與大多數(shù)行業(yè)相比，綜合檢測賽道的“木桶效應(yīng)”更加明顯。

考慮到自身特性，參照國外四大檢測龍頭崛起之路，可以看到，只有在擁有穩(wěn)定內(nèi)生發(fā)展動力的基礎(chǔ)上，兼?zhèn)鋸姶蟮耐庋硬①從芰Γ庞匈Y格問鼎龍頭之位。

“時間、技術(shù)、資金......”，任何一處短板，都有可能使之直接失去進入行業(yè)前列的門票。

中國制造到“中國質(zhì)造”

檢測行業(yè)迎來新格局

檢測行業(yè)，與每個人的生活息息相關(guān)。

從食品安全到醫(yī)療器械、從電子產(chǎn)品到汽車質(zhì)量、從環(huán)保檢測到電磁環(huán)境，很多你平日里注意或不注意的地方，都有著檢測機構(gòu)的身影。

近年來，隨著我國居民收入水平不斷提高，人們對于生活質(zhì)量的要求同步上升，加上各行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量問題偶有出現(xiàn)，檢驗檢測市場空間日益擴大；與此同時，國家在食品質(zhì)量行業(yè)、生態(tài)環(huán)境保護、產(chǎn)品質(zhì)量安全等領(lǐng)域連續(xù)出臺政策，《十四五規(guī)劃》亦在加強產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力、服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、健康中國等多個板塊提及了“檢驗檢測”的重要性。

市場拉動疊加政策助推，檢測行業(yè)正處在全新發(fā)展機遇期。

上圖截自東吳證券相關(guān)研報

據(jù)東吳證券研報數(shù)據(jù)，2013年至2020年，我國第三方檢測市場規(guī)模年復(fù)合增長率（CAGR）為19%，約GDP增速的兩倍，且高于檢測行業(yè)整體（包含企業(yè)自檢）的14%。截至2021年底，全國檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量超5萬家，營業(yè)收入超4000億元。

東吳證券同時預(yù)測，受益于經(jīng)濟發(fā)展、社會安全意識提升大趨勢，相較于歐美成熟市場，我國檢測行業(yè)仍處于快速成長階段，有望繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。

行業(yè)蛋糕不斷做大，想要分羹卻不是一件簡單的事情。

上圖截自長江證券相關(guān)研報

從上圖可以看到，過去八年，行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量及營收占比均處于逐步提高狀態(tài)，行業(yè)集約化趨勢明顯。

上圖信息來自各上市公司年報

這一點從頭部企業(yè)更能看出。市占率前三的企業(yè)中，華測檢測（300012.SZ）與廣電計量（002967.SZ），營收增速保持在20%以上，不過因新冠疫情影響，后者扣非凈利潤有所下降。而處于第三的譜尼測試（300887.SZ）2021年實現(xiàn)營業(yè)收入20.06億元，實現(xiàn)扣非凈利潤38.87億元，同比增速分別為40.7%、38.87%，高于行業(yè)整體水平。

長跑比賽下半場，“半路黑馬”難現(xiàn)

行業(yè)龍頭強者恒強，一個很重要的原因，在于“時間”這一特有的門檻。

如第三方檢測機構(gòu)中國計量認證（CMA）資質(zhì)的獲得，需要相關(guān)實驗室進行至少三個月的試運營后，才可向省級以上政府計量行政部門申請認證。

這意味著公司先行投入資金，完成實驗室的建、裝修、人員招聘、采購設(shè)備，且過一段時間后，僅僅是有資格參加“考試”，成功通過后，方可真正面向市場。

天風(fēng)證券測算，上述過程再加上產(chǎn)能爬坡階段，新的第三方實驗室從始建到達到盈虧平衡點基本需要花費3至4年時間，最終在5年左右收回成本。并且，CMA等檢測資質(zhì)的獲得并非一勞永逸，不僅僅有時效限制，而且不同行業(yè)往往需要不同的CMA資質(zhì)，畢竟食品檢測和化妝品的檢測標準不可能一致，這就進一步推高了時間成本與資金成本。實力較弱的企業(yè)要么被淘汰，要么難以快速成長。

