一波未平一波又起。“世界鋰王” 李良彬最近有點(diǎn)煩。

年利潤(rùn)近50億元的鋰業(yè)巨頭，為了110萬(wàn)元的獲利竟然冒險(xiǎn)內(nèi)幕交易。7月5日晚間，贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ、1772.HK)稱(chēng)收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)江西監(jiān)管局的《行政處罰決定書(shū)》，因涉嫌內(nèi)幕交易“*ST江特（002176.SZ）”股票，被沒(méi)收違法所得110.5萬(wàn)元，并處以331.6萬(wàn)元罰款。

該內(nèi)幕交易案涉及4年前的一起收購(gòu)案。一直以來(lái)，贛鋒鋰業(yè)擴(kuò)張所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。去年8月，在不少?lài)?guó)家都有礦的李良彬被墨西哥潑了一盆冷水，墨西哥礦業(yè)總局(DGM)發(fā)出通知，取消贛鋒鋰業(yè)墨西哥子公司持有的9個(gè)鋰礦特許權(quán)的決定通知。

為了保衛(wèi)在墨西哥的礦產(chǎn)權(quán)益，贛鋒鋰業(yè)6月份再次向ICSID（國(guó)際投資爭(zhēng)端解決中心）提請(qǐng)仲裁程序，并進(jìn)行索賠，目前，該仲裁案件已被正式登記。

2023年，贛鋒鋰業(yè)繼續(xù)追加投資擴(kuò)大產(chǎn)能，投資額度超過(guò)并稱(chēng)“鋰業(yè)雙雄”的天齊鋰業(yè)（002466.SZ），但其營(yíng)收規(guī)模僅相當(dāng)于天齊鋰業(yè)的3/4。2023年，贛鋒鋰業(yè)的凈利潤(rùn)從超過(guò)200億元縮水至不到50億元，下降幅度超過(guò)75%；今年一季度，凈利潤(rùn)虧損4.39億元。

業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，李良彬也痛失“江西首富”寶座。今年3月，李良彬之子，年僅28歲的“95后”李承霖上位副總裁，被市場(chǎng)解讀為李良彬安排交班的前兆。“二代”走上前臺(tái)，在“大投資＋大客戶(hù)”的模式下，贛鋒鋰業(yè)還能趕超“老對(duì)手”天齊鋰業(yè)嗎？

獲利110萬(wàn)被罰442萬(wàn)

贛鋒鋰業(yè)內(nèi)幕交易被罰

除了公司被沒(méi)收違法所得及被處罰共計(jì)442萬(wàn)以外，贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)、時(shí)任總裁李良彬以及時(shí)任董秘歐陽(yáng)明均被警告，并分別處以60萬(wàn)元、20萬(wàn)元的罰款。

這起內(nèi)幕交易案要追溯到4年前。2020年4月29日，同為江西企業(yè)、銷(xiāo)售碳酸鋰產(chǎn)品的江特電機(jī)因2018年、2019年連續(xù)兩年經(jīng)審計(jì)的年度凈利潤(rùn)為負(fù)值，公司股票被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。

彼時(shí)，贛鋒鋰業(yè)成為了潛在的戰(zhàn)略投資者，并從2020年6月起與江特電機(jī)接洽。

同年6月18日，贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)、時(shí)任總裁李良彬，時(shí)任董事會(huì)秘書(shū)歐陽(yáng)明，時(shí)任副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)楊某英等赴江特電機(jī)考察，雙方就合作事宜進(jìn)行交流。

2020年6月23日至7月2日，2015年開(kāi)立的“贛鋒鋰業(yè)”證券賬戶(hù)買(mǎi)入“*ST江特”股票1567.77萬(wàn)股，買(mǎi)入金額2648.4萬(wàn)元。7月4日，贛鋒鋰業(yè)向江西省宜春市袁州區(qū)政府提出收購(gòu)江特電機(jī)的訴求。

從7月8日開(kāi)始，贛鋒鋰業(yè)連續(xù)兩天賣(mài)出上述買(mǎi)入的股票，合計(jì)賣(mài)出金額2763.3萬(wàn)元，獲利110.5萬(wàn)元。該筆交易受李良彬安排，由歐陽(yáng)明具體負(fù)責(zé)，證券部員工具體操作。

