西恩科技IPO前，董事長與投資人“對簿公堂”，鋰電回收賽道新秀擬登陸A股

時(shí)至今日，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈公司仍在資本市場激流勇進(jìn)。在風(fēng)口上的鋰電池回收賽道中，近日又有一家企業(yè)尋求A股上市之路。

8月12日，上海西恩科技股份有限公司（以下簡稱“西恩科技”）提交創(chuàng)業(yè)板IPO申請，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。西恩科技成立于2004年，一直深耕有色金屬資源回收利用領(lǐng)域。2017年之后，西恩科技開始進(jìn)軍鋰電池回收領(lǐng)域，由此開始獲得鋰電池賽道產(chǎn)業(yè)投資者的關(guān)注。

當(dāng)前鋰電池報(bào)廢數(shù)量較少，動力電池回收行業(yè)還處于起步階段，但新能源車企業(yè)、鋰電池廠商與資源回收再生企業(yè)都在布局。按照2021年的鋰電池回收情況，西恩科技以6000噸的回收量在中國市場上排在第8位。

行業(yè)日新月異，鋰電池回收的風(fēng)口，能為西恩科技此次IPO助力多少？

為擴(kuò)充產(chǎn)能，新項(xiàng)目計(jì)劃投入40億

招股書顯示，西恩科技主要是利用資源綜合利用技術(shù)，采用廢舊鋰電池材料、含鎳、鈷廢料等生產(chǎn)三元前驅(qū)體、碳酸鋰、硫酸鎳和氫氧化鈷產(chǎn)品，供給產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)。

據(jù)了解，西恩科技布局鋰電池回收賽道時(shí)，到目前僅有一條6000噸鋰電池正極材料回收生產(chǎn)線。西恩科技的硫酸鎳、三元驅(qū)前體、碳酸鋰、氫氧化鈷的年產(chǎn)能分別為30000噸、4800噸、1920噸、1500噸，2021年的各產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到84.29%、102.17%、87.67%、69.85%。

產(chǎn)能利用率雖未完全飽和，但鋰電池行業(yè)快速發(fā)展，鎳、鈷、鋰金屬資源供需緊張，鋰電池報(bào)廢量逐年攀升，西恩科技擴(kuò)充產(chǎn)能已是必要選項(xiàng)。

招股書顯示，西恩科技此次IPO擬募資8億元，用于其20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目。據(jù)了解，該項(xiàng)目由西恩科技全資子公司（以下簡稱“西恩循環(huán)”）推進(jìn)，項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年處理量為20萬噸的鋰電池“拆解-回收-綜合利用”以及儲能電站的綜合基地，預(yù)期分三期實(shí)施。

招股書顯示，該項(xiàng)目一期計(jì)劃從方案設(shè)計(jì)、評審到正式生產(chǎn)的建設(shè)期為18個月，二、三期的計(jì)劃建設(shè)周期均為12個月。本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年均利潤總額為13.90億元，稅后內(nèi)部收益率為15.04%，含建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7.37年。

按照規(guī)劃，該項(xiàng)目一期擬完成公用工程、道路、庫區(qū)等公共建設(shè)，并建設(shè)4萬噸鋰電池拆解回收線及配套生產(chǎn)線。據(jù)西恩科技官網(wǎng)信息，2020年9月24日，西恩科技20萬噸鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目正式開工，2021年8月10日，該項(xiàng)目一期工程首號樓－拆解大樓已經(jīng)封頂。

值得注意的是，西恩科技募投項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為40.46億元，截至今年6月30日，該項(xiàng)目已累計(jì)投入2.89億元。對于西恩科技來說，40億的資金投入并不輕松。

首先，西恩科技的現(xiàn)金流狀況并不樂觀，招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，西恩科技經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為1247.45萬元、-703.74萬元、4399.56萬元、-1.17億元。

西恩科技在招股書中稱，基于所處行業(yè)特點(diǎn)，西恩科技主要客戶通常要求公司給予一定信用期且票據(jù)結(jié)算比例較高，與此同時(shí)，上游原材料供應(yīng)商通常采用先款后貨或貨到付款的結(jié)算模式，這才對公司經(jīng)營性現(xiàn)金流造成壓力。

