2021年9月15日，2021中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)（CVCA）年會(huì)暨中國PE/VC高峰論壇在線上舉行。在此次會(huì)上，一批中國頂級投資人分享了各自觀點(diǎn)，在六個(gè)主題分論壇中，分別從PE、VC、LP、GP等不同角度，深入探討如何在當(dāng)前復(fù)雜多變的環(huán)境下應(yīng)對挑戰(zhàn)、穩(wěn)步前行。

中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)理事長、德弘資本董事長劉海峰在論壇現(xiàn)場致開幕詞：“CVCA是中國最早的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)。一直以來，協(xié)會(huì)及會(huì)員秉承切實(shí)服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新性增長的投資理念，不僅為推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展注入了動(dòng)力，還為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型貢獻(xiàn)了重要力量。CVCA年會(huì)是協(xié)會(huì)每年最重要的活動(dòng)。我們希望借此年會(huì)，推動(dòng)國內(nèi)外業(yè)界以及會(huì)員間的交流互動(dòng)，同時(shí)與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及業(yè)界經(jīng)營展開廣泛交流合作，促進(jìn)行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。今年，是我擔(dān)任協(xié)會(huì)理事長的最后一年，接下來啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平先生將接任我成為新一屆理事長。相信在他的帶領(lǐng)下，協(xié)會(huì)將進(jìn)一步做大做強(qiáng)。也希望協(xié)會(huì)作為行業(yè)重要的溝通交流平臺，未來發(fā)揮更大的作用。”

中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)新任理事長、啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平在致辭中說：“CVCA成立的將近20年時(shí)間里，中國的股權(quán)投資行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，我們的會(huì)員單位也在這個(gè)過程中為行業(yè)的發(fā)展、為中國的創(chuàng)新事業(yè)做出諸多貢獻(xiàn)。我們的行業(yè)既面臨著很多發(fā)展機(jī)遇，也面臨著不少挑戰(zhàn)。今天，更需要大家的大智慧，我自己也會(huì)像前面的幾任理事長一樣，兢兢業(yè)業(yè)把大家托付的這一公益工作做好，不辜負(fù)大家的信任。”

中金公司管理委員會(huì)成員、投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王晟進(jìn)行致辭，他講到：“近期中央政治局會(huì)議提出，要加快解決“卡脖子”難題，加快“專精特新”中小企業(yè)的培育。此外，低碳能源轉(zhuǎn)型也是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的重要方向，將孕育出巨大的綠色低碳產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。PE/VC基金在投資、投后管理方面及時(shí)做出應(yīng)對和調(diào)整尤為重要。中金公司是CVCA的長期合作伙伴，將與境內(nèi)外的頂級投資機(jī)構(gòu)共同捕捉新時(shí)代下的新機(jī)遇。”

在當(dāng)前復(fù)雜多變的投資環(huán)境下，PE如何選擇行業(yè)和賽道？估值下調(diào)、赴美上市受阻對PE未來投資模式有何影響？GP如何向LP解讀中國未來PE投資前景？TPG集團(tuán)中國管理合伙人孫強(qiáng)、華興資本董事長兼首席執(zhí)行官包凡、春華資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長兼CEO胡祖六、德弘資本董事長劉海峰、鼎暉投資董事長吳尚志、中信資本控股有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸，進(jìn)行了主題為《PE看宏觀趨勢和行業(yè)策略》的深入探討。

孫強(qiáng)：市場總是有起伏和周期的。碰到當(dāng)下這樣的市場動(dòng)蕩其實(shí)很正常。真正好的PE公司一定是要能夠經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)和周期的動(dòng)蕩的。變化和起伏的同時(shí)也蘊(yùn)含著機(jī)遇，如果私募股權(quán)投資者不能夠把握動(dòng)蕩產(chǎn)生的機(jī)會(huì)，也不是一個(gè)優(yōu)秀的PE。

劉海峰：宏觀固然重要，但宏觀無法準(zhǔn)確預(yù)測和掌控。因此，優(yōu)秀的吳尚志：選擇PE行業(yè)的人是挺幸運(yùn)的。有一個(gè)非常長遠(yuǎn)的觀點(diǎn)，要永遠(yuǎn)想著把投資人的利益放在第一位，看得要更加長遠(yuǎn)，把自己的事情如履薄冰地做好。在今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，大家要特別注意政策和監(jiān)管方面帶來的一些影響，使我們能夠走得更穩(wěn)健。