7月13日，江特電機(jī)和贛鋒鋰業(yè)會(huì)談。8月12日，雙方簽訂《合作備忘錄》，約定贛鋒鋰業(yè)獨(dú)家認(rèn)購(gòu)江特電機(jī)非公開(kāi)發(fā)行的全部股票，成為江特電機(jī)的控股股東，李良彬成為江特電機(jī)實(shí)際控制人。

不過(guò)，最終“因雙方未能就避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的解決方式等關(guān)鍵條款達(dá)成一致意見(jiàn)”，該交易以失敗告終。

《行政處罰決定書(shū)》指出，該內(nèi)幕信息形成時(shí)間不晚于2020年6月9日，公開(kāi)于2020年8月13日。內(nèi)幕信息敏感期為2020年6月9日至2020年8月13日。贛鋒鋰業(yè)李良彬、歐陽(yáng)明、楊某英，江特電機(jī)相關(guān)董事及高管人員，宜春市及袁州區(qū)政府相關(guān)工作人員等為內(nèi)幕信息知情人。

因此，上述交易，是“贛鋒鋰業(yè)”證券賬戶(hù)在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)交易“*ST江特”股票。涉嫌違反了《證券法》相關(guān)規(guī)定，構(gòu)成《證券法》第一百九十一條第一款所述內(nèi)幕交易行為。

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除了這筆失敗的收購(gòu)，其實(shí)，贛鋒鋰業(yè)一向熱衷投資鋰礦，在不少?lài)?guó)家都有礦。

去年8月29日，贛鋒鋰業(yè)公告稱(chēng)，墨西哥礦業(yè)總局(DGM)向墨西哥子公司發(fā)出了正式取消贛鋒鋰業(yè)墨西哥子公司持有的9個(gè)鋰礦特許權(quán)的決定通知。此后，贛鋒鋰業(yè)已先后提起行政復(fù)議及行政訴訟申請(qǐng)。今年6月25日，贛鋒鋰業(yè)又向國(guó)際投資爭(zhēng)端解決中心提請(qǐng)仲裁程序，要求墨西哥賠償因其違反協(xié)定而遭受的損害及利息，并支付所有相關(guān)仲裁成本及費(fèi)用。

“江西首富”的資本野心

2年豪擲125億買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)

墨西哥的鋰礦“特許權(quán)”懸而未決，并沒(méi)有影響到贛鋒鋰業(yè)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)的腳步。

2023年，“鋰王”之爭(zhēng)還在繼續(xù)，而贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)李良彬也選擇將擴(kuò)張進(jìn)行到底。

就在墨西哥鋰礦特許權(quán)被取消的同一月，8月8日，贛鋒鋰業(yè)宣布以14.24億元的價(jià)格，將從實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)李良彬手中收購(gòu)蒙金礦業(yè)70%股權(quán)。

但從資產(chǎn)總額來(lái)看，2021年6月底，蒙金礦業(yè)凈資產(chǎn)1684.42萬(wàn)元，營(yíng)收9.33萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-1256.41萬(wàn)元。2023年6月底，蒙金礦業(yè)凈資產(chǎn)減少至-780.49萬(wàn)元，營(yíng)收增至38萬(wàn)元，凈利潤(rùn)進(jìn)一步降至-1761.48萬(wàn)元。為此，這一行為還引來(lái)了深交所的關(guān)注函問(wèn)詢(xún)。

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其實(shí)，收購(gòu)蒙金礦業(yè)是贛鋒鋰業(yè)加碼布局上游鋰資源的一個(gè)縮影。

早在2021年初，在公司20周年慶典上，李良彬就曾展望未來(lái)稱(chēng)，要在全球?qū)ふ腋吒?jìng)爭(zhēng)力的鋰資源投資項(xiàng)目，做好充足開(kāi)發(fā)準(zhǔn)備，為贛鋒成為全球鋰行業(yè)龍頭奠定基礎(chǔ)。