部分資質(zhì)的申報條件更為苛刻。

以譜尼測試為例，其所擁有的食品復(fù)檢機構(gòu)資質(zhì)，要求申報機構(gòu)連續(xù)從事食品檢驗檢測工作10年以上，近三年參與過食品相關(guān)國標/行標制定工作。

上圖為譜尼測試部分重要資質(zhì)，截自東吳證券研報

2018年，譜尼測試開始投資建設(shè)上海松江、武漢兩個大型實驗室，建設(shè)周期均為3年，預(yù)計2022年建成首年達產(chǎn)50%，2024年正式達產(chǎn)。換句話說，這兩個項目不僅至少在2021年之前，不會給公司帶來太多收入，而且在轉(zhuǎn)固爬坡階段，會因折舊壓低部分利潤。渡過這一階段后，才有望帶來業(yè)績的爆發(fā)。

可以說，檢測行業(yè)是一個典型的“長坡厚雪”型賽道，面對天然的資質(zhì)壁壘，想要半路加入并迅速趕上第一梯隊，難度很大。

幾家龍頭企業(yè)中，華測檢測成立于2003年，檢測業(yè)務(wù)主要面向貿(mào)易保障、消費品測試、工業(yè)測試、生命科學(xué)、醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)等多個大項領(lǐng)域。

廣電計量的誕生可以追溯到1964年，前身為電子工業(yè)部電子602計量站，發(fā)展至今，業(yè)務(wù)集中于可靠性與環(huán)境試驗、電磁兼容檢測、化學(xué)分析、食品檢測、環(huán)保檢測、評價咨詢等方向。

譜尼測試成立于2002年，如今檢測范圍橫跨生物醫(yī)藥CRO/CDMO、食品、保健品、化妝品、日化、生態(tài)環(huán)境、節(jié)能環(huán)保（碳核查、碳中和）、汽車整車及零部件、新能源汽車、建筑建材、航空貨物運輸條件鑒定、軟件等數(shù)十個細分行業(yè)，擁有較為完備的資質(zhì)能力。

市占率行業(yè)第四名蘇試試驗（300416.SZ）成立于1956年、第五名安車檢測（300572.SZ）成立于2006年、第六名電科院（300215.SZ）成立于1993年，均經(jīng)歷了時間的積淀。

“堅固而又脆弱”的信用壁壘

“時間”帶給企業(yè)的第一個好處，是獲得各項業(yè)務(wù)入門券，第二個好處，則是逐步建立信用壁壘。

而構(gòu)筑檢測行業(yè)公信力的基石在于專業(yè)技術(shù)，如果檢測結(jié)果失準，其它都是空中樓閣。

一方面，技術(shù)的突破需要時間積累。

上文提及，目前全國有著超5萬家檢測機構(gòu)，但根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，所有機構(gòu)合計擁有有效專利不超過9萬件，平均每家不足兩件；2020年全行業(yè)研究與試驗發(fā)展經(jīng)費總計180.56億元，戶均36.91萬元，行業(yè)整體研發(fā)水平、創(chuàng)新能力較低。

相比之下，頭部企業(yè)們一直對研發(fā)能力保持著高度重視。

華測檢測研發(fā)費用率近年在8%至10%區(qū)間波動，擁有228項專利，參與制定、修訂標準647項；廣電計量研發(fā)費用率保持在10%左右，累計獲得專利授權(quán)310項；從北京科學(xué)研究院理化研究所改制而來的譜尼測試，上市之前，研發(fā)費用率即常年保持在6%以上，2021年一步提高至7.48%，截至2021年末，譜尼測試手握300余項授權(quán)專利，參與制修訂國際、國家、行業(yè)標準近100項。

值得一提的是，譜尼測試剛剛完成了一筆12.39億元的定增，其中9.69億元將用于兩個地區(qū)總部大廈及相關(guān)研發(fā)中心建設(shè)，公司研發(fā)能力有望進一步提升。且相比華測檢測、廣電計量以及蘇試試驗等公司，譜尼測試有著更充分的融資空間，進而意味著更強大的發(fā)展?jié)摿Γ笪臅M一步分析。

