彼時(shí)，其營(yíng)收高達(dá)1700多億相當(dāng)于兩個(gè)貴州茅臺(tái)，3年過(guò)去了，貴州茅臺(tái)市值已超2萬(wàn)億，而昔日資本熱捧的“油茅”，業(yè)績(jī)萎靡，營(yíng)收凈利雙降，股價(jià)更是跌跌不休，屢創(chuàng)新低。

金龍魚(yú)，正在越游越無(wú)力。

01

市值3年蒸發(fā)6000億，業(yè)績(jī)持續(xù)惡化

2022年，在金龍魚(yú)登陸A股三個(gè)月后，股價(jià)沖高至145.36元，巔峰市值超過(guò)7800億。然而，1月份后，金龍魚(yú)股價(jià)拐頭向下，開(kāi)啟深度調(diào)整。

截止4月9日午間收盤金龍魚(yú)市值1672億，股價(jià)跌至30.84元/股，從最高點(diǎn)算起金龍魚(yú)已經(jīng)跌去近80%。

值得一提的是，即便如此跌幅，金龍魚(yú)目前依然有接近60倍的估值，而對(duì)比中國(guó)消費(fèi)股的龍頭伊利、蒙牛、美的市盈率也才十幾倍，貴州茅臺(tái)的估值也才30多倍。

股價(jià)的大幅回調(diào)引發(fā)眾多投資者不滿，在2023年12月份召開(kāi)的股東大會(huì)上，有投資者提問(wèn)稱，“公司的股票深度調(diào)整，公司是否會(huì)推出提振股價(jià)的措施？”

金龍魚(yú)表示，“目前很多公司的股價(jià)都表現(xiàn)不好，所以我們不太擔(dān)心股價(jià)的問(wèn)題，我們最關(guān)心的是公司業(yè)務(wù)有沒(méi)有進(jìn)展，公司管理團(tuán)隊(duì)是否越來(lái)越好?！毖哉撘怀?，15w股東欲哭無(wú)淚。

股價(jià)下跌之外，金龍魚(yú)正陷入企業(yè)經(jīng)營(yíng)的泥潭無(wú)法自拔。

業(yè)績(jī)看，2021年，金龍魚(yú)營(yíng)收2262.25億元，同比增長(zhǎng)16.1%；凈利潤(rùn)41.32億元，同比下降31.1%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2574.85億元，同比增長(zhǎng)13.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3,011,143千元，同比下滑27.12%。

而到了2023年，“油茅”更是交出史上最差業(yè)績(jī)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,515億元,同比下降2.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)28.5億元,同比下降5.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)13.2億元,同比減少58.5%。

整體來(lái)看，上市即是其業(yè)績(jī)顛峰，隨后2年時(shí)間就陷入增收不增利的困局，而2023年繼續(xù)惡化，營(yíng)收、凈利雙降未有止跌跡象，如今的金龍魚(yú)，未來(lái)的前景愈發(fā)不明朗，需要接受的考驗(yàn)也越來(lái)越多。

02

毛利、凈利新低，負(fù)債率高居不下

對(duì)于2023年業(yè)績(jī)的下滑，金龍魚(yú)解釋稱：“主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下跌的影響超過(guò)了銷量增長(zhǎng)帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)。零售渠道產(chǎn)品利潤(rùn)的增長(zhǎng)未能完全抵消餐飲和食品工業(yè)渠道產(chǎn)品利潤(rùn)下降的影響，使得廚房食品利潤(rùn)同比下降?！?

據(jù)了解，2023年玉米、大豆、小麥現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌。其中，小麥現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，從2022年末的3200元/頓，迅速急跌至2023年上半年的2700元/頓，后經(jīng)小幅反彈再度回落，目前維持在2800元/頓左右。

在中國(guó)的投資者視角里，中國(guó)有四大神水——海天醬油、農(nóng)夫山泉、貴州茅臺(tái)以及金龍魚(yú)。這四大神水都堪稱“完美消費(fèi)品”，擁有商業(yè)視角下最性感的邏輯：超強(qiáng)的剛需屬性、幾乎無(wú)窮的生命周期、渠道場(chǎng)景無(wú)限復(fù)用，這也成為眾多投資者青睞金龍魚(yú)的底層邏輯。

然而硬幣的另一面是，金龍魚(yú)沒(méi)有定價(jià)權(quán)，長(zhǎng)期受困于原材料價(jià)格波動(dòng)，與高利潤(rùn)率徹底絕緣，這成為金龍魚(yú)無(wú)解的難題。在沒(méi)有高利潤(rùn)率的情況下，也就不會(huì)有高股權(quán)回報(bào)率，并不適合作為長(zhǎng)期標(biāo)的進(jìn)行死守。

金龍魚(yú)的主要產(chǎn)品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品。多年以來(lái)，金龍魚(yú)建立起一條龐大的生產(chǎn)鏈條，并將原料物盡其用，在全國(guó)建立70多個(gè)生產(chǎn)基地，不僅把手伸向上游，從事農(nóng)副產(chǎn)品的加工，還將豆粕、米糠等副產(chǎn)品變成飼料，甚至通過(guò)油脂科技工藝產(chǎn)生相關(guān)產(chǎn)品。

