9月17日，深圳市天圖投資管理股份有限公司通過港交所上市聆訊。

天圖上市，一路以來并不容易。

早在2015年，天圖投資曾掛牌新三板，在2022年6月30日首次遞表港交所，當(dāng)年11月通過聆訊后，沒有如期成功IPO，2023年2月上市進(jìn)展顯示為“失效”。

今年3月，天圖投資重新遞表港交所擬申請主板上市。如此次成功登陸港交所上市，天圖投資將成為首家“新三板+港股”兩地掛牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也將是首家赴港上市的內(nèi)地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

9月初，有外媒報(bào)道天圖投資計(jì)劃最快下周啟動(dòng)約1億美元的香港首次公開招股(IPO)預(yù)路演。

天圖即將登陸港交所，本土創(chuàng)投行業(yè)也躍躍欲試。

事實(shí)上，過去5年時(shí)間，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受困于募資問題，將大量時(shí)間、精力耗費(fèi)在募資環(huán)節(jié)，一旦上市后，在公開市場募資，或?qū)閂C機(jī)構(gòu)們帶去新的募資渠道，減少一定的募資壓力。

融中財(cái)經(jīng)獲悉，業(yè)內(nèi)已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)都在等待天圖上市的進(jìn)展，一旦有了第一個(gè)吃螃蟹的人，后續(xù)跟進(jìn)者不再少數(shù)。

01

消費(fèi)捕手即將登陸港交所

天圖是業(yè)內(nèi)知名的消費(fèi)賽道投資機(jī)構(gòu)。從2002年創(chuàng)立至今，已經(jīng)走過21年時(shí)間。

追溯歷史，天圖投資早年以PE起家，因投資了大量與食品相關(guān)的項(xiàng)目，包括飛鶴、優(yōu)諾、周黑鴨、百果園、奈雪的茶、小紅書、鮑師傅、閃送、江小白等。因此，天圖也被稱為“吃貨PE”。

天圖投資由原南方基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官王永華，和畢業(yè)于清華MBA的馮衛(wèi)東一同創(chuàng)立。起初，天圖用自有資金做PE投資，以投資Pre-IPO階段為主，2012年，天圖進(jìn)行策略調(diào)整，將投資戰(zhàn)線收縮到消費(fèi)領(lǐng)域。

2017年，天圖PE基金內(nèi)部進(jìn)行改革，分別成立了VC、PE和并購及控股投資事業(yè)部。其中，VC基金由天圖內(nèi)部最年輕的管理合伙人潘攀執(zhí)掌。

一年后，天圖又設(shè)立天使基金，從立項(xiàng)、內(nèi)部探討、制定決策機(jī)制，到洽談LP、注冊備案，前后不超過90天。其中，天使基金由天圖VC基金核心團(tuán)隊(duì)管理，并延續(xù)獨(dú)立決策機(jī)制。同年，天圖投資成為新三板發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券（雙創(chuàng)債）的第一支投資機(jī)構(gòu)試點(diǎn)股票，規(guī)模達(dá)18億元人民幣；一年后，天圖又設(shè)立天使基金……至此，天圖建立了全面的投資板塊。

自此，天圖已經(jīng)建立了全面的投資板塊。

對于天圖，還有一個(gè)里程碑式的發(fā)展，2015年，天圖正式在新三板掛牌上市。

在這之后，天圖投資進(jìn)行了多輪融資。

2015年10月，天圖投資A輪融資3.3億元，元禾控股、元禾辰坤、鼎晟天平、盛世投資、杭州產(chǎn)業(yè)投資入局；同一天，天圖投資又以22.86元的價(jià)格向31名機(jī)構(gòu)投資者和69名自然人發(fā)行了1.17億股，融資金額為26.74億元，股東中紅豆國際、小商品城等在列。

此后在天圖投資掛牌新三板后的第二輪股票發(fā)行中，碧桂園出資的帕拉丁認(rèn)購11.88億元，占天圖投資10%的股份。

天圖完成上市一躍后，將成為第一家“新三板+港交所”兩地同時(shí)掛牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

事實(shí)上，對于天圖而言，此時(shí)上市，意義非凡。

從自身經(jīng)營端看，過去3年，可能是天圖最艱難的時(shí)間。

2018年資管新規(guī)落地后，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在募資方面本就非常困難，2022年開始，消費(fèi)賽道偃旗息鼓，使得重倉消費(fèi)的天圖也受到一定影響。今年來，消費(fèi)賽道處在復(fù)蘇當(dāng)中，消費(fèi)捕手又迎來上市的重大利好，天圖能否收獲第一波創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市紅利，值得期待。

02

為什么天圖一定要上市？

不同于企業(yè)上市，投資機(jī)構(gòu)過去在市場上并不公開。

基于募資機(jī)構(gòu)、投資特性，投資機(jī)構(gòu)總是站在舞臺(tái)的幕后，其真實(shí)的收益、業(yè)績也并不向市場所開放，一旦上市，業(yè)績則需要公開披露，這對于一直在募資的投資機(jī)構(gòu)而言，也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

