文|卓宇

來源|博望財經

最近網易有點忙，一個多月之前，剛剛忙著為“考拉”進阿里“動物園”辦入住手續。接著一個多月后，又緊趕慢趕把有道送去美國敲鐘。

10月25日周五，在遞交了招股書僅25天后，網易有道宣布在紐交所掛牌上市，成為網易陣營中首個獨立上市的公司。盡管贏得了C位出道的機會，但站上舞臺的第一天卻不那么理想。網易有道發行價為每股17美元，但首日開盤13.50美元跌破首發，報收于12.50美元，較發行價跌幅26.47%。

對此，網易有道CEO周楓回應：“現在(資本市場)環境的確不太好。我們今天跨過了上市這個里程碑，長期來講對把生意做好、給股東創造回報是有信心的。”可見周楓還沉浸在上市敲鐘的喜悅之中，可網易有道首日破發近三成，接下來要走的路真如周楓所說那般信心十足嗎？

從搜索到教育

上市前夕，周楓在給全體員工發的內部信中，稱有道上市就像一場“新學期的開學儀式”。而為了這場“開學儀式”，有道已經摸了13年的路。

2005年，網易的游戲大軍風頭正起時，開始尋找其他方向進行戰略擴張，當時首選的是“搜索”。于是2006年網易有道誕生，但做了6年多搜索業務一直不見起色。在接受36氪的采訪中周楓回憶道：“到了2012年，我們決定正式關閉搜索業務。關掉搜索是非常痛苦的決定，誰都不想再來一遍。當時公司五百人，四百人在干搜索，然后你告訴那四百人，你的活沒了。”

2012年有道經歷了初期的業務失敗后，開始放眼于有道詞典、惠惠網以及垂直博客搜索等幾個方面的新探索上。弄巧成拙的是其他新探索尚在試水中，有道詞典的用戶規模卻越來越大，并且拉開二三名非常大的差距。無心插柳柳成蔭，作為工具類APP在積攢了大量用戶之后，廣告變現自然成了當下首選。

但工具類平臺采用廣告變現始終不是長久立足的最佳選擇，這一點從前段時間剛剛敲鐘被拒的墨跡天氣就能看出，于是有道又把目光放在了場景上面。詞典的用戶主體當然是學生，2014年，有道推出了有關“大學生教育”的試水產品“有道學堂”。這也是有道從搜索到教育轉型的第一個轉折點，以“大學四六級”切入做平臺，僅僅兩年時間，成人教育的需求便得到了市場驗證。

2017年，丁磊說了一句：“小孩子應該學習，成年人應該玩。”，決定了有道的主戰場由成人業務轉為K12。又過了兩年，2019上半年網易有道的K12付費用戶已實現增長80%，平均MAU總數超過1億。

為什么是教育C位出道

誰能想到有道竟能領先游戲、電商、音樂這三大業務在網易陣營中脫穎而出？

先不談網易的利潤奶牛游戲業務和自成一派的云音樂，教育業務這次能C位出道，跟網易電商業務的調整絕對不無關系。

眾所周知，丁磊一直都有一個電商夢，曾豪言到要用電商再造一個網易，足以見得網易對發展電商的信心和抱負。但網易電商起步較晚，面對淘寶、京東等勁敵，可見壓力山大。2018年網易公布的第四季度財報和全年財報中顯示，網易電商的營收增速已經由 17 年四季度的 175% 下降至了 64.8%，整個集團的盈利水平下滑也達到了 40%。急劇下滑的盈利水平再加上網易電商遠低于行業平均水平的毛利率，危機已然顯現。

盡管今年網易Q2 電商凈營收 52.5 億元，同比上漲 20.2%，毛利率增長至 10.9%，電商營收占比已經達到近 28%，成為了網易當之無愧的第二大增長引擎。但那個曾經丁磊傾注了很大心血的考拉依然被賣身給了阿里，足以說明丁磊對網易電商當下的發展狀況并不看好。

網易的盈利業務游戲，同樣展現了疲軟狀態。在今年的Q2季度財報中可以發現，網易游戲收入為 114.33 億元，同比增長 13.6%，相較于一季度的 118.5 億的收入及 35.3% 的增速，有了一個明顯的下滑。同時本季度游戲業務毛利率為 63.1%，上一季度和去年同期分別為 63.7% 和 64.3%，出現了同比與環比的同時下降。作為核心業務的游戲，營收利潤出現下滑，產生最直接的影響就是公司整體的營收、利潤增速明顯放緩，15.3% 的營收增速遠低于正常水平。

