芯片“夫妻店”上市，2年內(nèi)獲60億估值

一家被外界稱為“夫妻店“的芯片公司即將IPO。

近期，深圳市微源半導(dǎo)體股份有限公司(以下簡稱“微源半導(dǎo)體”)闖關(guān)科創(chuàng)板獲上交所受理，IPO擬募資15.36億元。

微源半導(dǎo)體由一對夫妻實(shí)際掌權(quán)，是一家專注于高性能模擬芯片產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)。

兩年前，半導(dǎo)體行業(yè)大熱時(shí)，微源半導(dǎo)體獲得了亮眼的業(yè)績發(fā)展，其背后也迅速站上了順為資本、深創(chuàng)投、東方國資、中芯聚源、芯動能投資基金等這些投資機(jī)構(gòu)。通過兩次融資，微源半導(dǎo)體的估值也迅速超過了60億，成為一只準(zhǔn)獨(dú)角獸。不過，此番IPO，微源半導(dǎo)體所處的行業(yè)環(huán)境已發(fā)生巨變，其命運(yùn)也將變得撲朔起來。

“夫妻店”

放在半導(dǎo)體行業(yè)的一眾企業(yè)中，微源半導(dǎo)體的一個(gè)顯著特點(diǎn)便是其夫妻掌控實(shí)權(quán)的屬性，因此也被外界稱為“夫妻店“。這一現(xiàn)象在硬科技圈并不多見。

2010年6月24日，戴興科和他的大舅子劉建國共同出資50.00萬元，設(shè)立微源半導(dǎo)體的前身“微源有限”，其中戴興科以貨幣出資45.00萬元，劉建國以貨幣出資5.00萬元。戴興科目前擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，同時(shí)也是現(xiàn)任4個(gè)核心技術(shù)人員之一。戴興科妻子劉青華為總經(jīng)辦主任。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)看到，戴興科、劉青華夫婦為公司實(shí)際控制人戴興科直接持有微源股份46.02%的股份，并通過擔(dān)任科創(chuàng)達(dá)合伙、華創(chuàng)達(dá)投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司23.42%表決權(quán)股份，同時(shí)也是公司控股股東。

劉青華則直接持有公司6.42%的股份，并通過科創(chuàng)達(dá)有限控制公司3.75%表決權(quán)股份。戴興科、劉青華夫婦合計(jì)控制公司79.62%的表決權(quán)股份。

這家“夫妻店“企業(yè)背后還能看到更多家族成員的身影。

戴興科兄弟戴興化持有科創(chuàng)達(dá)合伙7%的合伙份額，戴興科堂妹戴云持有科創(chuàng)達(dá)合伙1.38%的合伙份額；劉青華哥哥劉建國持有科創(chuàng)達(dá)合伙4.91%的合伙份額。

總的看下來，微源半導(dǎo)體也算的上是一家家族控制的企業(yè)。由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的利益分配放置在一個(gè)大家族中，我們或許可以預(yù)想其未來隱存的糾葛與隱患。

2個(gè)機(jī)遇

我們先來看一份成績單。

2019年至2021年，微源半導(dǎo)體的營業(yè)收入分別為1.51億元、2.37億元、4.35億元；歸母凈利潤分別為1540.02萬元、4686.13萬元、1.39億元。

可以看到，這三年微源半導(dǎo)體的業(yè)績發(fā)展勢頭迅猛，2021年甚至幾近翻倍增長。

與營收同樣增長的，是其毛利率。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年-2021年，微源半導(dǎo)體主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 37.63%、41.22%和 56.26%，穩(wěn)健增長。

拿著這份成績單去敲鐘，微源半導(dǎo)體似乎是中氣十足。但仔細(xì)觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)，這個(gè)亮眼的成績單背后，其實(shí)是抓住了兩個(gè)最為關(guān)鍵的行業(yè)機(jī)遇。

首先就是“芯片斷供事件”。

大家應(yīng)該對2020年華為芯片關(guān)鍵技術(shù)被卡脖子事件不陌生。自那時(shí)起，國內(nèi)芯片行業(yè)卷起了一陣”國產(chǎn)替代”浪潮。當(dāng)時(shí)投資圈出現(xiàn)了無VC不投芯片的盛況，而大多數(shù)芯片企業(yè)估值都在火速翻番。由此，國內(nèi)一批曾經(jīng)站在邊緣的芯片企業(yè)突然站上了舞臺中央，迎來了發(fā)展的春天，并承接了此前由國外企業(yè)包攬的訂單。