另一方面，技術(shù)的可靠性，需要交給時間與市場不斷驗證。

經(jīng)歷數(shù)十年發(fā)展，華測檢測每年可出具200多萬份檢測認證報告，服務(wù)客戶逾十萬家，其中世界五百強客戶逾百家；廣電計量客戶包括諸多特殊行業(yè)機構(gòu)、 大型乘用車整車制造企業(yè)、航空機載設(shè)備制造企業(yè)、大型船舶制造企業(yè)，反映出公司在業(yè)內(nèi)的口碑。

譜尼測試檢測報告獲100多個國家和地區(qū)的公認，擔(dān)任過過北京奧運會比賽場館環(huán)境水質(zhì)檢測、廣州亞運會城市環(huán)境監(jiān)測、杭州G20峰會食品抽檢、北京冬奧會核酸檢測等重要活動會議的保障任務(wù)。這些活動帶來的經(jīng)驗積累與品牌提升機遇十分寶貴。

當(dāng)然，技術(shù)水平與實際驗證，兩者是相輔相成、互為因果的關(guān)系，隨著時間的推移，一點點建起、夯實行業(yè)門檻，挖寬企業(yè)護城河。

需要注意的是，對潛在競爭者來說，檢測行業(yè)的信用壁壘十分牢固，但面對消費者，這一壁壘又十分“脆弱”，畢竟出現(xiàn)一次或者幾次大問題，便有可能引發(fā)信任危機，甚至信任崩盤。

因此，始終以“質(zhì)”為先，恪守信用底線，是檢測行業(yè)必須銘記的生存之道。

全國布點，以“服務(wù)”搶占市場

綜合檢測是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，同時也具備勞動密集型（服務(wù)型）行業(yè)的特征，不少環(huán)節(jié)自動化程度較低，需要人工現(xiàn)場參與。

同時，許多樣本的檢測對時效性要求較強，而跨省、跨市轉(zhuǎn)運往往需要耗費不少時間，且會增加保存難度。如大家熟知的核酸檢測，證明報告自然是越快出越好，幾個小時的延遲都有可能給用戶帶來一些麻煩。

面對如此狀況，全國布局、層層組網(wǎng)，成為龍頭企業(yè)們培育市場份額的必由之路。

截至2021年底，華測檢測在全球70多個城市設(shè)立了150多個實驗室；廣電計量在國內(nèi)建有23個計量檢測基地和50多家分子公司；蘇試試驗在蘇州、 北京、廣州、上海、成都、西安、武漢等地建設(shè)有實驗室……

譜尼測試則在北京、上海、蘇州、武漢購地自建了四大區(qū)域總部，在全國22個大中城市建立了近30個實驗基地和150多個實驗室，并正在借助定增募資，推動山東、西北總部建設(shè)。根據(jù)2020年數(shù)據(jù)，譜尼測試業(yè)務(wù)主要位于華東、華南地區(qū)占營收比重分別為37.13%、27.17%，西北、東北營收占比較低，僅分別為5.75%、4.19%。

上圖截自上海證券相關(guān)研報

兩大新總部及相關(guān)項目，特別是西北項目達產(chǎn)后，公司檢驗檢測能力將在2021年295.27萬件的基礎(chǔ)上增加140.13萬件，全國化布局將進一步加強的同時，面向客戶的技術(shù)服務(wù)效率亦能得到提升。

遍及全國乃至全球的基地、實驗室，另一個好處是能夠幫助新業(yè)務(wù)快速落地，觸達用戶，提高橫向發(fā)展效率。

同樣以核酸檢測為例。2020年4月，譜尼測試獲批成為北京市首批新冠病毒核酸檢測單位之一，并以此開始新冠病毒核酸檢測業(yè)務(wù)。此后，公司先后承擔(dān)了哈爾濱、廈門、新疆、上海等二十余個省市的疫情防控工作，并擁有北京、深圳、青島、黑龍江、長春、鄭州、廈門、武漢、蘇州、大連、天津、上海、內(nèi)蒙古、 西安14家醫(yī)學(xué)實驗室。兩年時間，已經(jīng)為全國多地的抗疫行動貢獻了自己的力量。