其次，招股書顯示，2019年至IPO前，西恩科技進(jìn)行了3次增資擴(kuò)股，僅后兩次引入了外部投資人。據(jù)悉，在2021年9月及11月的融資中，西恩科技分別獲得4.48億元和9000萬元。

西恩科技2022年上半年的凈利潤為1.48億元，在當(dāng)前產(chǎn)能不足，新項(xiàng)目還未正式生產(chǎn)的情況下，西恩科技靠業(yè)績和IPO募資來支撐新項(xiàng)目建設(shè)，難度并不小。

IPO前因?qū)€失敗，董事長與投資方對簿公堂

值得注意的是，在西恩科技遞交招股書的前一個月，實(shí)控人趙志安還在與投資人打官司。

招股書顯示，7月18日，上海凱舟投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“上海凱舟”），向上海國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會提起仲裁，請求裁定趙志安向其無償轉(zhuǎn)讓西恩科技股份150萬股并賠償違約金、律師費(fèi)等費(fèi)用。因上海凱舟申請財(cái)產(chǎn)保全，趙志安持有的發(fā)行人部分股權(quán)被上海市金山區(qū)人民法院凍結(jié)，凍結(jié)趙志安持有的西恩科技股權(quán)688.84萬元。

若趙志安在仲裁中敗訴，其將向上海凱舟轉(zhuǎn)讓150萬股西恩科技股份，占西恩科技總股本的0.33%。

而雙方仲裁的原因，系因此前業(yè)務(wù)未達(dá)標(biāo)，觸發(fā)了業(yè)績補(bǔ)償條款。據(jù)了解，截至招股書披露日，上海凱舟為西恩科技第六大股東，持有西恩科技1500萬股股份，持股比例為3.33%。

招股書顯示，2017 年 12 月，上海凱舟以5100萬元認(rèn)購西恩科技新增股份300萬股，并與趙志安簽訂對賭協(xié)議，雙方約定西恩科技2017年需實(shí)現(xiàn)凈利潤5000萬元，2018年需實(shí)現(xiàn)凈利潤9500萬元，2019年需實(shí)現(xiàn)凈利潤1.55億元。

不過2018年時(shí)，西恩科技業(yè)績下滑，觸發(fā)了業(yè)績對賭協(xié)議，趙志安需要向上海凱舟進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償或股份補(bǔ)償。但雙方并未就補(bǔ)償方式進(jìn)行明確，若以股份補(bǔ)償方式，則股份補(bǔ)償數(shù)量是以現(xiàn)金補(bǔ)償款除以17元/股的價(jià)格進(jìn)行實(shí)施。

凈利潤扭虧，西恩科技估值超30億

西恩科技曾因業(yè)績下滑而業(yè)績對賭失敗，但近年來，作為動力電池原材料的鎳、鈷、鋰等金屬材料價(jià)格暴漲，西恩科技業(yè)績也一路水漲船高。

據(jù)招股書，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，西恩科技實(shí)現(xiàn)營收分別為4.85億元、8.04億元、15.50億元、10.73億元，凈利潤分別為-2058.06萬元、-503.85萬元、1.66億元、1.48億元。

在盈利能力方面，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，西恩科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 15.80%、7.65%、19.42%和 19.47%，毛利率波動主要系受金屬鎳、金屬鈷、碳酸鋰等市場價(jià)格波動影響。在2021年，西恩科技的毛利率為20.08%，較芳源股份、格林美、中偉股份等同行可比公司的平均值要高出6個百分點(diǎn)。

不過，鋰電池回收企業(yè)的最大成本來自于廢舊電池等直接材料的采購，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，西恩科技直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為85.49%、85.48%、88.35%和 90.57%。

身處風(fēng)口之上，西恩科技也獲得不少資方青睞。IPO前一年，西恩科技引入長三角投資、中金傳化、經(jīng)乾二號、青島上汽、三峽投資等新股東。

在2021年的最后一輪增資中，西恩科技新增股本的價(jià)格為7元/股，以最終4.51億股的總股本計(jì)算，西恩科技的估值達(dá)到31.57億元。