收獲超200個(gè)IPO，這家CVC差點(diǎn)沒了

設(shè)想你是一名身經(jīng)百戰(zhàn)的職業(yè)經(jīng)理人，前不久接受了邀請(qǐng)，執(zhí)掌一家“久負(fù)盛名”——可能是種禮貌性的說法——的科技巨頭公司，產(chǎn)品是前一個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)期的結(jié)果，服務(wù)于前一個(gè)時(shí)期的核心用戶。許多年過去，核心用戶少了，產(chǎn)品也老了，艱難地適應(yīng)著新時(shí)代的市場需求，早就沒有了自己的發(fā)展規(guī)劃，只能跟著競爭對(duì)手亦步亦趨。

再說直白點(diǎn)，你接手的是一團(tuán)亂麻，你的使命不是走向輝煌，而是絕處逢生。面對(duì)這種情形，什么是你最該做的呢？

英特爾新任CEO陳立武的答案是，堅(jiān)決地拿起奧卡姆剃刀，恢恢乎把非核心業(yè)務(wù)通通砍掉。自接手以來，英特爾在全新的戰(zhàn)略下開啟了堅(jiān)定的清倉模式，先是將可編程芯片部門Altera賣給了PE巨頭銀湖資本（Silver Lake），緊接著又把自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)Mobileye列入“其他業(yè)務(wù)”中，似乎是在招攬潛在的買家。

這份堅(jiān)定在成交價(jià)體現(xiàn)得更加明顯：2015年英特爾收購Altera的價(jià)格是167億美元，而這次的賣家估值則為87.5億美元。當(dāng)然英特爾還是保留了Altera業(yè)務(wù)49%股權(quán)，僅此一項(xiàng)交易，英特爾將獲得44.6億美元（約320億人民幣）的資金。

對(duì)內(nèi)，英特爾也秉承著“干就完了”的精神，大刀闊斧地改革，準(zhǔn)備拿掉一切“長期投入但收效甚微”的錦上添花業(yè)務(wù)。這其中包括艱難求生的網(wǎng)絡(luò)和邊緣計(jì)算事業(yè)部、推遲美國新工廠的投建、據(jù)傳聞高達(dá)2萬人的裁員計(jì)劃，當(dāng)然也包括講究“長期主義”的風(fēng)投業(yè)務(wù)。年初，英特爾正式宣布將剝離英特爾資本（Intel Capital）。據(jù)說這一計(jì)劃在上任CEO帕特·基辛格管理期間就已經(jīng)上馬，新任管理層則延續(xù)了這一切，預(yù)計(jì)2025年下半年順利拆分。

英特爾投資副總裁馬克·羅斯蒂克說，未來英特爾將與英特爾資本維持一個(gè)“戰(zhàn)略合作”關(guān)系。而英特爾資本投資主管安東尼·林表示，團(tuán)隊(duì)已經(jīng)做好了“更像一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司”做好準(zhǔn)備。

然而隨著下半年日益臨近，所有人都做好了“斷舍離”的心理準(zhǔn)備，事情卻忽然反轉(zhuǎn)了。英特爾在最新的財(cái)報(bào)會(huì)議上明確：“企業(yè)戰(zhàn)投，必須要留！”

誕生于困境

英特爾投資成立于1991年，這聽上去是個(gè)不錯(cuò)的年份。更何況在人們的印象里，戰(zhàn)投是一家公司繁榮期的“選配”，而不是公司經(jīng)營層面的“標(biāo)配”。

然而反直覺的是，英特爾資本其實(shí)誕生于困境。雖然伴隨著個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)的騰飛，英特爾早在1970年代就成為了全球性的科技巨頭，但很快他們就感受到了巨大的壓力：一方面隨著經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮，日本等新興國家也擁有了半導(dǎo)體制造能力，這些生產(chǎn)力的加入無限攤薄了產(chǎn)品利潤；另一方面隨著業(yè)務(wù)的開展，英特爾逐漸發(fā)現(xiàn)他們的知識(shí)積累基本上都集中于半導(dǎo)體，管理層對(duì)于計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)知之甚少，很難跟上諸如IBM這些對(duì)手的節(jié)奏。

