國六切換以及疫情擾動等多重因素交織下，自2021年5月起國內重卡行業一度陷入低迷，截至去年12月銷量經歷了史無前例的“20連降”。據悉，2022年全年國內重卡市場累計銷量同比大幅下降52％至67.2萬輛，其中12月單月銷量同比下降約6%至5.4萬輛。

濰柴動力（2338.HK；000338.SZ）的日子也越發苦澀。2021年實現營收2035.48億元，雖然增速大幅放緩至3.17%，但起碼利潤總額在公允價值變動凈收益的帶動下還能實現增長，達到140.55億元；但步入2022年，直接營收、利潤雙降，利潤總額更是大幅下滑近七成，其中一部分原因系毛利率同比下滑，根源在于重卡行業銷量同比下滑，濰柴動力重卡整車和配套發動機、變速箱、車橋銷量同比下滑影響規模效應。

沒有什么能比亮眼的業績更能打動投資者，面對濰柴動力交出的令人失望的答卷，投資者自然選擇拋售所持股份，導致股價持續下跌。以A股市場為例，截至發稿日，濰柴動力股價11.2元/股，較2021年年初最高價25.03元/股下跌超56%，市值“蒸發”超千億，目前市值900多億。

資料來源：百度股市通。

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重卡行業持續低迷，濰柴動力業績承壓

濰柴動力之所以能成為中國綜合實力最強的汽車及裝備制造產業集團之一，主要源于其堅持“內生發展+外延并購”雙條腿走路。

據公開資料顯示，濰柴動力成立于2002年，以柴油發動機起家，在生產經營范圍不斷擴大中順利于2004年登陸港交所上市，此后通過2006年收購湘火炬打造了動力總成產業鏈（發動機、變速箱、車橋），2007年回歸A股市場上市。

此后，濰柴動力便開啟了一系列外延式并購，達到實現彌補技術弱點的目的：2009年收購法國博杜安獲取大缸徑發動機技術，2012年收購德國林德液壓填補高端液壓行業核心技術空白，形成“發動機+液壓系統”黃金產業鏈，同年收購德國凱傲集團進入叉車行業，開啟非重卡業務協同發展局面；2016年投資蘇州弗爾塞能源開始布局新能源業務，同年與博世簽署全面戰略合作框架協議，建立國際先進的燃料電池汽車技術創新鏈和產業鏈，共同合作開發生產氫燃料電池及相關部件；2018年更是與全球氫燃料電池龍頭企業加拿大巴拉德動力簽署戰略合作協議。

目前，濰柴動力以動力系統為主軸實現多元化發展，已形成動力總成（發動機、變速箱、車橋、液壓）、整車整機、智能物流等產業板塊協同發展的新格局，擁有“濰柴動力發動機”、“法士特變速器”、“漢德車橋”、“陜汽重卡”、“林德液壓”等品牌，主要產品動力發動機遠銷全球110多個國家和地區，廣泛應用和服務于全球卡車、客車、工程機械、農業裝備、船舶、電力等市場。

據“西南證券”研報顯示，2021年濰柴動力共銷售發動機102萬臺，同比增長3.1%，其中卡車發動機占比61.8%，重卡發動機銷售42.9萬臺，占卡車發動機68%，市場份額30.7%，位列行業第一。

這里做一個科普，所謂重卡（也稱重型卡車、重型貨車），是指重量（包括載貨量）大于14噸的貨車。產業鏈上游為原材料和零部件生產行業，中游為整車生產廠商，下游為終端應用領域。濰柴動力經營范圍涵蓋上、中、下游整條產業鏈。

資料來源：銀河證券研報。

深扒濰柴動力業務結構，包括以濰柴發動機為代表的關鍵零部件、陜西重汽為代表的整車整機以及凱傲為代表的智能物流三大板塊。

以2021年收入結構來看，濰柴動力整車及零部件業務收入1043.1億元，占比51%，無疑是其最主要收入來源；智能物流業務收入784.8億元，占比39%。

此前濰柴動力發布2022年前三季度報告，顯示前三季度營業收入同比減少27.44%至1305.23億元，歸母凈利潤同比減少58.91%至33.12億元，扣非歸母凈利潤同比減少71.53%至20.68億元。其中，第三季度營業收入同比減少1.77%至437.83億元，歸母凈利潤同比減少40.34%至9.25億元，扣非歸母凈利潤同比減少64.70%至4.57億元。

對此，濰柴動力給出的解釋是，“2022年以來，因疫情反復導致物流不暢、重卡行業需求較弱，疊加2021年上半年行業銷量基數達歷史高點，導致2022年以來行業銷量同比大幅下滑，公司重卡相關業務業績同比下滑較大。同時，受全球原材料及能源價格上漲、供應鏈緊張及地緣政治沖突等因素影響，使得公司海外相關子公司成本壓力加劇，利潤同比下降。”

