安踏發財報了，旗下最吸金品牌斐樂（FILA）卻跌了跟頭。

近日，運動服飾公司安踏育發布第三季度初步業績數據，安踏品牌零售額同比有10%-20%的低段增長（即10%至13%之間），較2019年同期有10%-20%的中段增長（即14%至17%之間）；其他品牌部門增長很快，銷售額同比增長35%-40%，與疫情前的2019年比則增長105%-110%。

不過其王牌品牌斐樂繼續失速，零售額同比增速僅有中單位數增幅，可以理解為5%上下。雖然與2019年同期比還有25%-30%的增長，但2021年上半年斐樂銷售額同比增速在50%以上，2021年二季度也有30%-35%的同比增速，如今增速快速墜落令人訝異。

據了解，斐樂是安踏2009年收購的品牌，多年來已逆襲為安踏體育的王牌之一，與原來的安踏品牌一起為安踏體育貢獻超9成營收，2020年斐樂營收還超過安踏品牌，給安踏體育貢獻49%的營收。

為何斐樂三季度增速放緩？匯豐報告提到，斐樂七成銷售額來自運動時尚服裝，業績下滑主要受7月底河南水災、華東疫情的封閉措施、9月天氣反常酷熱等不利因素影響，華泰證券等機構在報告中也認可這類原因。

紡織服裝品牌管理專家程偉雄告訴AI財經社，斐樂在之前的全國布局中就顯現頹勢了，加上斐樂外的品牌增加，消費者喜好得到很大滿足，都會導致斐樂業績趨緩，畢竟其主打的中高端消費不會全面覆蓋消費人群。

“安踏主品牌和安踏兒童品牌的基礎還在，但下沉市場和大眾品牌市場競爭在加劇，接下來就看迪桑特和亞瑪芬，能否拉動并補上斐樂的業績缺口。”程偉雄進一步分析說，“迪桑特比較小眾，難以替代斐樂，亞瑪芬體系有多品牌始祖鳥、薩洛蒙之類的可以挖掘，但高檔市場也很小眾，目前看安踏消化亞瑪芬還比較吃力，國內市場沒有布局到位。”

安踏以多品牌著稱，不少品牌系收購而來，其中迪桑特（中國）是2016年安踏占股60%，與迪桑特、伊藤忠一起創立的合資公司，主打高端專業運動品牌；亞瑪芬體育則是2019年安踏完成收購的公司，旗下品牌也多走高端路線，比如加拿大戶外品牌始祖鳥、美國球類品牌Wilson、奧地利的滑雪裝備品牌Atomic等。

在程偉雄看來，中國安踏的路還沒踩實，就企圖一飛沖天走世界安踏之路，有些懸。“近年以來運動風口以及國潮風讓本土運動品牌有些飄了，在主品牌還沒有足夠強大的情況下，多品牌、多品類、多元化讓企業與組織不夠聚焦。”

回歸到斐樂的疲軟增長上，其實早有信號。華泰證券認為，安踏股價過去三個月大跌32%，就已經是斐樂增長遇阻的表現。另一個信號是，安踏管理層在上半年業績報告中悄悄下調了下半年預期，為斐樂設定的2025年銷售目標是400億-450億元，也就是2022-2025年的復合增長率是17%-20%，低于之前超30%的目標。

斐樂要如何擺脫局面？華泰證券比較樂觀，預估隨著零售環境改善和購物旺季促銷活動增加，斐樂四季度增長會提速。匯豐則相對務實，認為斐樂需要提供更多回扣，在成本結構固定下，利潤率會受影響，他們估計下半年斐樂營運利潤率將下滑到19%。要知道斐樂為安踏貢獻一半營收，過去幾年毛利率也維持在70%左右，高于安踏主品牌和李寧。

匯豐還因此把安踏2021-2023 年的收入預測分別下調3%、7%、9%，盈利預測也下調13%、15%、17%。事實上，受到斐樂增速放緩等不利影響，七大投行對安踏下調了目標價。其中，摩根大通從131港元下調到100港元，美銀從184港元到173港元，瑞信從213港元到146港元，大和從210港元到175港元，匯豐從198.6港元到159.8港元，摩根士丹利從185港元到160港元，野村從205.1港元到194.6港元。

不過，大家總體對安踏還懷有信心，除了摩根大通將安踏評級從“中性”改為“減持”外，其他家都選擇增持或買入評級。