于是在1984年，時(shí)任英格爾CEO安迪·格羅夫做出了一個(gè)大膽的決定，聘用一位名叫阿夫拉姆·米勒的年輕人。

之所以可以被形容為“大膽”，是因?yàn)樵诩尤胗⑻貭栔埃桌针m然在數(shù)字設(shè)備公司 (DEC) 工作過四年，負(fù)責(zé)開發(fā)公司首批個(gè)人電腦，也短暫擔(dān)任過擔(dān)任富蘭克林計(jì)算機(jī)公司的總裁，但他沒有大學(xué)文憑，甚至沒上過大學(xué)。高中畢業(yè)之后的米勒加入了美國商船隊(duì)，是純粹的計(jì)算機(jī)發(fā)燒友。

這種離經(jīng)叛道的經(jīng)歷是天才的特權(quán)，也是英特爾需要的狠勁兒。格羅夫老爺子甚至為米勒量身定制了一個(gè)職位“企業(yè)戰(zhàn)略”，不負(fù)責(zé)任何具體的職能，只需要想辦法用他的“知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)”幫助英特爾完成自上而下的“思維拓展”。為了給米勒定心丸，老爺子還明確告訴他“（現(xiàn)有的高層）都是物理學(xué)家和化學(xué)家。雖然才華橫溢，但不是計(jì)算機(jī)專家……他們很狹隘。”

而這位米勒，正是英特爾資本的發(fā)起人。在推動(dòng)英特爾與西門子聯(lián)合立項(xiàng)BiiN計(jì)劃，開發(fā)出制造RISC處理器的能力后，米勒開始主導(dǎo)英特爾的一些小型并購交易。

這些交易最初是為了挖掘那些深埋在小公司里的技術(shù)人才，但后來發(fā)現(xiàn)由于英特爾自身過于龐大，已經(jīng)擁有了相當(dāng)濃郁的企業(yè)文化，那些被挖來的人才沒過幾年就悉數(shù)跑路。因此米勒調(diào)整了策略，把強(qiáng)硬的并購策略調(diào)整為相對(duì)溫和的股權(quán)投資。最終到1991年，他與時(shí)任英格爾執(zhí)行總裁萊斯·瓦達(dá)斯共同發(fā)起了企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展部（Corporate Business Development，CBD），隨后更名為英特爾投資（Intel Capital）。

至此，資本市場多了一位產(chǎn)業(yè)背景雄厚、心態(tài)積極進(jìn)取的大玩家。英特爾也逐漸走出困境，并在90年代下半葉伴隨著“win95”的橫空出世再起迎來了高光時(shí)刻，靠著“wintel”組合打遍天下無敵手。

到2024年年底，英特爾資本共計(jì)投資了超過1800家公司，總金額超過200億美元，其中有超過200家公司完成了IPO，不乏VMware、Broadcom、Citrix、Red Hat這些響當(dāng)當(dāng)?shù)拿帧Ｋ麄兊耐顿Y重點(diǎn)也從90年代流行的消費(fèi)電子，一路跟進(jìn)到當(dāng)下流行的“塑造計(jì)算未來”，集中投資“云、芯片、設(shè)備等前沿領(lǐng)域”的早期初創(chuàng)企業(yè)。

例如在2022年2月，他們就設(shè)立了一只10億美元的新基金，專門投資能夠加速晶圓代工客戶產(chǎn)品上市的能力，涵蓋知識(shí)產(chǎn)權(quán) (IP)、軟件工具、創(chuàng)新芯片架構(gòu)和先進(jìn)封裝技術(shù)的潛力公司。并且在聲明中，英特爾資本旗幟鮮明地提出，他們不僅要對(duì)顛覆性初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，還會(huì)主動(dòng)促成新被投與老被投的合作，共同擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，同時(shí)也積極尋求提升英特爾代工服務(wù)(IFS) 的能力，讓他們更值得被客戶們所信賴。

