根據(jù)外媒消息，2022年5月9日凱雷已同意以17.8億美元現(xiàn)金從白山保險(xiǎn)集團(tuán)有限公司（White Mountains insurance Group Ltd.）手中收購(gòu)美國(guó)專業(yè)保險(xiǎn)提供商N(yùn)SM insurance Group。

PE巨頭都有個(gè)保險(xiǎn)夢(mèng)，這話不假。

從歷史的車輪痕跡來(lái)看，私募基金們一直在推動(dòng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)的整合。根據(jù)咨詢公司德勤（Deloitte）的數(shù)據(jù)顯示，2021，保險(xiǎn)業(yè)的并購(gòu)交易額增加了一倍多，從一年前的220億美元增至580億美元。

凱雷的保險(xiǎn)夢(mèng)

凱雷表示，這筆交易預(yù)計(jì)將在今年下半年完成；白山的賬面價(jià)值也將從這筆交易中增加到每股280美元，未配置資本也將從約4億美元增加到約17億美元。

根據(jù)官方資料，NSM保險(xiǎn)公司總部位于賓夕法尼亞州，是最大的獨(dú)立保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司之一，為寵物、非營(yíng)利組織、工人賠償、卡車和行為醫(yī)療保險(xiǎn)承保保單。根據(jù)其網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，它從100多萬(wàn)客戶那里獲得了超過(guò)10億美元的保費(fèi)。

這筆收購(gòu)似乎沒(méi)有什么噱頭，但這不是凱雷第一次邁入保險(xiǎn)領(lǐng)域。距離最近的一次是在2021年1月，凱雷將其在倫敦保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司PIB Group的多數(shù)股權(quán)出售給私募股權(quán)公司Apax Group，出售金額未披露。

PIB成立于2015年，被凱雷控股了5年后顯然已經(jīng)長(zhǎng)成一家優(yōu)秀險(xiǎn)企。2020年《星期日泰晤士報(bào)》維珍大西洋快車道中被列為100家英國(guó)增長(zhǎng)最快的公司之一，此外它也在《星期日泰晤士報(bào)》普華永道中被譽(yù)為250家英國(guó)領(lǐng)先的中端市場(chǎng)私營(yíng)公司之一。

今年17.8億美元的險(xiǎn)資收購(gòu)，可以看作是是凱雷在保險(xiǎn)領(lǐng)域的又一次成熟投資表現(xiàn)。但要說(shuō)經(jīng)典案例，還要數(shù)2005年凱雷收購(gòu)中國(guó)太平洋保險(xiǎn)一案。

當(dāng)年凱雷邁入中國(guó)試圖收購(gòu)太平洋保險(xiǎn)的進(jìn)程并不順利，早在1999年前者就參與了對(duì)太保的角逐戰(zhàn)中，除了凱雷之外，美國(guó)安泰、澳大利亞安保集團(tuán)、荷蘭國(guó)際集團(tuán)、花旗、高盛、淡馬錫等在內(nèi)的18家外資都對(duì)太保虎視眈眈。

在2005年正式與太保簽訂協(xié)議之前，凱雷與太保的談判頗為坎坷。根據(jù)舊資料，太保對(duì)凱雷并不滿意，在太保看來(lái)，凱雷與其說(shuō)是一家資金雄厚的PE巨頭，更像是一家投機(jī)基金，搞得是短線，拿的是快錢(qián)，并不能給予太保穩(wěn)定且實(shí)際的技術(shù)資源支持。

直到2003年高盛幫忙拉來(lái)了美國(guó)最大的壽險(xiǎn)公司保德信，這才啟動(dòng)了雙方正式的談判。2004年雙方起草了參股協(xié)議，據(jù)說(shuō)協(xié)議厚達(dá)200多頁(yè)。

可以說(shuō)在中國(guó)太保面前，凱雷還不是一個(gè)姿態(tài)甚高的投資者，在起草協(xié)議之后凱雷曾要求分3次注資并實(shí)行對(duì)賭，結(jié)果是被太保嚴(yán)詞拒絕。

最終，2005年12月，兩家正式簽署協(xié)議，凱雷聯(lián)合保德信以4億美元的價(jià)格收購(gòu)太保壽險(xiǎn)24.9%的股權(quán)。凱雷在太保壽險(xiǎn)的股份，今后可選擇轉(zhuǎn)換為一定比例的集團(tuán)公司股份，投資時(shí)限上鎖定為至少3年，亦可在政策允許時(shí)，優(yōu)先將股份增持至49%。此外，凱雷還不能再投資第二家中國(guó)的保險(xiǎn)公司。

盡管過(guò)程糾結(jié)，結(jié)局卻驗(yàn)證了凱雷為什么對(duì)太保那么堅(jiān)定不移。根據(jù)資料，從2010年12月30日開(kāi)始，凱雷陸續(xù)減持套現(xiàn)太保股份，最終在2013年1月，全面退出中國(guó)太保，以8億美元投資換得51億美元的回報(bào)。

