背后盛氏家族與高瓴雙贏，鞋王“百麗”退市再上市

“凡是女人路過的地方，都要有百麗。”百麗國際創(chuàng)始人之一盛百椒曾放下豪言。

巔峰時，百麗在全國門店超過2萬家，一度被業(yè)界冠以“鞋王”稱號，是中國最大的女鞋零售商，市值更是一度突破1500億港元，在世界鞋類上市公司市值中排名第二。但2017年私有化后，百麗逐漸淡出公眾視野。

如今，七年過去，百麗再次遞表港交所。這次的百麗，門店已經(jīng)從兩萬余家縮水至8361家，營收較私有化時接近腰斬。不過7年時間里，百麗的“數(shù)字化”“一體化”“訂補迭”等方面發(fā)展迅速，在行業(yè)里名列前茅。這些“新突破”能否帶領(lǐng)百麗重回巔峰？

“中國鞋王”退市又上市

1981年，百麗在中國香港誕生，起初只是專注于鞋履貿(mào)易。1992年，百麗看準(zhǔn)時機，將時尚鞋履業(yè)務(wù)拓展至中國大陸。隨著商場和街邊店鋪的渠道鋪開，百麗迅速崛起。其堅持多品牌、多品類的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷滿足消費者的多樣化需求，逐漸成為了國民度極高的鞋類品牌。

2007年，百麗成功上市，市值高達(dá)670億港元，到了2013年，百麗更是迎來了最為輝煌的時刻，市值一度突破1500億港元，穩(wěn)坐國內(nèi)鞋履零售的龍頭位置。同時，百麗在全國擁有超過2萬家直營門店，號稱“凡是女人路過的地方，都要有百麗。”中國“鞋王”之名，不脛而走。

《招股書》顯示，百麗擁有Belle、Teenmix、Tata、Staccato、Senda、Basto、Joy&Peace、Millie’s等19個多元布局的核心自有品牌及合作品牌，覆蓋女士、男士和兒童的鞋履、服飾和配飾等品類。

圖源：罐頭圖庫

作為曾經(jīng)在世界鞋類上市公司市值中排名第二的公司，百麗曾受到投資者的熱情追捧，但百麗的市值，自2013年創(chuàng)下1500億港元的高峰之后，便開始了持續(xù)下跌。

這背后，百麗凈利潤出現(xiàn)大幅下降。截至2014財年，百麗凈利潤高達(dá)51.27億元，但接下來一年，隨即降至47.5億元。2014年，百麗首次出現(xiàn)店鋪數(shù)量負(fù)增長。曾經(jīng)2天開一家店的百麗，那一年在內(nèi)地鞋類零售網(wǎng)點減少了366家。2016年6-8月，更是關(guān)閉了276家店，平均每天關(guān)店3家。

此后，2017年7月27日，百麗以531億港元的價格私有化退市。對此，市場上有一些觀點，將百麗退市歸因于電商沖擊。

“百麗鞋業(yè)在中國有大量的門店，但是在云消費時代，消費者打破時間、空間、地域的障礙，更多的消費者轉(zhuǎn)向在網(wǎng)上購物。那么實體的運營成本，包括租金、店鋪的成本、單店鋪貨的成本、員工的成本、代理經(jīng)銷、庫存、調(diào)貨等一系列的成本，都使得他和線上精品品牌、一些海外的跨境電商、國際品牌相比，缺乏成本競爭力。這也是大量的店鋪變成運營包袱的根本原因。”中國商業(yè)聯(lián)合會專家委員會委員賴陽表示。

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在此背景下，2017年，智者創(chuàng)業(yè)、高領(lǐng)資本、鼎暉資本組成的財團，以531億港元的價格完成百麗私有化，這筆收購總額刷新了港股史上最大的私有化交易。創(chuàng)始人鄧耀、盛百椒分別套現(xiàn)約110.3億港元和31.77億港元。

如今，過去七年，百麗從線下的中國“鞋王”，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗲赖牧闶劬揞^，通過線上線下融合、提升產(chǎn)品質(zhì)量和設(shè)計水平、以及拓展國際市場等策略，成功實現(xiàn)了從傳統(tǒng)零售向新零售的轉(zhuǎn)型。對于二次IPO似乎充滿底氣。

