近日，全球UI設計軟件頭部Figma逆勢斬獲了新一輪融資。

據彭博社報道，包括Coatue，Alkeon Capital Management和General Catalyst Partners在內的投資者已經投資了Figma，估值被認定為125億美元（折合人民幣910億元），該交易被廣泛認為是為IPO做準備。

其中，Coatue為老股東加注，紅杉、A16Z、凱鵬華盈、Durable Capital Partners等機構也繼續追投，資方還包括對沖基金SurgoCap Partners，Atlassian Corp.，Fidelity，Franklin Venture Partners，Iconiq，Thrive Capital等。據悉，蘋果公司高管Eddy Cue也進行了投資。

據Figma發言人稱，該筆交易是老股出售且已經完成，涉及現任和前任員工以及其他股權持有人。這意味著背后不少人實現退出，一些員工或許自此實現財富自由。

但注意，相較于巔峰時期200億美元估值，本輪的估值幾近腰斬。

2022年9月，Adobe曾計劃以的200億美元的天價收購Figma，震驚整個華爾街，該交易價不僅是Adobe自1982年成立以來的最大收購，也創造了設計行業彼時止最大一筆收購。

然而，Adobe的收購計劃最終因所謂的“監管挑戰”而告吹。背后早期投資者們，眼瞅著迅速膨脹的數百倍回報慘遭近半砍，其心情復雜程度可想而知。

如今隨著Figma新的融資消息傳來，其最新估值也回落至合理區間，一道伴隨著市場從狂熱回歸冷靜。畢竟，200億美元的收購價在當時被認為“過于樂觀”，且恰逢疫情特殊時期。另一面許是看到了Figma在AI領域的進展不如預期，一些新功能的推出，如生成式AI設計工具“Make Design”，看似野心勃勃，卻因受到“抄襲”質疑而暫時下線。

對于投資者來說，Figma的估值調整或許提供了一個更加合理的投資窗口，但也對其長期發展保持了謹慎樂觀態度，不禁令人再次感嘆，全球同此涼熱。

求助Adobe，叫板Adobe，攜手Adobe

從2016年公開產品面世，短短幾年內，Figma估值連續2次暴漲100倍，從2018年估值勉強破億，到2021年估值火箭般攀升至100億，Figma的每一步似乎都踏準了行業命脈。這不禁讓人好奇，Figma究竟做對了什么？更頗具戲劇性的是，Figma的命運從一開始就與Adobe緊緊纏繞在一起。

Figma成功的故事，得益于技術的革新，也有對市場需求的精準把握。2012年，兩位布朗大學的學生迪倫·菲爾德（Dylan Field）和艾文·華萊士（Evan Wallace）帶著對設計工具未來的憧憬，創立了Figma。

彼時，設計工具市場幾乎被Adobe等巨頭壟斷，且傳統設計工具的本地化操作降低了協作效率，Figma的愿景是打破這一局面。他們看到了HTML5帶來的跨平臺協作的潛力，決心打造一款基于瀏覽器的在線設計工具。

但創業起步并不平順：空有概念，產品規劃方向、商業模式都不清晰。一次關鍵的建議成為了促使Figma發展路徑轉變和最終成功顛覆設計行業的重要契機。在硅谷風投公司 Greylock 投資人 John Lilly的點撥下，Field“去找 Adobe CEO 請教”，求助意外啟發了 Field，也讓一顆未來將沖擊Adobe根基的種子就此埋下。

2015年底，Figma發布Beta版，次年底推出面向公眾的免費試用版，初步積累了用戶基礎。Figma差異化在于，其實現了設計流程的實時共享協作和云端同步，還提供豐富的API入口，使其能夠與多種軟件無縫集成，提供SaaS服務，這意味著Figma不再僅限于設計領域，其用戶范圍也得以延伸至非專業設計人員。

這一特性雖在現今看來非常平凡，卻在當時有效解決了眾多互聯網公司在生產流程上的挑戰。例如與微軟的合作，不僅被微軟團隊視作“空氣和水”，還建議Figma收費并增加功能。要知道在這之前，微軟與Adobe長期保持合作伙伴關系，并擁有自己的云設計軟件Xamarin。然而，自Figma問世以來，微軟的大量員工開始傾向于使用Figma。

除微軟外，Twitter、Airbnb、Dropbox 等企業，甚至國內大疆，成為Figma用戶，這才真正拉開了 Figma 和 Adobe XD 之間的差距。Figma甚至曾公開叫板 Adobe， 官網曾“隔空喊話”：“不要使用 Adobe XD 同步到云端，使用 Figma 在云端工作?！?

