早期投資人，2億的項目投不起！

另一方面，早期投資數(shù)量萎縮的背后，是企業(yè)上市速度推動的。

今年上半年，梅花創(chuàng)投、英諾天使、真格基金、險峰等機構(gòu)較為活躍，但出手的頻次也在20-30家上下。

一直以來，早期投資重視數(shù)量。有投資人曾笑言“沒有數(shù)量就沒有質(zhì)量”，對于投資天使、早期項目的機構(gòu)，寧可錯投，也不會錯過項目。

科創(chuàng)板落地后，企業(yè)的成長速度加快。以往，明星項目融資到D、E、F輪次的也不在少數(shù)，但如今，B輪就上市的也比比皆是。

早期項目不再“早”，讓這個市場的項目又貴又少。而早期機構(gòu)在募資時，規(guī)模往往不如VC、PE，沒有特別大的資金規(guī)模，要投資到熱門明星項目中，難度不小。

02

早期基金募資，永遠像是第一期

過去一年，雖然有疫情影響，但一級市場仍然火熱。紅杉中國、鼎暉、高瓴資本在內(nèi)的12家機構(gòu)完成了百億募資。但也有5成的機構(gòu)，募資總額低于1億。

其中，PE設(shè)立基金的數(shù)量雖然有所放緩，但是從規(guī)?？慈跃邆鋬?yōu)勢。從募資基金數(shù)量看，早期投資募資同比下降近16%。但VC和PE階段新基金數(shù)量皆上升了15%、35%。

近幾年，政府引導(dǎo)基金紛紛設(shè)立了專門投向天使階段的基金，一個典型的代表就是深圳天使母基金。2018年正式揭牌時，深圳天使母基金提出資金用于投早期項目，對符合條件的子基金“超額收益全部讓渡”。

3年時間的發(fā)展，深圳天使母基金規(guī)模達到了100億元，是國內(nèi)規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金，截至今年7月初，累計有效決策子基金56支，有效決策子基金總規(guī)模約162億元，被投項目中已經(jīng)涌現(xiàn)出21個估值超過1億元美金的準獨角獸企業(yè)。

在示范作用下，今年，廣州、蘇州、常州、東莞等地紛紛設(shè)立天使母基金，天津、重慶等地據(jù)傳也在籌劃中，武漢亦傳出要設(shè)立百億天使基金。

今年1月份，蘇州市天使投資引導(dǎo)基金正式揭牌。該基金規(guī)模60億，是由蘇州市和下轄各區(qū)，縣級市等共同出資設(shè)立，主要投資于種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)，助力以數(shù)字經(jīng)濟為代表的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

7月《廣州科技創(chuàng)新母基金管理辦法》發(fā)布，《辦法》提出將天使類子基金投資于廣州地區(qū)項目所得的全部超額收益讓渡給予天使類子基金管理機構(gòu)和其他出資人。

雖然政府引導(dǎo)基金開始向天使階段引導(dǎo)，但天使、早期GP的難處仍然不小。

上海市天使引導(dǎo)基金負責人董若愚曾直言，早期基金募資永遠像第一期。“從募資上來說，我們接觸大量的基金，很多基金募資來找我們，募資好像已經(jīng)做到第三期、第四期了，但是他們永遠還是像第一期一樣，都是比較困難的一個狀態(tài)。”

董若愚看來，早期基金之所以難以持續(xù)募資，核心原因在乎，沒有特別長期的基石LP，“LP一直在換，所以募資就會比較難一些。如果找到相對長期的一些基石LP的話，募資就會相對比較容易，無論基金規(guī)模的大或者小。”

03

出手的機會

“小基金并不好過，最近一年，80%-90%的早期投資機構(gòu)募不到下一期了。”業(yè)內(nèi)一家小型機構(gòu)的合伙人告訴融資中國。

2012年開始，中國市場上誕生了一大批天使投資人，最具有代表性的就是薛蠻子、楊寧、周鴻祎、蔡文勝等。2015年前后，雙創(chuàng)時期，天使投資人數(shù)量大規(guī)模爆發(fā)，只要積累了一定的個人財富，就能進行天使投資。隨后，天使投資開始嘗試進行機構(gòu)化。隨著時間的驗證，天使投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，天使，還是要個人來做。

從LP看，天使基金跟隨的時間更長，

從結(jié)果看，天使投資的成功率不足2%，傳統(tǒng)的基金模式并不適合天使投資，每個LP都有自己的想法，有的想要快點贖回，有的則希望拿久一點。

著名天使投資人楊寧此前曾創(chuàng)辦樂博資本，今年年中，他對融資中國表示，二期基金就是樂博最后一期基金。此后，楊寧將以俱樂部的形式延續(xù)天使投資。“每個項目做一個單獨的有限合伙，讓愿意投這個項目的LP直接進入這個有限合伙里，而不是把錢都放在一個基金中。”

2016年全年，新成立了16家天使投資機構(gòu)，而到2020年，這個數(shù)字是0。

去年，青山資本創(chuàng)始人張野也曾直言：“短短幾年的功夫，活躍的天使投資機構(gòu)已經(jīng)從15、16年的上千家，僅剩下小幾十家?！?

但市場也開始分化，雖然“原住民”們紛紛退出天使投資的市場，但諸如紅杉中國、高瓴卻開始向更早期進行遷移。

當然，這樣的基礎(chǔ)是，基金規(guī)模足夠大，人員配備也足夠廣。再比如，老牌PE同創(chuàng)偉業(yè)在2019年底向早期、成長期投資轉(zhuǎn)型，一手是早期項目，一手則是中后期項目。這得益于多年來行業(yè)的深耕，以及多地域的覆蓋。

市場分化也出現(xiàn)了不同的觀點，有人看來，好項目不多了。但也有人認為，好項目遍地是。一些對資金欲望不大的項目，在科創(chuàng)板、注冊制的鼓舞下，浮出水面，開始走向二級市場，讓資本市場也熱鬧起來，而太貴的估值則澆滅了一部分機構(gòu)的熱情。

今年以來，消費項目火熱，先是咖啡、奶茶，緊接著是面、串、火鍋，再然后還有口紅和香氛，一輪接一輪的融資。但一些冷靜的機構(gòu)已經(jīng)開始意識到，新消費品牌因渠道新電商而生，但又因過于依賴流量，成本與日俱增。這都導(dǎo)致了，線上渠道為主導(dǎo)品牌的天花板整體較低，BP滿天飛，但有機構(gòu)直言，“已經(jīng)不再看完全流量型消費品。”

另外一方面，芯片、新能源、醫(yī)藥估值也水漲船高。甚至出現(xiàn)了，沒有領(lǐng)投的情況下，一堆人跟投的情況。只等著有一線機構(gòu)來領(lǐng)投。

業(yè)內(nèi)有投資人對融資中國表示，“半導(dǎo)體估值漲得厲害，能把豬都吹起來，那一定是要瘋！”

一邊火熱，一邊冰封?？梢哉f，現(xiàn)在是最好的投資時期，也是最差的投資時期。關(guān)鍵在于，誰在出手，以及如何出手。卷是不可避免，但可以投得更早、投得更重。如果真的專業(yè)，則不懼妖風。