寒風正在吹向華熙生物。

8月23日傍晚，華熙生物發布半年報，公司營收、凈利潤雙雙下滑，其中凈利潤跌幅更是近20%。值得注意的是，這是華熙生物在2月底交出上市后“最差成績單”后，迎來的進一步下跌。

二級市場也對華熙生物頗為“冷淡”。

2021年，華熙生物巔峰時市值高達1500億，掌舵者趙燕的身價也隨之進階，并被尊稱為“玻尿酸女王”。但僅過去三年，其股價被打回了原形，截至8月30日收盤，華熙生物每股50.3元，總市值為242億，距最高點蒸發超1200億。

華熙生物業績萎靡的根源，一方面是原有業務影響力的下滑，另一方面是新業務難以扛起營收所致。

最新的財報中，華熙生物把2024年定位于“變革元年”，但大象轉身并不容易。

從當下的業績來看，華熙生物變革的曙光仍未完全顯現——玻尿酸增長逐漸見頂后，近年來，華熙生物主營的功能性護膚新版塊，增速出現了大幅下滑，而新的增長引擎合成生物，距離獨當一面仍十分遙遠。

這位曾經的玻尿酸巨頭，正面臨核心業務疲軟、新陳代謝變慢的“中年危機”。面對第二曲線尚未跑通的被動局面，華熙生物能否講出新故事，仍是未知數。

增長引擎“失速”

翻開華熙生物最新的2024上半年業績報告，公司實現營業收入28.11億元，同比減少8.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.42億元，同比減少19.51%。

華熙生物目前共擁有原料產品、醫療終端產品、功能性護膚品和功能性食品四大業務板塊，2024年上半年，各業務營收占比分別為22.47%、26.4%、49.29%、0.1%。

具體來看，華熙生物的原料業務和醫療終端業務保持著增長，問題出在功能性護膚業務——這個泵血的核心業務，收入下降近三成。

財報顯示，上半年華熙生物原料業務收入達6.30億元，同比實現增長11.02%；醫療終端業務營收達7.43億元，實現了51.92%的高速增長；功能性護膚品實現收入13.81億，收入下降 29.74％；功能性食品業務實現收入2922萬元，同比下降11.23%。

業績的疲軟跡象在2023就已顯現。

過去的2023年，華熙生物迎來了上市后首次營收凈利潤雙降。其中，功能性護膚業務首次迎來下滑，實現營收37.57億元，當期營收占比61.84%，同比下降18.45%。

從上市以來各業務的增長率也可以看出，功能性護膚業務自2021年后增速下降明顯；醫療終端和原料業務的走勢則較為平穩。

（備注：功能性食品業務自2021年開始發展，并且對營收整體貢獻較小，故先不計入此表）

作為國內最早入局玻尿酸原料市場的公司，華熙生物被稱為“玻尿酸大王”。以透明質酸為核心的一系列原料類產品，是華熙生物的主要營收來源。

轉折發生在2017年前后，隨著玻尿酸增長逐漸筑頂，華熙生物倉促轉身，開始從B端原料市場邁向C端消費市場，選擇了拓展玻尿酸的應用領域，包括功能性護膚、功能性食品等等。

華熙旗下有四個主力護膚品牌：潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活。其中，潤百顏、夸迪的營收闖入了十億級別。

2022年，華熙生物的功能性護膚品賣出46.07億元，其占企業總營收比重攀升至72.45%，成為業績增長的主要驅動力，撐起了華熙生物的半壁江山。

但好景不長，這個曾經的增長引擎，如今卻開始“熄火”。

一個大背景在于，近幾年，醫美及護膚領域競爭加劇，肉毒素、膠原蛋白等新成分開始“接棒”，成為新的醫美造富風口的同時，也擠占著玻尿酸的生存空間。

當年輕人不愛玻尿酸后，深度“捆綁”玻尿酸的華熙生物，其各類產品線的業績也將隨之崩潰。

與此同時，為了推廣包括功能性護膚在內的C端產品，華熙生物銷售費用“狂飆”。例如旗下品牌夸迪，就曾和頭部主播李佳琦進行了深度合作，通過直播觸達紅人主播背后的廣大粉絲群體，實現爆發式增長。

2019年至2022年，華熙生物的銷售費用從5.21億擴張至30.49億實現了翻倍的增長。2022年，華熙生物高達30.49億元的銷售費用接近占營收比重的一半。

這一增長趨勢在2023年繼續，盡管銷售費用為28.42億元，同比下降了6.79%，但這仍然是公司自2019年以來銷售費用的最高記錄。

砸錢營銷帶來的虛假繁榮經不住時間考驗。一方面可能會占用本應用于產品研發的資金，不利于品牌的長期發展，另一方面也可能會壓縮產品的凈利潤空間，導致公司在經營上陷入“增收不增利”局面。