那是當(dāng)年中國(guó)最大的一次私人股權(quán)投資。凱雷創(chuàng)始人之一大衛(wèi)·魯賓斯坦甚至笑稱，希望自己是第一個(gè)在中國(guó)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)保險(xiǎn)的美國(guó)人。

從8億到51億，從1999年到2013年，凱雷在太保上回報(bào)超過(guò)5倍。

PE/VC與險(xiǎn)資的糾葛

對(duì)很多人來(lái)說(shuō)險(xiǎn)資似乎天然就適合私募股權(quán)投資，更適合做LP。發(fā)展到今天，險(xiǎn)資已經(jīng)是私募基金最主要的資金來(lái)源之一。

當(dāng)然除了凱雷之外，不少中國(guó)PE巨頭都對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)有著一定的執(zhí)著。以信中利為例，2017年信中利參與籌建的國(guó)富人壽保險(xiǎn)股份有限公司獲批，前者順利拿到保險(xiǎn)牌照。根據(jù)資料，當(dāng)年信中利出資僅1.8億元，占股12%。

除信中利之外，鼎暉、賽富、紅杉、弘毅、復(fù)星、九鼎等公司都曾通過(guò)不同形式參與到保險(xiǎn)公司中。比如2018年5月復(fù)星系與新華保險(xiǎn)達(dá)成戰(zhàn)略合作，前者持股5%以上股份；而九鼎通過(guò)發(fā)起設(shè)立或收購(gòu)方式，參股或控股三家保險(xiǎn)公司。

然而嚴(yán)格說(shuō)起來(lái)，相比于PE巨頭參與到保險(xiǎn)領(lǐng)域，保險(xiǎn)公司涉水VC/PE才更深一點(diǎn)。作為金融機(jī)構(gòu)，如今險(xiǎn)資對(duì)LP這一身份的運(yùn)用已經(jīng)爐火純青。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，僅以2022年3月為例，包括太平洋、長(zhǎng)城、泰康等在內(nèi)的知名險(xiǎn)資LP共對(duì)外出資12筆，金額規(guī)模超過(guò)百億。第一部分提到的太平洋保險(xiǎn)就是很成熟的險(xiǎn)資LP，從2013年第一筆對(duì)元禾控股的投資，發(fā)展到今天，太保已經(jīng)對(duì)外投資了600多億資金，投過(guò)將近30個(gè)GP，基本上橫掃了當(dāng)下中國(guó)最主流的VC/PE機(jī)構(gòu)。

如今在業(yè)內(nèi)險(xiǎn)資對(duì)PE/VC的重要性不言而喻。以目前的形勢(shì)來(lái)看，險(xiǎn)資已經(jīng)尤其成為人民幣基金募資的重點(diǎn)對(duì)象，甚至不少基金專門(mén)招聘了有險(xiǎn)資募集經(jīng)驗(yàn)的IR。

比如就曾有獵頭對(duì)投中網(wǎng)透露，從2020年開(kāi)始，很多機(jī)構(gòu)對(duì)獵頭提出了人民幣IR要求有險(xiǎn)資LP的對(duì)接經(jīng)驗(yàn)。“但險(xiǎn)資對(duì)IR要求較高，這種人才也很稀缺，國(guó)內(nèi)有相關(guān)對(duì)接經(jīng)驗(yàn)的IR恐怕不過(guò)百人，畢竟拿過(guò)險(xiǎn)資的GP應(yīng)該不超50家”。

而相比外資保險(xiǎn)較為看重基金回報(bào)，內(nèi)資保險(xiǎn)則更加嚴(yán)苛，他們有一套非常嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)和流程，對(duì)IR團(tuán)隊(duì)的要求也更高，比如專業(yè)度、溝通能力、公關(guān)能力等等。

“前兩類LP嚴(yán)重依賴募資人員的資源”，資深I(lǐng)R指出，“拿險(xiǎn)資舉例，先不說(shuō)拿下哪家，光是把保險(xiǎn)圈的投資部總經(jīng)理全見(jiàn)一面，就已經(jīng)不是件容易的事了”。

對(duì)于私募股權(quán)和險(xiǎn)資的糾葛不用多說(shuō)，無(wú)論是在資金配置，抑或是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的追求與克制上，PE/VC和險(xiǎn)資更像是天生一對(duì)。凱雷的合伙人達(dá)安雷(Daniel D’Aniello)曾說(shuō)過(guò)一句話，十分經(jīng)典，“（人民幣基金）回報(bào)足夠可觀，值得我們?nèi)ッ鎸?duì)那些稅收、外匯等方面的挑戰(zhàn)。”

PE巨頭都有個(gè)保險(xiǎn)夢(mèng)，而現(xiàn)在保險(xiǎn)公司亦都培養(yǎng)出了LP情結(jié)。