盡管重資產(chǎn)之下跑馬圈地，憑借規(guī)模效應(yīng)金龍魚(yú)成長(zhǎng)為了糧油領(lǐng)域的巨無(wú)霸，但是，金龍魚(yú)要解決的難題并不少。一方面缺少能夠“守江山”的大單品，從而面臨著來(lái)自米面，甚至是油等各細(xì)分領(lǐng)域的挑戰(zhàn)。

食品行業(yè)分析師朱丹蓬表示，“隨著對(duì)手大單品的逐漸夯實(shí)，以及加強(qiáng)對(duì)核心品類的扶持，將會(huì)對(duì)金龍魚(yú)起到蠶食作用，從而進(jìn)一步削弱其影響力?！?

另一方面，策略上采用“量大利薄“導(dǎo)致毛利率奇低，盈利能力十分脆弱。

2020年至2023年，金龍魚(yú)的毛利率分別為11.01%、8.18%、5.68%、4.83%；同期，金龍魚(yú)的凈利率分別為3.37%、1.98%、1.21%、1.11%。

與此同時(shí)，金龍魚(yú)這個(gè)龐然大物的機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)需要大量的資金維持，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也不高。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2023年第三季度，金龍魚(yú)貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)三項(xiàng)合計(jì)900億元，但其短期負(fù)債卻高達(dá)969億元，再加上非流動(dòng)負(fù)債與其他流動(dòng)負(fù)債，金龍魚(yú)負(fù)債高達(dá)上千億元。

2023年其合同負(fù)債規(guī)模環(huán)比增幅達(dá)32.76%，公司償債壓力增加，事實(shí)上，金龍魚(yú)的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，常年保持在60%左右，而橫向?qū)Ρ群Ｌ煳稑I(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期保持在30%左右，且近幾年不斷走低。

糧油門檻低、毛利低是金龍魚(yú)一直以來(lái)打造的護(hù)城河，但也讓金龍魚(yú)賺錢愈發(fā)艱難，造血能力持續(xù)下降，短期財(cái)務(wù)承壓，金龍魚(yú)如何破局？

03

多元化布局尋求新的增長(zhǎng)曲線？

困境之下，近年來(lái)，金龍魚(yú)不斷拓寬自身邊界，高速跨界擴(kuò)張成為其新的解題思路。

目前，金龍魚(yú)正將自身的產(chǎn)品線逐漸拓展至調(diào)味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央廚房等領(lǐng)域，

2015年開(kāi)始，金龍魚(yú)引入醬油品牌丸莊，切入利潤(rùn)率更高的調(diào)味品賽道，生產(chǎn)以黑豆為原料的醬油主打高端，價(jià)格為10-15元，且主要在一二線城市鋪貨。很明顯，金龍魚(yú)想從海天、千禾、廚邦為代表的頭部品牌中分一杯蛋糕，雖然相對(duì)于米面產(chǎn)品，醬油、醋的毛利率也更高，但是調(diào)味品的競(jìng)爭(zhēng)早已進(jìn)入白熱化時(shí)代，破局難度也更大。

在2023年開(kāi)展的路演活動(dòng)中，金龍魚(yú)表示已經(jīng)逐步生產(chǎn)和推廣了不同類型的調(diào)味品，來(lái)滿足各地差異化需求，其調(diào)味品業(yè)務(wù)已涵蓋醬油、醋、調(diào)味油、醬類等產(chǎn)品。

嘗試不停歇，但是其調(diào)味品領(lǐng)域截止目前卻并沒(méi)有太多的成功案例，就連從外部引進(jìn)的部分調(diào)味領(lǐng)域?qū)I(yè)人士，最終也分道揚(yáng)鑣。

調(diào)味品領(lǐng)域以外，金龍魚(yú)積極布局中央廚房。

金龍魚(yú)的央廚項(xiàng)目主要有四大板塊，分別是預(yù)制菜、調(diào)味醬、火鍋底料和餐食。目前在杭州、興平、周口、重慶央廚已經(jīng)投產(chǎn)，廊坊、沈陽(yáng)、廣州央廚在建，預(yù)計(jì)未來(lái)4年將建成20多家央廚。

可以肯定地是，開(kāi)展中央廚房、打造從源頭到餐桌全鏈條閉環(huán)，將為金龍魚(yú)廚房食品提供新的銷售渠道，并有望提升廚房食品板塊利潤(rùn)率，未來(lái)央廚下游業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)后，有望降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)整體業(yè)績(jī)的影響，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但目前而言，中央廚房業(yè)務(wù)還只是金龍魚(yú)較小的一塊業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)99%，央廚業(yè)務(wù)離真正的爆發(fā)，還未有苗頭。在2023年12月，與投資者交流中金龍魚(yú)方面也承認(rèn)，目前，其央廚項(xiàng)目仍處于業(yè)務(wù)初期。

頻繁跨界嘗試的金龍魚(yú)，尋求新增量的道路依然曲折。