微源半導(dǎo)體就是這樣一家迎來發(fā)展春天的企業(yè)。尤其是它最重要、也是業(yè)績貢獻(xiàn)最突出的電池管理芯片。

2019年，微源半導(dǎo)體的電池管理芯片毛利率僅為41.71%，而后逐年上升到2021年的64.39%超過微源半導(dǎo)體的平均毛利率56.26%，是所有產(chǎn)品中毛利率最高的產(chǎn)品。

一直以來，電源管理芯片國內(nèi)自給率極低，但市場規(guī)模卻不小，此前近90%市場被國外品牌占據(jù)。

浪潮襲來后，除了微源半導(dǎo)體外的一批國產(chǎn)電源芯片營收表現(xiàn)亮眼。包括在電源管理芯片領(lǐng)域有重要布局的韋爾股份、芯朋微、圣邦股份、晶豐明源、上海貝嶺、思瑞浦等本土廠商，今年上半年均實(shí)現(xiàn)大幅盈利。其中，上海貝嶺、瑞芯微、圣邦股份等企業(yè)在半年歸母凈利潤同比還實(shí)現(xiàn)翻倍、甚至數(shù)倍增長。

由于電源芯片供應(yīng)持續(xù)緊張，還有消息稱，當(dāng)前部分型號電源管理芯片的訂單交期已經(jīng)拉長到50周以上，緊缺態(tài)勢依舊沒有得到緩解。

除了芯片斷供，微源半導(dǎo)體遇到的另一大機(jī)遇就是2020年爆發(fā)的全球疫情。

因?yàn)橐咔樗僚埃S停產(chǎn)時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致芯片在斷供的基礎(chǔ)上至更加緊張，一時(shí)間，翻炒芯片價(jià)格，廠商囤貨、下游客戶蹲芯片的場景一幕幕在業(yè)內(nèi)上演。

此外，大家居家時(shí)間變長，消費(fèi)電子產(chǎn)品走俏。而微源半導(dǎo)體的四大類產(chǎn)品：電源管理類（鋰電池充電管理、升壓管理、電源AC/DC，電源DC/DC等）、包含N+P雙溝道的低內(nèi)阻/高耐壓/大電流等MOSFET類、音頻功放類和LED驅(qū)動類，主要應(yīng)用于消費(fèi)、通訊、電腦周邊、穿戴式產(chǎn)品以及物聯(lián)網(wǎng)市場。因此，它的客戶也都是亞馬遜、華為、三星、小米、TCL，SONY等消費(fèi)類品牌。

作為一家芯片設(shè)計(jì)公司，微源半導(dǎo)體在這兩個(gè)大背景下大著實(shí)吃到了一大波紅利。因此，微源半導(dǎo)體也在招股書中解釋了亮眼業(yè)績的原因：受半導(dǎo)體周期、疫情等中短期因素疊加影響，行業(yè)普遍出現(xiàn)供不應(yīng)求、芯片漲價(jià)的情況，致毛利率有所增長。

不過，這個(gè)機(jī)遇或許即將消失。

實(shí)際上，隨著兩三年時(shí)間的推移，社會環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。甚至，此前大家拼命囤貨以及不斷提升的生產(chǎn)計(jì)劃，都可能給未來的芯片行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響：過剩。

受地緣政治以及疫情的影響，國內(nèi)外的手機(jī)、PC等電子產(chǎn)品的需求均下降。根據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021第四季度，全球智能手機(jī)出貨量約3.62 億臺，同比下降3.2%；中國智能手機(jī)出貨量為8340萬臺，同比下降11%。進(jìn)入2022年，手機(jī)廠商出貨量的減少更為明顯。

目前中國主流安卓手機(jī)廠商已經(jīng)削減了約1.7億部手機(jī)訂單，約占2022年出貨計(jì)劃的20%。比如，三星今年的目標(biāo)出貨量也將減少約10%，為2.75億部。小米、OPPO和vivo更是下調(diào)了20%。

有投資人曾告訴我，今年開始他已經(jīng)不再看消費(fèi)類電子芯片，一方面估值已經(jīng)太高，不劃算，另一方面，因?yàn)殡娮赢a(chǎn)品需求下降，產(chǎn)能卻在集中釋放，接下來，甚囂塵上的，將會是芯片過剩的消息。

