臨近“3·15”國際消費者權益日，曾經的“油茅”金龍魚（300999.SZ）因為一條舉報視頻被推上風口浪尖。

“你吃的五常大米真的來自五常嗎？”最近，金龍魚旗下“天賦五常稻花香”產品遭遇了一場打假風波。職業打假人王海質疑其產品質量和來源，相關視頻引發廣泛關注和討論。

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3月5日，金龍魚公開回應：“一貫秉承長期主義的理念經營金龍魚品牌，致力于提供優質優價的產品服務，絕不會以次充好。”

截至3月8日，金龍魚股價報收31.2元/股，市值1692億元，和曾經的最高點145.35元/股（按前復權計算）相比已經“膝斬”，市值更是蒸發超6000億。

作為A股食品行業營收規模最大的企業，金龍魚2022年2000多億的營收規模相當于2個貴州茅臺（600519.SH），9個海天味業（603288.SH），但凈利潤只有30億元，和貴州茅臺差了20多倍。因此，金龍魚素來被冠以“大而不強”的標簽，而常年增收不增利似乎成了躲不開的魔咒。

五常大米遭打假，金龍魚否認

3月3日，王海在其發布的視頻中，稱金龍魚旗下的“天賦五常稻花香2號”大米涉嫌“掛羊頭賣狗肉”，疑似用“中科發5號大米”冒充“稻花香2號”，以次充好欺詐消費者。

來源：王海視頻截圖

據王海透露，2023年12月27日，兩輛吉林牌照貨車進入一家名為闊海五常米業有限公司（簡稱“闊海米業”）的倉庫。貨車司機爆料稱，這些大米并非真正的“五常稻花香2號”，而是名為“中科發5號”的外地大米。這種大米與“稻花香2號”在外觀和口感上極為相似，但價格卻僅為“稻花香2號”的一半。

而闊海米業作為金龍魚的米業代收代儲企業，其精米產品最終會流向全國各地，包括金龍魚天貓官方旗艦店等銷售渠道。

為了驗證自己的說法，王海團隊在金龍魚天貓官方旗艦店購買了這款五常大米作為樣品，送往“海南崖州灣分子鑒定檢測中心”進行品種真實性鑒定。經檢測，這款五常大米，“稻花香2號”的植物DNA遺傳相似度僅有78.08%，被判定為不同品種。而在比對“中科發5號”的植物DNA指紋標準樣本時，其遺傳相似度卻達到97.82%，被判定為近似品種。

來源：王海視頻截圖

王海表示，金龍魚用廉價的“中科發5號大米”冒充“稻花香2號”，以次充好欺詐消費者，嚴重損害了消費者的權益。

目前，在淘寶、京東平臺金龍魚官方旗艦店看不到這款產品，客服人員稱“已售罄”。

3月5日，據《南方都市報》報道，金龍魚回應，公司五常大米所用水稻原料均為黑龍江省五常地區種植、收購，“金龍魚堅持甄選五常當地優質的水稻品種生產金龍魚大米。我司一貫秉承長期主義的理念經營金龍魚品牌，致力于提供優質優價的產品服務，絕不會以次充好。”

金龍魚還表示，“天賦五常稻花香五常大米”是嚴格按照五常大米地理標志保護產品相關要求生產。針對包括“稻花香2號”在內的訂單種植品種，均會對訂單種植單位提供的種子樣品對外送檢以保證品種純正和可追溯。網傳吉林牌照車輛實際為五常本地運營車輛，只是懸掛了外地車輛牌照（吉AV4815和吉AZ5840），該車輛當時運載的原糧產自五常當地。

金龍魚對王海公布的檢測報告結果并沒有直接否認，只是強調該產品可以保證純正和可追溯性。

同時，五常市市場監管局也對此事已成立調查組，正在開展調查。

天眼查顯示，被曝光的代收代儲企業闊海米業成立于2015年10月，法定代表人、董事長兼總經理為吳志華。股權全景穿透圖顯示，該公司由上海闊海投資有限公司全資子公司海倫闊海糧油有限公司及兩名自然人共同持股。除闊海五常米業外，吳志華還關聯多家糧油公司，并在益海嘉里（哈爾濱）糧油食品工業有限公司、益海嘉里（沈陽）糧油食品工業有限公司等多家金龍魚旗下公司任高管。