以最近3年為限，2021年5月，贛鋒鋰業(yè)表示，將通過(guò)全資子公司上海贛鋒對(duì)英國(guó)Bacanora公司進(jìn)行收購(gòu)，交易金額不超過(guò)1.9億英鎊（約16.64億元），其主要資產(chǎn)為位于墨西哥的鋰黏土Sonora項(xiàng)目。

僅一個(gè)月后，2021年6月，贛鋒鋰業(yè)旗下贛鋒國(guó)際也將出手，以1.3億美元（約9.02億元）拿下荷蘭SPV公司50%股權(quán)。

2021年7月，贛鋒鋰業(yè)又提到，將以不超過(guò)3.53億加元（約18.3億元）收購(gòu)加拿大Millennial公司股權(quán)。不過(guò)兩個(gè)月后，該交易因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“更優(yōu)報(bào)價(jià)” 被終止。

但很明顯，一次的并購(gòu)失敗并未影響李良彬的“掃貨計(jì)劃”。

2021年7月和10月，贛鋒鋰業(yè)又接連公開(kāi)了收購(gòu)匯創(chuàng)新能源100%股權(quán)和加拿大Litio公司8.58%股份的消息，作價(jià)分別為5240萬(wàn)元和1317.82萬(wàn)美元（約0.91億元）。

整體來(lái)看，2021年的李良彬主要將目標(biāo)聚焦在國(guó)際市場(chǎng)，但2022年之后，他選擇回歸國(guó)內(nèi)，并在鋰礦資源豐富的江西、青海當(dāng)?shù)剡M(jìn)行廣撒網(wǎng)。

如2022年5月-2023年5月，贛鋒鋰業(yè)共對(duì)外披露了4起交易，總代價(jià)約83.88億元，收購(gòu)對(duì)象分別為上海中城德基（間接持有江西松樹(shù)崗鉭鈮礦項(xiàng)目100%權(quán)益）、英屬維爾京群島Lithea公司（擁有阿根廷Pozuelos和Pastos Grandes鋰鹽湖資產(chǎn)等）、新余贛鋒礦業(yè)和青海錦泰鉀肥公司，其中3宗為國(guó)內(nèi)項(xiàng)目。

僅截至2023年8月，贛鋒鋰業(yè)在兩年時(shí)間已共收購(gòu)（擬收購(gòu)）9個(gè)項(xiàng)目，8宗和鋰黏土、鋰鹽湖等資源布局相關(guān)，涉及總交易款約為125億元。

現(xiàn)年56歲的李良彬是贛鋒鋰業(yè)的創(chuàng)始人，起初從江西鋰廠(chǎng)科研所的技術(shù)員做起，9年做到分廠(chǎng)廠(chǎng)長(zhǎng)，后又下海創(chuàng)業(yè)，成就千億鋰礦帝國(guó)。

早在2021年底，贛鋒鋰業(yè)的權(quán)益儲(chǔ)量已在全球排名第一，被稱(chēng)為“世界鋰王”。

以鋰起家、成立時(shí)間超過(guò)20年、2010年登陸資本市場(chǎng)、千億市值、“A+H”兩地上市，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)身上有著眾多共同點(diǎn)。其中，天齊鋰業(yè)在業(yè)績(jī)方面更勝一籌，贛鋒鋰業(yè)則在市值方面實(shí)現(xiàn)反超，二者圍繞著“鋰王之爭(zhēng)”你追我趕。

截至2024年7月8日，贛鋒鋰業(yè)的A股總市值為503億元，港股總市值為551億港元；高于總市值分別為441億元和483億港元的天齊鋰業(yè)。

在此背景下，贛鋒鋰業(yè)似乎在通過(guò)全球范圍內(nèi)加碼鋰資源投資的行為，來(lái)助力其礦端資源儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，以鞏固行業(yè)地位。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，贛鋒鋰業(yè)斥資百億全球并購(gòu)的舉措，既有助于其占據(jù)資源與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)以爭(zhēng)奪和提升自身的行業(yè)地位與話(huà)語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也有助于企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也提到，此舉有助于其穩(wěn)固行業(yè)地位，增厚未來(lái)業(yè)績(jī)水平。

