今年以來(lái)的創(chuàng)新藥行情一浪高過(guò)一浪，多數(shù)創(chuàng)新藥公司在二級(jí)市場(chǎng)上都有了可觀的漲幅，但行業(yè)面臨風(fēng)口時(shí)就掩蓋了個(gè)別公司的問(wèn)題，比如總部位于北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的科創(chuàng)板上市公司悅康藥業(yè)。

近日，公司發(fā)布公告稱，控股股東阜陽(yáng)京悅永順信息咨詢有限公司持有的2650萬(wàn)股無(wú)限售流通股將被第二次公開(kāi)拍賣。7月14日-15日，北京市第二中級(jí)人民法院將在京東司法拍賣平臺(tái)公開(kāi)拍賣悅康藥業(yè)股份，起拍價(jià)為10.98元/股。此前，上述股份已經(jīng)進(jìn)行過(guò)一次拍賣，起拍價(jià)13.73元/股，最終因無(wú)人出價(jià)而流拍。京悅永順不存在債務(wù)逾期或違約記錄，也不存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用、違規(guī)擔(dān)保等侵害公司利益的情形；但其所持股份仍然遭到強(qiáng)制拍賣，公開(kāi)信息顯示是因?yàn)橄萑氲胶献骷m紛中。

對(duì)于悅康藥業(yè)來(lái)說(shuō)，悅康藥業(yè)正面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)壓力、控制權(quán)穩(wěn)定性四重挑戰(zhàn)。短期需解決銀杏葉產(chǎn)品價(jià)格體系崩塌帶來(lái)的現(xiàn)金流危機(jī)，中長(zhǎng)期依賴創(chuàng)新藥管線突破與銷售模式轉(zhuǎn)型，但股權(quán)糾紛可能加劇經(jīng)營(yíng)不確定性。

01

業(yè)績(jī)連番下跌背后公司核心產(chǎn)品問(wèn)題浮出水面

先從公司的2024年財(cái)報(bào)來(lái)看，近年來(lái)，悅康藥業(yè)業(yè)績(jī)已連續(xù)三年下滑。2024年年報(bào)顯示，其營(yíng)收降至37.81億元，同比減少9.9%；歸母凈利潤(rùn)為1.24億元，同比減少33.05%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.38億元，同比下降44.21%。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)，延續(xù)了2023年以來(lái)的頹勢(shì)。

從公司近幾年的財(cái)報(bào)看，2022年~2024年公司營(yíng)收和凈利雙雙逐年下滑。2022年?duì)I收為45.42億元，下降8.53%，凈利潤(rùn)為3.35 億元，下降 38.53%；2023年?duì)I收進(jìn)一步降至41.96億元，凈利潤(rùn)為1.85億元。到了2024年，仍舊陷入“營(yíng)收凈利雙降”困局，營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別降至37.81億元、1.24億元，期間毛利率也由2022年的64.65%下滑至57.8%。

同時(shí)這樣的頹勢(shì)在今年一季度仍未停止，2025年第一季度報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.77億元，同比下降40.35%；歸母凈利潤(rùn)虧損4927.11萬(wàn)元，上年同期盈利6930.54萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)虧損5347.18萬(wàn)元，上年同期盈利6464.73萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8104.16萬(wàn)元，同比下降44.54%；報(bào)告期內(nèi)，悅康藥業(yè)基本每股收益為-0.11元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-1.39%。

分析公司陷入“營(yíng)收凈利”雙降困局的原因，公司的核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射液陷入“一藥雙價(jià)”的丑聞首當(dāng)其沖。究其來(lái)龍去脈，國(guó)家醫(yī)保局2024年12月發(fā)函關(guān)注藥企虛開(kāi)發(fā)票問(wèn)題，雖未直接點(diǎn)名，但市場(chǎng)普遍認(rèn)定悅康藥業(yè)的銀杏葉提取物注射液（市占率超80%）涉及"底價(jià)8.5元/支，開(kāi)票價(jià)25.28元/支"的雙重價(jià)格體系，醫(yī)生每支提成4元。事件曝光后，公司被迫將產(chǎn)品全國(guó)掛網(wǎng)價(jià)格下調(diào)53%至11.2元/支，導(dǎo)致2024年第四季度單季的虧損8601萬(wàn)元。