其實，這已經不是金龍魚首次出現產品質量問題。

在掛牌上市前的2020年9月份，金龍魚被爆出“轉基因”丑聞。金龍魚一再聲明，公司的產品完全符合有關規定，不含轉基因。2021年10月，金龍魚又因關聯公司益海嘉里家樂氏食品（上海）有限公司進口的家樂氏可可球即食谷物，其中黃曲霉毒素B1檢測值不符合食品安全國家標準規定，被沒收違法經營產品27672盒，沒收違法所得44.5萬元，并罰款人民幣1837萬元。

截至3月8日，在黑貓投訴平臺上，關于金龍魚的投訴達710條，涉及發霉、變質等問題。

期貨套保連虧數億，營收、凈利首次雙降

2020年10月，金龍魚正式上市，創下創業板上市規模最大IPO紀錄，當日股價大漲118%，市值突破3000億元。2021年市值一度沖至7861億元，并進入A股總市值榜第11位。遺憾的是，金龍魚高光之后便是低谷。

接下來的時間里，金龍魚的股價一路下滑。截至3月8日，報收31.2元/股，市值1692億元，較高點蒸發超6000億元。

金龍魚的業務主要分為廚房食品、飼料原料及油脂科技兩大類。

其中，廚房食品主要是食用油、大米、面粉、調味品等關系民生的日常產品。除了金龍魚品牌之外，公司還有歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園、海皇等近百個知名品牌。飼料原料產品主要包括豆粕、菜粕、米糠、麩皮等產品；油脂科技產品包括脂肪酸、皂粒、甘油、表面活性劑等產品。

從產品結構來看，金龍魚的業務范圍很廣，但其營業收入的主要來源還是廚房食品。

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自2020年10月上市以來，金龍魚凈利潤持續下跌，2023年營收凈利雙降，營收約為2515.24億元，同比下滑2.3%；凈利潤約為28.48億元，同比下滑5.4%；扣非凈利潤約為13.21億元，同比下滑58.5%。這是自上市以來首次營收、凈利潤雙降。

金龍魚解釋道，營業收入略有下降，主要是因為產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。隨著國內經濟逐步恢復，公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產品的銷量較去年增長較好，但是主要產品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落。

國家高級食品檢驗師、食品工程中級工程師王思露表示，從大環境來看，金龍魚所售主要產品的價格會隨原材料的價格而改變，而大豆、大豆油及棕櫚油等原材料價格的下跌有所回落，在銷量增速無法追上價格下落的速度后，營收會出現下滑。對金龍魚而言，是大公司，而且產業貼合民生，所售產品皆為消費者生活必需品，它的漲價空間不大，所以銷售單品的利潤自然不會太高，這也許對品牌和企業是一種挑戰；加之人口基數并無較大增加，需求量肯定不容樂觀，再匹配上同行業的競爭，其實這種雙降情況也算合理。

同為食品加工業，金龍魚常常被拿來與海天味業做對比。海天味業2022年營收256億元，不足金龍魚（2574.85億元）的十分之一，但凈利潤卻有62億，比金龍魚（31億元）賺多一倍的錢。

同時，金龍魚的毛利率和凈利率也在持續下行。2023年上半年末毛利率僅為4.15%、凈利率僅為0.67%，創出歷史低位。

2022年營收高達1571億的廚房食品業務，利潤卻只有104.9億元，毛利率為6.68%。

來源：罐頭圖庫

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，金龍魚與海天調味品是兩個不同的領域，與旺旺等休閑食品更是差異巨大。金龍魚實際上已經從小包裝食用油發展到糧油食品、預制菜、水等很寬的產品線，主要是由于其營收聚焦于糧油食品等高頻與低毛利領域，而造成總體毛利和凈利偏低。

金龍魚也曾多次公開表示，對公司而言，量大利薄的生意會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者進入行業的機會。

另外，作為食油核心原材料之一的大豆高度依賴進口，因此金龍魚的成本與毛利率極其容易受到國際大豆市場價格的影響。

2017年，金龍魚商品衍生金融工具投資收益達28億元、投資收益總計達34.76億元，當年凈利因此飆升至52.8億元，投資收益占凈利潤的比重達65.78%。主要原因是，2017年CBOT大豆合約價格總體呈現下降趨勢，公司為套保進行的期貨交易收益較大。