“數(shù)字化”變革、花349億營銷后，

百麗重回第一

“高瓴資本收購了百麗以后，重新審視這家傳統(tǒng)企業(yè)，用互聯(lián)網(wǎng)思維的形式思考可以幫助它做什么。”高瓴資本的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊在上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院的新年論壇上表示。

投資過一系列互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如騰訊、滴滴、美團、喜茶的高瓴資本，收購了百麗后，對其做了一系列互聯(lián)網(wǎng)式的改革，包括產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化、開發(fā)用于設(shè)計款式造型的AI麗鏡系統(tǒng)。

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麗鏡系統(tǒng)是由百麗設(shè)計開發(fā)、用于輔助設(shè)計鞋子款式的AI系統(tǒng)。其根據(jù)最新潮流趨勢，收集大量鞋子款式的數(shù)據(jù)，如形狀、顏色、風(fēng)格、紋理等，再基于提取的特征，生成新的鞋子款式。

對確認(rèn)的款式可以自動生成3D模型，并進(jìn)行渲染，也可隨時調(diào)整。這極大程度的縮短了設(shè)計所需的費用、時間、人力。

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同時，數(shù)字化方面，高瓴幫助開發(fā)了終端賦能工具。開發(fā)工具如何運用在實例中？

張磊舉例表示，“過去百麗的兩萬家店訂貨由店長決定，貨品能不能賣，賣得好與不好大家都是不知道的，存貨的調(diào)整過程很痛苦。但現(xiàn)有的大量數(shù)據(jù)可以幫助分析，為什么一個SKU放在店里30天都沒有人試穿？說明這個SKU有問題，它不應(yīng)該放在店里。又例如，一款高跟鞋在店里一天被試穿30次，但只有一次購買，數(shù)據(jù)顯示這雙鞋做得很漂亮，但穿起來不舒服。”

因此對SKU進(jìn)行分析后，把從來沒有人看和沒有人試穿的從庫存里清出去，將很多人試穿卻沒有購買的重新找出原因。張磊強調(diào)，“針對銷售過程中的這些問題，通過數(shù)據(jù)來分析，就能夠大幅度提高效率。”

2020年的金融街論壇年會上，張磊曾表示，高瓴調(diào)動了超過120名高瓴數(shù)字化投后賦能團隊的員工進(jìn)入百麗工作。

除了零售端，百麗對于前端的設(shè)計、生產(chǎn)、庫存等方面均進(jìn)行了數(shù)字化改革。

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“我覺得百麗是個‘理工男’，從老盛總到我們都學(xué)的是理科，對于數(shù)字化，我們很愿意接受，整個集團投入了8-9億來做數(shù)字化轉(zhuǎn)型。”百麗國際總裁盛放表示。

設(shè)計方面，百麗分析互聯(lián)網(wǎng)及社交媒體平臺上的公開數(shù)據(jù)、產(chǎn)品評級及消費者評價。再利用自己品牌會員計劃的CRM系統(tǒng)（統(tǒng)一內(nèi)部管理平臺），分析用戶畫像。根據(jù)用戶畫像信息，結(jié)合自己的鞋類開發(fā)平臺：包含鞋楦、鞋款、材料、工藝及品類的數(shù)據(jù)庫，使設(shè)計師能在最短時間內(nèi)將想法轉(zhuǎn)化為設(shè)計，提高上新速度。

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設(shè)計完成后，還要根據(jù)市場反應(yīng)不斷調(diào)整訂、補貨內(nèi)容。“訂補迭模式，迭就是所謂迭代研發(fā)，補就是補貨，訂就是訂貨。我們現(xiàn)在的比例是433，原來是55。也就是40的首批訂單，30的補貨，30的迭代研發(fā)。原來一年可能是6次的訂貨會， 現(xiàn)在有一些品牌已經(jīng)沒有訂貨會，它就是迭代的。它大概一年可以有11次到12次。所以訂補迭這種模式實際上是面對客戶需求變化的新的模式。”盛放表示。

一系列變革下，百麗在自建電商平臺和第三方電商平臺上，均建立了完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，逐漸占據(jù)了部分線上市場份額。

