IPO折戟選擇“賣身”，紅杉賬面虧超4000萬

IPO未果，澎立生物“賣身”了。

6月5日，奧浦邁宣布以14.51億元向PLHK、嘉興匯拓等共31名交易對(duì)方收購澎立生物100%股權(quán)。據(jù)了解，奧浦邁與澎立生物主營業(yè)務(wù)均圍繞服務(wù)創(chuàng)新類生物醫(yī)藥企業(yè)開展，收購?fù)瓿珊螅邔⒃跇I(yè)務(wù)和客戶協(xié)同、海外戰(zhàn)略布局協(xié)同等方面形成良好的協(xié)同效應(yīng)。

作為被紅杉、高瓴等頂流機(jī)構(gòu)簇?fù)淼拿餍琼?xiàng)目，澎立生物的資本故事曾充滿想象，公司不僅歷經(jīng)多輪融資，還曾向科創(chuàng)板IPO發(fā)起沖擊，不過其在2024年撤回了上市申請。

隨著并購塵埃落定，澎立生物背后投資人的盈虧也浮出水面，相比于32.2億元的IPO前估值，公司估值如今已縮水超50%，那些在估值高點(diǎn)入局的資本，正面臨真金白銀的虧損。

業(yè)績下滑之下的“抱團(tuán)取暖”

先來看并購的兩位主角。

奧浦邁的核心業(yè)務(wù)為細(xì)胞培養(yǎng)基系列產(chǎn)品和生物藥CDMO服務(wù)，提供全球領(lǐng)先的化學(xué)成分確定/無血清細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，包括貨架型商業(yè)化培養(yǎng)基、定制化培養(yǎng)基及指定配方委托生產(chǎn)服務(wù)。公司于2022年9月登錄科創(chuàng)板，市值一度超百億；截至6月12日收盤，其總市值為46.6億，相比于最高點(diǎn)蒸發(fā)超五成。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，奧浦邁上市次年就開始出現(xiàn)業(yè)績滑坡，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.43億元，同比下降17.41%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤5404萬元，同比下降48.72%。2024年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.97億元，同比增長22.26%，但凈利潤僅為2105萬元，同比下降61.04%.

澎立生物作為專業(yè)的生物醫(yī)藥臨床前研究CRO服務(wù)企業(yè)，由藥理系博士后段繼峰（Jifeng Duan）于2008年創(chuàng)立，憑借其在醫(yī)藥領(lǐng)域豐富的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢的精準(zhǔn)把握，澎立生物在藥物研發(fā)服務(wù)等領(lǐng)域不斷發(fā)展壯大，公司的主營業(yè)務(wù)包括藥物研發(fā)臨床前研究服務(wù)、醫(yī)療器械研發(fā)臨床前研究服務(wù)等等。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年-2024年，澎立生物營收從3.18億元微增至3.31億元，但凈利潤卻從5975.54萬元降至4450.88萬元。

兩家企業(yè)面臨的業(yè)績止滑壓力，也使得此次并購更像是一場“抱團(tuán)取暖”。據(jù)奧浦邁披露的公告，上市公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向PLHK、嘉興匯拓、紅杉恒辰、谷笙投資、TFPL、高瓴辰鈞、杭州泰格、南通東證、江西濟(jì)麟、中金啟辰等交易對(duì)方購買澎立生物100%的股權(quán)，并募集配套資金。據(jù)悉，此次交易價(jià)格14.51億元，總對(duì)價(jià)將通過 “發(fā)行股份+支付現(xiàn)金” 的復(fù)合方式完成交割。

收購?fù)瓿珊螅瑠W浦邁將實(shí)現(xiàn)從“培養(yǎng)基+CDMO”到“培養(yǎng)基+CRDMO”的業(yè)務(wù)構(gòu)建，對(duì)于培養(yǎng)基產(chǎn)品早期臨床前管線的積累有重要意義；此外，奧浦邁將依托標(biāo)的公司長期以來國際化服務(wù)積累的海外客戶群體，擴(kuò)大海外市場的品牌影響力及市場份額。

奧浦邁表示，通過本次交易，有利于提高上市公司一站式藥物研發(fā)服務(wù)能力，擴(kuò)大產(chǎn)品和服務(wù)的市場份額，從而提升上市公司持續(xù)經(jīng)營能力。

高位“接盤”，紅杉賬面虧損超4000萬

一路走來，澎立生物進(jìn)行了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資，身后集結(jié)了高瓴創(chuàng)投、紅杉中國、晨嶺資本等一眾知名投資機(jī)構(gòu)，構(gòu)成了星光熠熠的股東陣營。此次交易最引人注目的，還有其背后投資機(jī)構(gòu)的盈虧賬本。

2021年10月，在澎立生物第七次增資中，紅杉恒辰以1.4億元認(rèn)繳新增注冊資本431.68萬元，增資價(jià)格為32.43元，對(duì)應(yīng)投后估值為22.65億元。2022年3月，在澎立生物第八次增資中，紅杉恒辰又以5000萬認(rèn)繳新增注冊資本116.4萬元，增資價(jià)格為42.96元，對(duì)應(yīng)投后估值為32.20億元。