好景不長。此后三年，金龍魚的年報都明確披露了套期保值期貨端的盈虧情況。2020年投資收益和公允價值變動損益總計為-35.49億元，2021年為-8.43億元、2022年為-2.44億元。

2023年，除了營收凈利潤雙降外，金龍魚的扣非凈利潤同樣出現較大幅度下跌，2023年扣非凈利潤錄得13.21億元，同比2022年下跌58.5%。金龍魚表示，這主要是因為未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具及結構性存款損益的影響。

于是，市場有種聲音，質疑金龍魚是一家糧油公司還是一家期貨公司。

來源：罐頭圖庫

對此，柏文喜認為，金龍魚本身因涉及大豆油、棕櫚油等大宗商品且消耗量巨大，套期保值和風險對沖是保證公司成本與價格平穩的必須工具，而非主要因為盈利目的而投資期貨。金龍魚本身是大宗商品的需求方，不是單純的期貨投資者。

同時，柏文喜提示，金龍魚的虧損情況反映了高度依賴大宗商品交易的企業在進行期貨套保時可能面臨的風險。

首先，企業需要深入理解并嚴格遵守套期會計準則，確保財務報表準確反映套保活動的真實情況。其次，企業需要根據市場趨勢和自身情況，靈活調整風險管理策略，避免過度依賴單一的套保工具。金龍魚建立了專業的期貨管理團隊，但虧損表明，即使有專業團隊也需要不斷強化其專業能力和風險管理水平。同時，加強內部監控和審計，確保套保活動的合規性和有效性。最后，要關注市場變化和成本控制以及提高透明度和信息披露，幫助投資者更好地理解企業的經營狀況和風險狀況。

總之，對于依賴大宗商品交易的企業，期貨套保是一種重要的風險管理工具，但同時也伴隨著一定的風險。企業需要不斷完善自身的風險管理機制，以應對市場的不確定性。

昔日“油茅”還能再出彩嗎？

為了努力降低成本，和眾多食品飲料企業一樣，金龍魚也在開辟新的業務。

2017年，金龍魚聯手阿里影業《三生三世十里桃花》電影IP搞了一波跨界營銷，并同步借勢IP熱度，在天貓平臺打造了三生三世版的產品升級。

2022年財報時，金龍魚就已提到要在近年積極布局新的高增長和互補性業務，如中央廚房、醬油等業務。早在2015年金龍魚就引入了高端醬油品牌“丸莊”，而中央廚房正是金龍魚進軍預制菜賽道的一個切入點。

中央廚房業務目前已推出松露風味紅燒肉、紅燒獅子頭、黑椒牛柳等預制菜，麻婆豆腐等調味醬以及火鍋底料等產品，覆蓋B、C兩端的正餐、團餐、快餐、餐飲和家庭消費者。同時，已有多款預制菜在線下及電商平臺開展銷售。

不過目前金龍魚的中央廚房和調味品業務都處于起步階段，尚未對公司經營產生根本性的影響。

此外，今年年初，預制菜行業被首次寫入2023年中央一號文件。行業內卷自然加劇，競爭激烈。

王思露認為，在大健康行業的紅利期，金龍魚可以嘗試考慮產品適當轉型，豐富產品種類，多元化發展；同時可以根據市場適當囤積多種原材料。農產品產業升級和品牌化建設除開量的增加，同時還要保障質的發展。隨著人們越來越注重食品安全和質量問題，對中高端農產品的消費需求也越來越大，消費者對于優質農產品的選擇也更多的依賴于品牌。所以在發展農產品的產業轉型升級時，大力發展特色品牌化（增加特色型產品種類）建設是首要任務。

而在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，金龍魚的品牌效應跟規模效應，在行業里一直都是獨樹一幟的，但之后重資產模式，讓整個利潤率這一塊低于同行業。隨著其他企業大單品的夯實以及核心品類的扶持之后，會被對手蠶食市場。整體來看，金龍魚的核心競爭力主要體現在規模效應，但是在多品牌多品類方面來說，金龍魚還是缺乏綜合實力的。