2025年的行情讓人無(wú)所適從，從新春伊始的大模型、機(jī)器人到五一歸來(lái)的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥，再到近期的英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、金融創(chuàng)新等等，熱點(diǎn)板塊快速輪動(dòng)，這也讓即便是善于交易的公募高手也很難快速跟上市場(chǎng)的熱點(diǎn)節(jié)奏。

雖然整體看大科技板塊依然火熱，但前兩年依靠算力、PCB等賽道成名的部分基金經(jīng)理已經(jīng)掉隊(duì)，例如萬(wàn)家基金的“科技達(dá)人”耿嘉洲。公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日收盤，他所管理的基金在今年沒(méi)有一只實(shí)現(xiàn)盈利，特別是4只基金的凈值下跌全部超過(guò)了10%。

他管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金是萬(wàn)家人工智能，從2020年5月中旬開(kāi)始，耿嘉洲管理該基金已經(jīng)超過(guò)了五年，但是目前最新的任職回報(bào)也是剛剛超過(guò)了50%而已。

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萬(wàn)家人工智能成為年內(nèi)“最短板”

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，碩士畢業(yè)的他于2012年7月加入萬(wàn)家基金,先后擔(dān)任投資研究部研究員、專戶投資部投資經(jīng)理、投資研究部基金經(jīng)理助理等職務(wù)。2020年5月14日起擔(dān)任萬(wàn)家人工智能混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

當(dāng)前，他在公司總共管理4只公募產(chǎn)品，現(xiàn)任基金資產(chǎn)的總規(guī)模約為47.17億元，平均單只基金的規(guī)模不到12億元。讓他賴以成名的基金就是萬(wàn)家人工智能，雖然他不是該基金的首任基金經(jīng)理(首任基金經(jīng)理高源僅僅管理了大約1年半的時(shí)間)，但是該基金是在他管理下才更為被人熟知。

此前的兩年，這只基金都進(jìn)入到同類基金的前100位，但是2025年，該基金目前已經(jīng)下跌超過(guò)15%，前后反差為何如此之大呢？從3月31日時(shí)候的持倉(cāng)來(lái)看，他的組合中以雙創(chuàng)類公司為主，或許也是和基金經(jīng)理想充分利用20CM效應(yīng)有關(guān)。

但是從近三個(gè)月的漲跌幅來(lái)看，除去排在第十的兆易創(chuàng)新微微上漲（但它的占比僅為3.80%）外，其余重倉(cāng)股同一時(shí)間段全部下跌；特別是排在前三位的重倉(cāng)股占比均超過(guò)了9%，但是它們無(wú)論是近三個(gè)月還是年內(nèi)均體現(xiàn)為下跌。

對(duì)比去年四季度的重倉(cāng)股，其中有超過(guò)半數(shù)的新面孔，也說(shuō)明了耿嘉洲還是對(duì)于組合的更新保持足夠的進(jìn)攻性，但是效果卻差強(qiáng)人意。不過(guò)基金經(jīng)理卻在一季報(bào)中表示：“對(duì)于本基金主題人工智能而言，我們依然看好泛 AI 方向，特別是經(jīng)歷短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后重回配 置性價(jià)比的一些端側(cè)和國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈品種；應(yīng)用方面我們?nèi)匀桓鼉A向跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)生下一個(gè)重大 變化后再進(jìn)行加配；機(jī)器人方面我們認(rèn)為二季度會(huì)進(jìn)入分化，多數(shù)概念炒作型的小微市值公司預(yù)計(jì)會(huì)回落，隨著各鏈主企業(yè)逐步料號(hào)定型，進(jìn)入供應(yīng)鏈并且具備一定壁壘的公司預(yù)計(jì)會(huì)逐步走出趨勢(shì)性行情。”