橫向對比來看，今年上半年，“醫美三劍客”中，華熙生物營收、凈利雙雙出現下滑，其中凈利同比下滑近兩成；愛美客營收與凈利實現了兩位數增長，但相較于往年同期，其業績增速大幅下滑；昊海生物實現營收、凈利雙增，但和2023年半年報相比，營收和歸母凈利潤同比增速顯著回落。

隨著“萬物皆可玻尿酸”這一單一時代逐漸成為過去，尋找下一城成為業內玩家的共同命題。

?人事震蕩，內憂不斷

對于上半年業績的下滑，?華熙生物總結為管理變革產生的費用、對研發和創新業務的長期投入增加，以及功能性護膚品等部分業務的市場拓展未能完全展開。

財報中，華熙生物頻繁提到的“調整”“變革”，很難不讓人聯想到華熙生物在2024年的種種人事變動。

今年6月中旬，夸迪品牌前創始團隊成員枝繁繁在社交媒體發文稱，自己被市值300億的前公司華熙生物職場霸凌。

對此，華熙生物發布“個別離職員工違規事件”的聲明，稱這是“離職員工通過惡意炒作離職事件并公開發布同業競爭品牌”，并表示，公司的任何品牌從未基于個人形象和個人能力得以發展。聲明中，華熙生物并未指明“相關個人”是否為枝繁繁。

成立于2018年的夸迪是華熙生物旗下的高端線，產品涵蓋次拋原液、潔面、水乳、面霜眼霜、面膜、眼膜、噴霧、精華等功能型護膚產品，借助直播電商的東風崛起，夸迪銷量一路猛增，截至2021年底，夸迪實現收入9.79億元，成為華熙生物旗下繼潤百顏后，第二家10億級品牌。

夸迪相關負責人的離職，對品牌將是個不小的打擊。

事實上，在枝繁繁事件引發廣泛關注之前，近半年內，華熙生物頻現核心技術人員調崗、離職。

4月2日，華熙生物發布公告，原核心技術人員馬守偉因個人原因辭去公司職務。辭職后，馬守偉不再擔任公司及子公司任何職務。

4月30日，華熙生物再度發布核心技術人員離職公告，公告顯示，核心技術人員王勇志辭職，公司副總經理劉愛華、原核心技術人員欒貽宏，均不再直接負責研發相關工作。

在最新的業績公告中，華熙生物直言，功能性護膚品業務因為報告期正處于管理變革深水區，主要精力放在調整團隊、梳理內部、檢討策略、糾正動作等方面，經營措施有所收緊，市場拓展未能完全展開，經營成果短期不可避免受到影響。

變革仍在進行

華熙生物的焦慮已躍然紙上。

在公開場合，趙燕屢次強調華熙生物是一家“合成生物科技驅動的公司”，而不只是玻尿酸生產商。顯然，華熙生物并不想拘泥于單一的原料成分拓展版圖。

最新的財報中，華熙生物定位于以合成生物科技創新驅動的生物科技公司、生物材料全產業鏈平臺公司。今年上半年，華熙生物繼續推動合成生物戰略落地，利用六大研發平臺，共上市6種生物活性物原料新產品。

2024年被華熙生物定位其“變革元年”——以變革文化支撐變革項目的推進，包括業務流程重塑、組織與人才變革、指標與績效體系變革、推動企業數智化等多個變革項目。

財務方面，華熙生物已經開始釋放出一些動能，報告期內實現毛利率提升、銷售費用率下降，資產質量得到夯實、經營性現金流凈額大幅度增長。

2024上半年，公司綜合毛利率提升，原料業務（不含弗思特）整體毛利率為70.71%，較上年提升0.51個百分點；經營性現金流量凈額增長41.95%。同期，銷售費用持續下降，同比下降17.02%至11.79億元；2023年公司銷售費用就實現了其自2019年上市以來的首次下滑，同比下滑6.79%，體現出公司精細化管理成效。

具體業務方面，原料業務保持穩健增長、醫療終端業務仍保持高速增長，產品結構繼續優化。

2024 年上半年，公司原料業務實現收入 6.30 億元，同比增長 11.02%，占公司主營業務收入；同期，公司醫療終端業務實現收入 7.43 億元，同比增長 51.92%，占公司主營業務收入 26.51%。

在快速變化的市場中，雖然華熙生物的短期業績不理想，從更長的時間維度看，這次管理變革是華熙生物長期持續增長后戰略性的主動調整。隨著各項管理變革動作陸續落地，公司的整體基礎將得到夯實。