在答復(fù)上交所的問(wèn)詢時(shí)，悅康藥業(yè)表示銀杏葉提取物注射液降價(jià)也是導(dǎo)致心腦血管類產(chǎn)品收入減少的重要原因之一。

同時(shí)這一事件引發(fā)連鎖反應(yīng)，由于該產(chǎn)品占公司營(yíng)收58%（2023年），毛利率高達(dá)92.45%，價(jià)格腰斬后預(yù)計(jì)2025年收入減少超10億元。同時(shí)公司過(guò)度依賴單一產(chǎn)品的問(wèn)題隨之曝光，

銀杏葉制劑貢獻(xiàn)超六成利潤(rùn)，但面臨集采流標(biāo)（江蘇及全國(guó)中成藥集采均未中選）、醫(yī)保控費(fèi)壓力，疊加競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手涌入，護(hù)城河快速瓦解。

此外，在2021年至2024年，公司的銷售費(fèi)用73.7億元，其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)用71.89億元，占比97%。高額的市場(chǎng)推廣費(fèi)，在為產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)的同時(shí)，也讓悅康藥業(yè)在上述的“一藥雙價(jià)”風(fēng)波中，面臨銷售費(fèi)用合規(guī)性的詬病。

02

于偉仕家族陷司法糾紛悅康藥業(yè)股權(quán)拍賣或殃及投資者

回到文首所說(shuō)的股權(quán)拍賣事件，這會(huì)對(duì)悅康藥業(yè)帶來(lái)哪些不利影響呢？2001年，悅康藥業(yè)在北京成立，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋藥品研發(fā)、制造、流通銷售全產(chǎn)業(yè)鏈條，具備原料、輔料、制劑全產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)能力，主力產(chǎn)品包括心腦血管、糖尿病、消化系統(tǒng)、抗腫瘤、抗病毒、生殖健康等多個(gè)治療領(lǐng)域，公司的創(chuàng)始人是于偉仕。

截至今年一季度末，于偉仕通過(guò)其實(shí)控的京悅永順持有悅康藥業(yè)超過(guò)40%的股份。此外，悅康藥業(yè)前十大股東中有7家注冊(cè)地在山東菏澤的投資公司，均為于偉仕及其親屬控股，包括其配偶、子女、孫子女。算上于偉仕親屬實(shí)控公司的持股，一季度末于偉仕及其一致行動(dòng)人共持有悅康藥業(yè)2.44億股的股份，持股比例為54.13%。

至于公司股份第一次流拍和目前的第二次續(xù)拍，到底是什么原因引發(fā)的拍賣呢？對(duì)此，悅康藥業(yè)沒(méi)有詳細(xì)披露公司第一大股東所涉司法案件，僅披露拍賣原因?yàn)閷幉ㄎ┚珪d竔股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波焓湜楓德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）與京悅永順之間的糾紛。

同時(shí)，根據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)信息，北京市二中院還查封、扣押、凍結(jié)京悅永順、于偉仕、馬桂英（于偉仕配偶）名下總計(jì)價(jià)值4.37億元的銀行存款或相應(yīng)價(jià)值的財(cái)產(chǎn)。此番二次拍賣如果有買家成功競(jìng)得股份，于偉仕家族將被動(dòng)減持悅康藥業(yè)。照這一邏輯推理，公司的股價(jià)或許會(huì)受到一定程度的影響。

此外，公司存在的問(wèn)題還包括創(chuàng)新藥進(jìn)展緩慢，具體看僅1款1類新藥（枸櫞酸愛(ài)地那非片）上市，4個(gè)在研1類新藥中3個(gè)處于NDA階段，募投項(xiàng)目多次延期，智能編碼項(xiàng)目已終止。中藥創(chuàng)新藥注射用羥基紅花黃色素A等管線商業(yè)化進(jìn)度存疑。另外，悅康藥業(yè)的產(chǎn)能與研發(fā)效率也存在問(wèn)題，公司首發(fā)募投的研發(fā)中心、生產(chǎn)線等項(xiàng)目延期至2025-2026年，受外部環(huán)境及臨床不確定性影響存在一定的變數(shù)。