股價上漲，業(yè)績卻難見起色，歐菲光“傍大腿”不如自救？

01

彼之蜜糖，吾之砒霜

在消費電子制造行業(yè)中，下游終端的話語權(quán)非常重。中游、上游的供應(yīng)商的業(yè)績好壞，在某種程度上取決于下游終端客戶“賜予”的訂單數(shù)量。對蘋果公司這樣的頂級大戶而言，全球驚人的終端銷量為果鏈企業(yè)帶來一次次“甜蜜的滋味”，與此同時，蘋果公司對供應(yīng)鏈企業(yè)的要求嚴、標準高又是“理所應(yīng)當”，不能為我產(chǎn)品盡心竭力的企業(yè)，抱歉請另尋財路。

圖：蘋果公司營收和凈利潤統(tǒng)計

蘋果公司公布的2023財年第四財季業(yè)績顯示，截至9月底，蘋果當季銷售額為894.98億美元，同比下降0.7%，連續(xù)第四個季度營收同比下滑，不過，人家的凈利潤是229.56億美元，同比增長10.79%。反觀49家果鏈企業(yè)，今年前三季度有43家企業(yè)實現(xiàn)盈利，占比超九成，但有31家前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤呈同比下滑，5家公司降幅超100%，最大降幅達到了825.2%；而去年同期凈利潤下降的公司是17家，降幅超過100%的只有3家，最大降幅為353.9%。

從存貨量上看，截止到今年三季度末，49家果鏈公司總體存貨量呈上升趨勢，今年三季度末為3579億元。下半年通常是消費電子的傳統(tǒng)旺季，各種消費節(jié)日也較為集中，供貨企業(yè)進行提前備料、備貨，存貨短暫性提升也屬正常。但果鏈企業(yè)始終承擔著資產(chǎn)易減值的風險——由于蘋果公司極具創(chuàng)新精神，產(chǎn)品特征獨一無二，因此供應(yīng)鏈的企業(yè)必須投資大量專用性生產(chǎn)資源來滿足蘋果公司所需。而這些專用性資產(chǎn)的可復(fù)用性并不高，對企業(yè)本身而言，無法完全用相同的生產(chǎn)流程來為其他客戶服務(wù)，會影響果鏈企業(yè)資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值，即果鏈企業(yè)存在較大的資產(chǎn)減值風險。

消費電子行業(yè)更新?lián)Q代速度極快，一個產(chǎn)品的生命周期只有幾年時間，期間如果銷量疲軟，終端品牌商很可能“以快打慢”，快速研發(fā)下一代手機，而供應(yīng)商此前專門配套生產(chǎn)的手機零件就面臨積壓和減值的風險，2018年，在歐菲光發(fā)生了著名的“業(yè)績變臉”事件中，存貨減值扮演了重要角色。

圖：權(quán)威媒體報道歐菲光業(yè)績變臉事件

除了存貨，無形資產(chǎn)減值也是一樣的原理。由于蘋果公司對生產(chǎn)的技術(shù)要求高，供應(yīng)鏈企業(yè)會進行大量的專利技術(shù)研發(fā)，但隨著下游產(chǎn)品的更新?lián)Q代，這些無形資產(chǎn)也可能面臨著難以創(chuàng)造預(yù)期經(jīng)濟價值，也就面臨無形資產(chǎn)減值準備了。

多年積累的品牌效應(yīng)下，擁有強大議價能力的蘋果毫不猶豫地將利潤留在自家后院，“牛奶”自然要從供應(yīng)商和代工企業(yè)的利潤空間中擠出來。我們上篇提到，歐菲光的資金鏈緊繃，其實很大一部分原因就是營業(yè)收入中對企業(yè)財務(wù)的貢獻是以應(yīng)收賬款的形式表現(xiàn)的。

財報顯示，2017年-2020年的5年間，歐菲光的應(yīng)收款項占平均營業(yè)收入的比例一直在20%以上。歐菲光2022年財報顯示，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例為20.87%，僅次于固定資產(chǎn)（占總資產(chǎn)比例21.75%），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.9，遠低于5.06的行業(yè)平均水平。

圖：歐菲光2022年財報

客戶回款速度慢，甚至押款不付，歐菲光有什么辦法呢？2022年報顯示，歐菲光應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資及其他應(yīng)收款項合計總額達51.04億元。按欠款方歸集的期末應(yīng)收賬款余額前五名大客戶，占應(yīng)收賬款期末余額總計98.94%。對大客戶的深度依賴性，仿佛一劑“砒霜”，慢慢服下。

02

唯有自己“祛毒”

2011年6月11日，歐菲光董事長蔡榮軍作為汕頭大學(xué)工學(xué)院機電系95屆畢業(yè)生，應(yīng)邀回母校參加“校友面對面”活動。在演講中，他向校友們分享了他總結(jié)出一個道理：失敗都相似，成功并不同，成功是學(xué)不來的，要靠自己去創(chuàng)造。

