消費并購潮還在持續發生，最新卷入漩渦的是全球知名的德國運動品牌彪馬。

據外媒消息，安踏體育目前正被列入對彪馬發起收購要約的潛在競購方之一。若推進競購，安踏可能聯合一家私募基金共同操作，模式類似此前收購亞瑪芬體育（Amer Sports）的做法。

其他潛在競購方還包括李寧、日本亞瑟士（Asics）、品牌管理巨頭Authentic Brands Group以及私募基金CVC。有知情人士透露，李寧已開始與銀行商討融資方案，并對彪馬進行了初步評估，但目前仍處于非常早期的階段，尚不確定哪些競購方會正式推進。

事實上，這不是彪馬第一次被傳出售。近年來，這個曾經傳奇的運動品牌長期處在內外交困的情況之中。一方面，全球運動品牌競爭加劇，另一方面，內部渠道整頓、庫存高企、管理層動蕩等問題接連暴露，上半年財報預警顯示，公司全年凈利潤將出現上市以來首次虧損。

圍繞彪馬的資本博弈隨之而來，控股方皮諾家族希望以更高估值出手，潛在買家卻謹慎試水。在全球并購周期回暖、體育用品行業加速整合的背景下，究竟誰會接下這位“德國小鎮傳奇鞋王”？誰又能帶它跑向下一段增長曲線？

德國小鎮跑出來的傳奇鞋王

在全球運動品牌中，耐克、阿迪、彪馬曾經三分天下。鮮為人知的是，阿迪和彪馬實際上是親兄弟。

故事從德國巴伐利亞的黑措根奧拉赫小鎮講起。這里人口不足兩萬，卻走出了世界運動商業史上最具傳奇色彩的兩家公司。

兄弟倆分別是哥哥魯道夫·達斯勒（Rudolf Dassler），弟弟阿道夫·達斯勒（Adolf Dassler）。弟弟阿道夫從小熱愛運動，也敏銳地察覺到：當時的運動員幾乎沒有“專業鞋”。1924年，兩兄弟合伙成立了 “達斯勒兄弟鞋廠”（Gebrüder Dassler Schuhfabrik，簡稱 Geda），開始嘗試為不同項目打造更專業的運動鞋。

到1928 年，阿姆斯特丹奧運會上，德國長跑運動員莉娜·拉德克穿著他們研發的鞋子奪冠，讓達斯勒兄弟第一次真正“跑出小鎮”。而真正讓他們名聲大噪的，是八年后的柏林奧運會。

這一屆奧運會前夕，兄弟倆敲開了美國飛人杰西·歐文斯（Jesse Owens）的門，說服他穿上自家球鞋。后來歐文斯拿下四枚金牌，打破數項世界紀錄。達斯勒兄弟也借此獲得了堪稱“史上最劃算的代言”：他們的鞋從德國小鎮，賣向全球。

然而，這段傳奇合作與兄弟情誼，卻在戰爭的陰影中迅速分崩離析。

希特勒上臺后，兩兄弟都加入納粹黨。二戰末期，魯道夫被盟軍逮捕，他堅信是弟弟告發了自己，兄弟間的嫌隙從此不可挽回。曾經攜手打拼的“達斯勒兄弟鞋廠”，最終走到了盡頭。此后，弟弟阿道夫帶著自己的昵稱 “Adi” 與姓氏“Das”，創建了 Adidas；哥哥魯道夫則把自己的“Ruda”改名為更具野性力量的 PUMA。

兩個體育商業的巨頭——阿迪達斯和彪馬，就此誕生，同時也拉開了兄弟倆長達幾十年的競爭。就連兄弟倆去世后，他們也被分別安葬在小鎮兩端，仿佛刻意保持距離。

回望上世紀 90 年代，彪馬的銷量一度還能與耐克、阿迪達斯并肩而行。然而此后，差距開始不斷拉大——無論是品牌勢能、研發投入還是明星代言，彪馬逐漸被甩在身后。

這一差距反映在最新財報當中：2024財年全年，阿迪達斯全年營收達236.83億歐元，彪馬總營收為88.17億歐元。

出售消息頻頻傳出

回看彪馬這幾年的發展，并不樂觀。

全球運動品牌格局正在重洗，安德瑪、Lululemon等新勢力崛起令行業競爭驟然加劇，阿迪達斯、彪馬等老牌企業都受到不同程度的沖擊。為了追回增長，彪馬押注運動休閑風的興起，將品牌重心從專業競技轉向街頭潮流。2023 年，彪馬與蕾哈娜合作推出的 Creeper 系列運動鞋全球熱賣，帶來公司歷史上的一段短暫巔峰，單年營收達到 84.65 億歐元（約合人民幣 720 億元）。

然而，隨著潮流紅利消散，彪馬內部結構性問題開始不斷顯露。過去三年，彪馬相繼更換兩任 CEO。今年 4 月，由于在品牌戰略執行上的分歧，原 CEO 阿恩·弗倫特（Arne Freundt）遭到解雇，繼任者則是來自阿迪達斯體系的 Arthur Hoeld。同一時間，公司內部還傳出將在全球范圍內裁撤 500 名員工的消息。

