千味央廚登陸A股！背后是“千滋百味”的惆悵

A股首家餐飲供應鏈公司來了！

9月6日，鄭州千味央廚股份有限公司（下稱“千味央廚”，SZ:001215）在深交所上市，發行價為15.71元/股。上市首日，千味央廚收報22.62元/股，單日上漲43.98%。

根據其招股書顯示，鄭州千味央廚食品股份有限公司首次發行股票數量2128萬股，發行價格為15.71元/股，共募集3.34億元，募集資金擬用于擴充產能。

實際上，作為中國最早面向B端餐飲企業的速凍米面食品企業之一，千味央廚正是肯德基。必勝客、華萊士、海底撈等知名餐飲連鎖品牌的供應商。其創始人李偉曾于2007年創辦思念食品，后于2017年末退出，期間另辟新領域，從C端市場殺入B端市場，在2012年創辦了千味央廚。

作為餐飲連鎖背后的供應商，千味央廚也沒能在爆發的疫情中幸免，從受到沖擊的全國餐飲業來看，餐飲行業復蘇仍是一條漫長之路。在此情況下，千味央廚登陸資本市場募資擴張，依然是不確定的未來在等待它。

大客戶依賴嚴重，盈利能力落后同行

油條等食品雖然為大眾所熟知，但是它們的生產者千味央廚卻并不直接與消費者相接觸，千味央廚主要為B端餐飲商家提供服務。據了解，千味央廚的主要客戶有包括必勝客、肯德基、海底撈、華萊士等在內的多個大型連鎖餐飲品牌。

過據招股書顯示，千味央廚十分依賴大客戶，最近三年，其對第一大客戶百勝中國及其關聯方占公司的營收占比分別為30.20%、30.72%和 23.37%，同時對百勝中國和華萊士的合計銷售額占直營銷售總額的比重在80%左右。

因為不同于同行業的其他公司慣常會采取的“經銷為主、直營為輔”的市場策略，千味央廚的直營模式收入在總營收中占比達到四成，這意味著主要做B端用戶生意的千味央廚要為用戶提供大量的定制化服務。

因此定制化服務所帶來的一個弊端是，為了從源頭把控產品質量，部分直營模式下的大客戶會存在要求千味央廚向其指定供應商采購大宗物料的情形，這會使千味央廚在產業鏈議價過程中身陷被動的局面。

同時從千味央廚業績來看，2018年-2020年，千味央廚分別實現營收7.01億元、8.89億元、9.44億元，凈利潤分別為5867.89萬元、7412.13萬元、7658.83萬元。

和競爭對手作為對比，安井食品在2018年—2020年分別實現營收42.59億元、52.67億元、69.65億元，三全食品在2018年—2020年分別實現營收55.38億元、59.86億元、69.26億元，僅在營收方面千味央廚以落后于行業競爭對手。

從毛利率上看，近三年千味央廚綜合毛利率分別為22.63%、23.79%和24.45%，同期，行業均值為29.96%、30.25%、28.03%，千味央廚落后7.33%、6.49%、3.58%；如果和排名第一的三全食品相比，差距則擴大到11.29%、11.73%、10.72%。

要知道毛利率向來代表著公司獲利能力的強弱，也代表著企業護城河的寬度，但目前來看千味央廚想在餐飲業后廚站穩腳跟，有些不可能。

另外從市場占有率來看，千味央廚未來的增長想象空間也很有限。

按照《2018年中國冷凍冷藏食品工業發展報告》給出的數據，2018年速凍面米制品制造業完成主營業務收入736億元，同比增長5.2%。以此測算，2017年、2018年千味央廚在國內速凍面米制品行業的市場占有率約為0.85%、0.95%。

按照廣發證券研究所的數據，2018年我國速凍面米制品餐飲渠道收入為122億元(餐飲渠道收入占比為16%)，千味央廚2018年速凍面米制品在國內餐飲市場的占有率約為5.75%。

并且僅從在河南從事這一領域的企業來說，就有三全、思念、科迪、云鶴、四季胖哥、名珍、蒲北等代表企業，千味央廚要想短期內突圍并不容易。

千味央廚敗在了中央廚房上？

那么問題來了，中央廚房究竟是不是一個好生意？

要知道速凍面米制品產業鏈的上游為原材料供應商、初加工企業，中游為速凍食品制造企業、冷鏈設備供應商，下游為冷鏈物流產業、銷售渠道。

其中，上游原材料涉及農、牧、漁業等；下游的銷售渠道主要包括線上、線下銷售渠道，線上銷售渠道包括以淘寶、京東、拼多多C端電商平臺以及美萊、快驢、有菜等B端電商平臺，線下銷售渠道可分為賣場、便利店、農貿市場等消費場景，對接C端消費者，以及餐飲、企業團餐、酒店等B端機構客戶。

資料來源：千味央廚招股書

千味央廚處于行業鏈中游，其主要生產所需原材料為大宗農產品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等。原材料成本約占據千味央廚總成本的四分之三。

另一方面人工成本上，截至2020年12月31日，千味央廚員工總數為2074人。最近三年，公司職工薪酬支出分別為1.05億元、1.3億萬元和1.4億萬元，最近三年呈逐年上升趨勢。

千味央廚承認，勞動力成本是影響公司業績的重要因素之一。近年來，我國勞動力供求的結構性矛盾及老齡化加速導致勞動力成本進入上升通道，受通貨膨脹、物價上漲等因素影響，我國制造業的勞動力成本優勢正逐漸消失。

雖然近年來公司在改良設備、提高自動化水平和優化生產流程等方面取得了一定成效，部分抵消了勞動力成本上升的影響，但公司仍可能面臨勞動力成本上升對公司盈利帶來的不利影響。

另外中央廚房也有一個盈虧平衡點的說法，意思就是覆蓋的門店數量越多，規模效應越顯著。

也就是說一個3000-5000平方米的中央廚房，投資額在1000-5000萬元。一家500平米的餐飲門店，按照1.5萬元坪效、20%餐廳層面利潤率計算，年利潤150萬元。

一家中央廚房，至少需要15-20家餐飲門店，才能達到盈虧平衡。覆蓋門店超過20家之后，中央廚房的經濟性將凸顯。可當餐飲品牌門店數量尚少時，自建中央廚房帶來的規模效應，無法支撐其運營成本，此時還不如租用第三方的中央廚房。

而千味央廚一直采取“以銷定產”的加工模式，因而產銷率處于90%以上較高水平。但近三年來，公司產能利用率卻逐年下降，2018年-2020年分別為100.4%、81.29%、60.41%，與此同時，公司銷量分別為63550噸、76598噸，76728噸，近兩年似乎并未有大的增長。

餐飲行業分析師沈萌指出，在保持銷量穩定增長的背景下，產能利用率降低，說明其產能擴大的必要性在下降，也就是其目前產能已經出現閑置，繼續擴產的需求低，但是作為傳統產業上市仍必須以擴產能為融資用途，所以不排除后期進行募資用途調整的空間。

總之，比起近些年來玩弄輕資產的企業來說，中央廚房屬于重資產，千味央廚選擇在發展初期登陸資本市場，無疑是一個冒險的資本游戲。