今年，VC開始紛紛出手找“配角”

2023年，VC圈內(nèi)有一個(gè)關(guān)鍵詞叫安全；有一種投資情緒叫確定性。

很多人告訴我，今年特別強(qiáng)調(diào)均衡配置、投資組合，要做一些下行可控，上行可期的事。因?yàn)樾袠I(yè)水大魚大、野蠻增長的階段已過。

在眾多不確定性中找尋某些確定性，已經(jīng)是當(dāng)前很多VC的投資選擇。在這種情緒的促使下，VC出手愈發(fā)要求更加的精準(zhǔn)。

VC盯上“小而美”

“大項(xiàng)目、高增速的項(xiàng)目比較少了，選擇‘小而美’的項(xiàng)目不失為當(dāng)下一種投資選擇。”專注于硬科技投資的魏俊表示，投這類項(xiàng)目的邏輯很簡單：利潤高且很穩(wěn)定?！斑@種企業(yè)不會(huì)很熱，但是賺錢”。

前些天，魏俊坐了2個(gè)多小時(shí)的動(dòng)車前往廈門，專程拜訪當(dāng)?shù)匾患覍＞匦缕髽I(yè)。這家企業(yè)所處的行業(yè)是比較小眾的溫控器細(xì)分賽道。40億元左右的市場容量，它做到了全球銷量第二，中國市場第一，收入做到了千萬級別，利潤非常亮眼。

由于沒有外部股東分紅也沒有大筆的營銷，賣一臺就是賺一臺的錢，活得相當(dāng)滋潤。它也被收錄進(jìn)世界級管理大師、德國著名管理學(xué)思想家赫爾曼·西蒙教授定義的“隱形冠軍”類企業(yè)中。

初始了解，魏俊覺得這個(gè)行業(yè)比較傳統(tǒng)，沒有VC會(huì)感興趣。但是細(xì)看了營收和利潤及市占率，魏俊認(rèn)為這不失為一個(gè)安全且有回報(bào)的一筆投資。

聽聞這家企業(yè)欲融資上市，魏俊便約了時(shí)間趕過去看看有沒投資的可能。

除了這家在談，魏俊還在今年出手了杭州一家過濾器行業(yè)的“隱形冠軍”。同樣，雖然傳統(tǒng)但是收入可觀。

實(shí)際上，兩年前魏俊就在關(guān)注這類企業(yè)，但彼時(shí)公司的策略還是以大賽道高科技為主，到今年的時(shí)局他才終于有機(jī)會(huì)對這類企業(yè)出手。

選擇這種投資策略的，紫金港資本董事長陳軍也是其中一員。

最近，陳軍在嘉興看到了這樣一家企業(yè)：做化纖產(chǎn)品的，做到了百億級投資和營收。企業(yè)發(fā)展背景簡單，從不參與房地產(chǎn)等熱門行業(yè)，心無旁騖地做到極致，占據(jù)了過半市場份額。

“與其在一個(gè)廣而人知的賽道上去競爭，還不如找一些細(xì)分領(lǐng)域。有明確優(yōu)勢，給企業(yè)足夠的時(shí)間成長，即使不能成為一個(gè)1000億的公司，但至少可成為一個(gè)比較成功的細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司。”陳軍表示，比如，像寧波的一些隱形龍頭企業(yè)，盡管不少?zèng)]有上市，它們的收入基本上有十幾個(gè)億。這種收入情況能給人一種很強(qiáng)烈的投資安全感。

從業(yè)多年投資，復(fù)時(shí)資本創(chuàng)始合伙人張俊飛也看過很多這類“小而美”的項(xiàng)目。張俊飛認(rèn)為，選擇這類項(xiàng)目倒也不是便宜的事，而是因?yàn)榇_定性：營收、利潤、增長都是穩(wěn)定的；市場、競爭力、技術(shù)含量，公司管理各方面都較易于評估。換言之，它們的上限和下限都是可控的。

進(jìn)一步說，圍繞每一個(gè)細(xì)分的產(chǎn)業(yè)鏈，篩選估值低、回報(bào)穩(wěn)定的企業(yè)，已經(jīng)成為了VC們當(dāng)下最篤定的投資方向。

確定性投資的B面

這些“小而美”的細(xì)分行業(yè)，像毛細(xì)血管一樣，看似“配角”，實(shí)則上升到中國科技騰飛的“核心”也不為過。

投它們的理由順理成章，但是牽涉到具體投資也頗有另一番滋味。

首先是難以拉平的投融資認(rèn)知差。

“40億估值頂天了，但是創(chuàng)始人卻覺得太低了?！边@是魏俊在投資時(shí)遇到的狀況。甚至，魏俊連創(chuàng)始人的面都沒見到，是與財(cái)務(wù)代表會(huì)談。

傲慢，對技術(shù)過度自信，并且只有自己的視角，一些硬科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)給魏俊留下深刻印象。