對(duì)于耿嘉洲的使用上，萬(wàn)家基金也有值得商榷的地方，今年的3月25日，公司讓他卸任了萬(wàn)家科創(chuàng)主題的基金經(jīng)理，彼時(shí)他管理該基金剛滿1年的時(shí)候，該基金被交給了此前共同管理的女將武玉迪單獨(dú)管理。問(wèn)題是對(duì)于還需要塑造個(gè)人品牌的耿嘉洲來(lái)說(shuō)，這樣的讓其掛名代新人的方式是否浪費(fèi)時(shí)間了呢？

賣方對(duì)于耿嘉洲的評(píng)價(jià)是：” 耿嘉洲憑借其穩(wěn)健的投資策略，管理的基金規(guī)模在熊市環(huán)境下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成為萬(wàn)家基金不可或缺的核心力量。”但是在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性牛市熱點(diǎn)快速切換中，耿嘉洲的風(fēng)格是否適配呢？

02

9年半老將高源同樣沒(méi)有“正收益”

同一統(tǒng)計(jì)時(shí)間段，任職經(jīng)驗(yàn)更為豐富的女將高源同樣沒(méi)有任一在管產(chǎn)品正收益，這位崗位任職時(shí)間已超9年半的基金經(jīng)理當(dāng)前在管4只產(chǎn)品，均以A類份額來(lái)看的話：萬(wàn)家消費(fèi)成長(zhǎng)年內(nèi)下跌4.14%，萬(wàn)家潛力價(jià)值年內(nèi)下跌5.38%，萬(wàn)家鑫遠(yuǎn)混合年內(nèi)下跌3.57%，萬(wàn)家鑫動(dòng)力月月購(gòu)年內(nèi)下跌4.03%。

在這四只產(chǎn)品中，高源目前管理時(shí)間最長(zhǎng)的一只就是萬(wàn)家消費(fèi)成長(zhǎng)，她當(dāng)前管理該基金已經(jīng)超過(guò)了7年半，從基金一季報(bào)的選股來(lái)分析，她可能完美地錯(cuò)過(guò)了近期的新消費(fèi)盛宴。從產(chǎn)品契約中的投資目標(biāo)來(lái)看，該基金的表述是“主要投資于居民消費(fèi)相關(guān)行業(yè)中的成長(zhǎng)性公司，以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。”從字面的意思理解，其或許和新消費(fèi)較為符合，但至少在3月31日的重倉(cāng)股中，筆者還沒(méi)有看見(jiàn)任何新消費(fèi)類標(biāo)的的身影。

重點(diǎn)來(lái)看基金一季報(bào)中所公布組合中的10只股票，從2025年年內(nèi)的表現(xiàn)來(lái)看，最新竟然有6家公司的股價(jià)出現(xiàn)下跌，特別是排在前五中的迎駕貢酒和東阿阿膠，兩者的跌幅雙雙超過(guò)15%。再看另外四只股價(jià)上漲的標(biāo)的，其中表現(xiàn)最好的是海信視像，但在同一時(shí)間段內(nèi)的股價(jià)上漲也不過(guò)是大約18%，另外其還是今年一季度新進(jìn)成為該基金的重倉(cāng)股，再疊加考慮到其大約3.7%的占比，因此其能對(duì)組合起到的貢獻(xiàn)也就寥寥無(wú)幾了。

高源在該基金的一季報(bào)總結(jié)中坦誠(chéng)了問(wèn)題也體現(xiàn)了不服輸：“我們的持倉(cāng)仍然是偏向自下而上選擇盈利確定性較高的個(gè)股，這種策略在一季度的相對(duì)收益中跑輸，但我們認(rèn)為后期關(guān)稅等不確定因素仍然存在，科技股后期的投資主線可能從抬估值轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)，因此我們?nèi)詢A向于持有相對(duì)來(lái)說(shuō)估值更為安全的傳統(tǒng)板塊，同時(shí)，針對(duì)后期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，做一些左側(cè)的布局。”這樣判斷，其很可能也沒(méi)有布局與新消費(fèi)有關(guān)的上市公司。

7月5日，萬(wàn)家基金公告變更基金經(jīng)理，高源在管理了該基金2年零16天后就匆匆卸任，最終其留下的任職回報(bào)僅僅約為-13%。