基于投資的天然基因，流動(dòng)性較低，且業(yè)績在短期內(nèi)并不能被立刻看到，且收益也會(huì)隨著市場而波動(dòng)。截至2022年末，天圖投資擁有8只人民幣基金與3只美元基金。其中，天圖興北于2021年產(chǎn)生負(fù)回報(bào)，天圖興北、天圖興鵬、天圖天投等于2022年產(chǎn)生負(fù)回報(bào)。天圖投資解釋稱，主要由于投資的部分上市公司的股票價(jià)格波動(dòng)及若干被投公司放緩了其業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

從經(jīng)營業(yè)績來看，2020年至2022年，天圖投資來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的年內(nèi)利潤分別為10.58億元、6.49億元和5.22億元，公司年內(nèi)全面收益總額分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元，存在較大波動(dòng)。

業(yè)績波動(dòng)，容易引起市場的不安。

但另一方面，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市，好處也是看得見的。

除了可以提高流動(dòng)性，加強(qiáng)募資能力，同時(shí)對于機(jī)構(gòu)的品牌重塑同樣有益。

馮衛(wèi)東曾表示，上市對于天圖而言，最大的好處是自有資金占比高的優(yōu)勢會(huì)進(jìn)一步放大。同時(shí)，提升品牌影響力，增強(qiáng)市場競爭力。

對于上市后會(huì)產(chǎn)生的影響，馮衛(wèi)東直言，“我們原來就在新三板掛牌，相關(guān)成本已經(jīng)存在了。如果我們沒在新三板掛牌的話，可能還不會(huì)有那么大決心。”

今年4月，天圖投資新一期15億元人民幣基金宣告完成募集。天圖新一期基金重點(diǎn)將投向創(chuàng)新消費(fèi)、供應(yīng)鏈創(chuàng)新、數(shù)字化創(chuàng)新、跨境拓展以及生物科技等產(chǎn)品創(chuàng)新科技方向。

公開資料顯示，上述出資是近五年來由國資LP在消費(fèi)投資領(lǐng)域完成的最高單筆出資。此外，該基金還吸引了包括上市公司、產(chǎn)業(yè)資本、銀行、證券公司、家族辦公室等知名機(jī)構(gòu)的出資。值得一提的是，上市公司出資人是天圖投資自其創(chuàng)業(yè)早期就一路投資、扶持的企業(yè)，成功上市后作為LP連續(xù)多次出資天圖旗下基金。

03

本土VC上市潮

或?qū)硪u

國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)尚未有上市先例，過去PE上市大多都是做大管理規(guī)模，按照規(guī)模估值，但是VC并非如此。

2015年，天圖投資(833979.OC)在新三板掛牌。與其一起在新三板掛牌的還有同創(chuàng)偉業(yè)、聯(lián)創(chuàng)永宣、天堂硅谷、九鼎、信中利、中科招商、浙商創(chuàng)投等。

到新三板掛牌的好處可以想見，一方面提升品牌，在未來募資、投資時(shí)，有更強(qiáng)的資本背書，另一方面，利于提高融資能力，可以定向發(fā)行股票增資。不過，因新三板的較低流動(dòng)性，讓掛牌三板并未顯示出較大的意義。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都希望去更開放的一級(jí)市場大顯身手。

不少業(yè)內(nèi)大佬也都曾表示想要上市的意愿。

東方富海董事長陳瑋曾表示，希望能夠以全面注冊制改革為契機(jī)，鼓勵(lì)和推動(dòng)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)登陸資本市場做大做強(qiáng)。決策層可考慮利用深圳先行示范區(qū)的政策紅利，把握深交所創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的契機(jī)，制定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，允許、鼓勵(lì)、推動(dòng)符合條件的頭部創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)通過IPO、并購重組等方式登陸資本市場做大做強(qiáng)。建立健全創(chuàng)業(yè)投資與資本市場等金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通機(jī)制，幫助優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)大融資渠道，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，吸引優(yōu)秀人才，發(fā)揮頭部效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，帶動(dòng)行業(yè)提質(zhì)增效，提升整體管理服務(wù)水平。

早在2016年，深創(chuàng)投董事長倪澤望就曾呼吁，在健全創(chuàng)投行業(yè)監(jiān)管體系下，逐步放開創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的上市。“目前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在中國市場不能上市，而國際大型PE/VC機(jī)構(gòu)，比如黑石、KKR等已在美國的納斯達(dá)克上市。私募基金上市募集的資金有助于形成長期資本，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市也是國際趨勢。”