疫情期間，華測檢測也開發(fā)了新冠核酸檢測服務(wù)，不過年報暫未提及更多落地情況。

未來一段時間，核酸檢測都將是人們經(jīng)濟、工作、生活的重要保障，也會為相關(guān)公司帶來持續(xù)的業(yè)績。

最后一塊“木板”：融資能力

綜合檢測行業(yè)的另一個特性，是下游細分市場較多，且單個市場容量有限。

來自財富證券相關(guān)研報

可以看到，我國單個細分市場占比最高不超過20%，全球更是只有11.5%。

上圖截自東吳證券相關(guān)研報

與此同時，綜合檢測行業(yè)“碎片化”程度高，2018年全球行業(yè)前十公司合計市占率（CR10）為18.7%，第一名SGS市占率為3.7%；我國市場集中度更低，2020年CR6僅有2.7%，前三名華測檢測、廣電計量、譜尼測試市占率分別為1%、0.5%、0.4%。

無論是從行業(yè)視角觀察，還是企業(yè)維度分析，外延式并購是提高市占率的重要方法，也是世界各大綜合檢測龍頭成長的法寶。

天風(fēng)證券研究數(shù)據(jù)顯示，2009年至2020年，SGS合計斥資20.73億瑞士法郎（約140億元人民幣），并購了140家企業(yè)；BV斥資24.71億歐元（約170億元人民幣），完成96起并購；EUROFINS花費45.5億歐元（約320億元人民幣），將268個標的收入麾下。

至于國內(nèi)，華測檢測自2009年上市以來，通過資本市場累計融資33.1億元，進行了約25起并購；譜尼測試2020年底剛剛登陸深交所，2021年主要完成了5起并購，涉及醫(yī)學(xué)、軍工兩大領(lǐng)域。

外延并購所考驗的，主要是公司的資金實力。

上圖整理自各上市公司年報

三家公司中，廣電計量資產(chǎn)負債率一直偏高，華測檢測基本維持在30%上下，譜尼測試因剛完成IPO，近兩年資產(chǎn)負債率最低。

更應(yīng)該注意到的，是各個企業(yè)的股權(quán)融資狀況。

年報顯示，華測檢測實控人萬峰，持股比例7.22%，其與另外幾位一致行動人合計持股18.11%；廣電計量實控人及一致行動人合計持股達58.67%，但持股結(jié)構(gòu)較復(fù)雜，單一大股東持股36.72%，并有13.44%股份掌握在三名自然人手中。

譜尼測試則在2022年4月完成了一起定增的情況下，實際控制人宋薇、李陽谷夫婦手中，依舊握有公司64.36%股份。

資產(chǎn)負債率和股權(quán)融資兩個方向，譜尼測試均還有著較大空間。并且，市場眾多知名投資機構(gòu)，也對公司未來發(fā)展給出了支持。

最終參與前述定增的12家投資方，有諾德基金、中歐基金、財通基金、華夏基金、中信證券、國泰君安、JP摩根等知名基金、券商，也有國資背景的陜西高端裝備制造產(chǎn)業(yè)投資基金，還出現(xiàn)了徐翔旗下大恒科技（600288.SH）、寧波中百（600857.SH）兩家公司的身影，陣容不可謂不豪華。

實際上，在報價階段，更是吸引了平安資管、興證全球、重陽投資、高毅資管、泰康資管等機構(gòu)的目光。

結(jié)合技術(shù)水平、行業(yè)資質(zhì)、全國化布局、資金實力等來看，譜尼測試內(nèi)生發(fā)展與外延并購兩方面均有著較高的發(fā)展?jié)摿Α?

當(dāng)然，正如前文所述，無論是新建產(chǎn)能爬坡，還是并購消化整合，都不是一蹴而就之事，需要有一定的耐心，與時間做朋友。