一旦情況發(fā)生，微源半導(dǎo)體的業(yè)績未必能繼續(xù)走高，屆時(shí)，毛利率也將降低。

2年內(nèi)估值超60億

作為一家模擬芯片企業(yè)，微源股份擬募資15.36億元，幾乎是其2021年總資產(chǎn)的2倍，因此被外界稱為是“蛇吞象“之舉。

盡管令人驚訝，但將這一行為放置在這兩年半導(dǎo)體行業(yè)的大環(huán)境中便了然于胸。

在兩年前“無VC不投半導(dǎo)體“的盛況中，半導(dǎo)體行業(yè)估值被火速推高的情況大家皆有目共睹：

大部分半導(dǎo)體公司在成立一年就有好幾億的估值了，經(jīng)過幾輪快速融資后，估值就火速來到了幾十億。

在這樣的背景之下，微源半導(dǎo)體也乘上了資本的快車。微源半導(dǎo)體總共完成了三次融資，時(shí)間點(diǎn)皆是在2020年開始。

2020年10月，微源半導(dǎo)體迎來了資本的入駐，其中就包括投科技較為知名的順為資本、深創(chuàng)投、東方國資、中芯聚源、芯動能投資基金等。2021年12月，微源半導(dǎo)體獲中電基金5億元Pre-IPO融資。

同時(shí)，在招股書中也可以看間，在微源半導(dǎo)體報(bào)告期第四次增資中，新增股東蘇州勤合、武漢順贏、深創(chuàng)投、創(chuàng)新一號基金、武漢順宏以現(xiàn)金認(rèn)繳，以14.71元/注冊資本的增資價(jià)格入股，認(rèn)繳新增注冊資本571.06萬元，增資后公司注冊資本為7369.38萬元。

隨后2020年12月，股改后的微源股份召開股東大會將注冊資本從9,528.82萬元增至9,765.24萬元，新增注冊資本由新增股東溫潤振信、溫潤成長、橫琴齊創(chuàng)、中電科、寧波藍(lán)郡、嘉興匯譽(yù)以及股東深創(chuàng)投、武漢順贏、武漢順宏等以現(xiàn)金認(rèn)繳，增資價(jià)格均為94.45元/股，較2個(gè)月前（2020年10月）14.71元的增資價(jià)格相差6倍。

進(jìn)一步穿透微源半導(dǎo)體股權(quán)，還可以看到京東方A和溫氏股份的身影，二者分別通過參股的天津顯智鏈、溫潤成長壹號分別持有其5.18%、0.79%股權(quán)。

可以想見，在資本的助推之下，微源半導(dǎo)體的估值已經(jīng)火速上升。

一件有趣的事是，去年年底，微源半導(dǎo)體獲由中國半導(dǎo)體投資聯(lián)盟、愛集微共同選出的“2022年度IC獨(dú)角獸獎(jiǎng)”，該獎(jiǎng)項(xiàng)的入圍標(biāo)準(zhǔn)之一就是，估值超過10億美元（或等值60億人民幣）的未上市公司。

這么看來，在短短2年內(nèi)，微源半導(dǎo)體在兩輪資本的注資中，估值已經(jīng)超過了60億元。如今，微源半導(dǎo)體終于將帶著這些資本的使命奔赴科創(chuàng)板。

像微源半導(dǎo)體這樣在近兩年獲得快速發(fā)展的企業(yè)不止一家，包括中科銀河芯、杭州瑞盟科技有限公司、川土微電子等在內(nèi)的國產(chǎn)品牌中，已有多家獲得資本的光顧。行業(yè)也掀起一波上市熱潮，除微源半導(dǎo)體外，艾為電子、蘇州賽芯、希荻微等企業(yè)也開啟了上市征程，此前思瑞浦、芯朋微已經(jīng)上市。

但是，2年過去，半導(dǎo)體行業(yè)的一二級市場都發(fā)生了巨大的變化。

首先是一級市場破發(fā)。從2021年11月開始，國內(nèi)A股半導(dǎo)體板塊持續(xù)下挫，截至4月末，板塊指數(shù)跌幅已超過30%。企業(yè)上市日破發(fā)現(xiàn)象也屢屢發(fā)生，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2022年，已有14家半導(dǎo)體公司IPO，僅有2家企業(yè)沒有破發(fā)。

其次是二級市場不敢再投半導(dǎo)體。要知道，半導(dǎo)體估值偏高已經(jīng)成為行業(yè)的一大痛點(diǎn)。國科嘉和投資副總裁馬文婷就曾向投中網(wǎng)表示，市場把一些半導(dǎo)體企業(yè)的估值推得太高了，到最后機(jī)構(gòu)都沒法退出，不僅上市難，上了還容易腰斬，更難向投資人交代。

面對大環(huán)境的變化，微源半導(dǎo)體此時(shí)闖關(guān)IPO將再次給行業(yè)試試水溫。