對于未來，倪澤望建議，應(yīng)建立多層次的創(chuàng)投指數(shù)，從多個(gè)角度反映創(chuàng)投與資本市場的關(guān)系，并推進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市。“私募基金是一個(gè)周期性的行業(yè)，上市募集的資金可以作為GP的長期核心資金帶動(dòng)更多的LP資金，有助于形成長期資本，活躍資本市場的流動(dòng)性，提高市場定價(jià)的效率。”倪澤望說。

此前，達(dá)晨對《融資中國》透露，“達(dá)晨有兩項(xiàng)重要計(jì)劃，其一是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，其二是積極對接資本市場。”

肖冰對《融資中國》表示，VC/PE上市，有利于借助資本市場做大做強(qiáng)，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用，雖然國內(nèi)資本市場對VC/PE的大門暫時(shí)還是關(guān)閉的，但他認(rèn)為，隨著中國多層次資本市場改革的推進(jìn)、與國際成熟市場的不斷接軌，這扇大門最終一定會(huì)打開的。“未來不排除重啟私募基金掛牌，我們隨時(shí)做好準(zhǔn)備。”

就在今年，私募投資機(jī)構(gòu)博將控股有限公司（簡稱“博將控股”）向港交所遞交了招股書。可以預(yù)計(jì)的是，未來，將有更多本土投資機(jī)構(gòu)，沖擊港交所。

04

市場等待創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市

已經(jīng)很久了

市場上一直有討論，為何創(chuàng)投機(jī)構(gòu)執(zhí)于上市？

事實(shí)上，私募基金是一個(gè)周期性的行業(yè)，上市募集的資金可以作為GP的長期核心資金帶動(dòng)更多的LP資金，有助于形成長期資本，活躍資本市場的流動(dòng)性。通過資本市場募集長期資本，是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追求上市的現(xiàn)實(shí)初衷之一。

從基金基因看，即便時(shí)10年周期的投資基金，也無法長期持有、支持優(yōu)秀項(xiàng)目的成長。近幾年，硬科技風(fēng)潮襲來，雖然市場都在談投早、投小、投科技，但真正能落地的還是少數(shù)。一個(gè)原因就在于，硬科技企業(yè)成長周期非常長，早期投出一筆，想要退出可以說是遙遙無期，但無論是引導(dǎo)基金還是國資，在波動(dòng)的環(huán)境下，更加趨向于確定性機(jī)會(huì)。近幾年，引導(dǎo)基金強(qiáng)調(diào)退出和流動(dòng)性，也倒逼投資機(jī)構(gòu)給出“精準(zhǔn)DPI”，這一要求與硬科技項(xiàng)目的成長周期是錯(cuò)配的。

要知道，軟銀長期持有阿里巴巴14年才能收獲高達(dá)2500倍的回報(bào)；MIH持有騰訊十幾年才能收獲高達(dá)上千倍的回報(bào)。退出需求，導(dǎo)致人民幣基金錯(cuò)失了一整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，也與中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭們失之交臂。

作為中國市場經(jīng)濟(jì)最活躍的深圳，也曾在政策上探索創(chuàng)投上市。此前，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布關(guān)于公開征求《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見稿）》（簡稱《若干措施》）意見的公告，其中提及，鼓勵(lì)風(fēng)投創(chuàng)投企業(yè)的被投機(jī)構(gòu)通過上市、掛牌、并購及協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式拓寬退出渠道。

“力度超乎想象，一旦落地對創(chuàng)投行業(yè)影響深遠(yuǎn)。”一位VC/PE行業(yè)資深從業(yè)者感嘆。另一層面，也可看出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)想要上市的迫切心愿。

未來，一旦創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市渠道打通，或?qū)⒔档湍假Y難度。

2019年前后，創(chuàng)業(yè)板注冊制落地前夕，市場上關(guān)于這一討論就已經(jīng)甚囂塵上，當(dāng)時(shí)就有消息稱，相關(guān)部門針對VC上市做了不少調(diào)研，甚至曾考慮推動(dòng)深創(chuàng)投的上市。同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長鄭偉鶴曾直言，創(chuàng)投公司上市是未來股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展趨勢之一，“不出意外，這件事正在推進(jìn)的過程中。”

而到了如今，仍未有新的動(dòng)向。除了政策原因之外， 如何估值、如何定價(jià)也是背后的原因。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市的話題在業(yè)內(nèi)熱議，海外早已經(jīng)有實(shí)踐。早在2007年，一批海外私募巨頭便掀起首輪上市潮，黑石2007年在納斯達(dá)克上市，緊隨其后，KKR在2010年上市，凱雷在2012年上市。2022年初，國另類資產(chǎn)管理公司TPG在納斯達(dá)克上市。股價(jià)當(dāng)天收漲超15%，總市值達(dá)到104億美元。時(shí)至今日，2007年上市的黑石市值已經(jīng)達(dá)到807.62億美元，

天圖投資的成功，不僅將為其帶去更寬的融資渠道，更為本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)探索上市之路，帶來一定的借鑒意義。