重啟于困境

總之，英特爾資本有苦勞更有功勞，是貨真價(jià)實(shí)的流血流汗又流過淚，問題就是太費(fèi)錢了。英特爾資本是目前全球最活躍的企業(yè)戰(zhàn)投基金之一，2015年到2017年之間他們的交易規(guī)模從未跌出了前二。而這種級(jí)別的活躍度的另一面就是巨大的燒錢速度，即使在一級(jí)市場整體收縮的近兩年，英特爾資本每年也至少要燒5億美元。

當(dāng)2024年英特爾出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的季度虧損166億美，不再獨(dú)立輸血這個(gè)更多把答案交給時(shí)間的業(yè)務(wù)線，并不是一個(gè)很難理解的決定。

反過來，實(shí)際上英格爾資本也覺得“戰(zhàn)投”這個(gè)定位是個(gè)包袱。

在宣布了分拆計(jì)劃后，英特爾高層就曾經(jīng)透露，英特爾資本的分拆計(jì)劃在過去多年里已經(jīng)被討論過很多次。之所以一直未成型，主要是沒考慮清楚英特爾資本需要獨(dú)立、靈活到什么程度，分拆之后帶來的收益是否能夠彌補(bǔ)母公司的退出。

而2024年年底，英特爾資本認(rèn)為時(shí)機(jī)到了。這一年，他們?cè)?018年投資的云計(jì)算數(shù)據(jù)供應(yīng)商Astera Labs完成IPO，市值飆升至超90億美元，成為了當(dāng)年資本市場最佳退出案例之一。除了Astera，他們手里的明星企業(yè)還以色列人工智能公司AI21 Labs、人形機(jī)器人公司Figure以及人工智能開發(fā)平臺(tái)Anyscale。

羅斯蒂克相信，英特爾資本的過往業(yè)績“值得外部投資者關(guān)注”，更何況還有同行的襯托：根據(jù)Pitchbook統(tǒng)計(jì)，2024年美國市場的風(fēng)險(xiǎn)投資退出總額僅為1492億美元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于輝煌的2021年的8410億美元，也遠(yuǎn)低于2019年的3120億美元。

所以年初的那份拆分聲明，看上去是分開，實(shí)則充滿了一拍即合的喜悅感。英特爾CFO戴維·津斯納表示：“英特爾資本的剝離是一個(gè)雙贏的局面，因?yàn)榇伺e能為該基金提供了新的資本來源來擴(kuò)大其業(yè)務(wù)，同時(shí)使兩家公司能夠繼續(xù)受益于富有成效的長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。此舉支持我們更廣泛的戰(zhàn)略，即最大化資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)提高整個(gè)業(yè)務(wù)的專注度和效率。”

那為什么又反悔了呢？缺乏共識(shí)是一個(gè)重要原因。正如上面數(shù)據(jù)所提到的，目前整個(gè)資本市場的退出通道仍然不通暢，Astera的上市的確給英特爾資本帶來了可觀的回報(bào)，但拿掉CVC的底色，英特爾資本耗得起這樣的資產(chǎn)嗎？

在這層焦慮下，英特爾資本出現(xiàn)了核心員工離職潮。馬克·萊登、阿倫·切蒂、肖恩·道爾、塔米·斯莫林斯基這些工作了超過20年的老員工紛紛宣布離職或退休，英特爾資本的團(tuán)隊(duì)成員也從2024年年初的42人，縮減到現(xiàn)在的33人。毫無疑問，劇烈地變動(dòng)給獨(dú)立運(yùn)營帶來了巨大的不確定性。