看得多了會(huì)發(fā)現(xiàn)，尤其是專精特新類企業(yè)，它們一直以來偏安一隅、沒有接觸過資本、純粹專研技術(shù)等背景，讓他們很難在融資這件事上與風(fēng)險(xiǎn)投資有接壤的認(rèn)知體系。

“它們的掌舵者大多數(shù)做小生意起家，他們極度相信自己，也認(rèn)為自己的技術(shù)最牛。在某種程度上，技術(shù)者的純粹是對技術(shù)的極致追求，甚至有些‘偏執(zhí)’，難以相處。這讓價(jià)格很難談下來?！蔽嚎”硎?，在投這類企業(yè)的時(shí)候，他會(huì)更加看重創(chuàng)始人的背景。

其次，一些細(xì)分技術(shù)路線難以跑出來，想要做大并不容易。

張俊飛這兩年看了很多細(xì)分賽道的醫(yī)藥項(xiàng)目，很多科學(xué)家很多年了甚至一輩子都在堅(jiān)持自己的研究路線，如果按照實(shí)驗(yàn)室理論能夠成功產(chǎn)業(yè)化的話，那將是一將功成萬骨枯的事。但事實(shí)上，很多項(xiàng)目就像在練神功，特別難實(shí)現(xiàn)。

張俊飛猶記去年的一個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)科學(xué)家頂著某領(lǐng)域世界之父的光環(huán)做新藥，雖然已經(jīng)進(jìn)入臨床三期，但是要形成藥品仍難看到曙光?！八膶W(xué)術(shù)地位和成就引起眾多機(jī)構(gòu)的追逐投資，盡管如此，或許也難改結(jié)局。”

投資新課題

圍繞著這些“小而美”項(xiàng)目的投資，在與投資人交流的過程中，我還獲得三個(gè)比較強(qiáng)烈的觀點(diǎn)：

一是，調(diào)研項(xiàng)目在斷崖式下降的同時(shí)，投資也呈下沉趨勢。

“我和一些政府引導(dǎo)基金的人也在聊，原來一年要看三五百個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在平均下來一年才一百多個(gè)，項(xiàng)目數(shù)量是斷崖式下降，項(xiàng)目品質(zhì)似乎也在下降。”陳軍感慨。

這背后大體有兩個(gè)原因，首先是經(jīng)濟(jì)下行周期，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)周圍的生態(tài)慢慢顯露出問題，企業(yè)和客戶都沒有想象中好了。其次，創(chuàng)業(yè)變難，哪怕是一些很優(yōu)秀的新創(chuàng)業(yè)者，組織資源的情況也沒有以前那么理想。

在投資分布區(qū)域上，當(dāng)前的投資題材主要為硬科技概念，很多細(xì)分賽道的企業(yè)通常分散在中國廣泛的區(qū)域里，二三四線城市都有很多“隱形冠軍”、“專精特新”和“小巨人”。

投中信息CEO楊曉磊在成都《2023天府創(chuàng)新資本論壇》演講中就表示，過去十年，中國創(chuàng)投最大的趨勢之一就是資本從一線城市向全國下沉。

這和十年來地方引導(dǎo)基金興起不無關(guān)系。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)型基金作為當(dāng)前行業(yè)為數(shù)不多的亮點(diǎn)，它們引導(dǎo)資金投資本地產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目，它們有規(guī)模、有投資意愿，同時(shí)帶著訴求和監(jiān)管要求。

這也讓人民幣基金面臨著一個(gè)新的課題，那就是如何與各地方政府、國資合作，形成長期合作關(guān)系，在地方社會(huì)效益、基金投資收益、企業(yè)商業(yè)價(jià)值增長上找到一個(gè)平衡。

在這個(gè)趨勢之下，投當(dāng)?shù)氐囊恍┘?xì)分賽道項(xiàng)目，不僅能獲得確定性的回報(bào)還能完成國資LP的返投要求，不失為一件兩全其美的事。

第二，項(xiàng)目要回歸生意的本質(zhì)。

陳軍告訴我：現(xiàn)在是一、二級都蠻難的時(shí)候，一個(gè)是平均的孵化周期比以前長，二是現(xiàn)在IPO的標(biāo)準(zhǔn)更高了。這就讓VC反過來更加強(qiáng)調(diào)生意的本質(zhì)，就是要非常腳踏實(shí)地去產(chǎn)生現(xiàn)金流和利潤。畢竟，再好的技術(shù)創(chuàng)業(yè)本質(zhì)上還是一門生意。

第三，小機(jī)構(gòu)要做精品投行。

在交流的過程，很多人都表示今年確實(shí)是從業(yè)以來最難的一年。大家都在呼吁投資回歸專業(yè)的同時(shí)，也在期待著行業(yè)新局面的到來。

“對于很多小機(jī)構(gòu)來說，要想生存下去，應(yīng)該要做精品投行，要在企業(yè)上花更多的時(shí)間，要做深度賦能，做更多的投后管理，甚至自己也要半只腳踏入到公司和行業(yè)里面去做一些事情。”張俊飛如此認(rèn)為。