而在近三年的游戲業務營收增速上，2016 年游戲營收為 280 億元，增速達到 60%，2017 年營收增速下降了一半，只有 32%，去年，網易的游戲營收為 402 億元，增速低至 11%。網易游戲急需打造一款猶如《陰陽師》那樣的現象級游戲，來帶動整體業務發展。

最后再看網易的音樂業務，此前剛剛經歷了版權風波、下架風波的網易云音樂，最近終于重新站回了APP Store 免費應用榜首的位置高調回歸。而依托于自成一派的社交群體而突破變現的網易云音樂，商業化探索才剛剛開始。

電商業務“瘦身”調整，游戲業務步入減速區，音樂業務剛剛踏入商業化初期，這就給教育業務讓出了機會。在這個關鍵時期，網易需要一個創新業務刺激整個集團的期待，而構建多元化的業務版圖，也能提高集團的抗風險能力。當下的在線教育藍海，正是丁磊注目許久的風口。

在線教育的盈利之路還有多遠

此丁磊曾表示，網易對教育的信仰熱愛和決心是從2011年的網易公開課開始。他認為，中國的在線教育尤其是網課模式，一定會在未來三到四年內對全球的教育模式產生巨大影響，世界范圍內的很多國家，尤其是發展中國家會學習、吸收并創新，手段和形式會更加多樣化，在線教育未來一定會更加高效、更加充滿趣味性。

誠然，當下的在線教育行業依然是一片藍海。根據艾瑞咨詢的數據顯示，2019年中國在線教育市場規模預計達3133.6億元，同比增長24.5%。而中商產業研究院預測，到2019年我國在線教育用戶規模將進一步突破2.2億人。

千億市場，過億用戶，在線教育這個蛋糕的確夠大，但能吃到并且吃飽的企業卻未必有想象中那么多。目前，國內在線教育的上市公司較于其他行業上市公司來說，少之又少，而出現的獨角獸企業更是九牛一毛。

據Wind數據顯示，目前在紐交所上市的在線教育公司有5家：51talk、流利說、跟誰學、尚德機構和正保遠程教育，港交所上市的有1家公司新東方在線，A股市場上有13家公司。而這6家在非A股市場上市的公司從盈利狀況來看，僅有跟誰學盈利，凈利潤為5027萬元億元；2019上半年，流利說的虧損最大，高達1.55億元。由此可見，這塊蛋糕沒那么容易吃到，不然早已成紅海了。

周楓對網易有道的信心來源于有道現有的業務生態。有道旗下業務如今已覆蓋學前、中小學、大學生乃至成人學習，從工具、課程到硬件一應俱全。再加上有道之前積累的龐大用戶群體，以及網易最擅長的產品打磨光環，任誰都能看得出有道的底氣何在。可在此前披露的財務數據中又難掩有道的尷尬之處。

招股書披露，2019 年上半年，有道營收為 5.485 億元，同比增長 67.7%；凈虧損 1.68 億元，相比去年同期凈虧損 8280 萬元，擴大了 103%；2018 年全年，有道總營收為 7.316 億元，凈虧損 2.09 億元。

再從網易有道的整體產品收入來看，有道的營收分為智能學習與在線廣告兩部分，智能學習包括以有道精品課為主的在線課程、學習型硬件銷售等收入。2019 年上半年，智能學習業務收入為 3.14 億元，占總營收的 57.4%；廣告業務營收占比為 42.6%。其中，學習板塊的收入大頭在于付費課程，截至上市前，網易有道付費課程的結構大致是20%自營、80%由第三方提供。在當下同行競爭激烈，獲客成本不斷提高的大環境下，意味著毛利潤越來越低，網易有道想借此扭虧為盈可見前景黯淡。

對于任何一家互聯網公司來說，變現盈利始終都是個繞不開的痛點，而在注入了教育基因的在線教育領域更是需要時間來沉淀。正如周楓在采訪中所說，IPO只是一個節點。有道接下來勢必要走上一場長征路。