財務表現則更顯緊繃。7月，彪馬發布的上半年財報預警顯示，公司全年凈利潤將出現上市以來首次虧損，預計虧損額在1.2 - 1.8億歐元（約為9.85億至14.78億人民幣）。第三季度，經匯率調整的銷售額進一步下挫至 19.557 億歐元，同比下降 10.4%，凈虧損擴大至 6230 萬歐元（約合人民幣 5.11 億元），毛利率也從此前的水平下滑至 45.2%，庫存則同比增長 17.3%，達到 21.241 億歐元的高位。

從地區表現來看，美洲市場成為最大拖累，經匯率調整后銷售額下降近五分之一，僅為 6.781 億歐元；亞太市場下降 9%，主要受大中華區批發渠道整頓影響，盡管自營業務有所增長，但不足以扭轉整體頹勢；歐洲、中東和非洲地區同樣承壓，銷售額下降 7.1%，原因包括批發業務疲軟以及非核心業務的主動收縮。

在內外交困的局面下，“彪馬要被賣”的傳聞甚囂塵上。事實上，2014年，業內就傳出開云集團擬出售彪馬的消息。直到2018年，開云集團宣布計劃分拆彪馬，將大部分股權分配給其他股東，其中皮諾家族的母公司Artémis最終持有29%的彪馬股份，并成為“長期戰略股東”；開云集團后來通過減持，現保留9.8%的股份；其余超過61%的股份由公眾持有。

今年下半年，彪馬先后兩次傳出籌劃出售的消息。8月，皮諾家族被曝已經聘請顧問團隊，開始與潛在買家接觸，并評估包括出售在內的多項戰略選項。潛在買家既包括美國體育品牌與中東主權基金，也包括安踏、李寧等中國體育用品巨頭。近期的市場消息進一步顯示，競購方名單還加入了來自日本的亞瑟士（Asics）、曾運營銳步的品牌管理集團 ABG，以及知名私募基金 CVC。

收購傳聞的發酵，讓深陷困境的德國運動品牌彪馬迎來股價異動。當地時間11月27日晚，彪馬德國股價單日暴漲18.91%，創下數年來最大單日漲幅，英國股價亦同步大漲17.97%。

誰會買下彪馬？

盡管“彪馬出售”的風聲反復傳出，但交易至今遲遲未落地，最主要的原因可能是價格沒談攏。

據外媒報道，皮諾家族在多輪評估與潛在買家接觸后，始終沒有收到滿意的報價。一位接近該家族的消息人士表示：“我們不會永遠持有彪馬，但也不會以當前價格出售……我們認為彪馬的估值遠高于現有報價。”

這樣的拉扯也并不是沒有道理。從宏觀環境看，彪馬的出售節點恰逢全球并購市場或將迎來新一輪上行周期。貝恩公司在研究報告中指出，2025 年全球并購交易可能會明顯增長，其主要邏輯是——在過去一年中，多數企業資產負債率上升，出售非核心資產成為趨勢，而市場估值處于低位，為買方提供罕見的“抄底窗口”。彪馬正好處于這樣一個被推向交易桌面的時點，品牌資產強，現金流承壓，股價低迷，控股方意愿不強，卻又不甘廉價出手，任何對國際擴張有需求、且具備資本實力的買家都會關注。

潛在買家方面，傳出競購消息的買方企業多保持謹慎態度。安踏集團對市場傳聞不予置評；李寧則明確表示，公司堅持“單品牌、多品類、多渠道”核心戰略，仍專注于自有品牌發展，尚未就收購彪馬開展任何實質性談判或評估；亞瑟士（Asics）方面也表示，有關該公司有意收購彪馬的說法“毫無根據”，“沒有這方面的討論或計劃”。

從目前市場預期來看，安踏是最具可能性的買家。過去十年，安踏基于其全球化戰略，密集并購國際運動品牌，從亞瑪芬到始祖鳥、Salomon，再到 2025 年完成對德國戶外品牌 Jack Wolfskin的收購，安踏已經形成強烈的“借并購實現全球擴圈”的戰略路徑，并且在多品牌管理、跨國治理、供應鏈整合方面積累出成熟的能力。2025 年上半年，安踏集團營收達到 385 億元人民幣，同比增長 14.3%，盈利亦保持強勁，公司管理層多次強調未來的發展方向仍是“多品牌、全球化、專業化”。

此外，彪馬與安踏之間存在一定的業務互補。彪馬的價值在品牌全球認知度、歐洲渠道、時尚屬性以及足球資源，而安踏在專業運動、供應鏈規模、亞洲市場滲透方面具備優勢。兩者的結合，將使安踏完成真正意義上的全球品牌版圖“拼圖”，其國際話語權也將在現有基礎上進一步躍升。

當然，并購并非只有意愿和實力，還需要跨文化整合能力、品牌定位不沖突、供應鏈能否協同等諸多層面的匹配。就目前來看，彪馬的未來仍具備不確定性。外媒援引知情人士消息稱，此次出售磋商仍在進行中，無法保證會達成股權交易。彪馬的發言人也拒絕發表評論。