各大社交平臺(tái)上廣泛布局，拓寬銷售途徑，打造全新的品牌運(yùn)營(yíng)體系。公司堅(jiān)持按照“平臺(tái)電商＋社交電商＋自營(yíng)渠道”多線布局的發(fā)展原則，形成了線上渠道全面覆蓋的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。2019H1線上銷售額15.68億元，其中B2C模式11.44億元（天貓旗艦店占線上收入48%），B2B模式4.24億元（京東自營(yíng)店占線上收入15%）。

良品鋪?zhàn)拥奶攸c(diǎn)在于，公司是目前線上線下?tīng)I(yíng)收比例最平衡的休閑零食企業(yè)。三只松鼠主要統(tǒng)治線上，來(lái)伊份則發(fā)力線下，2018年三只松鼠線上、線下?tīng)I(yíng)收占比82.30%、17.70%，來(lái)伊份線上、線下?tīng)I(yíng)收占比10.56%、89.44%。好想你（百草味）對(duì)線上收入的依賴度也較高（線上線下比約為4:1）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

良品鋪?zhàn)拥木€下渠道是如何建設(shè)的？表現(xiàn)如何？

良品鋪?zhàn)拥木€下收入以加盟為主，直營(yíng)為輔。2016-2019H1公司線下收入中直營(yíng)模式占比逐步降低，從52%降低至38%，加盟模式占比逐步提升，從47%提升至60%。截至2019年6月30日，公司在湖北、江西、湖南、四川等地區(qū)共開(kāi)設(shè)終端門店2237家，其中直營(yíng)747家，加盟1490家。

2016-2019H1期間，公司在各報(bào)告期內(nèi)的門店數(shù)量分別為2098家、2063家、2163家和 2237家，總體上呈現(xiàn)出小幅上升趨勢(shì)。

從單店收入來(lái)看，2018年直營(yíng)門店收入為180萬(wàn)元/家，加盟為150萬(wàn)元/家（批發(fā)收入119萬(wàn)元/家&輔助管理31萬(wàn)元/家），直營(yíng)門店單店收入較加盟門店高19.6%，不考慮輔助管理服務(wù)等收入，直營(yíng)門店單店收入較加盟門店高50.6%。

信息來(lái)源：太平洋證券

良品鋪?zhàn)又鳡I(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成是什么？呈現(xiàn)什么樣的變化？

以品類作區(qū)分，由于良品鋪?zhàn)硬扇〉氖侨奉悜?zhàn)略，旗下品類眾多，因此營(yíng)收構(gòu)成復(fù)雜。主要產(chǎn)品包括肉類零食、堅(jiān)果炒貨、糖果糕點(diǎn)、果干果脯、素食山珍、養(yǎng)生沖調(diào)以及飲料飲品等，SKU超過(guò)1200個(gè)。2019年H1肉類零食、堅(jiān)果炒貨、糖果糕點(diǎn)、果干果脯、素食山珍、其他收入（養(yǎng)生沖調(diào)、飲料飲品等）分別占比23.00%、18.98%、20.08%、11.66%、7.76%、18.52%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)收結(jié)構(gòu)比較均衡。公司營(yíng)收的三大支柱為肉類零食、堅(jiān)果炒貨和糖果糕點(diǎn)，占比均在20%左右。然而三只松鼠和好想你（百草味）則有超40%的收入來(lái)自于堅(jiān)果炒貨，2018年堅(jiān)果炒貨營(yíng)收占比分別為52.97%和43.78%。來(lái)伊份營(yíng)收主要來(lái)源為肉類零食和炒貨及豆制品，占比分別為30.53%和31.27%。

若以地區(qū)做區(qū)分，則良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)收結(jié)構(gòu)比較集中，在不同省份地區(qū)的發(fā)展并不均衡。從區(qū)域來(lái)看，華中、華東、西南為主要銷售區(qū)域，其中華中占比最高，2019H1華中銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的36%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從省份來(lái)看，湖北、江西、湖南、四川、河南5省為重點(diǎn)省份，其中湖北占比最高，2019H1線下銷售收入中湖北占比48%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從數(shù)據(jù)可以看到，盡管良品鋪?zhàn)幽壳笆切蓍e零食行業(yè)靠前的龍頭企業(yè)，但其邁向全國(guó)市場(chǎng)可以說(shuō)也才剛剛起步。

預(yù)警：由于良品鋪?zhàn)泳€下高度依賴湖北地區(qū)，在此次新冠疫情中將會(huì)不可避免的受到?jīng)_擊，2020年一季度業(yè)績(jī)受損是不可避免的。

在此次IPO線上儀式，良品鋪?zhàn)拥闹匾顿Y人徐新表示：良品鋪?zhàn)映晒PO背后，是堅(jiān)持了控貨、控店、控心智的結(jié)果。那么在供應(yīng)鏈管理上，良品鋪?zhàn)拥墓?yīng)商管控有何特征？又是如何依據(jù)匠人精神孵化組織架構(gòu)和管理模式？今日限免的《深案例》為你解讀良品鋪?zhàn)拥膬?yōu)勢(shì)所在。

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