口腔賽道依然炙手可熱。過去一年，紅杉中國、高瓴資本等投資機構紛紛加注這一賽道，百度、字節等巨頭也相繼入局。

熱潮涌動之下，隱形正畸作為口腔賽道細分領域的“顏值剛需”，迎來了加速成長期。灼識咨詢的數據顯示，隱形矯正市場未來將以20.6%的年復合增長率于2030年達到706億元。

去年年中，“中國正畸第一股”時代天使登陸港交所，上市當天漲幅暴漲183%，市值最高超800億港元，一度被稱為“牙茅”。

然而，在短暫的高光后，時代天使的“虛火”逐漸熄滅，最新市值為241.5億港元，“縮水”超七成。

這其中固然有估值回調的影響，但從二級市場的表現也可以窺探到行業更深層次的跡象，資本減持、毛利率下滑、新玩家涌入……隱形牙套“暴利”故事，似乎沒那么好講了。

高管正在減持

在“牙科+醫美”雙賽道的影響下，動輒上萬的隱形牙套被認為是一門暴利生意，遭資本爭奪。

目前，國內隱形正畸市場呈“雙寡頭”格局，美國品牌隱適美以及國內品牌時代天使“二分天下”，二者共占據了超80%的市場份額。

一直以來，時代天使被眾多投資機構長期看好，市場如饑似渴地尋找下一個隱適美，而時代天使在資本市場的稀缺性顯而易見。

上市前夕，時代天使暗盤股價翻倍，在市場矚目中，時代天使登陸港交所，上市首日一度漲超180%，其背后的高瓴資本也狂賺超300億。

上市后，時代天使主要股東架構中，松柏投資集團持股60.311%，多方信息顯示，松柏投資背后實為高瓴資本；此外，首席執行官李華敏持股14.26%，前董事陳鍇持股7.1388%。

然而，時代天使頭頂光環的時間并不長久。據上市僅僅一年時間，時代天使與去年最高股價近490港元/股相比，如今其股價跌落至143港元/股，已跌破發行價173港元/股，市值跌去大半。

從去年下半年開始，醫療保健和醫美板塊雙雙擠泡沫，諸多不確定性因素的影響下，李華敏和陳鍇這兩位時代天使最大個人股東，最近也開始減持套現了。

上個月，根據聯交所資料顯示，時代天使首席執行官李華敏減持該公司200萬股，每股平均價164.5元，套現3.29億元，最新持股量降至12.85％。

公司前高管陳鍇，于同日亦以每股平均價減持63萬股，套現1.04億元，最新持股量降至5.72％，與最初7.1388%的持股相比，縮水兩成。

本次兩人共減持263萬股，共套現4.32億元。減持次日，時代天使股價跌7.78%。其實早在去年8月，時代天使上市不久，陳鍇就累計減持了7萬股。

熱度之后，市場資金不一定愿意耐住性子等待隱形牙套的進一步發展。

毛利率降低，競爭者涌入

在面臨市值大跌的同時，另一方面，時代天使毛利率也迎來了下滑。

眾所周知，隱形牙套的定價很高，動輒數萬，高毛利更是令人矚目，被稱為嘴里的“愛馬仕”。

2018-2020年，時代天使的毛利率分別為63.8%、64.6%及70.4%，呈逐步增長的態勢。但在今年，情況有所轉變時代天使的毛利率有所回落，為65.0％。其中，隱形矯治解決方案的毛利率由2020年的71.3％，減少至68.4％。

隨著隱形牙套生意越做越大，行業發展的痛點也逐漸顯現出來。正畸屬于專業度很高的醫療范疇，患者首先認可的是牙醫，無論資本如何加速，最終都困于有限的牙醫數量。

2019年至2021年，時代天使服務的牙科醫生數量分別為1.58萬名、1.99萬名與2.5萬名，看似醫生數量在不斷增長，然而增長率卻有所放緩，分別為37.4%、25.5%、25.6%，牙醫的增長速度顯然跟不上行業的擴張速度。

依靠本身的專業壁壘，時代天使成為中國隱形正畸市場份額最大的企業，但這并不意味著其未來沒有挑戰和隱憂。

國元證券在《隱形正畸行業深度報告》中指出，我國隱形矯治市場呈現高度景氣，預計到2030年可達到329萬例，隱形終端市場規模可達到1032億元。

隱形牙套行業的巨大潛力以及高收益，正吸引著越來越多的玩家入局。

在行業端，如今出現了更多的主打“性價比”的新項目，這些蓄勢待發的后來者企圖分一杯羹，也將會給行業帶來更多變革的可能。

今年3月，牙領科技獲近億元B輪融資，距上一輪融資不到一年，旗下主打產品“適美樂”，為具有“RAS根骨分析系統”和“RMS診中監控”專利技術的無托槽隱形矯治器品牌。

同月，專注于數字化隱形正畸的正雅齒科，完成泰康投資領投的5億元人民幣D輪融資，華潤資本、張家港產業投資、嘉興科技城等產業資本參與股權投資。2020年，正雅齒科市場份額達到8.6%，是國產品牌中有力的競爭者。

6月，微云人工智能正式在國內推出其AI隱形矯正器品牌“象貝”，拿到了億元戰略融資。

國產的品牌、新玩家正在增多，為避開與隱適美、時代天使的直面競爭，他們通過相對較低的價格打入市場。

雖然這些新興的國產隱形矯正品牌距離兩位頭部玩家還有很大差距，但其采取了更加靈活的低價策略和遠程服務模式，未來難免會給現在的格局帶來威脅。

撕掉“高端”標簽，開始“下沉”

在顏值經濟的催化下，隱形牙套作為新興產物，滿足了人們對“明眸皓齒”的需求，成為了“中產標配”，也由于其高定價被打上了“高端”的標簽。

如今，這種情況似乎有所轉變。下沉市場正逐漸成為未來隱形矯正品牌開拓的新高地。

2月28日，隱適美所屬的愛齊科技攜手賽德陽光口腔，啟動“萬城微笑計劃”健康項目，錨定中國的縣域市場，將高端隱形正畸服務下沉。

時代天使2021年的年報也提到了下沉市場，其表示隱形矯治解決方案的毛利率下滑主要由于隱形矯治器的平均售價略有降低，“隨著公司開拓下沉新興市場，產品組合及渠道結構發生變動，隱形矯治器的平均售價由2020年的7700元略降至2021年的7300元”。

灼識咨詢發布的《藍皮書》曾指出，新興隱形矯治平臺若要在細分市場脫穎而出，同樣面臨較大的業務競爭壓力——目前行業頭部企業已開始加快細分市場的步伐。這就包括隱適美和時代天使在下沉市場的布局，積極布局產業鏈有助于提高核心競爭優勢。

隱形牙套屬于二類醫療器械，受到國家相關法規的嚴格監管。近兩年，“看牙貴”“牙科暴利”已經成為大家的共識，其中“種植牙暴利”受到了輿論轟炸，并迎來了監管，有望納入醫保。下一個受到監管的會不會是隱形牙套，也懸而未決。

總而言之，隱形牙套賽道雖火，但目前仍受困于牙醫數量、價格高昂以及可能面臨的市場監管等問題。在前期的市場機遇期過后，市場泡沫被擠出，新的進入者扎堆進來，也將如“鯰魚”般攪動市場，給“暴利”故事帶來更多的不確定性。