同創偉業銀杏谷為股東，半導體掩模版賽道催生一IPO

半導體產業的國產替代已走進深水區。

日前，深圳市龍圖光罩股份有限公司（以下簡稱“龍圖光罩”）科創板IPO申請獲受理，保薦機構為海通證券。此次IPO，龍圖光罩擬發行不超過3337.5萬股股份，計劃募資6.62億元。本次募集資金計劃投資于高端半導體芯片掩模版制造基地項目，研發中心建設項目以及補充流動資金。

龍圖光罩2010年成立于深圳，主營業務為半導體掩模版的研發、生產和銷售。所謂掩模版也稱光罩，在半導體晶圓制造材料中占據重要位置。但受多重因素影響，目前國內半導體仍以成熟制程為主，110nm及以下節點的掩膜版仍嚴重依賴國外掩膜版廠商。

龍圖光罩的定位是國內稀缺的獨立第三方半導體掩模版廠商，區別于晶圓廠配套自建的掩膜廠。在招股書中，龍圖光罩將包括美國 Photronics、日本Toppan、日本DNP、中國臺灣光罩以及中國大陸的華潤迪思微、中微掩模等廠商視為競爭對手。但龍圖光罩的業務結構相對單一，在獨立第三方半導體掩模版廠商中，龍圖光罩在內地排在前列。

2020年、2021年、2022年，龍圖光罩營業收入分別為5269.26萬元、1.14億元、1.62億元，年均復合增長率為 75.09%；凈利潤分別為1447.87萬元、4116.42萬元、6448.21萬元；主營業務毛利率分別為 54.45%、59.73%和 61.03%。

自2010年成立，龍圖光罩緊跟國內特色工藝半導體發展路線，不斷進行技術攻關和產品迭代，半導體掩模版工藝節點從1μm逐步提升至130nm，產品廣泛應用于功率半導體、MEMS 傳感器、IC 封裝、模擬 IC 等特色工藝半導體領域，終端應用涵蓋新能源、光伏發電、汽車電子、工業控制、無線通信、物聯網、消費電子等場景。

在客戶方面，龍圖光罩開拓了中芯集成、士蘭微、積塔半導體、華虹半導體、新唐科技、比亞迪半導體、立昂微、燕東微、粵芯半導體、長飛先進、揚杰科技、英集芯、芯朋微、斯達半導體、清華大學、上海交通大學等客戶，客戶不僅涵蓋芯片制造廠商、MEMS 傳感器廠商、先進封裝廠商、芯片設計公司，還包括進行基礎技術研究的知名高校及科研院所。

在技術方面，龍圖光罩已掌握 130nm 及以上節點半導體掩模版制作的關鍵技術，形成涵蓋CAM、光刻、檢測全流程的核心技術體系。其中，在功率半導體掩膜版領域，龍圖光罩工藝節點已覆蓋全球功率半導體主流制程的需求。

招股書顯示，功率半導體為龍圖光罩最大的產品應用場景。2020年、2021年、2022年，龍圖光罩的功率半導體領域的半導體掩膜版分別創收1118.07萬元、4452.81萬元、9361.67萬元，占總營收比重分別為21.22%、39.17%、57.95%。

從掩膜版材質來看，石英掩模版收入規模大幅增長，是龍圖光罩主營業務收入增長的主要貢獻，招股書顯示，石英掩模版中的半導體掩模版銷售收入從2020年的1334.30萬元增長至2022年的1.06億元。

掩膜版的主要原材料為石英基版、蘇打基版和光學膜等。石英基版和光學膜技術難度較大，供應商主要集中于日本、中國臺灣等地，因此在原材料存在一定的進口依賴。2020年、2021年、2022年，龍圖光罩向前五大供應商采購原材料的金額占原材料總采購金額占比分別為 82.73%、84.62%和 88.08%。此外，公司主要生產設備，如光刻機，主要向境外供應商采購，包括瑞典Mycronic、德國Heidelberg、日本JEOL 等。

半導體屬于資金和技術密集型產業，盡管掩膜版廠與晶圓制造廠無法在規模上進行比較，但在進行國產替代之路上，面對極高的行業集中度，龍圖光罩也需要重視研發投入。龍圖光罩在業務運行中需要獲取上游芯片設計公司的設計版圖，亦需要獲取芯片制造廠的制版要求，結合雙方訴求設計制作用于芯片光刻環節所需的掩模版。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年，龍圖光罩研發投入分別為560.48萬元、931.80萬元、1533.31萬元，占當年營收比重分別為10.64%、8.20%、9.49%。

由于龍圖光罩專業領域聚焦，近年來也受到資本的關注。招股書顯示，龍圖光罩在近一年間進行過兩輪外部融資，累計融資3億元，引入了同創偉業、惠友投資、華虹虹芯基金、銀杏谷資本、士蘭微等股東。

2022年7月，龍圖光罩增資，南海成長、惠友豪嘉分別以6000萬元進行注資，增資價格為52.31元，龍圖光罩此時對應估值為12.5億元。

2022年12月，龍圖光罩再次進行戰略融資，華虹虹芯基金、士蘭微、銀杏谷資本等機構入股，合計注資1.8億，此時對應估值為17.82億元。

IPO前，在龍圖光罩的股東結構中，柯漢奇、葉小龍、張道谷持股比例分別為26.33%、26.33%、19.56%，分別為公司前三大股東，加上員工持股平臺中的股份，三人合計控制龍圖光罩75.99%股權。但龍圖光罩股不存在單一持股30%以上的股東，因此公司無控股股東。

在外部投資者中，同創偉業旗下基金南海成長和惠友投資旗下基金惠友豪嘉均持股4.88%，并列第一大機構股東，華虹虹芯的持股比例為4.49%，士蘭微持股比例為1.12%，銀杏谷資本持股比例為1.12%。

此次IPO，龍圖光罩將進一步提升產品制程能力，進行高端半導體掩膜版的生產建設和研發，屆時會投入大量資金引入多臺電子束光刻機、干法刻蝕機、高端 AOI 檢測設備等，加速實現130nm工藝節點以下半導體掩模版的國產替代進程，同時提升競爭力與盈利能力。

值得注意的是，由于公司資產規模及經營規模較小，銀行融資較難，2020年和2021年，龍圖光罩三位實控人柯漢奇、葉小龍、張道谷及財務總監范強以個人名義向龍圖光罩提供借款予以支持公司的運營，目前上述借款均已歸還，其中柯漢奇和張道谷給公司的借款于2021 年開始按照8%年化利率計提借款利息。

近幾年，隨著芯片種類和需求量逐步擴大，晶圓廠對掩膜版的需求量進一步提高，為保障供應鏈穩定，國內半導體產業鏈加強了對掩膜版國產替代的重視。此次IPO，龍圖光罩若按照25%的發行比例，其發行估值為26.52億，面對市場期許，龍圖光罩能否應對半導體掩膜版國產替代中的機遇和挑戰呢？