值得注意的是，紅杉入股澎立生物之時(shí)，正處于澎立生物32.20億元的估值最高點(diǎn)，此后其估值便開啟縮水——2023年IPO申報(bào)時(shí)，澎立生物估值約為24.04億元，本次并購估值為14.51億元，較IPO發(fā)行估值縮水39.64%，較IPO前融資估值縮水54.94%。

如今，紅杉恒辰持有的7.72%股權(quán)對(duì)應(yīng)對(duì)價(jià)1.47億元，而其兩次增資合計(jì)投入1.9億元，截至目前，紅杉賬面虧損近4300萬元。

高瓴創(chuàng)投的投資回報(bào)則呈現(xiàn)分化態(tài)勢。2021年8月，高瓴辰鈞6000萬元增資，對(duì)應(yīng)投后估值12億元，此次交易中其4.05%股權(quán)對(duì)價(jià)6081萬元，基本實(shí)現(xiàn)賬面上的盈虧平衡；而同年10月入局的高瓴祈睿與高瓴梁恒，分別以2750萬元認(rèn)購股權(quán)，對(duì)應(yīng)投后估值22.65億元，如今1.13%股權(quán)對(duì)價(jià)僅2070萬元，兩家機(jī)構(gòu)賬面各虧損近700萬元。

這種差異本質(zhì)上源于入局時(shí)機(jī)的不同——早期布局的高瓴辰鈞因成本優(yōu)勢得以保本，而后期接盤的基金則未能避開估值下行周期。這也折射出創(chuàng)投行業(yè)“時(shí)間差”帶來的風(fēng)險(xiǎn)差異，即在行業(yè)估值高點(diǎn)進(jìn)入的投資者，往往需要承擔(dān)更高的回撤壓力。

估值“雙標(biāo)定價(jià)”，對(duì)賭協(xié)議壓身

值得注意的是，在本次交易中，盡管澎立生物整體估值14.51億元，但奧邁普給不同交易對(duì)手給出的交易價(jià)格卻不一樣，采用了差異化估值定價(jià)模式，即“同股不同價(jià)”。

具體來看，PL HK（標(biāo)的公司控股股東）交易對(duì)價(jià)為2.92億元，對(duì)應(yīng)澎立生物100.00%股東權(quán)益價(jià)值為12.3億元；嘉興匯拓、嘉興合拓（管理團(tuán)隊(duì)股東）合計(jì)交易對(duì)價(jià)為1.52億元，對(duì)應(yīng)澎立生物100.00%股東權(quán)益價(jià)值為13.2億元。

部分投資人面臨退出時(shí)的估值低于其投資估值的情形。例如，紅杉恒辰、中金啟辰、江西濟(jì)麟、上海敬篤、青島乾道交易對(duì)價(jià)為2.15億元，對(duì)應(yīng)澎立生物100.00%股東權(quán)益價(jià)值為21.8億元。

公告中，奧浦邁也提到，本次交易前，標(biāo)的公司部分財(cái)務(wù)投資人的投資估值較高，經(jīng)過交易各方的多輪溝通談判，標(biāo)的公司合計(jì)64.78%股權(quán)交易作價(jià)為合計(jì)10.07億元。

本次交易完成后，奧浦邁的控股股東仍為肖志華，實(shí)際控制人仍為肖志華、HE YUNFEN（賀蕓芬）夫婦。此外，PL HK持股3.33%，嘉興匯拓持股1.28%，紅杉恒辰持股2.35%，高瓴辰鈞持股0.56%，中金啟辰持股1.06%。

據(jù)悉，本次交易中，31名股東全部參與了業(yè)績承諾對(duì)賭機(jī)制，奧浦邁重組草案顯示，根據(jù)上市公司與交易對(duì)方簽署的《業(yè)績承諾及補(bǔ)償協(xié)議》，本次交易的業(yè)績承諾方承諾標(biāo)的公司在 2025年度、2026年度及 2027年度合并報(bào)表歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于人民幣5200萬元、人民幣6500萬元及人民幣7800萬元。

若澎立生物實(shí)際凈利潤未達(dá)到對(duì)應(yīng)承諾凈利潤，則業(yè)績承諾人將向上市公司進(jìn)行補(bǔ)償。此外，為了確保這些外部投資人在重組完成后不能快速套現(xiàn)，它們獲得的股份對(duì)價(jià)部分被設(shè)置了6個(gè)月或者12個(gè)月的鎖定期。

另據(jù)奧浦邁公告顯示，在業(yè)績承諾期內(nèi)，標(biāo)的公司的日常經(jīng)營管理仍由現(xiàn)有的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)。這一安排既體現(xiàn)了對(duì)原管理團(tuán)隊(duì)的信任，也暗含了業(yè)績對(duì)賭下的經(jīng)營壓力，未來三年澎立生物能否兌現(xiàn)業(yè)績承諾，將直接影響此次并購的最終成效。

從行業(yè)視角看，澎立生物的案例并非孤例。在一級(jí)市場估值回歸、IPO 審核趨嚴(yán)的背景下，越來越多生物醫(yī)藥企業(yè)選擇通過并購實(shí)現(xiàn)退出，而資本的盈虧分化，正成為這個(gè)行業(yè)新的常態(tài)。