但在上市公司資源儲(chǔ)備量逐年增長(zhǎng)的同期，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)卻未能保持相同的趨勢(shì)，反而波動(dòng)不斷。

2021年5月初，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)為108.61元/股，此后不斷升高，至9月1日達(dá)到峰值224.4元/股（市值約3226億元），4個(gè)月漲幅106.61%。但此后，其股價(jià)卻進(jìn)入下降趨勢(shì)。在此期間，其港股股價(jià)也走出了一條相似曲線(xiàn)。

在此背景下，柏文喜認(rèn)為，此次贛鋒鋰業(yè)選擇通過(guò)并購(gòu)等舉措不斷鞏固和提升行業(yè)地位與市場(chǎng)影響力，可以助力其提振投資者信心和維護(hù)股價(jià)與市值，因?yàn)橘Y金流向是影響股價(jià)與企業(yè)市值的最重要和最直接的短期因素。

不過(guò)，豪擲百億并購(gòu)多項(xiàng)鋰資源，對(duì)于贛鋒鋰業(yè)來(lái)說(shuō)并非百利而無(wú)一害。

宋清輝提示，上市公司應(yīng)警惕業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，成功的整合是規(guī)避收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值的重要一環(huán)，業(yè)務(wù)整合對(duì)很多上市公司來(lái)說(shuō)都是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

柏文喜指出，公司在以并購(gòu)擴(kuò)大資源量與產(chǎn)能的過(guò)程中，也應(yīng)該警惕項(xiàng)目質(zhì)量、后續(xù)投資運(yùn)營(yíng)以及市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)的收購(gòu)舉措更像是一把雙刃劍。上市公司能否揚(yáng)其所長(zhǎng)、避其鋒芒，則明顯取決于掌舵者李良彬的思慮和考量，而能從鋰廠(chǎng)技術(shù)員做到千億帝國(guó)董事長(zhǎng)，李良彬也非等閑之輩。

高工咨詢(xún)旗下鋰電池研究平臺(tái)“高工鋰電”分析，大量的原材料和成品庫(kù)存助推了2021-2022年碳酸鋰價(jià)格的飆升，而行業(yè)目前已進(jìn)入去庫(kù)存階段。其預(yù)測(cè)，2023年之后，隨著大量鋰礦項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，鋰資源供應(yīng)將逐步走向過(guò)剩。

整體來(lái)看，整個(gè)行業(yè)回歸理性已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。而鋰價(jià)回歸帶來(lái)的將是利潤(rùn)的重新分配，對(duì)于材料加工、電池生產(chǎn)、整車(chē)制造乃至消費(fèi)者來(lái)說(shuō)都是重大利好，新能源的普及率將會(huì)得到進(jìn)一步的提升。

每個(gè)行業(yè)都有自己的周期，鋰產(chǎn)業(yè)也不例外。經(jīng)過(guò)此前一段時(shí)間暴漲后，2022年，包括贛鋒鋰能在內(nèi)的多家鋰礦企業(yè)均在業(yè)績(jī)方面迎來(lái)歷史新高，突破記錄。但在新一輪市場(chǎng)變革中，它們也要面臨業(yè)績(jī)下跌的風(fēng)險(xiǎn)和如何應(yīng)對(duì)周期的難題。

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但仍有券商機(jī)構(gòu)較為看好贛鋒鋰業(yè)的公司前景。

財(cái)通證券此前曾表示，當(dāng)前（雖然）鋰行業(yè)供給持續(xù)釋放，需求端增長(zhǎng)不及預(yù)期，冶煉端持續(xù)累庫(kù)，鋰供需格局逆轉(zhuǎn)，鋰價(jià)加速回落，行業(yè)下行未來(lái)盈利承壓。但贛鋒鋰業(yè)作為行業(yè)龍頭持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，憑借自身有望穿越周期。

95后“少東家”上臺(tái)

