華潤三九要用“三七”和云南白藥掰手腕？29億收購昆藥集團

浙商大佬汪力成，將實控20年的昆藥集團，以不到30億元的價格轉給了華潤三九。

5月8日晚，昆藥集團發布公告，華潤三九擬支付29.02億元，從控股股東華立醫藥及其一致行動人華立集團處，購買2.09億股昆藥集團股份，占總股本的27.56%。如果交易落地，華潤三九將成為昆藥集團的控股股東，公司實控人將由汪力成變更為中國華潤。

華潤三九表示，本次重組將圍繞三七資源發展產業體系，通過昆藥集團承接云南省三七產業發展規劃，將昆藥集團打造成三七產業鏈龍頭企業，并圍繞三七、青蒿等核心植物資源精深發展，促進中醫藥現代化、產業化。

三七在民間有著“南國神草”“參中之王”等美譽，作為一味需要生長三至七年的中草藥，在《本草綱目》中，它被李時珍喚做“金不換”，對防治血液系統、心腦血管系統、代謝系統、神經系統疾病和提高免疫系統功能具有功效。

據不完全統計，國內布局三七產業的上市公司，還有云南白藥、珍寶島、天士力、片仔癀、中恒集團、麗珠集團和維和藥業等。其中，云南白藥在歷年年報中屢屢放出豪言，表示要努力成為三七產業領導者。

“吞下”昆藥集團后，華潤三九意欲打造三七產業鏈龍頭企業，和云南白藥“掰手腕”，這會是一件簡單的事情嗎？

“聯姻”背后

從5月5日開市起，昆藥集團宣布停牌。三天后，答案揭曉，其控股股東華立醫藥及其一致行動人華立集團將轉讓所持股份給華潤三九，該事項可能導致昆藥集團脫離華立醫藥的控制。

為了本次交易順利進行，華潤三九開出了一個漂亮的收購價，本場交易價擬定為29.02億元，對應昆藥集團的轉讓價格13.67元/股。但在公告披露前一個交易日，截至4月29日，昆藥集團收報10.76元/股。這就意味著，較二級市場的交易價格，華潤三九的收購價格溢價了27.04%。

昆藥集團的4.35萬名股東對此歡欣鼓舞。方案公布后，昆藥集團經歷2個漲停，截至5月10日，股價收報13.02元/股。

值得注意的是，此次交易已構成重大資產重組，而高達近30億元的收購款，華潤三九選擇全部采用現金支付。

近年來華潤三九為實現業務擴張，對外并購已成家常便飯。據不完全統計，2015年至今，華潤三九已完成了對7家公司的股權收購，合計斥資近54億元。而控股昆藥集團，無疑是華潤三九大手筆并購的一次代表性事件。

昆藥集團位于云南省昆明市，主營天然植物藥產品，也就是利用植物或植物提取物制作成的藥物，其中以血塞通系列產品銷售最好，這類產品中含有三七提取物，專門用來治療心腦血管疾病。

受益于云南當地優質的中藥材市場，昆藥集團的產品在行業中具備優勢，有十年之久其營收一直維持穩定增長，從2011年的24.3億元增長到2019年81.2億元。但是，由于太過于依賴血塞通系列產品、天麻注射液等老產品，當醫保控費、集采來臨時，昆藥集團近年來的營收增長遇挫，在2020年全年營收71.17億元，同比下滑了4.96%。

在2021年財年結束時，昆藥集團營收比起上一年來有了“回春”跡象，但是卻又陷入“增收不增利”的泥潭。2021年公司實現營收82.54億元，同比增6.95%；扣非凈利潤2.8億元，同比下降15.13%。

而且，昆藥集團的銷售費用不斷走高，10年時間翻了近8倍，從2011年對3.38億元增長到2021年23.73億元，吞噬了大部分利潤。

此外，昆藥集團在近幾年的轉型未能達到預期。公司本來提出，希望能夠“針劑轉口服、處方轉零售”，然而，實際上，公司成長最快的業務仍然是藥品、器械批發與零售，2021年該業務營收高達40.11億元，占了總營收的半壁江山；但是該業務的毛利率較低，僅為8.42%，相比之下，同期內針劑產品毛利率卻達到了84.54%。

