“一把手”空缺354天后，889億云南白藥迎來新董事長！

昔日千億藥企云南白藥（000538.SZ）董事長之位懸空近一年后，終于落地。

2月23日晚，云南白藥公告稱，張文學被董事會選為新董事長。這也是自2023年3月6日前任董事長王明輝辭職后，云南白藥首次公開有關繼任者的消息。

不過，資本市場對此反應并不強烈。2月26日，云南白藥單日收跌0.5%，目前股價49.46元/股，總市值889億元。

過去的一年對于云南白藥來講，可謂一波三折。“靈魂董事長”王明輝退位后，公司又卷入醫(yī)藥反腐風暴；此前曾為公司帶來較高收益的證券投資，也隨著虧損加劇戛然而止。諸多變動發(fā)生，卻一直沒有董事長坐鎮(zhèn)，不免給公司未來增添了一些不確定性。

此時張文學空降，確實能給投資者注入一些信心。但這位董事長，是否是當下領導云南白藥的合適人選呢？

昔日“大白馬”、千億藥企云南白藥（000538.SZ）也卷入了醫(yī)藥反腐風暴中。

61歲張文學退休再就業(yè)，

國資背景出身化工

根據(jù)云南白藥的介紹，張文學現(xiàn)年61歲，云南石屏人，正高級經濟師。歷任云南磷化集團有限公司總經理、云天化集團有限責任公司總經理、董事長等職位。

同時，張文學還是國際復材（301526.SZ）的董事長，后者剛剛在創(chuàng)業(yè)板上市3個月。

這些履歷，串起來其實是一條線。

云天化集團是云南當?shù)匾粋€以化肥及現(xiàn)代農業(yè)為主業(yè)，磷化工、產業(yè)金融等業(yè)務板塊多元發(fā)展的國有綜合性產業(yè)集團。而云天化（600096.SH）、國際復材均是該集團旗下核心資產，目前總市值分別為331億元、183億元。

磷化集團則是云天化旗下核心資產，注冊資本是云天化主要控股參股公司中最多。2022年，磷化集團實現(xiàn)凈利潤8.33億元，約占云天化總凈利潤的12%。

結合國際復材的《招股書》，張文學38歲時從磷化集團總經理做起，一路升遷，先后成為云天化董事長，云天化集團董事長，職位也從核心子公司一號位變?yōu)榧瘓F一把手。

在此過程中，張文學積累了不少管理經驗，特別是有關國企改革。云天化曾于2018年成為云南省唯一入選國務院國企改革“雙百行動”的上市企業(yè)，彼時公司董事長正是張文學。

有意思的是，2023年9月20日，云南省政府曾發(fā)布通知，免去張文學云天化集團董事長職務，原因是退休了。

來源：云南省政府官網

但僅僅5天過后，云南白藥微信公眾號就發(fā)布了張文學上任云南白藥黨委委員、書記的消息。如此看來，張文學擔任董事長前，已經先在云南白藥熟悉了半年工作。

值得一提的是，張文學上任的同時，云南白藥還發(fā)布了一則變更股份回購用途的公告。公司將對2022年回購的部分股票進行注銷以減少注冊資本。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，回購后注銷實際上縮小了總盤面，等于每股凈資產與凈收益都提升了，會推動股價的上漲。

不過，盡管對公司有所熟悉，上任也伴隨提振股價的動作，但張文學一直以來的履歷畢竟還是集中于化工、化肥企業(yè)方面，鮮少有在醫(yī)藥、消費品領域的經驗。有雪球投資者就表示，自己不擔心云南白藥的生意模式，但擔心公司管理層。

來源：雪球

對此，香頌資本董事沈萌認為，云南白藥同屬于省國資委，所以此次人事變化是常規(guī)性的國資人事調動，對專業(yè)性的要求不高，更多是體現(xiàn)出國資委對云南白藥的支持，對云南白藥的發(fā)展影響有限。

新帥上任，

正值云南白藥“多事之秋”

在張文學上任前，云南白藥受到了外界的不少質疑，這無疑是新董事長上任需要面對的壓力。

一方面，當前醫(yī)改正行至深水區(qū)，云南白藥旗下公司也受到波及。2023年9月，云南白藥中藥飲片分公司曾發(fā)表致歉聲明，原因是經云南省政府采購和出讓中心查明，該公司原區(qū)域經理涉嫌個人行賄行為。

而在2016年、2018年、2020年，云南白藥旗下公司及銷售人員也曾多次牽涉行賄案，行賄對象包括原發(fā)改委價格司副巡視員、云南阜外心血管病醫(yī)院原副院長、蘭坪縣醫(yī)院藥劑科科長等。

來源：裁判文書網

郭新峰認為，行賄事件多次發(fā)生或與公司內部治理問題相關，如總公司對子公司、孫公司控制力弱，業(yè)務流關聯(lián)與融合不強，風險控制缺失等。

事實上，上述一系列案件的受賄對象都集中分布在醫(yī)院和社區(qū)衛(wèi)生站；此次白藥飲片公司的區(qū)域經理，也是針對某醫(yī)院行賄。數(shù)據(jù)顯示，這些區(qū)域其實正是云南白藥銷售渠道的布局重點。

2022年，批發(fā)零售為云南白藥帶來的收入占到總收入的64.8%。公司在描述銷售模式時稱，批發(fā)業(yè)務主要面向醫(yī)療機構、商業(yè)公司等采購量大、長期穩(wěn)定的客戶，采用“先貨后款”原則。

