負債率95%！“資本大佬”黃榮耀為何甘當棒杰股份“接盤俠”？

兩年巨虧超7.5億，5家核心子公司股權全數凍結，資產負債率高達94.83%的棒杰股份(002634.SZ)，迎來紓困專業戶掌舵。

6月2日晚間，深交所上市公司棒杰股份一則公告引發市場震動：公司實際控制權即將易主。根據公告，上海啟爍睿行企業管理合伙企業（有限合伙）將以協議轉讓+表決權委托的方式獲得公司19.94%的表決權，其實際控制人黃榮耀將成為棒杰股份新任掌舵者。

這一變動發生在棒杰股份深陷危機之際。2022年末，這家原本專注于無縫服裝制造的企業高調跨界光伏產業，宣布在江蘇揚州和浙江江山投入超百億元建設光伏電池項目。然而不足三年，激進轉型已使公司陷入絕境：光伏業務持續巨虧、多家子公司停產停工、訴訟纏身、股權凍結，資產負債率飆升至94.83%。

易主的消息發布后，6月3日，棒杰股份股價沖高回落，6月4日繼續上漲，截至收盤漲5.38%，報4.11元/股，總市值19億元。

隨著黃榮耀的入主，這家身負巨額債務的老牌服裝企業能否迎來轉機？

跨界光伏失敗

棒杰股份的轉型之路始于2022年，當時光伏行業正處于高景氣周期。當年9月，公司通過實控人股份轉讓引入蘇州青嵩等戰略股東，隨后高管層全面換血。

新任管理團隊迅速布局：2022年11月投資設立光伏子公司；12月宣布投資26億元在揚州建設10GW高效光伏電池片項目；2023年5月又拋出80億元江山項目計劃，建設16GW電池片及硅片切片產能。短短7個月，棒杰股份規劃了超百億投資藍圖。

為支撐轉型，公司組建了一支“全明星”級別的光伏管理團隊，成員包括來自光伏名門的楊軍、胡惠明等資深人士。然而豪華團隊未能改變行業下行趨勢。

2023年，光伏行業價格戰全面爆發。硅料價格跌幅超80%，電池片價格暴跌60%，組件價格下滑40%。棒杰股份投產即虧損，2023年光伏業務毛利率-26.7%，相當于每賣1元產品倒貼0.27元。

危機在2024年全面爆發。當年公司光伏產品毛利率進一步惡化至-32.93%，每銷售1元產品虧損擴大到0.33元。隨著虧損擴大，子公司揚州棒杰被債權人申請破產重整，后雖撤回申請，但經營已難以為繼。

2024年，棒杰股份核心主業依然為無縫服裝，當年實現營業收入6.2億元，同比增長19.57%，占營業收入的比例為56.06%，毛利率為22.75%；光伏業務實現收入4.52億元，同比增長96.85%，占總營收的40.86%。

神秘接盤者

在棒杰股份公告中，接盤方上海啟爍被描述為“背靠廣東省創業投資協會”的特殊目的主體。其實際控制人黃榮耀的資產版圖也隨之浮出水面。

天眼查信息顯示，黃榮耀實際控制12家企業，其核心平臺是廣東創管投資股份有限公司。該公司作為廣東省創業投資協會會員投資的綜合性資產管理機構，承擔為協會會員提供有償服務的職能。

據廣東省創業投資協會官網信息，該協會股東包括知名金融、投資機構和實體企業。上海啟爍正是由黃榮耀控制的誼持管理與廣東創吉共同出資設立，專為本次收購而設立。

圖源：罐頭圖庫

在交易結構上，黃榮耀團隊采取了“小股權+大表決權”的巧妙設計：通過4.18元/股的價格協議受讓5.03%股份（2310萬股），同時獲得原實控人委托的14.91%表決權，總代價僅9655.8萬元。

據查，這一價格較公告前一日收盤價3.95元溢價5.5%

這一安排既降低了收購成本，又確保了控制權穩定性。公告特別注明，若未來36個月內黃榮耀能通過非委托股份控制上市公司，表決權委托可提前解除。

多重危機爆發

此時的棒杰股份已深陷多重危機。財務數據顯示，2024年公司凈虧損6.72億元，較2023年虧損8843萬元擴大逾6倍。2025年一季度虧損持續擴大至4863萬元，同比下滑71.35%。

更嚴重的是債務危機。截至2025年一季度末，棒杰股份資產負債率已達94.83%，賬面貨幣資金僅余2.55億元，短期借款為4.09億元，應付票據及應付賬款為8.35億元，一年內到期的非流動負債為2.28億元。

2025年第一季度，公司實現營業收入1.23億元，同比大幅下降67.80%；歸母凈利潤為-4862.73萬元。其中，2025年第一季度，公司實現營業收入1.23億元，同比大幅下降67.80%；歸母凈利潤為-4862.73萬元。而光伏業務表現呈現全面停擺狀態，一季度光伏業務收入為0元，而2024年同期該業務收入為4.52億元。

訴訟風暴隨之而來。截至6月4日，公司及子公司新增訴訟仲裁涉案金額達3.93億元，占凈資產比例高達130.96%。因興業銀行蘇州分行金融借款合同糾紛，公司持有的5家子公司100%股權被司法凍結，保全金額達3.9億元。

圖源：天眼查

光伏項目全線停滯。揚州生產基地自2025年3月1日起“臨時停工停產”，而曾被寄予厚望的80億元江山項目，經《時代周報》實地調查，早在2024年三季度以后，就已暫停了建設，距離投產更是有著不小差距。

易主能否救活棒杰股份？

對于入主后的規劃，公告表述審慎：新控股股東將“優化上市公司主營業務結構”，“為公司尋找新的業務增長點”。但特別強調將利用自身在“債務重整、公司紓困等事項中的業務資源及豐富經驗”化解債務危機。

這一表述與棒杰股份4月年報中的預告形成呼應：公司將在2025年“穩步推進光伏項目化債工作，積極尋找戰略投資人”。表明此次易主本質是原控股股東為解決困境的主動之舉。

市場關注焦點在于黃榮耀團隊的紓困能力。廣東創投協會背景為其提供了資源整合平臺，但棒杰股份的債務窟窿巨大，截至2025年4月24日，棒杰股份光伏板塊子公司在金融機構累計逾期或提前到期的借款金額合計約7.66億元，占上市公司2023年度經審計凈資產的69.93%。

業務層面，公告暗示可能收縮光伏戰線。公司特別強調“無縫服裝業務始終保持穩定盈利能力”，未來仍將作為“主營業務收入規模最大的業務板塊”。這與當前光伏業務全面停產的現狀形成鮮明對比。

圖源：罐頭圖庫

業內觀察人士指出，黃榮耀團隊可能采取“止血-瘦身-重生”的三步策略：首先解決債務糾紛和股權凍結；其次剝離虧損光伏資產；最后依托服裝主業現金流，伺機培育新增長點。

6月3日，一名接近棒杰股份的人士向“貝殼財經”表示，目前股份尚未完成過戶，還存在不確定性，但此次交易至少能讓公司產生變化，“對公司而言是好事”。

如今，棒杰股份總部大樓前，曾經象征光伏雄心的旗幟悄然落下。

黃榮耀團隊面臨的不僅是高達94.83%的資產負債率，當傳統制造企業蜂擁轉向新能源時，棒杰股份跨界需要的不只是資本豪賭，更是對產業周期的敬畏。