昆藥集團背后的華立集團，掌舵人汪力成系知名浙商，熟稔資本運作，被稱作浙江“資本教父”。現在，汪力成決定采取措施，及時抽身，將已被其收購了20年的昆藥集團轉讓給“華潤系”的華潤三九，給它找一個家大業大的新“靠山”。

華潤三九成立于1999年，在2000年登陸深交所，2008年經過重組成為華潤集團的一員。隨后，華潤三九開始通過并購擴展產品線。

目前華潤三九將主營核心業務定位于CHC健康消費品和處方藥領域。其中，CHC健康消費品業務覆蓋了感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科、膳食營養補充劑等近10個品類，處方藥業務覆蓋了腫瘤、心腦血管、消化系統、骨科、兒科等治療領域。截至2021年，公司擁有年銷售額過億元的品種23個。華潤三九已連續多年位列中國非處方藥協會發布的非處方藥生產企業綜合排名榜首，華潤三九背后實控人為中國華潤有限公司。

昆藥集團在公告中表示，公司與華潤三九均從事醫藥生產和銷售業務，雙方在業務發展和技術開發等領域具有較強的協同效應：一方面有利于雙方發揮在醫藥大健康領域的協同效應，圍繞三七資源發展產業體系；另一方面，華潤三九將用其產業資源背景等對公司賦能，提升公司的持續經營能力與盈利能力。

那么，華潤三九為什么要收購昆藥集團？華潤三九表示，本次重組將圍繞三七資源發展產業體系，通過昆藥集團承接云南省三七產業發展規劃，將昆藥集團打造成三七產業鏈龍頭企業，并圍繞三七、青蒿等核心植物資源精深發展，促進中醫藥現代化、產業化。

華潤三九要與中藥巨頭互掰手腕？

華潤三九想要打造“三七產業鏈龍頭企業”，即便“吞下”昆藥集團，也不是一件簡單的事情。

在國內，三七的種植地區主要分布在云南，公開數據顯示，云南省三七種植面積占據全國90%，其中，云南文山州更是三七的主產地和原產地，種植歷史已達400余年，其產量、質量均居全國之冠，故被國家命名為“中國三七之鄉”。

據不完全統計，國內布局三七產業的上市公司除了昆藥集團，還有云南白藥、珍寶島、天士力、片仔癀、中恒集團、麗珠集團和維和藥業等。

其中，云南白藥作為一家市值近千億元的中藥企業，尤為重視自身三七產業鏈的發展。1997年1月20日，云南白藥就成立了子公司云南白藥集團文山七花有限責任公司，主要從事于三七的種植和系列產品的銷售。并且，其在歷年年報中屢屢放出要發展三七市場的豪言，例如在2021年年報中，云南白藥表示要“努力成為三七產業領導者”；2020年年報中，它更是表示要“集中力量飽和式攻擊占領三七市場制高點”。

早在2009年12月19日，云南白藥就與文山州政府簽訂《合作開發文山三七產業戰略協議》，雙方共同合作開發文山州三七資源，以提高三七產業資源的規模開發效益。“三七的價格變動受到種植地域、產量的影響。”一位來自居住在貴州的中藥學者王鑫表示，“在原產地規劃一定的區域進行種植，可以讓三七的價格保持低價穩定的狀態。”

2022年3月27日，在接受51家機構單位調研時，云南白藥道出了其在三七產業的布局情況，稱已經形成從源頭種植到終端消費產業閉環回路，覆蓋良種選育、科研種植等各個環節。

相比之下，華潤三九在三七產業鏈布局上，已經失去了先機。2021年8月，它才成立合資子公司華潤三九（云南）三七產業發展有限公司，從事三七產業發展業務。

截至目前，華潤三九只有一家全資子公司圣火藥業正在從事三七系列產品生產和銷售。2016年，華潤三九以18.9億元收購圣火藥業（后更名為華潤圣火）100%股權。彼時，圣火藥業和昆藥集團在三七產業鏈上的競爭對手，其主要產品有血塞通軟膠囊、黃藤素軟膠囊，并且具備三七產地資源優勢，有助于開發三七系列產品。