企查查顯示，云南白藥集團股份有限公司共有1564個客戶，其中衛(wèi)生服務站有883個，醫(yī)院有369個，合計占到總客戶數(shù)量的80%以上。

云南白藥甚至每年都需要給醫(yī)院交一筆“綜合管理費”，該費用2021年時一度達到1.47億元，2023年上半年也有4267.35萬元。

云南白藥的銷售費用也是出了名的高。2018年至2023年三季度，公司合計銷售費用達232.89億元，其中2023年前三季度達33.54億元，同比增長8.58%；具體來看，僅2023年上半年公司的市場維護及推廣費就達到10億元。對比之下，2018年至2023年三季度公司研發(fā)費用僅有13.52億元。

來源：云南白藥公告

在當前的大環(huán)境下，這其實也是醫(yī)藥生物上市企業(yè)的普遍特點。而大部分醫(yī)藥企業(yè)如此重視銷售，可能與行業(yè)產品同質化帶來的激烈競爭有關。僅僅是注射類的頭孢產品，在國家藥監(jiān)局就能檢索到超300條批準文號。

雖然銷售費用與醫(yī)療腐敗并不能劃等號，但過往的案例也說明，兩者之間確實具有一定相關性。回扣、套發(fā)票、學術推廣費等賬目，都隱藏在銷售費用中。

另一方面，即便在銷售渠道上“卷生卷死”，云南白藥近幾年還是出現(xiàn)了業(yè)績增長乏力的情況。

2022年，公司營收幾乎零增長，凈利潤雖然同比微增，但絕對值尚不如2016年的水平；2023年前三季度，公司業(yè)績有所起色，營收同比增長10.3%，凈利潤同比增長92.62%，為41.23億元，但實際情況可能并不像數(shù)據(jù)展示的那樣亮眼。

來源：罐頭圖庫

一個事實是，2022年上半年，云南白藥受累于萬隆控股（0030.HK），資產減值損失高達5.93億元；同時由于持有的證券、基金走勢較弱，公允價值變動帶來的虧損也高達4.17億元。兩項數(shù)據(jù)合計就造成了超10億元的虧損，而到了2023年上半年，這部分虧損則轉化為了至少3000萬元的正收益。需要注意的是，兩個報告期凈利潤的差值總共不到15億元。

另外的一項數(shù)據(jù)是，在2023年以前云南白藥半年報中凈利潤最高的時期是2020年，達到24.53億元，而那時上海醫(yī)藥（601607.SH）的數(shù)據(jù)還沒并表。2023年上半年，云南白藥權益法下確認的對上海醫(yī)藥的投資收益為4.39億元。

此外，福建前首富、資本大佬陳發(fā)樹的入主，曾讓云南白藥一度將“炒股”作為增收手段之一，2020年-2021年累計動用“炒股”資金超240億元。其中2020年，公司通過“炒股”賺了22.4億元，一度讓凈利潤達到了歷史最高的55.11億元。

但2021年，云南白藥就在股市里虧了19.29億元，一度導致凈利潤腰斬；邁入2022年后，情況也并未有明顯改善，最終公司宣布“戒股”，將逐步減倉，不再增持。

香頌資本董事沈萌認為，云南白藥的大額資本支出較少、此前的部分新產品嘗試也沒有很好的市場反應，又不愿意分紅返還給投資者，所以只有進行投資，但這種行為既不能突出上市公司主業(yè)優(yōu)勢，也不一定會給投資者帶來收益。

更何況，證監(jiān)會最近的再融資新規(guī)中，也提到要“嚴限多元化投資”。雖然云南白藥的投資嚴格意義上來講是被列為金融資產而非跨業(yè)經營的業(yè)務資產，因而不屬于多元化投資，但沈萌表示，限制上市公司“不務正業(yè)”搞投資，可能確實是監(jiān)管層希望的發(fā)展方向。

董明繼續(xù)擔任總經理，

能力挽狂瀾嗎？

如此一來，云南白藥就更需要回歸實業(yè)經營，找到有效增收的辦法。

這讓外界將目光落在了在王明輝辭職后，代為履職董事長的首席執(zhí)行官董明身上。即便是現(xiàn)在，張文學已經上任董事長，董明依然是云南白藥的總經理。

從背景上來看，董明曾是華為技術有限公司中國區(qū)副總裁、華為公司黨委委員。其到來后，為云南白藥注入了不少互聯(lián)網、科技基因。目前，原華為技術有限公司中國區(qū)CFO馬加、原京東集團副總裁、京東零售時尚居家事業(yè)群總裁趙英明也加入了云南白藥，分別擔任首席財務官、首席商務官。

來源：罐頭圖庫

與之相對的是，王錦、尹品耀、余娟等云南白藥老臣已經相繼辭職。

這讓云南白藥在數(shù)字化方面有了不少新進展。新的管理層，正將重點放在培育口腔智護、精準醫(yī)美和智云健康這些新業(yè)務單元上。2023年8月，云南白藥智慧科技業(yè)務單元（BU）已經啟動運作，還聘任李少春成為該業(yè)務單元總經理。

李少春歷任IBM大中華區(qū)醫(yī)療和生命科學行業(yè)總經理，前IBM大中華區(qū)沃森健康（Watson Health）總經理，也是科技圈精英。

云南白藥是百年傳統(tǒng)藥企，配方享有國家最高保密級別，藥膏、氣霧劑都是10億級大單品，牙膏市占率也長期穩(wěn)居細分賽道第一。公司基本盤是有的，接下來就看以董明為首的新鮮血液，能為云南白藥帶來怎樣的活力？以及張文學在公司轉型的過程中，能起到怎樣的作用？