《招股書》顯示，根據(jù)“弗若斯特沙利文”的資料顯示，以2022年零售額計，百麗以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。于以往績記錄期間的每個“雙十一”和“618”購物節(jié)，按銷售額計，天貓前十大暢銷時尚女鞋品牌當(dāng)中至少五個品牌一直來自百麗集團。

百麗也從曾經(jīng)的極度依賴線下，轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上、線下“兩條腿走路”。百麗線上銷售渠道的收入貢獻(xiàn)，從私有化時期的2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2023年11月30日止九個月的27.7%。同時，截至2023年11月30日，百麗線下直營門店共8361家。

不過，值得注意的是，轉(zhuǎn)變的代價是付出了“真金白銀”。2020年-2023年，百麗的銷售及營銷開支的費用分別為81.31億元、84.36億元、97.19億元和86.13億元，合計349億元。分別占比總收入的40.4%、38.8%、41.3%和44.8%。

圖源：《招股書》

鄧耀家族套現(xiàn)離場，

盛氏家族粉墨登場

高瓴的接手成功為百麗注入“數(shù)字化”基因，同時，百麗私有化看似是一場創(chuàng)始人離場、資本接手的戲碼，但七年過去回過頭來看，百麗的私有化更像是從鄧耀家族到盛百椒家族的交接。

鄧耀出生于1934年，十幾歲就在中國香港的鞋廠當(dāng)學(xué)徒，后來創(chuàng)辦了自己的小制鞋廠和鞋店。上世紀(jì)80年代初，鄧耀開始和內(nèi)地做生意，1991年，鄧耀在深圳成立了公司深圳百麗，主要生產(chǎn)“百麗”品牌的女鞋。

同年，盛百椒加入深圳百麗，被任命為總經(jīng)理，也是百麗的第一位職業(yè)經(jīng)理人。盛百椒出生于1952年，祖籍寧波，自帶“生意人”基因。兩人強強聯(lián)合下，百麗成功于2007年上市。

上市后的百麗，鄧耀家族依然擁有絕對的話語權(quán)。鄧耀和女兒鄧穎思共計持有發(fā)行后39.5%的股份，盛百椒持有5.5%股份。

2011年，鄧耀以40億美金的身家，位列福布斯全球富豪榜第281位、港臺地區(qū)富豪榜第9位。

圖源：罐頭圖庫

到2017年私有化計劃執(zhí)行前，鄧耀家族共持有百麗國際20.76%股份，盛百椒直接持有4.98%，于武、盛放及其他管理層合計持有14.72%。這一年，鄧耀、盛百椒分別為83歲、65歲。

通過私有化，鄧耀家族套現(xiàn)110.3億港元離場，盛百椒則留下來，繼續(xù)出任百麗的董事長兼非執(zhí)行董事。

私有化完成后，高瓴、鼎暉分別將其所持Muse Holdings的12.33％、2.9％股權(quán)（合計15.23％股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給智者創(chuàng)業(yè)。

轉(zhuǎn)讓后，百麗的股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)椋褐钦邉?chuàng)業(yè)持股46.36%，高瓴資本持股44.48%。雖然《招股書》顯示，智者創(chuàng)業(yè)和高瓴資本均為公司的控股股東。

但高瓴表示，“在私有化后前期跟百麗團隊一起工作了一段時間，后面主要是依托公司自己的能力在運營發(fā)展了。我們也是以‘企業(yè)家為C位’的理念來做投資。”從此來看，百麗管理層具有更強的話語權(quán)。

智者創(chuàng)業(yè)是百麗的高級管理層團隊就私有化目的而專門設(shè)立，是由盛放、于武以及其他管理人員共同出資設(shè)立的持股平臺。盛放為盛百椒的侄子，于武為在百麗工作十余年的“老人”。

《招股書》顯示，盛百椒于2023年10月30日辭任董事，同日，盛百椒的侄子盛放出任董事長。簡歷顯示，盛放于2005年加入集團，其自2022年2月24日起出任百麗時尚首席執(zhí)行官，現(xiàn)在為百麗時尚執(zhí)行董事、董事長兼首席執(zhí)行官。并且盛放還是滔搏國際的非執(zhí)行董事。