萬聯證券曾表示，血塞通軟膠囊僅有華潤圣火、昆藥集團兩個廠家生產，華潤圣火的的血塞通膠囊主要在零售渠道銷售。若此次完成昆藥集團收購，華潤三九的血塞通膠囊，將全面覆蓋院內、院外市場。

同時，華潤三九這次預備收購的昆藥集團，旗下也還沒有成立一家專門從事三七種植或者三七產業發展的子公司。直到2020年12月，昆藥集團才開始與云南農業大學、瀾滄田豐林下三七種植管理有限公司就林下三七項目達成戰略合作，準備讓三七實現林下規模化、標準化生產。可是，項目合作的具體進展，昆藥集團并沒有在2021年年報中給出說明。

對于華潤三九具體在三七產業鏈上的布局，記者向華潤三九進行了咨詢，但截至發稿時，對方并未回應。

在業務營收上，2017年至2021年，華潤三九業績總體保持了上升趨勢，僅在2020年凈利潤出現同比23.89%的降幅。而且，在頻頻收購的同時，負債率水平也在可控范圍內，截至2022年第一季度，華潤三九負債總額為75.90億元，資產負債率為31.43%。

相比之下，云南白藥最近的財務狀況則并不理想。2021年年報顯示，公司全年實現營收363.74億元，同比增長11.09%；實現歸母凈利潤為28.04億元，同比下降49.17%，這是云南白藥在1996年以來首次出現凈利潤同比下滑，其中，僅投資累計公允價值變動就虧損19.81億元。

被質疑炒作

針對華潤三九擬收購昆藥集團，有股民表示，不排除有“炒作三七概念”的嫌疑。

2022年年初，中藥股遭到一頓爆炒，同一時間，三七作為中藥的重要組成部分，該產業中的上市公司股價也出現了不同程度的提升，其中珍寶島股價就曾漲至2022年最高點15.80元/股。

其實，早些年間，三七就經常遭到市場炒作。在2009年、2010年、2013年、2016年時，都曾有不少中小商家囤積三七抬價、炒作種苗吸引種植。就連部分上市公司也加入囤貨抬價的行列。2014年，上市公司康美藥業被曝在2009年囤積三七并且于2010年高價拋售，從中獲利1.2億元，此事不僅被發改委點名批評，還遭央視公開曝光。

公開資料顯示，三七最近一次價格峰值在2016年底，其中，60頭規格的三七售價為350元/公斤，截至2022年5月，該規格售價下跌至150元/公斤。

“現在，三七的價格比較穩定，我們差不多都沒有變過。”一位云南藥材商表示，“我們主要賣給個人或者是藥店和批發商。”此外，據康美中藥網數據，六種不同規格的三七，自2021年3月起，每公斤的銷售價格幾乎沒有變動。

此外，隨著我國心腦血管疾病患病率不斷攀升，相關藥品市場規模在擴大，其中就包括治療心腦血管疾病的中成藥，有業內人士表示，作為原材料的三七，市場需求、地位會越來越高。

《中國心血管健康與疾病報告2020》顯示，我國心腦血管疾病患病率處于持續上升態勢，目前患病人數約3.3億，其中，2020年，我國死于心腦血管疾病的居民為457.66萬，與2005相比，總死亡率增加了48.06%。人口老齡化是導致心腦血管疾病死亡增加的主要驅動因素，占64.11%。

據中商產業研究院數據，由于心血管疾病的患病率上升，中國相關藥品的市場規模由2016年的1750億元增長至2020年的2175億元，預期將以3.3%的年復合增長率由2020年的2175億元進一步增長至2024年的2477億元，2022年將達到2312億元，保持快速增長態勢。

2021年11月19日，湖北省醫藥價格和招標采購管理服務網正式官宣了湖北牽頭的中成藥省標聯盟集中帶量采購文件，17個產品組，76個中成藥品種正式集采。從集采名單當中可以看出，幾乎所有心腦血管疾病用藥的核心用藥都有三七的存在。

（文中王鑫為化名）