歐菲光的成功，首先來自于符合時代潮流的正確選擇。

從歐菲光的發(fā)展歷程來看，以光學(xué)業(yè)務(wù)為圓心，戰(zhàn)略調(diào)整、轉(zhuǎn)型總體上是成功的。2007年iPhone 4橫空出世，純觸摸屏幕的市場之門由此打開。歐菲光準確判斷出觸摸屏將隨手機行業(yè)的興起而快速崛起，迅速切入觸摸屏。之后，歐菲光向上游拓展進軍攝像模組，同時察覺到“薄機”潮流下有必要降低攝像頭厚度，先一步在能使模組變薄的關(guān)鍵技術(shù)MEMS上發(fā)力部署，為彎道超車提供了可能，同時也為后續(xù)可穿戴新市場的切入打下基礎(chǔ)。

另外一項深遠布局體現(xiàn)在智能汽車領(lǐng)域。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2023年全球平均每輛汽車搭載鏡頭將從2018 年的1.5顆增加至3顆，未來車載鏡頭將為鏡頭產(chǎn)業(yè)貢獻明顯增量。據(jù) Allied MarketResearch 數(shù)據(jù)，2017年全球車載攝像頭市場規(guī)模約114億美元，2025年將有望達到241億美元，對應(yīng)2018-2025年復(fù)合增長率為9.7%。歐菲光精通濾光鏡片、鏡頭模組業(yè)務(wù)，這正與智能汽車對圖像的感知需求之間有天然的聯(lián)系。

車載攝像頭為 ADAS 高級輔助駕駛的核心傳感器，視覺處理芯片則會基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法對攝像頭采集到的圖像信息進行處理，從而識別目標及語義信息，實現(xiàn)車道偏離預(yù)警、汽車碰撞預(yù)警等 ADAS功能。按安裝位置不同，可分為前視、后視、環(huán)視、內(nèi)視等不同類別的車載攝像頭。

圖：歐菲光官網(wǎng)

歐菲光在智能汽車領(lǐng)域，主打一個“視覺處理”，具體來說包括幾個方面，一是全面布局車載攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、駕駛域控制器，輔助智能汽車捕捉、處理路況信息；二是智能中控，歐菲光組建一支專業(yè)儀表和信息娛樂融合的特色團隊，開發(fā)出高端三屏互動智能座艙和全數(shù)字智能儀表，不僅達到汽車安全可靠性要求，同時融入娛樂和信息互聯(lián)功能和體驗，這令歐菲光在超聲波指紋識別和人臉識別領(lǐng)域積累的優(yōu)勢，在智能中控系統(tǒng)中也得到多方面的應(yīng)用；三是車身電子領(lǐng)域，通過收購華東汽電，豐富了歐菲光在汽車電子領(lǐng)域的產(chǎn)品線，并且依托華東汽電的前裝供應(yīng)商資質(zhì)和優(yōu)秀的團隊，順利切入車身電子領(lǐng)域其他產(chǎn)品線，包括光雨量傳感器、總線控制、能源管理等。

智能汽車浪潮已經(jīng)來臨，攝像頭等光學(xué)成像設(shè)備屬于被動式的感知設(shè)備，它的應(yīng)用必須要結(jié)合視覺感知技術(shù)、算法才能在自動駕駛應(yīng)用中發(fā)揮作用，且車規(guī)級攝像頭相較于消費級攝像頭而言，要求標準高、認證流程嚴格，這種技術(shù)對于歐菲光的研發(fā)而言提出了更高的要求。好在歐菲光對研發(fā)向來較為重視，如果堅定看好這一領(lǐng)域，相信技術(shù)突破并不算難題，只是在獲得結(jié)果前，需要長時間、大量的資金和人力投入，這對歐菲光才是真正的考驗。

結(jié)語

從“果鏈”到“華鏈”，不少聲音指出這家被蘋果“拋棄”的公司，正在被華為救活。筆者認為這句話有些片面。救活歐菲光的，從來都是自己。最難的那條路，才是最正確的，就是不斷投入技術(shù)研發(fā)、解決卡脖子問題，真正獲得不可替代性。靠代工的路將會越來越窄，只有不斷調(diào)整、及時轉(zhuǎn)型，才有可能在未來獲得足夠的發(fā)展空間。

歐菲光董事長蔡榮軍在10月中旬接受媒體采訪時曾形容歐菲光的處境是“倔強地活著”。但要注意，這種活法，絕不是從傍一個大款換到另一個大款，單一客戶帶來的風險很大并且不可控。歐菲光和其他果鏈、華鏈企業(yè)也非常清楚，在強大的客戶面前，不斷用技術(shù)研發(fā)提升自己的市場影響力，樹立自身的差異化競爭優(yōu)勢才有可能多吃“蜜糖”少飲“砒霜”。從目前歐菲光的戰(zhàn)略布局來看，它正在積極拓展更多業(yè)務(wù)應(yīng)用，同時也向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸發(fā)展，但效果如何仍需時間驗證。