資本周期潮起潮落。聯想控股（3396.HK）悉心培育的金融圖譜正在瓦解，轉而搭建起自己的AI帝國。

近日，聯想控股交出一份扭虧為盈的財報。2024年營收5128.06億元，同比上升18%，凈利潤76.83億元，同比暴增1119.52%。其中，聯想集團作為產業運營板塊的重要附屬公司，其業績的同比大幅增長是聯想控股整體業績的“頂梁柱”。

不過，聯想控股的投資業務依舊沒有“支棱”起來。產業孵化與投資板塊全年凈虧損22.16億元，雖同比虧損已大幅減少，但仍拖累整體利潤。

曾積極推動漢口銀行IPO的聯想控股，今年3月份剛剛讓出了雄踞15年的第一大股東之位。而在此前，聯想控股早已逐步脫手曾經炙手可熱的金融板塊。

2002年，聯想控股就開始在金融領域開疆拓土，到2018年，其金融業務一度貢獻出69.6億元的利潤，成為聯想控股的利潤支柱。2020年，聯想控股最后一次單獨公布金融業務利潤，為18.74億元，與2018年的高光時刻相比，已下降73%。

作為昔日傳統PC巨頭，如今聯想控股正在構建自己的AI領土，聚焦科技、AI、新興領域。然而，科技投資是一場與未來不確定性的博弈，聯想控股的轉型之路能否順利？

2024年扭虧為盈

投資業務虧損22億

2024年，聯想控股實現了5128.06億元的收入，同比增長17.61%，凈利潤更是達到了76.83億元，同比增長1119.52%，且歸屬于公司權益持有人的凈利潤實現了1.33億元的扭虧為盈(2023年虧損38.74億元)。

來源：2024年財報，單位：百萬元

這主要得益于聯想控股產業運營板塊的強勁增長，該板塊實現5082.01億元的收入，同比上升18%。財報顯示，聯想控股的PC業務市占率達 24.3%，第四季度出貨量更是以1688萬臺坐穩全球第一。

聯想集團的服務器業務受益于AI基建浪潮，ISG板塊營收同比暴漲60%，帶動非PC業務占比突破46%。

不過，聯想控股渠道庫存高企也是隱憂。2024年初庫存67.03億美元，存貨周轉率5.5次仍低于應收賬款周轉率5.73次。因此，盡管2024年第四季度全球PC出貨量同比增長26%，但廠商清庫存競爭導致利潤空間被壓縮。

來源：罐頭圖庫

另外，產業孵化與投資板塊虧損同比減少42%，實現歸屬于聯想控股權益持有人凈虧損22.16億元，雖同比收窄但仍拖累整體利潤。在財務投資板塊，聯想控股通過旗下創業投資及私募股權基金廣泛布局新興產業，旗下君聯資本、弘毅投資在人工智能、半導體等領域有所布局，新增投資項目超百個，覆蓋量子計算、生物技術等前沿賽道。不過該板塊收入僅46.45億元，還未形成穩定利潤源。

同時，聯想控股存在債務壓力。其總負債超4000億元，短期償債壓力仍存。2024年經營活動現金流雖改善，但研發投入158億元，創出歷史新高。

聯想控股表示，2024年資本市場呈現出較大波動，但整體向好態勢明顯；中國創投行業在螺旋式上升的過程中，也難免出現一些暫時性的困難和挑戰。這些不利因素導致了公司的投資業務出現了虧損，但虧損金額同比大幅收窄。

深度科技研究院院長張孝榮認為，雖然2024年聯想控股財務投資板塊仍虧損，但虧損幅度已大幅減少。隨著市場環境的改善和投資策略的優化，聯想在AI領域的布局逐漸顯現成效，未來有望進一步改善財務投資板塊的表現。不過，短期內該板塊仍可能對整體業績造成一定壓力。

聯想控股表示，投資業務將繼續以推動新質生產力發展為目標，大力支持中國科技創新，扶植專精特新、獨角獸和瞪羚企業成長，為中國的高質量發展和科技自立自強貢獻更大力量的同時，也在資本市場獲得良好財務回報。

消失的“金融野心”

說起聯想控股的投資戰績，金融版圖是其最高光的歷史。

聯想控股2002年就開始涉足金融領域，到2018年，一枝獨秀的金融板塊一度貢獻出69.6億元的利潤，超越其IT主業，鼎盛時期，聯想控股手握銀行、保險、證券、信托4類機構牌照。

2018年7月，聯想控股以15.3億歐元現金收購盧森堡國際銀行89.9%的股權，進入歐洲市場；2019年6月，聯想控股擬出資7.65億元與拉卡拉等共同發起設立聯信證券，但聯信證券仍在審批流程中；2020年，聯想控股與滴滴出行合作共同完成增資現代財險，分別獲得其32%股份。

然而，聯想龐大的金融版圖到了退潮的時刻。2020年報中，聯想控股最后一次單獨披露金融業務業績狀況，收入77.67億元，同比下滑12%；凈利潤18.74億元，同比下滑10%。對比2018年的凈利潤，已經下跌超7成。 自2021年起，金融板塊已不再在其年報中單獨列項。