將贛鋒鋰業(yè)帶向何方？

2007年，贛鋒鋰業(yè)銷(xiāo)售收入達(dá)到2個(gè)億，凈利潤(rùn)4000多萬(wàn)元，金屬鋰、丁基鋰（聚合催化劑、烴化劑）、氟化鋰銷(xiāo)量全國(guó)第一。2010年贛鋒鋰業(yè)成為“A股鋰礦第一股”，2018年又成為中國(guó)鋰業(yè)首家“A+H”股上市公司。

曾經(jīng)，二級(jí)市場(chǎng)上的贛鋒鋰業(yè)很風(fēng)光。2019年8月初，公司股價(jià)在20元/股，到2021年9月1日，股價(jià)飆漲至224.4元/股，區(qū)間漲幅高達(dá)10倍。公司市值也因此猛增至約3226億元。

在此期間，作為創(chuàng)始人的李良彬身家也水漲船高，2022年，其以325億元財(cái)富位列《胡潤(rùn)百富榜》第155位，蟬聯(lián)“江西首富”。而來(lái)自四川的天齊鋰業(yè)的董事長(zhǎng)蔣衛(wèi)平以580億元的身價(jià)位列全國(guó)第73位。

不到3年，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)下跌了逾87%，市值蒸發(fā)了2723億元。

如今，李良彬的“江西首富”寶座，已被光伏行業(yè)的晶科能源（688223.SH）李仙德拿走。

2023年，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.72億元，同比下降21.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.47億元，同比下降75.87%，正如預(yù)期一樣業(yè)績(jī)不佳。2024年一季度，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.58億元，同比下降46.41%；凈利潤(rùn)虧損4.39億元，同比降幅為118.31%。

來(lái)源：Wind

對(duì)于一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，贛鋒鋰業(yè)解釋稱(chēng)，鋰產(chǎn)品及鋰電池市場(chǎng)波動(dòng)影響，導(dǎo)致本期銷(xiāo)售價(jià)格下跌。

新的一年，贛鋒鋰業(yè)又迎來(lái)了新變數(shù)。今年3月，贛鋒鋰業(yè)宣布聘任28歲的李承霖?fù)?dān)任副總裁，李承霖正是李良彬的兒子，市場(chǎng)猜測(cè)李承霖是否或許會(huì)成為新的“掌舵者”。

“二代”上任之后，贛鋒鋰業(yè)仍延續(xù)擴(kuò)張之路。5月9日，贛鋒鋰業(yè)公告，與安達(dá)科技簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，安達(dá)科技將其持有的內(nèi)蒙古安達(dá)新能源科技60%股權(quán)(未實(shí)繳出資)以1元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給贛鋒鋰業(yè)。

贛鋒鋰業(yè)還在5月7日宣布，同意全資子公司贛鋒國(guó)際有限公司擬以自有資金3.427億美元向LeoLithium收購(gòu)旗下Mali Lithium公司剩余40%股權(quán)。此前，贛鋒鋰業(yè)已兩度增資Mali Lithium。

不過(guò)，2023年，贛鋒鋰業(yè)的負(fù)債規(guī)模已達(dá)約394億，2024年第一季度的負(fù)債規(guī)模為413.06億。與此同時(shí)，2023年贛鋒鋰業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下降。

自2022年12月以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，相比峰值接近60萬(wàn)元/噸的價(jià)格，目前已降至10萬(wàn)元/噸左右，降幅約八成。“二代”李承霖面臨的，不僅僅是鋰電行業(yè)低谷周期的市場(chǎng)環(huán)境，公司的債務(wù)問(wèn)題也是一大考驗(yàn)。

2022年10月，在“致贛鋒的下一個(gè)十年公開(kāi)信”中，李良彬曾提到，他希望下一個(gè)十年公司發(fā)展主題是“技術(shù)贛鋒”。要把握時(shí)代機(jī)遇，讓贛鋒發(fā)展進(jìn)入一個(gè)全新時(shí)代，去全球各地復(fù)制贛鋒，如果這一輪我們慢下來(lái)，那就意味著錯(cuò)失最重要的發(fā)展時(shí)機(jī)。但加速擴(kuò)張還會(huì)是贛鋒鋰業(yè)維持行業(yè)地位的“張良計(jì)”嗎？