“綠鞋”托底、高瓴重倉(cāng)的百濟(jì)神州，依然沒(méi)有逃脫破發(fā)的魔咒。

今日，百濟(jì)神州登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)192.60元，開(kāi)盤(pán)跌8.12％報(bào)176.96元。開(kāi)盤(pán)后股價(jià)繼續(xù)跳水，跌幅最高達(dá)19.07%。截至午盤(pán)，百濟(jì)神州跌12.77％，報(bào)168元，總市值來(lái)到2242.45億元。

專注于研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)以及商業(yè)化創(chuàng)新型藥物，百濟(jì)神州成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)“美股+H股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)。

IPO前，為穩(wěn)定新股股價(jià)，百濟(jì)神州曾引入了“綠鞋機(jī)制”，授予中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，可超額配售不超過(guò)1726萬(wàn)股人民幣股份。

然而，資本市場(chǎng)總是風(fēng)云難料。連年虧損、慘遭破發(fā)的百濟(jì)神州想要講好創(chuàng)新藥的故事，遠(yuǎn)比想象中的難。

“燒錢(qián)”搞研發(fā)，虧損超百億

專注于腫瘤創(chuàng)新藥，百濟(jì)神州深耕腫瘤領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了多款產(chǎn)品的獲批上市。公司共有3款自主研發(fā)藥物處于商業(yè)化階段，分別為百悅澤、百澤安和百匯澤。

招股書(shū)顯示，公司的商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共有48款。目前，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括藥品銷售收入以及技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)收入，分別占比為32%和67%。

在百濟(jì)神州今年8月的全球研發(fā)日投資者電話會(huì)上，公布了其最新的早期研發(fā)管線布局與開(kāi)發(fā)進(jìn)度，并表示目前百濟(jì)神州的臨床前、臨床階段與商業(yè)化管線已經(jīng)覆蓋了世界上超過(guò)80%的高發(fā)癌癥類型。

值得一提的是，百濟(jì)神州的虧損還在持續(xù)擴(kuò)大。2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-6 月，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-47.47 億元、-69.15 億元、-113.84 億元及-24.93 億元。截至 2021年6月30日，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為-300.76億元。

對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)而言，前期的持續(xù)虧損也不足為奇，但若長(zhǎng)此以往，公司資金鏈將難以為繼。“燒錢(qián)”搞研發(fā)仍是其虧損的主要原因。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用金額分別為45.97億元、65.88億元、89.43億元，幾乎是目前國(guó)內(nèi)上市企業(yè)研發(fā)投入最高的企業(yè)。招股書(shū)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月4日，公司研發(fā)人員超過(guò) 2800 名，占員工總數(shù)超過(guò) 36%。

然而，同樣是研發(fā)PD-1，百濟(jì)神州的投入遠(yuǎn)高于恒瑞醫(yī)藥。2021年上半年，百濟(jì)神州的研發(fā)投入約為41.45億元，同期的恒瑞醫(yī)藥為25.80億元。百濟(jì)神州的研發(fā)投入幾乎是恒瑞醫(yī)藥的兩倍。

對(duì)于“燒錢(qián)”一事，百濟(jì)神州總裁吳曉濱曾給出解釋，“燒錢(qián)”大部分都用在臨床上了，之所以研發(fā)支出比國(guó)內(nèi)同行高很多，主要是臨床試驗(yàn)做得多，且不僅在中國(guó)做，還在全球范圍做。如果在全球做臨床試驗(yàn)，從這個(gè)角度來(lái)講，公司的研發(fā)投入其實(shí)不多。

資本市場(chǎng)看好，高瓴一路“陪伴”

弗若斯特沙利文發(fā)布的研究數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球年新發(fā)癌癥患者數(shù)量已增加到1930萬(wàn)人。其中，中國(guó)新發(fā)癌癥患者數(shù)量約為460萬(wàn)人。