于武在2005年加入百麗，2006年6月開始負(fù)責(zé)百麗國際魯豫大區(qū)的業(yè)務(wù)，2015年擔(dān)任百麗國際體育事業(yè)部的總裁。現(xiàn)在為智者創(chuàng)業(yè)董事、百麗的非執(zhí)行董事和滔搏國際的董事。

圖源：罐頭圖庫

如果說，百麗的第一次上市讓鄧耀家族在財富上成功“飛升”，百麗此次二次上市，則有望為原本的職業(yè)經(jīng)理人盛百椒及其家族，帶來更為顯著的財富增長。

另一邊，離開的鄧耀家族，鄧耀兒子鄧敬來于2017年抓住“共享衣櫥”概念，創(chuàng)辦了托特衣箱，為一家女性時尚租衣平臺。不過，自2021年起，共享衣櫥陸續(xù)關(guān)停，托特衣箱艱難求生。

高瓴賺翻了嗎？

通過私有化，百麗管理層完成平穩(wěn)過渡，但實打?qū)崬樗接谢鲑Y的高瓴，為何甘愿為別人做嫁衣？

百麗2017年的私有化價格為531億港元，私有化后，高瓴資本持有57.6%的股權(quán)，鼎暉投資持有11.9%的股權(quán)，智者創(chuàng)業(yè)持有30.5%的股權(quán)。以股權(quán)計算，高瓴資本出資超過300億港元。

張磊花300億港元豪賭后，如今回報如何？

2019年，百麗拆分出滔搏國際赴港上市，根據(jù)滔搏《招股書》顯示，2017財年-2019財年，收入分別為216.9億元、265.5億元和325.64億元，經(jīng)調(diào)整年度利潤分別為15.38億元、18.1億元、22.37億元。

上市之前，滔搏由百麗100%持股。2017財年-2019財年，滔搏國際向股東進(jìn)行分紅，分紅金額分別為約16.15億元、22.17億元、5.74億元，累計44.06億元。

2019年10月10日，滔搏國際正式登陸港交所，定價8.5港元/股，募資約76.22億港元。上市當(dāng)天，滔搏市值超過700億港元（約644億元人民幣），高瓴股權(quán)占比的市值超過300億港元（約276億元人民幣）。

截至2024年3月18日，滔搏報收5.73港元/股，總市值355.33億港元（約人民幣327億元）。

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截至2023年8月31日，滔搏的第一大股東為高瓴資本，持股34.89%，第二大股東為智者創(chuàng)業(yè)，持股20.23%。

上市后的滔搏持續(xù)分紅，2020財年-2023財年，分別分紅12.8億港元、45.79億港元、31.2億港元、22.18億港元。wind統(tǒng)計，自2006年至今，滔搏累計現(xiàn)金分紅111.98億港元。此外，2020年6月，百麗減持滔搏國際2.7億股，套現(xiàn)約29億港元。

圖源：wind

值得注意的是，滔搏的募資用途中，59.27億港元用于償還銀行債務(wù)和百麗國際等關(guān)聯(lián)方債務(wù)；15.62億港元將被用作數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級和補充流動資金；1.32億港元用于分紅。

此外，百麗的私有化資金，實際上是“羊毛出在羊身上”。百麗《招股書》顯示，2020財年-2022財年、2023年財年前九個月，百麗分別向股東派股息人民幣70億元、42.28億元、20億元和20億元，合計152.28億元。“百麗國際將絕大部分所收取的股息用于償還2017年私有化產(chǎn)生的債務(wù)。”百麗在《招股書》中表示。

這導(dǎo)致百麗的資產(chǎn)負(fù)債率從私有化時期的約16%，飆升至如今的約84%。截至2024年1月31日，百麗有約31.42億港元的境外銀行借款，以及年利率在1.2%-1.9%的19.1億元的短期境內(nèi)銀行借款。此次IPO募資，百麗的第一項用途為用于償債。

歷經(jīng)33載春秋，百麗從一家小制鞋廠逐漸蛻變?yōu)闃I(yè)界“鞋王”，獨領(lǐng)風(fēng)騷。然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)浪潮的沖擊，百麗也不得不黯然退市，昔日巔峰成為過往云煙。經(jīng)過七年的沉淀與轉(zhuǎn)型，如今它再次踏上征途，試圖重回資本市場。