今年，VC開始紛紛出手找“配角”

2023年，VC圈內有一個關鍵詞叫安全；有一種投資情緒叫確定性。

很多人告訴我，今年特別強調均衡配置、投資組合，要做一些下行可控，上行可期的事。因為行業水大魚大、野蠻增長的階段已過。

在眾多不確定性中找尋某些確定性，已經是當前很多VC的投資選擇。在這種情緒的促使下，VC出手愈發要求更加的精準。

VC盯上“小而美”

“大項目、高增速的項目比較少了，選擇‘小而美’的項目不失為當下一種投資選擇。”專注于硬科技投資的魏俊表示，投這類項目的邏輯很簡單：利潤高且很穩定。“這種企業不會很熱，但是賺錢”。

前些天，魏俊坐了2個多小時的動車前往廈門，專程拜訪當地一家專精特新企業。這家企業所處的行業是比較小眾的溫控器細分賽道。40億元左右的市場容量，它做到了全球銷量第二，中國市場第一，收入做到了千萬級別，利潤非常亮眼。

由于沒有外部股東分紅也沒有大筆的營銷，賣一臺就是賺一臺的錢，活得相當滋潤。它也被收錄進世界級管理大師、德國著名管理學思想家赫爾曼·西蒙教授定義的“隱形冠軍”類企業中。

初始了解，魏俊覺得這個行業比較傳統，沒有VC會感興趣。但是細看了營收和利潤及市占率，魏俊認為這不失為一個安全且有回報的一筆投資。

聽聞這家企業欲融資上市，魏俊便約了時間趕過去看看有沒投資的可能。

除了這家在談，魏俊還在今年出手了杭州一家過濾器行業的“隱形冠軍”。同樣，雖然傳統但是收入可觀。

實際上，兩年前魏俊就在關注這類企業，但彼時公司的策略還是以大賽道高科技為主，到今年的時局他才終于有機會對這類企業出手。

選擇這種投資策略的，紫金港資本董事長陳軍也是其中一員。

最近，陳軍在嘉興看到了這樣一家企業：做化纖產品的，做到了百億級投資和營收。企業發展背景簡單，從不參與房地產等熱門行業，心無旁騖地做到極致，占據了過半市場份額。

“與其在一個廣而人知的賽道上去競爭，還不如找一些細分領域。有明確優勢，給企業足夠的時間成長，即使不能成為一個1000億的公司，但至少可成為一個比較成功的細分領域的龍頭公司。”陳軍表示，比如，像寧波的一些隱形龍頭企業，盡管不少沒有上市，它們的收入基本上有十幾個億。這種收入情況能給人一種很強烈的投資安全感。

從業多年投資，復時資本創始合伙人張俊飛也看過很多這類“小而美”的項目。張俊飛認為，選擇這類項目倒也不是便宜的事，而是因為確定性：營收、利潤、增長都是穩定的；市場、競爭力、技術含量，公司管理各方面都較易于評估。換言之，它們的上限和下限都是可控的。

進一步說，圍繞每一個細分的產業鏈，篩選估值低、回報穩定的企業，已經成為了VC們當下最篤定的投資方向。

確定性投資的B面

這些“小而美”的細分行業，像毛細血管一樣，看似“配角”，實則上升到中國科技騰飛的“核心”也不為過。

投它們的理由順理成章，但是牽涉到具體投資也頗有另一番滋味。

首先是難以拉平的投融資認知差。

“40億估值頂天了，但是創始人卻覺得太低了。”這是魏俊在投資時遇到的狀況。甚至，魏俊連創始人的面都沒見到，是與財務代表會談。

傲慢，對技術過度自信，并且只有自己的視角，一些硬科技創業企業給魏俊留下深刻印象。

看得多了會發現，尤其是專精特新類企業，它們一直以來偏安一隅、沒有接觸過資本、純粹專研技術等背景，讓他們很難在融資這件事上與風險投資有接壤的認知體系。

“它們的掌舵者大多數做小生意起家，他們極度相信自己，也認為自己的技術最牛。在某種程度上，技術者的純粹是對技術的極致追求，甚至有些‘偏執’，難以相處。這讓價格很難談下來。”魏俊表示，在投這類企業的時候，他會更加看重創始人的背景。

其次，一些細分技術路線難以跑出來，想要做大并不容易。

張俊飛這兩年看了很多細分賽道的醫藥項目，很多科學家很多年了甚至一輩子都在堅持自己的研究路線，如果按照實驗室理論能夠成功產業化的話，那將是一將功成萬骨枯的事。但事實上，很多項目就像在練神功，特別難實現。

張俊飛猶記去年的一個項目，這個科學家頂著某領域世界之父的光環做新藥，雖然已經進入臨床三期，但是要形成藥品仍難看到曙光。“他的學術地位和成就引起眾多機構的追逐投資，盡管如此，或許也難改結局。”

投資新課題

圍繞著這些“小而美”項目的投資，在與投資人交流的過程中，我還獲得三個比較強烈的觀點：

一是，調研項目在斷崖式下降的同時，投資也呈下沉趨勢。

“我和一些政府引導基金的人也在聊，原來一年要看三五百個項目，現在平均下來一年才一百多個，項目數量是斷崖式下降，項目品質似乎也在下降。”陳軍感慨。

這背后大體有兩個原因，首先是經濟下行周期，大家會發現周圍的生態慢慢顯露出問題，企業和客戶都沒有想象中好了。其次，創業變難，哪怕是一些很優秀的新創業者，組織資源的情況也沒有以前那么理想。

在投資分布區域上，當前的投資題材主要為硬科技概念，很多細分賽道的企業通常分散在中國廣泛的區域里，二三四線城市都有很多“隱形冠軍”、“專精特新”和“小巨人”。

投中信息CEO楊曉磊在成都《2023天府創新資本論壇》演講中就表示，過去十年，中國創投最大的趨勢之一就是資本從一線城市向全國下沉。

這和十年來地方引導基金興起不無關系。產業引導型基金作為當前行業為數不多的亮點，它們引導資金投資本地產業和項目，它們有規模、有投資意愿，同時帶著訴求和監管要求。

這也讓人民幣基金面臨著一個新的課題，那就是如何與各地方政府、國資合作，形成長期合作關系，在地方社會效益、基金投資收益、企業商業價值增長上找到一個平衡。

在這個趨勢之下，投當地的一些細分賽道項目，不僅能獲得確定性的回報還能完成國資LP的返投要求，不失為一件兩全其美的事。

第二，項目要回歸生意的本質。

陳軍告訴我：現在是一、二級都蠻難的時候，一個是平均的孵化周期比以前長，二是現在IPO的標準更高了。這就讓VC反過來更加強調生意的本質，就是要非常腳踏實地去產生現金流和利潤。畢竟，再好的技術創業本質上還是一門生意。

第三，小機構要做精品投行。

在交流的過程，很多人都表示今年確實是從業以來最難的一年。大家都在呼吁投資回歸專業的同時，也在期待著行業新局面的到來。

“對于很多小機構來說，要想生存下去，應該要做精品投行，要在企業上花更多的時間，要做深度賦能，做更多的投后管理，甚至自己也要半只腳踏入到公司和行業里面去做一些事情。”張俊飛如此認為。