更關(guān)鍵的一個(gè)變量是陳立武的走馬上任。很多人都知道陳立武是半導(dǎo)體老兵，知道他曾經(jīng)帶領(lǐng)著全球三大EDA公司之一楷登電子（Cadence Design Systems）創(chuàng)造過股價(jià)攀升3000%的輝煌戰(zhàn)績。陳立武也早在2022年就被推選為英特爾董事會(huì)成員，負(fù)責(zé)執(zhí)掌英特爾的并購業(yè)務(wù)，又在2024年8月因?yàn)椤皩?duì)龐大的管理架構(gòu)、保守文化及AI戰(zhàn)略滯后不滿”憤而離開，心里必然憋著“證明自己”的勁兒。

但實(shí)際上陳立武在半導(dǎo)體領(lǐng)域的成就遠(yuǎn)不僅于此。甚至毫不夸張地說，陳立武對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶來的是“開創(chuàng)性”的印象，而“風(fēng)險(xiǎn)投資”正是他完成“開創(chuàng)性”的工具。自1987年成立華登國際之后，陳立武先后投資了85家半導(dǎo)體企業(yè)。

這85家半導(dǎo)體企業(yè)有26家被并購、19家IPO，可以說成績斐然，但要知道當(dāng)時(shí)的半導(dǎo)體并不是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的標(biāo)的，而是如上面梳理的英特爾資本起步史一樣，是一個(gè)“卷起來”的紅海行業(yè)。而且陳立武當(dāng)時(shí)的錢也不多——總共330萬美元的成本，LP是他的老丈人和老丈人的朋友們——為了勤勉盡責(zé)（或者家庭和睦）他最初選擇的投資標(biāo)的其實(shí)是電腦鼠標(biāo)。

可以說，是核工業(yè)的學(xué)術(shù)背景，讓陳立武對(duì)底層技術(shù)有著偏執(zhí)的信仰，進(jìn)而推動(dòng)他意識(shí)到“半導(dǎo)體是所有電子產(chǎn)品的基礎(chǔ)”。如果各位對(duì)這段歷史感興趣，后面我可以單開一篇專門講講陳立武的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷。這其中還有一個(gè)彩蛋是，中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史上第一步風(fēng)險(xiǎn)投資，正是華登國際對(duì)四通利方（也就是后來的新浪）的投資，同樣相當(dāng)有“開創(chuàng)性影響”。

總之你需要知道的是，2022年陳立武拿到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)最高獎(jiǎng)項(xiàng)羅伯特·諾伊斯獎(jiǎng)（Robert N. Noyce Award），組委會(huì)給予的評(píng)語是這樣的：“陳立武是一位真正的技術(shù)遠(yuǎn)見卓識(shí)者和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的先驅(qū)，他眾多的職業(yè)成就極大地增強(qiáng)了全球半導(dǎo)體生態(tài)系統(tǒng)，并幫助推動(dòng)全球創(chuàng)新和增長的企業(yè)發(fā)展。”

有了這樣的領(lǐng)導(dǎo)者，英特爾重拾對(duì)投資的信心，也就毫不意外了。在最近的財(cái)報(bào)會(huì)議上，陳立武明確地告訴他的戰(zhàn)友們：“我們已決定不剝離英特爾資本，而是將與團(tuán)隊(duì)合作變現(xiàn)現(xiàn)有投資組合，同時(shí)在新增投資上更加審慎，只支持那些有助于我們實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表健康所需的戰(zhàn)略，并計(jì)劃于今年啟動(dòng)去杠桿化進(jìn)程。”

翻譯成大白話，這或許是陳立武打算拿出自己的看家絕學(xué)，重新激活企業(yè)投資的潛在價(jià)值。這讓我想起《神雕俠侶》結(jié)尾，張君寶懷揣著郭襄親手贈(zèng)與的小銅人，帶著五絕最后的輝煌來到武當(dāng)山，潛心武學(xué)、開宗立派——當(dāng)小銅人再次重現(xiàn)世間，江湖也將重新熱鬧起來。