來源：罐頭圖庫

近年來，聯想控股不斷收縮金融業務，包括轉讓、轉型等。

最近，漢口銀行定增結果出爐，11家湖北當地國企股東認購了87353萬股新股，價格為5.25元/股，共募集資金45.86億元。原單一最大股東聯想投資此前持股比例為13.11%，本次未參與增資，持股比例被稀釋至11.1%，成為單一第二大股東，總體持股比例仍要低于武漢金控及其關聯方。

針對聯想控股對漢口銀行持股比例下降，資深金融監管政策專家周毅欽認為，這不等同于其收縮金融業務。漢口銀行增資擴股的對象均為地方國企，聯想控股不在此范圍內。不過近年來地方中小銀行盈利并不穩定，投資回報有限，這也可能是聯想控股未參與增資的原因之一。

聯想控股的業務劃分為產業運營及產業孵化與投資兩大板塊。 具體來看，產業運營板塊包括聯想集團、聯泓集團、佳沃集團、盧森堡國際銀行。

聯想控股投資板塊投資的公司包括君聯資本、聯想之星、富瀚微（300613.SZ）、 拉卡拉、東航物流（601156.SH）、正奇能科、君創租賃、弘毅投資、德濟醫院、漢口銀行、拜博口腔、融科物業投資及融科股份，其中多家開展金融業務。

另外，2021年，聯想控股的產業孵化與投資利潤同比縮水39%，次年更是由盈轉虧，且虧損額后續持續擴大。

與此同時，聯想控股自身也在收縮金融版圖。2020年末，聯想控股出清蘇州信托10%股權；2年后，又退出高華證券股東行列，結束長達18年的持股歷程。

此外，聯想控股旗下光道資產管理有限公司2024年8月擬注銷，注銷原因是決議解散。2025年2月28日光道資產進行一系列工商變更，名稱變更為北京光道資產管理有限公司，注冊資本由1億元減至1000萬元。根據中基協信息，該公司登記為私募證券投資基金管理人，目前在職員工少于5人，基金管理規模在0-5億元之間，而2024年9月其管理規模在5-10億元之間。

對此，中國企業資本聯盟理事長柏文喜認為，“聯想控股的金融業務在前幾年經歷了快速增長，但隨著市場環境的變化，特別是金融監管政策的加強，公司可能需要對金融業務進行調整以適應新的市場要求。“

“此外，公司可能也在尋求更加聚焦核心業務和具有長期增長潛力的領域，因此在非核心或利潤率較低的金融業務上進行收縮，以優化資產配置和提高整體盈利能力。”柏文喜表示。

對于未來的戰略規劃，聯想控股表示，公司會持續對資產組合進行動態調整，聚焦資源于“科技創新”的戰略方向上。

AI轉型能否破局？

2020年，聯想控股通過君聯資本，入股以視頻為核心的智能硬件、汽車電子領域芯片設計開發的富瀚微，完成其在半導體、集成電路賽道上的布局。

2024年登陸美股的小馬智行，遞表港股的地平線、黑芝麻等“獨角獸”背后，也有聯想控股的身影。

張孝榮認為，近年來，聯想逐步從傳統硬件制造商向智能科技企業轉型，尤其在AI和具身智能領域的布局取得了顯著進展。例如，聯想推出了全球首款AI PC，并在企業智能領域實現了基礎設施業務的快速增長。此外，聯想還計劃通過混合式AI加速中國智能化轉型，進一步推動AI技術的普及。

根據財報，2024年，聯想控股圍繞“人工智能+”戰略，入局包括AI+教育、AI+醫療、AI+制造等領域。聯想控股表示，在AI領域的布局已經超過了20年，形成了超過270家的AI企業投資版圖，實現了AI“基礎層-技術層-模型層-平臺層-應用層”的全棧布局，是目前在AI投資領域體系最完整、企業數目最多、持續時間最長的投資機構。

來源：罐頭圖庫

張孝榮表示，聯想控股在人工智能領域的布局顯示出其對AI技術的長期戰略規劃。根據2024年的財報，聯想集團構建了覆蓋“端-邊-云-網-智”的全棧智能技術體系，并推出了AIPC產品，重構了計算架構，帶來全新交互體驗。此外，聯想還計劃在未來幾年內加大研發投入，聚焦AI驅動的個人體驗與產品差異化，構建混合式AI生態系統。這些舉措表明，聯想的AI投入并非短期行為，而是基于對未來技術趨勢的深刻理解和長期戰略規劃。

然而，聯想的轉型是一種跟隨潮流而非引領潮流的轉型，也面臨一些挑戰。張孝榮指出，AI技術沒有進入產業上游，影響力有限。這會導致一系列挑戰：首先，產品商業化周期較長，短期內難以形成規模化收入和現金流。其次，同質化嚴重，市場競爭激烈，聯想需要在技術創新和市場推廣方面持續發力，以保持領先地位。此外，聯想在AI領域的投資回報周期較長，如何平衡短期盈利與長期戰略目標，將是其面臨的重要課題。

盡管2024年聯想控股營收和凈利潤同比增長，但傳統業務的 PC 行業利潤率持續壓縮，新業務“人工智能+”更需下血本，投資板塊有待止血。