胡祖六：我對中國PE行業(yè)的看好，是因?yàn)楸M管GDP速度有所回落，但是增長的模式跟十年前、二十年前有根本的差別，未來中國經(jīng)濟(jì)會(huì)以更有效率、更加創(chuàng)新、更靠市場的模式發(fā)展。在這種環(huán)境下，PE的角色就更重要。通過我們的專業(yè)能力、知識、技能去做最佳的判斷，把有限的資本投給一些最值得投資的企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)。

包凡：總體來說，整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向肯定要跟國家戰(zhàn)略相吻合。第一是社會(huì)平衡、和諧、可持續(xù)的發(fā)展；第二是共同富裕；第三是民族復(fù)興。投資上也是相對應(yīng)的，如果所投領(lǐng)域跟大方向不是特別吻合，甚至背道而馳的話，肯定行不通。

張懿宸：我覺得未來無論是國企、民企還是跨國企業(yè)，投資機(jī)會(huì)慢慢都會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展更加成熟了，自然都會(huì)有企業(yè)股權(quán)變化和更替的需求。

全球疫情持續(xù)發(fā)展，SEC對中概股赴美上市的政策收緊，國內(nèi)相關(guān)規(guī)定的一系列調(diào)整，都將會(huì)給VC帶來怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？VC如何持續(xù)挖掘出明星項(xiàng)目，并取得較好的退出成績？對于被投企業(yè)如何在復(fù)雜宏觀環(huán)境下持續(xù)發(fā)展，行業(yè)“大咖”們又有什么好提議、新想法？啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平、君聯(lián)資本副董事長陳浩、紀(jì)源資本管理合伙人符績勛、愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海、高銳律師事務(wù)所中國主管合伙人劉真、德同資本董事長、創(chuàng)始主管合伙人邵俊，在主題為《VC看宏觀趨勢和行業(yè)策略》的討論中，表達(dá)了獨(dú)到的見解。

鄺子平：中國的VC行業(yè)歷史上也多次遇到大的政策變動(dòng)，及其帶來的沖擊。過往都是很快就有很具體的實(shí)施方案出來——到底怎么去實(shí)施、怎么去做。希望這一次方案也能盡快落地，比如赴美上市的具體流程、具體規(guī)則是怎樣的，要如何通過監(jiān)管部門的審核。監(jiān)管的真空期對很多企業(yè)而言確實(shí)比較難受。

陳浩：在中國我們應(yīng)該要進(jìn)一步重視創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新、重視創(chuàng)業(yè)者。過去，中國在這點(diǎn)上做得不錯(cuò)，將來應(yīng)該做得更好。這樣我們才能適應(yīng)全球的競爭，特別是全球人才的競爭。盡管我們面臨的外部環(huán)境復(fù)雜多變，但恰恰在這種時(shí)候，我們的內(nèi)部政策應(yīng)該越來越開放，使得我們能有更好的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的氛圍，也能吸引全球的這個(gè)人才到中國來。

符績勛：我是謹(jǐn)慎、樂觀的態(tài)度。對中國這樣的一個(gè)市場投資的機(jī)會(huì)，我們是樂觀的。近期系列政策的出臺也讓投資人們更加謹(jǐn)慎地去解讀市場的、政策的實(shí)際影響。

劉二海：長期來看，大家對中國這樣一個(gè)巨大經(jīng)濟(jì)體的前景肯定都是樂觀的。中國的創(chuàng)新有巨大機(jī)會(huì)，達(dá)到了前所未有的戰(zhàn)略高度。我們看到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的成長非常快、體量普遍到了一個(gè)新的規(guī)模。另一方面，宏觀政策的變化也說明創(chuàng)業(yè)投資的重要性在增加，那些真正創(chuàng)造價(jià)值的事業(yè)會(huì)有更廣闊的前途。

劉真：近些年這些政策的變化，它對于資本尤其是外資，其實(shí)一直是呈現(xiàn)一種逐漸開放和逐漸便利化的態(tài)勢。在推出新政策時(shí)，政府可以跟利益相關(guān)方有一個(gè)更好的互動(dòng)的過程，重要的問題是中間的媒介是誰。