曾參與 Figma 早期投資的硅谷頂級風投 Greylock 梳理過評估一家公司發展的“用戶參與層級理論”，提到了三個層面：首先是吸引更多用戶參與；其次是確保用戶的持續留存；最后是實現一個積極的反饋循環，Figma似乎都吻合。

回看Figma的發展歷程，HTLM5、本地化協作，每一步精準踩中發展節點，尤其在疫情期間乘著遠程工作的東風，助推 Figma 在全球范圍的流行。根據2021年的設計工具調查顯示，Figma在設計類工具中一騎絕塵，遠超Adobe XD和Sketch，幾乎在所有類型的排名中都位列第一。

這是風險投資偏愛的成長故事，也令其估值完成首次百倍暴漲。

在Adobe收購案前，Figma總共進行了6輪融資，投資者不乏Greylock Partners、紅杉、A16Z等。隨著這些投資機構的加注，Figma的估值開始飆升，從2018年初的1億美元到2021年的100億美元，實現質的飛躍。

其優秀的應用表現是其一，良好的財務表現是其二，這也直接促成Adobe 2022年的收購提案，Figma估值也再次飆升百倍，而創始人 Dylan Field時年才僅僅30歲，身價已經過億。
Adobe在一份新聞稿中提到：“憑借大約 90% 的毛利率和正的運營現金流，Figma 已經建立了一個高效、高增長的業務”。相關數據顯示，收購當年，Figma的ARR已經達到了4億美元，同比增長 100%，毛利率高達90%，凈收入留存率NDR超150%，擁有著運營正現金流。

但更深層原因在于“打不過就買下”。收購被看作是Adobe戰略轉型的一部分。Adobe希望通過收購Figma，快速獲得在線協作設計的能力，補足自身產品線在這一領域的不足。更重要的是，Figma年輕用戶基礎和技術架構，對于Adobe來說，是吸引新一代創意專業人士的重要途徑。

只不過，Adobe的算盤，在15個月之后，發生了大逆轉。

“VC的勝利，華爾街的慘案”

Adobe與Figma的合并案，在當時有個恰如其分的概括——“VC的勝利，華爾街的慘案”。

“VC的勝利”描述了早期投資人的集體狂歡。彼時有媒體計算，若以收購價40.20美元計算，在Figma各輪投資人中，天使輪Index Ventures回報高達457倍，A輪投資者Greylock Partners回報達202倍，B輪投資者Kleiner Perkins投資回報121倍，C輪投資者Sequoia回報37倍。

“華爾街的慘案”是指Adobe應聲下跌17%的股價。對于Adobe的天價收購，市場反應冷，投資者擔心Adobe為了完成收購可能需要舉債，這將對公司的財務狀況和股價造成壓力。在Adobe宣布收購案后的4個交易日里，其市值蒸發超375億美元，相當于蒸發了近2個Figma。

Figma的用戶更是表達了強烈的不滿，擔心Figma會被Adobe同化，從自由開放走向“霸王條款”，“Figma要走向墳墓了”。Field卻在公開信中表示下結論為時過早，他另有所圖：Adobe的技術與資源將推動Figma平臺的快速發展和創新，包括將成像、攝影、插圖、視頻、3D和字體技術整合進Figma，并重新設計創意工具。

最終，15個月之后，這一收購計劃宣布流產，雙方給出了一致說辭，面對監管機構的審查，認為“沒有可行的辦法能獲得必要的監管批準”。同時，監管機構對這一收購案表示擔憂，擔心這將導致市場壟斷，損害消費者和中小企業的利益。

真相卻是，Adobe另有打算。15個月時間，足以改變很多事情。AI技術的崛起，讓Adobe開始重新評估收購Figma的必要性和可行性。Adobe意識到，與其花費巨額資金和精力去完成監管部門的斡旋，不如將資源集中在自身AI技術的發展上。此外，Adobe也認識到，通過AI服務來增強用戶依賴性，可能是一個更有想象空間、護城河更寬的選擇。

Adobe的收購與放棄，自然有其戰略轉型和市場考量的結果。但對于Figma來說，也帶來一定的“損傷”。盡管據稱Figma會從終止收購中獲得10億美元的賠償金，但相比影響，這筆資金似乎顯得微不足道。

收購準備期間，Figma經歷了一系列變化，包括聯合創始人兼首席技術官Evan Wallace的離職，以及團隊規模的迅速擴大。盡管公司在市場上的影響力和收入持續上升，但在產品開發方面卻顯得步履蹣跚。推出的新功能被發現存在眾多未解決的缺陷，給人一種倉促推出未完成產品以滿足發布期限的印象。

對于Figma背后的投資人來說，心情更是經歷了過山車。盡管最新融資為他們提供了退出的機會，但原本接近200億美元并購交易的泡湯，讓回報大幅跌落，不考慮幣值變化粗略計算的話，天使輪投資方Index Ventures回報從457倍跌至286倍，其心情復雜度可想而知。

面臨市場的不確定性，Figma的財務表現依然強勁，這為投資人注入了信心。據一位知情人士表示，這筆交易是在Figma每年提供超過7億美元的經常性收入之際達成的，預計到明年這一數字將超過10億美元。所以125億美元估值定價相較于并購前的100億稍有所增長。

但增長不多的原因，或許也有對Figma在AI技術方面探索碰壁的考量。日前，Figma推出的生成式AI工具Make Design，用戶可以簡單地描述所需的應用程序，讓 Make Design 生成一個功能齊全的 UI。然而，該工具因無法產生真正的原創作品而受到批評。作為對這一反饋的回應，Figma選擇“暫時禁用”Make Design。

盡管其Make Design工具因創意能力受到質疑而暫時下線，Figma還在繼續其在AI領域投入和創新，這包括推出Figma Slides，一款旨在增強用戶體驗并簡化設計過程的演示文稿工具。

同Figma一樣，其他科技公司也在推動將AI功能集成到其平臺中，考慮到Adobe等競爭對手的策略變化以及AI技術的發展，都將對Figma的市場地位和估值產生影響，投資者對于Figma的謹慎樂觀，可能成為一種常態。