02

“智能物流+氫燃料電池”，自救的兩大抓手

值得慶幸的是，濰柴動力并沒有選擇坐以待斃，而是積極“自救”。

濰柴動力深知多條腿走路才能越走越遠，越走越穩，在積極推進重卡整車及相關零部件業務發展之外，大力推進智能物流業務、農業裝備業務以及大缸徑發動機等戰略高端業務的發展，產業結構、周期結構和區域結構進一步優化，抗風險能力和綜合競爭力進一步提高。

之所以布局智能物流領域，是濰柴動力看到了這個賽道廣闊的發展前景。

毫無疑問，我國智能物流產業較發達國家起步較晚，存在較大差距，對此，自2018年起我國密集出臺鼓勵政策支持智能物流行業發展，隨著智能化軟硬件設備加速應用，并在物聯網、工業互聯網、人工智能等技術的加持下，我國智能物流滲透率不斷提升。據智研咨詢預測，到2025年我國智能物流行業規模有望達萬億元，5年年均復合增長率為10.9%。

面對如此誘人的蛋糕，濰柴動力最終還是選擇了下手，目前已構建了完整的智能物流體系。

早在2012年，濰柴動力便開始著手布局，彼時以4.67億歐元獲得德國凱傲集團25%的股權，自此切入叉車和倉儲技術服務領域，此后經過一系列增持，2014年實現并表。之所以花重金收購凱傲，是因為其是全球領先的內部物流領域供應商，主要業務包括工業叉車、倉儲技術及相關服務和供應鏈解決方案。

但似乎濰柴動力的“野心”遠不止此，2016年支持凱傲重組德馬泰克，后者為全球倉庫自動化市場收入最大的供應商，形成了叉車+倉儲物流解決方案的一體化智能物流體系，合作的工廠預計將于2023年第一季度投產。

同時，濰柴動力還深入布局氫燃料電池產業鏈，成為國內首家氫燃料電池重卡商業化落地企業。

在“碳中和、碳達峰”背景下，燃油型重卡環境污染嚴重，急需向新能源汽車轉型，而混合動力、純電動和氫燃料電池是新能源汽車主流的三大動力形式。據“銀河證券”研報顯示，2021年我國氫燃料電池商用車銷量同比增長10.7%至1670輛，滲透率為0.03%；另據中汽協數據顯示，2022年上半年氫燃料電池汽車產量同比增長185.44%至1804輛，銷量同比增長190.19%至1390輛。

考慮到目前氫燃料電池商用車滲透率仍處低位，未來在補貼政策發力和技術發展成熟的雙重因素推動下，氫能汽車發展前景廣闊，預計2030年年產量將達到10萬輛。

濰柴動力自2016年起開始布局氫能產業，目前已掌握氫燃料電池全產業鏈布局，未來在氫燃料電池商用車銷量持續提升帶動下，業務規模有望持續擴張。

03

多次分拆子公司上市，目的在于提升內在價值

值得一提的是，濰柴動力還接二連三的試圖分拆子公司上市。究其原因，不外乎希望借此提升內在價值。

2022年11月，濰柴動力發布公告稱，擬分拆子公司濰柴雷沃至創業板上市。針對此次計劃分拆濰柴雷沃的原因，濰柴動力給出了三點理由：

其一，從價值發現角度，有助于濰柴雷沃內在價值的充分釋放，上市公司所持有的濰柴雷沃權益價值有望進一步提升，流動性也將顯著改善；其二，從結構優化角度，濰柴雷沃分拆上市有助于進一步拓寬其獨立融資渠道，提高整體融資效率，降低整體資產負債率，增強市場競爭力；其三，從業績提升角度，濰柴雷沃的發展與創新將進一步提速，其業績的增長將同步反映到上市公司的整體業績中，進而提升上市公司的盈利水平和穩健性。

事實上，這并非濰柴動力首次計劃分拆子公司單獨上市，此前2022年6月濰柴動力就曾公告稱，擬分拆子公司火炬科技至創業板上市。

濰柴動力稱，“通過本次分拆，火炬科技的發展與創新將進一步提速，投融資能力以及市場競爭力將進一步增強，進而有助于提升公司未來的整體盈利水平”。

據“證券日報”報道，IPG中國首席經濟學家柏文喜在研判2023年行業趨勢時表示，“重卡市場的表現，與經濟周期、投資、基建等有較高的相關性。隨著2023年宏觀經濟恢復、房地產市場回暖以及投資與基建力度加大，重卡行業面對的外部市場環境和需求得以優化與提升，重卡市場有望迎來行業復蘇拐點”。

在重卡行業已現復蘇跡象之際，濰柴動力蹲下后還能跳的更高嗎？