邵俊：很多宏觀政策的初心或者本意是好的，但由于沒有做充分溝通、解釋，使得市場上有很多猜測。第二個(gè)任何事情還是要有一些整改的緩沖期，如果太急了、用力太猛、一刀切，可能帶來很多后遺癥。最終的結(jié)果反而是達(dá)不到當(dāng)時(shí)制定這些宏觀政策的初心。

面對中國宏觀政策和行業(yè)政策的調(diào)整，海外LP對中國投資環(huán)境的認(rèn)知及策略發(fā)生了什么樣的變化？人民幣LP將把目光落在哪里？如何甄選出真正具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力的GP？GP融資策略會(huì)有什么相應(yīng)的調(diào)整？作為行業(yè)的重要參與者和發(fā)展見證者，LP對監(jiān)管機(jī)構(gòu)又有何期許與建議？行健資本集團(tuán)合伙人和亞太區(qū)主管蘇維洲、鈞山私募股權(quán)母基金管理合伙人廖俊霞、HarbourVest Partners董事總經(jīng)理單麗紅、元禾辰坤主管合伙人徐清、Cambridge Associates董事總經(jīng)理、中國區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人章亮在《主流LP如何看待融資策略及如何衡量GP》主題論壇中，深入探析未來發(fā)展新方向。

蘇維洲：從個(gè)人、團(tuán)隊(duì)和平臺層面，我們都持續(xù)看多、看好中國市場，對中國的長期政策走向也有信心。但海外機(jī)構(gòu)投資人離著中國市場比較遠(yuǎn)，當(dāng)下的政策調(diào)整對他們的打擊是比較大的。國際上有20%左右的機(jī)構(gòu)LP對中國市場處在觀望之中。

廖俊霞：過去兩三年由于整個(gè)投資市場、環(huán)境的變化，投資方向在細(xì)分賽道上有很大調(diào)整。從前大家提到比較多的都是互聯(lián)網(wǎng)、泛科技等領(lǐng)域，現(xiàn)在大家都從to C轉(zhuǎn)向了to B，更多看硬科技。在這個(gè)大趨勢下，我們比較關(guān)注的一點(diǎn)就是GP本身的行業(yè)背景，偏科技、偏硬科技的投資中，產(chǎn)業(yè)背景、產(chǎn)業(yè)資源都是很重要的參考因素。

單麗紅：我們選GP一直關(guān)注幾點(diǎn)：首先是要有深度、廣度和洞見，能根據(jù)大勢來調(diào)整戰(zhàn)略。第二必須是長期主義的投資人。還有一點(diǎn)就是要低調(diào)穩(wěn)健，我們認(rèn)為這有利于抗風(fēng)險(xiǎn)和長期穩(wěn)定性。除此外，更重要的是要在大的環(huán)境下，重新去認(rèn)知自己、認(rèn)知周圍，有自我蛻變、自我創(chuàng)新的機(jī)制。

徐清：未來中國的VC/PE市場會(huì)有一些明顯的變化，市場調(diào)整加上政策引導(dǎo)，GP的數(shù)量會(huì)減少。至于未來市場格局會(huì)怎么樣，還要等等看。GP也會(huì)出現(xiàn)不同的運(yùn)作模式。現(xiàn)在大部分的GP要做的事情，是挑選符合自己需求的資金，并需要有更好的配置和組合。

章亮：最近的一系列政策調(diào)整，對中國長期、穩(wěn)健發(fā)展，對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，長遠(yuǎn)看都是好的。絕大多數(shù)海外的LP對于中國、對于投資中國，仍持續(xù)有非常大的興趣和信心。今年的政策、監(jiān)管調(diào)整之下，那些已經(jīng)投資的人還會(huì)持續(xù)投資，那些還沒有來的人可能就會(huì)再等一等。

投后管理是提升被投公司管理運(yùn)營水平、提高投資效率、實(shí)現(xiàn)超額投資回報(bào)的重要方式。主流GP如何有效賦能被投企業(yè)？他們的投后管理面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？好的投后管理需要GP具備什么樣的素質(zhì)與技能？對投后管理人才方面又有何具體要求？太盟亞洲資本總裁及合伙人邱中偉、中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理陳潔、霸菱亞洲投資董事總經(jīng)理崔桂勇、古玉資本創(chuàng)始人林哲瑩、方源資本董事長及首席執(zhí)行官唐葵，就《如何有效做好投后管理增值》分享了各自的經(jīng)驗(yàn)。