目前，中國(guó)的抗腫瘤藥物市場(chǎng)仍以化療藥物為主導(dǎo)，占整體市場(chǎng)的60%以上，其他靶向藥物占29.1％，其余7.5%為免疫治療藥物。

面對(duì)潛在的巨大市場(chǎng)，百濟(jì)神州帶著一眾創(chuàng)新藥構(gòu)建起護(hù)城河。成立11年來(lái)，百濟(jì)神州在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)獲得超百億元的融資。去年7月，百濟(jì)神州達(dá)成了20.8億美元的股權(quán)募資，成為全球生物醫(yī)藥歷史上生物科技公司新增發(fā)行規(guī)模最大的一筆股權(quán)融資。

盡管公司距盈利遙遙無(wú)期，但卻并沒(méi)有阻擋資本市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，高瓴就曾多次加倉(cāng)百濟(jì)神州。

早在2014年，高瓴資本就參與了百濟(jì)神州的A輪融資以及2015年的B輪融資，從2016年美國(guó)上市，到上市后的定向增發(fā)，再到香港上市，高瓴一直都在參與百濟(jì)神州的融資。

11月16日，高瓴旗下專注于二級(jí)市場(chǎng)投資的基金管理人主體HHLR Advisors公布了2021年三季度美股持倉(cāng)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，高瓴前十大重倉(cāng)股為百濟(jì)神州、傳奇生物、天境生物、On 昂跑、京東、賽富時(shí)、愛(ài)奇藝、拼多多、BridgeBio、DoorDash。

百濟(jì)神州已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度穩(wěn)居高瓴第一大重倉(cāng)，高瓴持倉(cāng)約547.2萬(wàn)股，持倉(cāng)市值約19.86億美元，占據(jù)高瓴美股組合超四分之一的比例。

在港股市場(chǎng)上，“Hillhouse”也同樣重倉(cāng)百濟(jì)神州。根據(jù)最新公布的招股書(shū)，目前高瓴是公司的第三大股東，高瓴及其子公司合計(jì)持有百濟(jì)神州1.47億股股份。

實(shí)現(xiàn)三地上市，被質(zhì)疑忙著“圈錢(qián)”

謀求多地上市已經(jīng)成為創(chuàng)新藥企“回血”的普遍途徑。

眾所周知，生物醫(yī)藥研發(fā)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的過(guò)程，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和資金，“燒錢(qián)”也因此成為醫(yī)藥行業(yè)的通病。

百濟(jì)神州成立于2010年，曾于2016年在納斯達(dá)克上市，2018年在港股上市。今日登陸A股后，百濟(jì)神州成為了首家實(shí)現(xiàn)“美股+H股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)。

據(jù)悉，百濟(jì)神州科創(chuàng)板IPO擬募資200億元人民幣，相比于兩年前在港股募資的70.8億港元，翻了近三倍。如期回歸科創(chuàng)板的百濟(jì)神州，將在一定程度上改變國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

本次在科創(chuàng)板的上市，也被部分業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑“圈錢(qián)”。作為頭部藥企，百濟(jì)神州成立的11年以來(lái)還從未盈利，高額的研發(fā)投入和銷售投入使得其始終擺脫不了“燒錢(qián)”的標(biāo)簽，經(jīng)營(yíng)模式遭質(zhì)疑。甚至有醫(yī)藥圈人士則稱，百濟(jì)神州在美股和港股圈錢(qián)還不夠，又要來(lái)科創(chuàng)板了。

受破發(fā)影響，今日百濟(jì)神州的港股迎來(lái)跟跌。百濟(jì)神州H股開(kāi)盤(pán)后走低，截至發(fā)稿前跌幅達(dá)到5.36%，報(bào)166港元，市值2015億港元。

在百濟(jì)神州“三地上市”的光環(huán)下，是持續(xù)擴(kuò)大的虧損黑洞，登陸科創(chuàng)板只是一個(gè)開(kāi)始，百濟(jì)神州還需要給投資者更多的底氣。