邱中偉：這一年多的時(shí)間，世界政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和中國國內(nèi)的資本市場、監(jiān)管環(huán)境都發(fā)生了比較重大的變化，這對PE的投后管理提出了新的問題和挑戰(zhàn)。

陳潔：隨著北交所的成立，中國企業(yè)有越來越多的上市地選擇，境內(nèi)有主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所，境外有香港、美國等。各個(gè)交易所和板塊在監(jiān)管規(guī)則、投資者特點(diǎn)方面有一定差異化。因此，在投后管理中，選擇企業(yè)的上市地，應(yīng)結(jié)合企業(yè)情況、上市板塊特點(diǎn)等綜合考慮，并且最好前置到投資階段。

崔桂勇：我們會(huì)密切關(guān)注相關(guān)政策、地緣政治的變化。從投資角度講，我們能做的事情就是順勢而為，對關(guān)注的行業(yè)方向適時(shí)做出調(diào)整。

林哲瑩：有能力面對世界包括國內(nèi)的變化，是一家優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)所必需的素質(zhì)。對于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，即使是在大變局和經(jīng)濟(jì)下行的情況下，我們還是有信心的。這個(gè)信心來源于幾十年甚至更長的時(shí)間里，中國涌現(xiàn)了一大批創(chuàng)造了歷史的優(yōu)秀企業(yè)家。作為投資機(jī)構(gòu)，能與他們一路相伴，是我們的榮幸和機(jī)會(huì)，也是我們的信心所在。

唐葵：市場和行業(yè)的演進(jìn)，今后對投后管理的要求和挑戰(zhàn)都會(huì)越來越大。眼下的大環(huán)境是機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)并存。總體來說，中國的整個(gè)消費(fèi)、和消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)都是好的。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視，對我們做投資的也是利好。風(fēng)險(xiǎn)是，如何能協(xié)助我們的被投公司去應(yīng)對一些短期風(fēng)險(xiǎn)、抓住一些好的機(jī)會(huì)。

新格局下，中國早期投資者和創(chuàng)業(yè)者面臨怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？在復(fù)雜多變的國際環(huán)境下，硬科技企業(yè)如何成功“出海”？“雙碳”機(jī)遇對早期投資決策又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？創(chuàng)世伙伴資本創(chuàng)始合伙人周煒、創(chuàng)新工場董事長兼首席執(zhí)行官李開復(fù)、傳音控股戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理邱郁晟、數(shù)坤科技創(chuàng)始人及董事長毛新生、紅點(diǎn)中國創(chuàng)始及主管合伙人袁文達(dá)，全面解讀新領(lǐng)域、新趨勢和新機(jī)遇。

周煒：整體來說，對于技術(shù)的蓬勃發(fā)展、to B的蓬勃發(fā)展、對中國企業(yè)出海的前景，大家都是抱著非常樂觀的態(tài)度的。

李開復(fù)：在科技交叉帶來的顛覆性創(chuàng)新越來越蓬勃、政策催化、加大創(chuàng)新投入的創(chuàng)新環(huán)境等多因素推動(dòng)下，硬科技創(chuàng)業(yè)進(jìn)入最好的時(shí)代。但與此同時(shí)，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)又面臨“長板特別長、短板比較短”的問題，比如具體執(zhí)行、賺錢、產(chǎn)品、用戶需求等方面，科學(xué)家可能不一定懂。這時(shí)就需要有孵化器、投資公司等方面的人才來彌補(bǔ)這些短板，這些人需要既懂技術(shù)又懂產(chǎn)業(yè)。他們可能需要幫助科學(xué)家一起搭建團(tuán)隊(duì)、尋找創(chuàng)業(yè)伙伴、尋找商業(yè)應(yīng)用，幫助科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者們走過“死亡谷”。因此，不論是國產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)還是硬科技出海的機(jī)會(huì)，前提是要有合適的人才，有真實(shí)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，把我們的內(nèi)功練扎實(shí)，硬科技出海是水到渠成之事。

邱郁晟：全球的商業(yè)發(fā)展在規(guī)律上是一致的。出海的重點(diǎn)是如何把相關(guān)的商業(yè)模式或產(chǎn)品做到足夠本地化。所以需要全球化思維、本地化創(chuàng)新。一些好的技術(shù)和商業(yè)模式在其他市場已經(jīng)打磨到了極致，要結(jié)合本地用戶需求快速進(jìn)行打磨，變成市場需要的產(chǎn)品或服務(wù)。

毛新生：中國在先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用層面的進(jìn)步顯著，全世界有目共睹。如果抓住時(shí)間優(yōu)勢，將先進(jìn)技術(shù)更加快速有效得落地更多場景，對此進(jìn)行的全周期投資的紅利便會(huì)非常可觀。同時(shí)，我們也要加速在基礎(chǔ)科學(xué)層面的發(fā)展，補(bǔ)足短板，趕超全球領(lǐng)先水平。

袁文達(dá)：半導(dǎo)體迭代每次都需要非常大的資金投入。我相信國內(nèi)行業(yè)有這個(gè)決心、有這個(gè)能力，在未來十年、二十年中做持續(xù)投入、趕上國際水平。很多新技術(shù)比如光電芯片技術(shù)，中國的基礎(chǔ)研究已經(jīng)有了很大的突破。

中國私募股權(quán)投資行業(yè)在30年的發(fā)展歷程中，涌現(xiàn)出了一批具有代表性的、推動(dòng)行業(yè)及社會(huì)發(fā)展的成功案例。2020年，CVCA出版發(fā)行了國內(nèi)首部《中國PE/VC經(jīng)典投資案例集》，案例集收錄了30年來的36個(gè)PE/VC經(jīng)典投資案例，囊括了青島海爾、阿里巴巴、工商銀行等。這部案例集的推出，不僅是為了回顧中國PE/VC的投資歷史，更是為從業(yè)者提供借鑒，并由此推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

年會(huì)現(xiàn)場CVCA特邀德同資本董事長、創(chuàng)始主管合伙人邵俊、春華創(chuàng)投聯(lián)席負(fù)責(zé)人朱大鵬，為大家回顧投資案例的整個(gè)過程，并分享他們對于案例的總結(jié)與思考。高鵠資本創(chuàng)始人、管理合伙人金明作為案例提問者從交易背景、風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)、投后管理等幾個(gè)方面進(jìn)行了提問。

邵俊：創(chuàng)新藥的發(fā)展需要有三個(gè)條件：第一是政策；第二是人才；第三是資本市場源源不斷、接力式地資金供給。這些因素的疊加，推動(dòng)了生物醫(yī)藥賽道這幾年的快速發(fā)展，整個(gè)醫(yī)藥、醫(yī)療、大健康領(lǐng)域，現(xiàn)在有一個(gè)前所未有的好時(shí)機(jī)。這對老百姓生活品質(zhì)的改善、壽命的延長都功不可沒，是一件非常偉大的事情。

朱大鵬：對半導(dǎo)體行業(yè)而言，2018年是個(gè)分水嶺。最近這幾年，中國芯片行業(yè)的技術(shù)迭代是有目共睹的，設(shè)計(jì)領(lǐng)域已經(jīng)有了非常漂亮的進(jìn)步。但整個(gè)行業(yè)不可能一蹴而就，單兵突進(jìn)的成功也不太可能，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈要一起往前走。我們有些方面諸如制造、設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)還需要更長時(shí)間去趕超。假以時(shí)日，相信中國的半導(dǎo)體行業(yè)必將會(huì)崛起。

中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)（CVCA）始終通過積極的對話機(jī)制，增進(jìn)國內(nèi)及國際間LP與GP、PE/VC投資者與政府及創(chuàng)業(yè)者的交流，不斷為推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展做出努力。成立近20年來，CVCA對中國PE/VC行業(yè)發(fā)展的影響作用與日俱增，現(xiàn)已有近百家常規(guī)會(huì)員及聯(lián)席會(huì)員公司且會(huì)員數(shù)量仍在不斷地增加。未來，CVCA將不斷整合行業(yè)資源，為支持中國PE/VC行業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展做出不懈努力。